米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は木曜早朝、２５ベーシスポイント（ＢＰ）の利下げを継続し、２０２４年の緩和政策を「３連続利下げ」で終了すると発表する可能性が高い。 FRBの来年の金利動向は最近、多くの市場参加者にとって最大の関心事となっている。ウォール街のほとんどの金融機関は現在、FRBが来年追加緩和のペースを大幅に減速し、より緩やかで慎重な姿勢を採用する可能性が高いと考えている。

FRB当局者らは最近、今週の利下げが利下げ第1段階の終了を示す可能性があると述べている。借り入れコストが依然として高止まりしているため、現段階では当局は利下げの基準値を比較的低く設定している。さらに、インフレ率が目標に近づき、下降傾向にあることを確認するために数か月待った。

先週、ロイターの調査を受けたエコノミストは、連邦準備制度が来年に利下げを3回行うと予想している—各回25ベーシスポイントで。

PGIM固定収入のチーフ投資ストラテジストであるロバート・ティップは、「市場金利は現在の水準付近で維持される可能性がある。連邦準備制度が利下げを続ける可能性はあるが、過去数四半期のある時点で予測されたような毎回の会議での利下げのペースにはならないだろう」と述べている。

この比較的タカ派の期待が形成された理由は、実際には分析しやすい。連邦準備制度内部では、アメリカ経済が引き続き安定して成長するならば、利下げを続ける理由はそれほど十分ではなくなると考えられている。トランプが提案した貿易、移民、規制、税制改革も、今後数年間で経済成長、雇用、インフレの見通しを再構築する可能性がある。

インフレと雇用指標の2つの基準から利下げの判断を見ると、11月のアメリカのインフレは10月の2.6%からわずかに上昇し2.7%となり、2%の目標を上回った。アメリカの11月の非農業部門の新規雇用は22.7万人で、予想の22万人を超え、平均時給の前年比と前月比の増加率はそれぞれ4%と0.4%に達し、いずれも予想の3.9%と0.3%を上回った。

言い換えれば、連邦準備制度は利下げのペースを緩める理由が完全にあるようで、たとえ再び0.25%の利下げを行ったとしても、金利水準はほとんどの中立金利の推定範囲（約2.5%から4%）を上回るだろう。現在、連邦準備制度の連邦基金金利は約4.6%である。

しかし、興味深いことに、この市場の大背景の中で、一部の金利トレーダーは完全には納得していないようだ。最近のオプションと先物市場の取引データは、彼らが関連する賭けを強化してきたことを示している—来年の連邦準備制度の最終的な利下げ幅が、現在の市場の判断よりも大きいと考えている。

金利オプションにおいて、一部のトレーダーは最近、市場の見解が過度にタカ派であり、連邦準備制度が9月の点状図の予測により近づくと賭けている—これは2025年に4回の利下げがあり、各回25ベーシスポイントで、連邦基金目標金利を3.375%に引き下げることに相当する。

これらのトレーダーは、労働市場の脆弱性の潜在的な兆候を考慮しており、連邦準備制度のさらなる緩和政策に対する賭けを増やす可能性がある。例えば、今月初め、アメリカの国債は失業率が予期せず上昇したというデータにより一時的に上昇した。

連邦準備制度の政策期待に高度に敏感な担保付きオーバーナイト資金調達金利に連動するオプションにおいて、現在の需要は2026年初頭を目指した、来年初めに満期を迎えるハト派の賭け構造に集中している。連邦準備制度の金利政策が最終的に市場の期待よりもハト派に向かう場合、これらのポジションは利益を得ることになる。

同時に、トレーダーたちは連邦基金先物のポジションを増加させている。2月に満期を迎える未決済契約は記録的な水準に達しており、その価格設定は連邦準備制度の12月と1月の政策声明に密接に関連している。最近、この期限に関する資金の流れは買いに傾いており、新しい賭けは12月の利下げやその後の連邦準備制度の1月のさらなる緩和政策から利益を得ることを示している。

モルガン・スタンレーは今月、2月の連邦基金金利契約の購入を提案し、上記の強気の活動を後押ししている。同社のストラテジストは、投資家が連邦準備制度が来年1月に25ベーシスポイントの利下げを行う市場の暗黙の確率の上昇に備えるべきだと述べている。現在、市場は連邦準備制度が来月引き続き利下げを行う確率を「悲惨な」約10%と見積もっている。

いずれにせよ、連邦準備制度が来年1月に引き続き利下げを行い、年間で4回の利下げが期待されているという「非主流の賭け」が突出したいのであれば、明日の早朝が明らかに最も重要な生死の瞬間となるだろう。