歴史的に見て、暗号通貨市場は明確な4年サイクルに従い、価格は連続的な上昇と下降の段階を経てきました。グレースケールリサーチは、投資家がさまざまなブロックチェーンに基づく指標やその他の指標を監視し、暗号通貨のサイクルを追跡し、自身のリスク管理の意思決定に役立てることができると考えています。
暗号通貨は日々成熟している資産クラスです：新しい現物ビットコインおよびイーサリアムETFは市場へのアクセスを拡大し、今後任期を迎えるトランプ政権は暗号産業に対してさらに大きな規制の透明性をもたらす可能性があります。これらの理由から、暗号通貨市場の評価は歴史的な最高値を突破する可能性があります。
グレースケールリサーチは、現在の市場が新しい暗号サイクルの中期段階にあると考えています。基礎的要因（アプリケーションの採用や全体的な経済市場の条件）が信頼できる限り、ブルマーケットは2025年まで、あるいはそれ以降まで続く可能性があります。
多くの実物商品と同様に、ビットコインの価格は厳密に「ランダムウォーク」モデルに従っていません。むしろ、ビットコインの価格動向は統計的モメンタムの特徴を示しています：上昇はしばしば上昇に続き、下落もまた下落に続きます。ビットコインは短期的には上昇または下降することがありますが、長期的にはその価格は顕著な上昇周期性の傾向を示しています（図1）。
図源：Coin Metrics図1：ビットコインの価格は繰り返し変動するが、全体として上昇トレンドを示している
過去の各価格サイクルには独自の駆動要因があり、将来の価格動向も過去の経験に完全には従いません。また、ビットコインが成熟し、より広範な伝統的投資家に採用されていく中で、4年ごとの半減イベントが供給に与える影響が減少しているため、ビットコイン価格の周期的変動の法則は再構築されるか完全に消失する可能性があります。それでも、過去のサイクルを研究することで、投資家にビットコインの典型的な統計的行動に関するいくつかの指針を提供し、それがリスク管理の意思決定に参考になることができます。
ビットコインの歴史的サイクル観測
図2は、ビットコインが以前の各サイクルの上昇段階での価格パフォーマンスを示しています。価格はサイクルの底（上昇段階の開始）で100を指数として設定し、ピーク（上昇段階の終了）まで追跡します。図3は、図2と同じ情報を表形式で示しています。
ビットコインの歴史における最初の価格サイクルは比較的短く、変動が大きかった：最初のサイクルは1年未満、2番目のサイクルは約2年続きました。この2つのサイクルの間、ビットコイン価格は相対的な底から500倍以上上昇しました。その後の2つのサイクルはそれぞれ3年未満続きました。2015年1月から2017年12月までのサイクルでは、ビットコインの価格は100倍以上上昇し、2018年12月から2021年11月までのサイクルでは約20倍上昇しました。
図源：Coin Metrics図2：過去の2つの市場サイクルでのビットコインの動きは類似している
2021年11月にピークに達した後、ビットコインの価格は2022年11月に約16,000ドルの周期的な底に落ちました。現在の価格上昇段階はそれ以来、2年以上続いています。図2に示すように、最新の価格上昇は過去2つのビットコインサイクルに非常に近いものであり、これらのサイクルは価格がピークに達する前に約3年続きました。上昇幅の観点から見ると、ビットコインの現在のサイクルの上昇幅は約6倍であり、リターンはかなりのものですが、過去4つのサイクルで達成されたリターンには明らかに劣っています。要するに、未来の価格リターンが過去のサイクルと類似するかどうかは不明ですが、ビットコインの歴史は最新のブルマーケットが持続時間と幅の点でさらに続く可能性があることを示唆しています。
図源：Coin Metrics図3：ビットコイン価格の歴史における4つの異なるサイクル
オンチェーン指標
過去のサイクルの価格パフォーマンスを観察することに加え、投資家は様々なブロックチェーンに基づく指標を適用してビットコインブルマーケットの成熟度を評価することができます。たとえば、一般的な指標には：ビットコイン購入者の利益状況、ビットコインの新たな資金流入状況、ビットコインマイナーの収入に関連する価格水準があります。
特に人気のある指標の1つは、ビットコインの市場価値（MV）（ビットコイン流通量 * 現在の市場価格）とその実現価値（RV）（各ビットコインが最近チェーン上で転送された価格の合計）との比率を計算することです。この指標はMVRV比率と呼ばれ、ビットコインの市場価値が市場の総コスト基盤を超えている程度を示すと考えられています。過去の4つのサイクルで、MVRV比率は少なくとも（図4）に達しました。現在のMVRV比率は2.6であり、これは最新のサイクルがさらに長く続く可能性があることを示しています。ただし、MVRV比率は過去のサイクルのピークで一貫して下降しているため、このサイクルではこの指標が4に達することは永遠にないかもしれません。
図源：Coin Metrics図 4：歴史的に見たビットコインMVRV比率の推移
いくつかのオンチェーン指標は、新たな資金がビットコインエコシステムに入る程度を評価しています。経験豊富な暗号通貨投資家は通常、この構造をHODLウェーブと呼びます。このような評価指標には複数の選択肢がありますが、グレースケールリサーチは昨年のチェーン上の移動したトークン数をビットコインの総自由浮動供給量に対する比率を使用することを好みます（図5）。過去の4つのサイクルで、この指標は少なくとも60%に達しました。これは、上昇段階で1年の間に、少なくとも60%の自由浮動供給量がチェーン上で取引されたことを意味します。現在、この数値は約54%であり、これは価格がピークに達する前に、さらなるビットコインのチェーン上での取引が見られる可能性があることを示しています。
図源：Coin Metrics図 5：過去一年活躍のビットコインと流通量の比率は60%未満
いくつかの周期的指標はビットコインマイナー、すなわちビットコインネットワークを保護する専門サービス提供者に焦点を当てています。たとえば、一般的な評価基準の一つは、マイナーのポジション（MC）（マイナーが保有するすべてのビットコインのドル価値）といわゆる「サーモキャップ」（TC）（ブロック報酬と取引手数料を通じてマイナーに発行されたビットコインの累計価値）との比率を計算することです。一般的に、マイナーの資産の価値が特定の閾値に達すると、彼らは利益を得始める可能性があります。歴史的に見て、MCTC比率が10を超えると、その後の価格はサイクル内でピークに達します（図6）。現在、MCTC比率は約6であり、私たちはまだ現在のサイクルの中間段階にいることを示しています。しかし、MVRV比率と同様に、この指標は最近のサイクルでのピークが継続的に下降しているため、価格のピークはMCTC比率が10に達する前に訪れる可能性があります。
図源：Coin Metrics図6：ビットコインマイナー指標MCTCの周期的ピークも継続的に下降している
他にも多くのオンチェーン指標があり、これらの指標は他のデータソースの指標とわずかに異なる可能性があります。また、これらのツールは現在のビットコイン価格上昇段階と過去の状況を大まかに理解するためのものであり、これらの指標と将来の価格リターンとの関係が過去と類似することを保証するものではありません。それでも、総じて見れば、ビットコインサイクルの一般的な指標は、過去の価格がピークに達した水準を下回っています。これは、基礎的な要因が信頼できる場合、現在のブルマーケットが続く可能性があることを示唆しています。
ビットコイン以外の市場指標
暗号通貨市場はビットコインだけではなく、他の産業からの信号も市場サイクルの状態を指導する可能性があります。我々は、ビットコインと他の暗号資産の相対的なパフォーマンスにより、これらの指標が今後1年で特に重要になる可能性があると考えています。過去2つの市場サイクルでは、ビットコインの支配率（暗号通貨全体の市場価値におけるビットコインのシェア）は、ブルマーケットが始まってから約2年でピークに達しました（図7）。ビットコインの支配率は最近下降し、現在の市場サイクルが始まってから約2年のところにあります。この状況が続く場合、投資家は暗号通貨の評価が周期的なピークに近づいているかどうかを判断するために、より広範な評価指標に注目することを考慮すべきです。
図源：Coin Metrics図7：過去2つのサイクルでのビットコインの支配率は第三年目に下降傾向を示している
たとえば、投資家は資金調達率を監視することができます。これは、永久先物契約のロングポジションの保有コストです。投機取引者のレバレッジ需要が高いと、資金調達率は通常上昇します。したがって、全体の市場の資金調達率水準は、投機取引者の全体のポジションを示すことができます。図8は、ビットコインの後の10種の最大の暗号資産（つまり最大の「アルトコイン」）の加重平均資金調達率を示しています。現在、資金調達率は明らかにプラスであり、これはレバレッジ投資家がロングポジションに対して需要があることを示していますが、過去一週間の下落で資金調達率は急激に下降しました。さらに、現在が局所的な高点にあるにもかかわらず、資金調達率は今年の初めの水準や前回のサイクルの高点を下回っています。したがって、我々は現在の資金調達率水準が市場の投機性がピークに達していないことを示していると考えています。
図源：Coin Metrics図8：資金調達率はアルトコインの投機程度が中程度であることを示している
対照的に、アルトコインの永久先物未決済契約（OI）は相対的に高い水準に達しています。12月9日に重大な清算イベントが発生する前に、3つの主要な永久先物取引所のアルトコイン未決済契約は近く540億ドルに達しました（図9）。これは全体の市場の投機取引者のポジションが相対的に高いことを示しています。大規模な清算後、アルトコイン未決済契約は約100億ドル減少しましたが、依然として高水準にあります。投機取引者のロングポジションの高さは市場サイクルの後期段階と一致する可能性があるため、この指標を引き続き監視することが重要かもしれません。
図源：Coin Metrics図9：最近の清算前にアルトコインのポジションが高い
ブルマーケットは続く
2009年のビットコイン誕生以来、暗号通貨市場は大きな進展を遂げており、現在の暗号牛市の多くの特徴は過去とは異なります。最も重要なのは、米国市場が現物ビットコインおよびイーサリアムETFを承認したことで367億ドルの純資本流入をもたらし、暗号資産をより広範な伝統的な投資ポートフォリオに取り入れるのを助けたことです。また、最近の米国の選挙は市場に対してより明確な規制をもたらす可能性があり、暗号資産が世界最大の経済体における恒久的な地位を確保するのを助けると考えています。過去と比較して、これは重要な変化であり、観察者が暗号資産クラスの長期的な見通しを何度も疑問視していた前例があります。これらの理由から、ビットコインおよび他の暗号資産の評価は、初期の歴史的な規則に従わない可能性があります。
同時に、ビットコインと多くの他の暗号資産はデジタル商品と見なすことができ、他の商品と同様に、価格動向の一定の動きを示す可能性があります。したがって、オンチェーン指標やアルトコインデータの評価は、投資家がリスク管理の意思決定を行う上で役立つかもしれません。グレースケールリサーチは、現在の指標群は全体として暗号市場がブルマーケットの中期段階にあることを示していると考えています：MVRV比率などの指標はサイクルの底よりもはるかに高いですが、以前の市場のピークを象徴する水準には達していません。基礎的要因（アプリケーションの採用や全体的な経済市場の条件）が信頼できる限り、私たちは暗号牛市が2025年以降も続くと考えています。
【免責事項】市場にはリスクがあり、投資には慎重を要します。この記事は投資の助言を構成するものではなく、読者はこの記事の意見、見解、または結論が自分の特定の状況に合致するかどうかを考慮すべきです。これに従って投資を行うことに関しては自己責任です。
この記事は許可を得て転載されたものです：（Foresight News）
原文著者：Zach Pandl、Michael Zhao
『暗号牛市はどこまで来たのか？グレースケール：我々は中期にあり、上昇はこの時間点まで続く可能性がある』という記事は最初に『暗号都市』に掲載されました
