連邦準備制度は、今週の会議で利下げを行うだけでなく、2025年にも引き続き利下げを行うでしょう。

ニューヨーク連邦準備銀行が計算した先行モデルによると、現在の中立金利は0.8%です。これに対して、クリーブランド連邦準備銀行が見積もった1年期待インフレ率を使用した場合、インフレ調整後の連邦基金金利は1.9%です。

実際の連邦基金金利は中立金利と比較するのに最適な金利ではないかもしれませんが、他の短期金利も似たような話を語っています。例えば、現在の1年物米国債の実質利回りは中立金利を0.7%上回っています。

さらに、過去20年間において、アメリカの1年実質金利はほとんど中立金利を下回っており、実際には2003年以来平均で1.4%低くなっています。一般的に例外と見なされる2020年から2022年のCOVID-19パンデミックを無視しても、1年実質金利は平均して中立金利より1.2%低くなっています。したがって、現在の1年実質金利は中立金利に対してほぼ平均を3%上回っています。

注意すべきは、この結論には多くの条件が伴っているということです。中立金利は直接観測できず、異なるモデルは異なる推定値を提供します。さらに、現在の1年実質金利を計算するための期待インフレも直接観測できず、推定する必要があります。しかし、これらを除けば、現在の短期実質金利は明らかに平均を大きく上回っています。

一部の研究者は、中立金利が私たちが考えているよりも低い可能性があると考えています。マサチューセッツ工科大学の経済学教授リカルド・カバレロ（Ricardo Caballero）はその一人です。彼は最近、中立金利が下降する可能性のある主な理由を二つ提案しました。

最初は「前例のない主権債務レベル」であり、そのため政府にお金を貸すことに対して民間セクターを促す必要があります。従来の見解では、これは金利が上昇することを意味しますが、カバレロは逆だと考えています。

カバレロは「一般的に言われることですが、『小口融資は借り手の問題；大口融資は貸し手の問題。』この場合、問題は総需要です。高負債国家の主要な赤字は、無期限に総需要を維持することは難しいです。したがって、需要のギャップを埋めるために民間セクターを促すために、より低い金利が必要です。」と述べました。

カバレロが中立金利が下がる第二の理由は、リスクプレミアム—株式と固定収入の期待リターンの差—が現在の低水準から上昇せざるを得ないと考えているからです。投資家が株式のリスクを引き受けるようにするためには、株式は米国債よりも高い期待リターンを提供しなければなりません。しかし、現在のS&P 500指数の収益利回り（PERの逆数）は10年物米国債の利回りを下回っています—それぞれ3.9%と4.4%です。株式の収益利回りが歴史的な平均を大きく下回っていることを考えると、リスクプレミアムの増加は金利の低下から来る可能性が高いです。