著者：マイケル・ナデュー、The DeFi Report；翻訳：五铢、金色财经
私たちは何度も言ってきました：マクロ経済の動向を理解しなければ暗号通貨を理解することはできません。もちろん、オンチェーンデータにも当てはまります。
今週、私たちはマクロ経済のトレンドが2025年の暗号通貨市場にどのように影響するかを探ります。
インフレ
インフレデータが上昇しています。9月に1%に底を打った後、私たちはTruflationの計算で3%を超えるまで急速に回復しました。
データ：Truflation
私たちはTruflationのデータが好きです。なぜなら、さまざまなオンラインソースからのリアルタイムのウェブスクレイピングデータを使用しているからです。また、PCEなどの従来の政府指標よりも更新頻度が高いです。
しかし、FRBの焦点はPCEです。したがって、私たちはPCEをFRB政策を予測する手段として使用し、Truflationを利用して経済状況をよりリアルタイムで把握します。
これは個人消費支出です：
データ：FREDデータベース
現在は2.3%（10月データ）。上昇中です——これはグラフで見るのが難しい（9月は2.1%）。11月のデータは12月20日に入手します。
インフレに対する見解
エネルギーコストと住宅コストは成長の主要なドライバーです。しかし、原油価格は周期的な低点にあります。
データ：: Trading Economics
問題は、彼らがここに留まるか、さらなる下降があるかです。
季節的影響を考慮に入れると、トランプがアメリカで規制緩和を通じて供給を増加させる計画を立てているため、油価格が急騰する理由は見当たりません。
一方、地政学的な対立、予期しない自然災害、またはOPECの減産（米国の供給増加が予想される）は油価格の上昇を引き起こす可能性があります。
私たちはまだこれらの出来事が発生するのを見ていません。
さらに、私たちの立場は、21世紀以降のインフレは主に供給ショック+財政支出と刺激小切手によって引き起こされているということです——私たちは今日、これが脅威だとは考えていません。
したがって、私たちは油価格が一定の範囲内で変動し、インフレ/成長が低下することを予測しています。
ドル
データ：Trading View
10月1日以来、ビットコインは58%上昇しました。一方、ドル指数は100から近くの108に上昇しました。今日の順位は107です。
これは特殊な行動です。通常、ドルの強さはビットコインのようなリスク資産にとって不利です（2022年を参照）。しかし、私たちは現在、両者が強く関連しているのを見ています。
では、これはどういうことですか？私たちは心配すべきでしょうか？
私たちは、トランプの勝利のためのグローバル市場の価格設定により、ドルが強さを示していると考えています。トランプの政策はビジネスに有利です。これは市場にとって有利であることを意味します。
2016年にトランプが勝利した後、私たちは同じダイナミクスを見ました。ドルが上昇しました。なぜですか？私たちは外国人が「トランプ暴騰」の影響を消化し、その結果ドル建ての資産を購入していると考えています。
ドルに対する見解
私たちは成長が鈍化/正常化していると考えています。これによりインフレが低下していますが、遅れが生じています。金利は下がる可能性があります。
したがって、私たちは中期的にドルが範囲内で変動し、100に戻る可能性があると予測しています。
ISMデータ（経済循環）
データ: MacroMicro
経済循環の観点から、青い線（製造業）が底を打っているようです。歴史的に見て、50未満の数値は経済が収縮していることを示します。50未満が続くことは経済の鈍化を示します。
これが私たちが現在いる位置です——サービス（赤い線）がやや良好です。
これらの水準は通常、失業率の上昇と同時に発生します。これは通常FRBが緩和的な金融政策を取ることにつながります。
再度。これはまさに私たちが今日見ていることです。
経済循環に対する見解
私たちは成長が鈍化しており、失業率が上昇していると考えています。これは最終的にインフレの下押し圧力として現れる可能性があります。
これにより利下げが行われ、ドルに下向きの圧力がかかりました。
中期的には、これらのダイナミクスがリスク資産/暗号通貨をサポートするはずです。
信用市場
データ: FRED
信用スプレッドは歴史的低水準にあり、これは投資家が追加のリスク単位に対する補償をほとんど要求していないことを示しています。
これは二つのことを意味するかもしれません：1）市場の自己満足、リスクの価格設定が誤っている。あるいは2）市場参加者が経済に楽観的で、FRBと財政政策が緩和されている。
私たちは後者が正しいと考えています。
次に、銀行貸出の傾向を見ていきます。
データ: Fred Database
2023年末にピークに達して以来、貸出基準を厳しくする銀行の割合は減少しています。理想的には、FRBが利下げを行うにつれて、このKPIは安定を維持するでしょう。
とはいえ、歴史的に見て、利下げと銀行の貸出基準の引き締めの割合は負の相関を示しています。なぜですか？利下げはしばしば経済の鈍化または後退を示し、これにより銀行は貸出を行うことが難しくなります。
信用市場に対する見解
圧力の兆候はありません。少なくとも今のところは。
労働市場
11月の失業率は4.2%に上昇しました（前は4.1%）。以下に最近の失業保険申請者数の上昇を見ることができます。
データ: Forex Factory
私たちは現在、労働市場の疲労がFRBの完全な関心を引いていると考えています。失業保険の申請者数が継続的に増加していることは、失業者にとって仕事を見つけることがますます難しくなっていることを示しています。
これは成長の鈍化/正常化のもう一つの兆候です。とはいえ、株式市場は歴史的な高水準にあります。企業の利益は堅調です。これが労働市場を健全に保つ理由です。
しかし、私の感覚ではFRBは鷹派のようにこの問題を見守っています。結局のところ、サムルールは7月に発動されました。
労働市場に対する見解
それは柔らかくなっています。しかし、そのスピードは速くありません。私たちはFRBが（データが弱くなる前に）行動を起こすことを試みると予測しています（7月にサムデータが発表された後、彼らは9月に50ベーシスポイントの利下げを行いました）。
国庫と財政支出
データ：アメリカ財務省
アメリカ政府の今年の支出は税収を1.83兆ドル上回っています。11月だけで支出は収入の2倍を超えました。
印刷されてアメリカ人の手元に渡された1.83兆ドルは、今年の金融市場の主な原動力です（私たちはこれがインフレの主な原動力でもあると考えています）。
今。トランプがやって来ます。私たちは「DOGE」という新しい機関を持っています。これはエロン・マスクが率いる政府効率局です。
一部の人々は、過度の支出が減少する可能性があると考えています。おそらくそうなるでしょう。しかし、どの部門が削減されるのでしょうか？医療保険/社会保障？軍隊？利息？
これは予算の65%に相当します——これは触れられないようです。
その間に、財務省は来年、3分の1以上の債務を再資金調達しなければなりません。私たちは、彼らが金利を上げることでこれを達成できないと考えています。
国庫/財政支出に対する見解
私たちは短期的に大幅な財政支出削減の可能性は低いと考えています。DOGEは100億ドルの支出を削減する可能性があります。しかし、これは実質的な変化をもたらすものではありません。それには時間がかかります。
その間に、財務省は来年、すべての未払い債務の3分の1を再資金調達する必要があります。私たちは、彼らがより低い金利でこれを達成すると考えています。
これらの見解を組み合わせて、私たちはリスク資産/暗号通貨の見通しに楽観的です。
FRB政策
次回のFOMC会議は12月18日に開催される予定で、現在市場は利下げの可能性を97%と見込んでいます。私たちは、これが中国の緩和政策に対してもグリーンライトを与える可能性があると考えています。
なぜですか？
私たちは中国が引き続き緩和政策を実行したいと考えていると考えています。しかし、FRBが利下げしない場合、彼らは利下げが困難です。なぜなら、人民元がドルに対して減価し、中国の輸入商品がより高くなるからです。
FRB政策に対する見解
短期的には利上げはあまり可能性がないようです。12月の利下げはほぼ確実で、1月の市場は76％の確率で停止を見込んでいます。2月にはFOMC会議はありません。
したがって、次の政策決定は3月まで行われないと考えています。私たちは、労働市場が現在より多くの疲労の兆候を示すかもしれないと考えており、FRBは2025年中頃にさらに利下げを行う可能性があります——最終的には約3.5%の利下げです。
利下げはインフレを悪化させるでしょうか？私たちはそうは思いません——これは非合意の見解です。実際、私たちは利上げがインフレ（および他の財政支出）を上昇させていると考えています。
なぜ？
なぜなら、利息支出が現在1兆ドルを超えているからです。これらのお金は印刷され、債券を保有するアメリカ人に渡され、経済に投入されているようです。もちろん、金利の上昇が銀行の貸出停止につながったわけではありません（上の図を参照）。
したがって、私たちはFRBが利下げするにつれてインフレが低下する可能性があると考えています（油価格が低位に維持され、財政支出がさらに増加しないと仮定した場合）。私たちが低インフレの下で10年間ゼロ金利を実施していたことを忘れないでください。日本は30年間0%の金利を維持しており、インフレ率は低いです。
トランプ政策
市場はトランプの大統領任期が何をもたらすかを知っています：
減税。これにより企業の利益が増加し、株価が上昇する可能性があります。また、収入の不平等が悪化し、赤字が増加する可能性もあります。赤字が増えると=アメリカ人の手元により多くのドルがあることになります。
関税/「アメリカ第一」。これにより国内価格が上昇する可能性があります。私たちはAI/自動化が実際にこれをある程度相殺している可能性があると考えています。
規制緩和。これは企業にとって有利であり、エネルギー、テクノロジー、金融分野でのより高い利益をもたらす可能性があります。
より強化された国境。これは労働力不足と賃金の上昇（インフレ）を引き起こす可能性があります。
トランプ政策に対する見解
私たちはトランプが全体的にビジネス、自由市場、資産価格に有利であると考えています。その代償として、いくつかのインフレ圧力が見られるかもしれません。これは興味深いところであり、インフレが戻るとFRBは利上げの停止または金融政策の引き締めを求めるでしょう。
もちろん、私たちはトランプがジェローム・パウエルに自分の意志を押し付けようとするだろうと考えています。最終的に、トランプは今後4年間で経済を推進し、インフレを通じて一部の債務を軽減したいと考えています。これはインフレが名目金利を上回る必要があることを意味しますが、今日の状況はそうではありません。
最後に、トランプがデジタル資産業界（および新しく就任するSEC委員長）を支持していることを考慮すると、暗号通貨は彼の政権から利益を得ると考えています。
さらに、今後数年の間に議会が有利な法規を制定し、ビットコインの戦略的準備の可能性があることを考慮に入れる必要があります。
トランプ政策に対する見解
私たちは市場と規制の観点から、トランプ政権が暗号通貨に有利であると考えています。
中国
ダン・タピエロ（私のお気に入りのマクロ投資家の一人）は、中国が現在デフレにある（実質金利は負）と言っています。
中国の負の金利はアメリカのインフレ懸念を抑制しました。これによりドルが強くなりました（私たちが今日見ているように）。
アメリカの利下げは中国も利下げする可能性があります。
最終的に、これはより多くのグローバル流動性をもたらすでしょう。
グローバル流動性について言えば。
グローバル流動性
アメリカの債務の3分の1が来年再資金調達される必要があるため、FRBは最後の買い手（QE）として介入する必要があるかもしれません。
アメリカの低金利は、中国と欧州が何らかの協調的な方法で条件を緩和することを可能にします。
私たちはこれが金融市場内での十分な流動性/担保の出現を引き起こすと考えています——暗号通貨/リスク資産はその最大の受益者の一つです。
これらのダイナミクスは暗号周期の第4年と一致しています——これは歴史的に最も不安定な上昇周期です。
まとめ
成長が鈍化しています。
これにより労働市場が混乱しています（FRBはこれを注視しています）。
これにより利下げが行われました（私たちが今日見ているように）。
これにより中国と欧州は、通貨/輸入を犠牲にすることなく条件を緩和できるようになりました。
これによりリスク資産に有利な流動性条件がもたらされました。
これが私たちが見ている未来です。
財政支出、新しく就任するトランプ政権、および暗号通貨周期の第4年を考慮すると、2025年に爆発的なブルマーケットが発生する可能性を予測できます（ボラティリティが予想されます）。
もちろん、私たちは市場を引き続き監視し、オンチェーンデータ+マクロ経済の観点から最新情報を提供します。
結局のところ、マクロ経済の状況を理解しなければ、自分の暗号通貨を理解することはできません。
