オリジナル | Odaily 星球日報(@OdailyChina)
著者 | 夫如何(@vincent 31515173)
2025 年が近づくにつれ、多くの機関が暗号市場の未来の動向に対する予測を行っています。その中で、現実世界資産(RWA)セクターは特に注目されています。Bitwise は 2025 年の暗号市場に関する 10 の予測の中で、トークン化 RWA 市場の規模が 500 億ドルに達する可能性があると指摘しています。この楽観的な予測は市場に RWA の将来に対する期待を抱かせています。
最近、RWA セクターのスタープロジェクトが特に目立っており、この熱気にさらに火を添えています。発行済みの RWA プロジェクトは新たな上昇を迎えています:ONDO トークンの価格が 2.1 USDT を突破し、歴史的な最高値を記録しました;Maple や Swarm などの発行済み RWA プロジェクトの大多数は、上昇率が 200% を超えています。
市場が RWA セクターに大きな期待を寄せているにもかかわらず、実際の参加度は議論の熱気とは対照的です。高いハードルと複雑なコンプライアンス要件のため、大多数の投資家は RWA の認識がまだ概念段階にとどまっています。このような状況は市場を混乱させ、多くの RWA を名乗るプロジェクトが現れ、熱気に便乗しようとしていますが、実際の基盤のサポートが欠けています。これにより、一般の投資家はどれが本当の RWA プロジェクトで、どれが単に「ブロックチェーン+現実資産」の概念を装った投機であるかを識別するのが難しくなっています。
また、著者が理解したところによると、RWA セクターは広範囲にわたり、米国債、プライベートクレジット、商品、株式、ステーブルコイン、グローバル債券、機関ファンドなどに粗く分類できます。しかし、ほとんどのプロジェクト自体はプラットフォームトークンを発行しておらず、傘下の製品に基づいてトークン化されています。規制やコンプライアンスなどの要因により、これらの傘下製品の多くは KYC などの証明を必要とし、中小型投資家には適していません。
これにより、Odaily 星球日報は上記の多くの種類の中から発行プラットフォームトークンのプロジェクトをピックアップし、これらのプロジェクトのファンダメンタルを分析し、投資の提案とはなりません。
米国債類:Ondo Finance
Ondo Finance は 2021 年に設立され、当初は LaaS(流動性即サービス)セクターに特化していました。しかし、暗号市場がベアマーケットに入ると、プロジェクトの発展は瓶頸に直面しました。市場環境の変化に対応して、Ondo Finance は 2023 年 1 月に戦略的に RWA(現実世界資産)セクターに転換しました。この措置は RWA セクターの熱潮の始まりに間に合い、Ondo Finance の市場関心を大幅に高め、わずか 2 年でオンチェーンの米国債 RWA の代表的なプロジェクトの一つに成長しました。
Ondo Finance の RWA 製品は主にアメリカの主流金融資産を中心に設計されており、コンプライアンスと安全性はそのコア考慮事項の一つです。製品のコンプライアンス運営を確保するために、Ondo Finance はアメリカで現地企業を設立し、特別目的事業体(SPV)を設立して RWA 製品に法的保護と運営支援を提供しています。詳細については、(詳細解説 Ondo Finance:転換成功、TVL が RWA セクターのトップ 3 に躍進) を参照してください。
収益に関しては、Ondo Finance は 2023 年 4 月にベライゾンのトークン化ファンド BUIDL と提携し、自社製品の基盤資産を BUIDL ファンドの資産に置き換えました。この提携は Ondo Finance の製品に強力な裏付けを提供し、収益のリアルタイム性と利便性を大幅に向上させ、投資家にとってより効率的な収益体験を創出しました。
現在、Ondo Finance の RWA 製品の総時価総額は 6.23 億ドルに達しており、その核心製品には 2 種類のトークン化資産が含まれています:
OUSG(米国債):基盤資産はベライゾンのトークン化ファンド BUIDL から来ており、年率 4.44% の利回りを提供し、Ethereum、Polygon、Solana ネットワークをサポートしています。
USDY(米ドル金利):短期米国債と銀行預金によって保証されており、過剰担保と毎日の透明性レポートを提供し、年率 4.65%、投資の最低限度は 500 ドルで、Ethereum、Mantle、Solana、Sui、Aptos、Noble 及び Arbitrum ネットワークをサポートしています。
また、Ondo Finance は Flux Finance 融資プラットフォームを立ち上げ、投資家に RWA 製品の償還流動性を提供し、資金の利用効率をさらに向上させました。
Ondo Finance のネイティブトークン ONDO は CoinList を通じて公募され、2024 年初頭に流通が解除されます。CoinGecko のデータによると、ONDO の現在の流通時価総額は約 28 億ドルです。トークンの流通量はまだ少なく、総トークン量の 15% に過ぎないため、短期的には一定の価格上昇の余地があります。しかし、大部分のトークンはプロジェクト側と初期投資家の手に集中しており、売却リスクが存在します。トークン解除計画に従い、今後 4 年間の毎年 1 月 18 日に 19.4 億枚のトークンが解除され、市場に対して顕著な売却圧力を形成します。
最近、Ondo Finance に関する好材料が続々と出ており、グレースケールが ONDO を将来追加する可能性のある暗号資産として挙げ、Pantera Capital も ONDO トークンを保有していることを明らかにしました。スイスの資産管理会社 21 Shares も ONDO を欧州製品に追加して ETP を増やし、トランプ家族のプロジェクトも最近 ONDO トークンを購入しました。
主観的判断:米国債 RWA プロジェクトの中で、Ondo Finance は少数のプラットフォームトークンを持つプロジェクトの一つで、その製品時価総額は首位に立っており、一定のリーダー効果を持っています。同時に、ONDO のガバナンス機能のハードルは高く、少なくとも 1 億枚の ONDO トークンを保有する必要があります。最近の市場の動向は、解除サイクルがもたらす売却圧力リスクに注意を払う必要があります。
プライベートクレジット類:Maple Finance
Maple Finance は 2019 年に設立された総合的な貸付プラットフォームで、2021 年に正式に立ち上がりました。最初は、Maple はマーケットメーカーや取引会社に無担保信用貸付サービスを提供することに特化していました。しかし、パートナーの Orthogonal Trading の財務詐欺事件により、大量の資金が返済できなくなり、Maple は無担保貸付分野のリーダーから困難な状況に陥り、資本不足の噂さえ立ちました。
リスクを低減するために、Maple Finance は徐々に現実資産(RWA)を基にした担保貸付モデルに移行しています。プラットフォームは新しいキャッシュマネジメントプールを立ち上げ、米国の適格投資者や実体が USDC を通じて米国債に投資できるようにします。さらに、Maple Finance は Maple Direct を立ち上げ、BTC と ETH ファンドに過剰担保貸付サービスを提供しました。今年、プラットフォームは DeFi 貸付に特化した新製品 Syrup.fi を立ち上げました。現在までに、Maple Finance は累計で約 24.6 億ドルの貸付を行い、年率利益(APY)は 9.69% に達しています。
Maple Finance のネイティブトークン MPL の総発行量は 1000 万枚で、主にプロトコル収入と権利報酬の分配に使用されます。しかし、今年 8 月、Maple コミュニティは提案(MIP-010)を通じて、MPL を SYRUP トークンに変換することを決定し、コミュニティの参加を拡大し、ガバナンスの柔軟性を高めることを目指しました。提案によれば、1 MPL は 100 SYRUP と交換でき、トークン交換の締切は 2025 年 5 月です。さらに、SYRUP トークンはステーキングメカニズムを導入し、ステーキングトークン stSYRUP が Maple Finance の唯一のガバナンストークンとして提案されており、投票日は 12 月 25 日で、全票で通過する可能性が高いです。
SYRUP の発行総量は約 11.5 億枚で、MPL の価値捕捉能力を引き継いでおり、プロトコル収入とステーキング報酬機能を含みます。この戦略は MakerDAO の換金計画に似ており、MPL トークンの総量が過度に低く、コミュニティガバナンス参加を制限する問題を解決することを目的としています。現在、CoinGecko のデータによると、MPL の価格は約 19.8 USDT で、流通時価総額は約 9000 万ドル、SYRUP の価格は 0.19 USDT で、流通時価総額は約 1.06 億ドルです。
主観的判断:RWA.xyz のデータによると、Maple Finance は RWA プライベートクレジット分野で第 2 位にランクされています。プライベートクレジットセクターは RWA 総時価総額の 50% を超えています。第 1 位の Figure プロジェクトがトークンを発行する可能性が低いため、Maple Finance はトークン価値捕捉能力を持つ数少ないプロジェクトの一つとなり、今後の発展可能性が高いです。
プライベートクレジット類:Centrifuge
Centrifuge は現実資産のトークン化に特化したブロックチェーンで、ブロックチェーン技術を通じて、伝統的な資産(例:売掛金、不動産またはローン)をトークン化し、資産の透明性と流動性を向上させることを目指しています。Centrifuge は Substrate フレームワークに基づいて構築されており、Polkadot エコシステムの一部として、パラチェーンを介して他のチェーンと相互作用しながら、Polkadot のセキュリティとクロスチェーン能力を享受します。
Centrifuge プロトコルのコア製品機能は、Centrifuge チェーン、Centrifuge プール、資産担保としての NFT の 3 つの重要なモジュールを含みます。
Centrifuge チェーンはプロトコルの基盤インフラであり、Substrate フレームワークに基づいて構築され、独立したブロックチェーンとして運営されるとともに、Polkadot エコシステムのパラチェーンの一つでもあります。この設計により、Centrifuge チェーンの独立性が保証され、Polkadot の他のチェーンとの互換性が備わり、高効率のクロスチェーン操作が実現できます。Centrifuge チェーンは複数の利点があり、その中には資産のチェーン上機能が含まれ、現実資産を非同質化トークン(NFT)に変換し、資産のチェーン上管理を実現します。さらに、Centrifuge チェーンは独立して運営されることで、取引コストを大幅に削減できます。
Centrifuge プールは資産発行者と投資者が相互作用する中心的なプラットフォームで、現実資産のオンチェーン流動性を実現し、投資と償還をサポートします。
プールの構造は以下を含みます:
シニアトランシェ(Senior Tranche):安定した収益を提供し、優先度が高く、ジュニアトランシェによって保護されます。
ジュニアトランシェ(Junior Tranche):デフォルトリスクを負担し、より高い収益を得ますが、リスクは大きいです。
プールの特徴は次の通りです:
循環プール(Rolling Pools):投資家はいつでも投資をロックまたは償還でき、分散型のソルバー機構が資金プールの流動性とリスクのバランスを保証します。
動的ネットアセットバリュー管理:各プールは資産のネットバリュー(NAV)に基づいて投資と償還価格を調整し、価値の透明な計算を確保します。
NFT を資産担保として使用することは Centrifuge プロトコルの革新的な機能の一つです。Centrifuge チェーンの NFT モジュールを通じて、現実資産がトークン化できます。これらの NFT には、契約、信用評価などの資産の詳細情報が含まれ、プール内の担保として資金調達を行います。資産の融資限度はその純資産価値(NAV)の 100% まで可能であり、これらの限度は資産の返済状況、デフォルトリスクなどの要因に基づいて動的に調整されます。オフチェーンとオンチェーンの協調作業により、資産の純資産価値はリアルタイムで更新されます。
さらに、Centrifuge は MakerDAO などの主流 DeFi プロトコルと深く統合されており、資産プールが直接 DAI を鋳造できるようにし、投資家に多様な流動性ソリューションを提供します。
現在までに、Maple Finance は累計で約 5.6 億ドルの貸付を行い、年率利益(APY)は 8.74% に達しています。
Centrifuge のネイティブトークン CFG の総発行量は 4.25 億枚で、CoinGecko のデータによると、CFG の現在の価格は 0.38 USDT で、流通時価総額は約 1.96 億ドルです。ガバナンス機能に加えて、CFG トークンは取引手数料やネットワークステーキングの支払いにも使用できます。
主観的判断:Maple に比べて、Centrifuge のモデルはより魅力的です。両者ともプライベートローン分野に属していますが、Centrifuge の資産担保の種類はより豊富で透明です。NFT を現実資産の担保証明手段として使用することで、Centrifuge はより直感的で操作可能です。
商品株式類:Swarm
Swarm Markets はその子会社 SwarmX を通じて、株式および債券のオンチェーントークン化製品を発行しています。SwarmX は公開取引されている株式証券をトークン化資産に変換し、基礎資産は機関の保管者によって保有されます。プラットフォームの目標は、RWA に対して規制要件に準拠した流動性ソリューションを提供し、伝統的金融市場のコンプライアンス要件を満たしつつ、分散型の取引体験を提供することです。
Swarm Markets が発表した資産には以下が含まれます:
株式トークン: TSLA(テスラ)、AAPL(アップル)、COIN(コインベース)、CPNG(Coupang)、INTC(インテル)、MSFT(マイクロソフト)、MSTR(マイクロストラテジー)、NVDA(エヌビディア);
債券 ETF: TBONDS 01(米国債 0-1 年期)、TBONDS 13(米国債 1-3 年期);
商品:xGOLD(金)
Swarm Markets はマイニングプールの交換手数料を通じてプロトコルの収入を得ており、プラットフォームが徴収する手数料は交換金額の 25% または交換資産の 0.1% で、そのうち大きい方が適用されます。この収入メカニズムはプロトコルの持続可能性を保証し、参加者に安定した収益源を提供します。
Swarm Markets のネイティブトークンは SMT で、総量は 2.5 億枚 SMT で、CoinGecko のデータによると、SMT の価格は 0.31 USDT で、流通時価総額は 2600 万ドルです。SMT はガバナンス機能のほかに、Swarm Markets は 3 種類の SMT 報酬を設定しています:
流動性提供者報酬: Open dOTC プロトコル内で流動性を提供するユーザーは、市場への貢献に応じて報酬を受け取ります。2024 年 12 月 2 日以降、報酬は dOTC v2 上の入札にのみ発放されます。
RWA 保有者報酬: RWA 資産を保有するユーザーは、相応の報酬を受け取ることができ、報酬額は保有する RWA 資産の市場価値に基づいて計算され、4 倍の増幅が適用されます。
RWA ステーキング報酬: RWA 資産をステーキングするユーザーは、そのステーキング金額とプラットフォームの TVL の比率に応じて報酬を受け取ります。
上記の報酬に加えて、Swarm Markets はプラットフォームの全体的な発展とユーザーの参加度に基づいて SMT トークンを配布し、プラットフォームに有利な行動や活動を奨励します。
現在までに、Swarm Markets の製品の総時価総額は約 76.5 万ドルで、株式 RWA セクターの中で上位に位置しています。
主観的判断:Swarm Markets は暗号分野で少数の株式 RWA プロジェクトの一つです。今年 8 月、Swarm Markets は xGOLD 金 RWA 製品を発表し、SMT トークンの時価総額は比較的低いです。しかし、以前のプライベートローンや米国債と比較すると、商品や株式の RWA の市場シェアは低く、人気は前の二つのセクターよりも相対的に低いですが、RWA セクターの今後の発展は、ブルーオーシャン市場の株式と商品セクターに重点を置く可能性があります。