BTCの価値はマクロの領域から見れば、金融史から債券、株式に類似しており、人類の技術新たな発展の「燃料」；中観の領域では、未来の人類が必然的に入るデジタル世界の通貨でもあり、指数でもあります；微観の領域では、新しい法律規制の実施により、発行のコンプライアンス化が進み、世界中の民間投資の需要を吸収するでしょう。
これはおそらく、クリプト業界に属する最後の「草莽」サイクルであり、BTCが巨大なベータの上昇を持つ最後のメガサイクルです。これは、このサイクルの後、BTCのベータが大きく低下することを意味しますが、広義のトークン発行市場に百倍のアルファの機会がないわけではありません。
BTCのこの牛市のピークは2025年Q4に現れ、高値は16万〜22万ドルになるでしょう。この前に、すでに発生した「第一の波」を除いて、顕著な牛市の中期トレンドがまだ二つの波があります。
今はインターネット時代の1999年であり、つまり、今後12〜18ヶ月で牛市がピークに達した後、クリプト業界は2000〜2001年のインターネットバブルの崩壊のように、長い冬を迎えるでしょう。もちろん、これは業界の再編成の機会でもあります。私はとても楽しみにしています。
牛市が来ると感じたときが、文章の最も生産的な時期です。
約4年前、つまり前回の牛市が始まったころ、私は「2021年のデジタル通貨、私たちはどのように投資すべきか？」と書きました。デジタル通貨業界全体について話すとき、避けられないのは、まずBTCの価値と価格について言及する必要があります。
もしあなたがビットコインの価値を信じているなら、直接第伍部分に飛んで、ビットコインの将来の価格動向の予想を見てみると良いでしょう。
壱
BTCの価値を産業の視点から見て、マクロ、中観、微観の三つのレベルに分けて話したいと思います。マクロ的には、BTCは人類の金融市場の避難的期待を代表しており、人類の歴史において債券、株式に続く第三の資本化可能な「金融メディア」です；中観的には、BTCは未来人類が必然的に入る「デジタル時代」、すなわちWeb3世界の最良の「指数」です；微観的には、BTCはコンプライアンス規制が次第に整備され、アメリカなどの主流国家で大量の「伝統的な古い資金」を引きつけるでしょう。第三世界の国々では、地元のニーズを満たせない民間投資の需要を吸収します。
マクロの観点から、私たちはビットコインを人類の金融史における画期的な資産と見なします。最も重要なのは、金融史の変遷を理解することです。(「2021年のデジタル通貨、私たちはどのように投資すべきか？」四部作の一部)では、科学技術の視点からデジタル通貨の位置を正しく認識することを提案しています。各技術革命の背後には、重要な金融基盤と新しい金融「メディア」が生まれます。
金融の背後には、時局の変化があります。現在に立って、過去30年間で最も不確実なグローバルな政治経済情勢であり、伝統的な金融秩序が最も脆弱で、最も大きな再編が起こる可能性がある時期です。今、私は「オランダのチューリップ」など、数百年前の著名な金融バブルが発生したときに、ロンドン証券取引所やニューヨーク証券取引所のような金融の場が存在したのか、あるいはオランダの商人たちがオフライン取引に慣れすぎて、ただ炒作をするだけで規則や秩序を築かなかったのかを追跡することはできません。それがこのバブルを最終的に泡に変えました。しかし歴史の流れの中で、人類が記憶するたびに技術革新の背後には、常に金融パラダイムの変革があり、金融パラダイムの変革は時局の変化の必然的な産物です。これらは因果関係がありながらも相互に補完しあい、最終的に人類の歴史に鮮やかな筆跡を刻みました。私には想像もできませんが、南北戦争がアメリカ社会の構造を劇的に変えなければ、社会階級から新たな技術革新が実業に入ることを促進し、第二次産業革命がイギリスから始まったのか、それともアメリカで発展し、マイルストーンとなるのか。
その間、私はもっと過激な見解を持っています：すべての人が経済の停滞について議論し、実行可能なビジネスモデルを見つける方法を大声で語っているとき——ビジネス自体は、なぜビジネスモデルを必要とするのか、「ビジネスモデル」という言葉は、すでに意味を失っているのではないか？
ここに私の考えがもっとありますが、少し複雑なのでここでは詳しく述べず、私の将来の別の記事（暗号資本論四部作の番外編——ビジネス、投資の哲学的な考察）で、最も重要な部分として展開します。（関連記事：(暗号資本論四部作の一部：トークンの発行、資金調達の新たなパラダイム)）
【抜粋：現代のビジネス環境や金融環境におけるビジネスモデルの議論は、その背後の文脈、つまり近100年間にわたって「株式会社」を主流とするビジネス主体が発展させた一般的なパスを指します。それは、市場規模を拡大し、従業員数を増やし、最終的に上場し、利益×PE方式で株式価格を設定する一連のシステムです。この道筋は、将来的には必ずしも成立するとは限りません。
現在の「社会資本」（あるいは「民間経済」と表現することもできます）が持つ価値の中で、株式企業の形式は95％を占めており、株式を価値の基準とする上場企業が大部分の資本価値を占めています。しかし、未来には、これらの価値は「ビジネス」（有限責任組合制はなぜできないのか）や「トークン」（基金）にもっと存在する可能性があります。）
弐
BTCの産業中観の論点について、もう少し時間をかけて話しましょう。私が2021年に著した書籍の末尾で、八つの予測の中で第一点として言及したのは、BTCは打ち負かせないということです。私の書籍の電子版「新しいパスワードの解除-ブロックチェーンからデジタル通貨へ」の後記を参照してください。
技術産業の観点から見ると、Web3は未来の必然的なトレンドであり、ビットコインはWeb3世界の中心資産、または経済学的に言えば「流通貨」です。物々交換の古代において、金は最も一般的な「流通貨」であり、近代国家体系や金融体系が発展した後、国家通貨が最も一般的な「流通貨」となりました。そして未来、デジタル時代の到来に伴い、メタバースの仮想空間内では、デジタル世界のすべての生活には新しい「流通貨」が必要です。
だから、ある人が「あなたが投資しているのは何故トークンなのか」としつこく聞くのは意味がない。ブロックチェーンとクリプトは「+」を必要とし、今、他の人があなたに何に投資しているかを尋ねるとき、あなたは「株式企業に投資したい」、「インターネット企業に投資したい」と言います。Web3は特異な産業として、クリプトは新しい市場手段と金融メディアとして、徐々に他の産業と結びついてきています——ブロックチェーン+AI=DeAI、ブロックチェーン+金融=Defi、ブロックチェーン+エンターテインメント/アート=NFT+メタバース、ブロックチェーン+科学研究=Desci、ブロックチェーン+物理基盤=Depin…..
トレンドは明確になりましたが、私たちには何の関係があるのでしょうか？あるいは、私たちはどのようにトレンドを見極めて、富を増やすことができるのでしょうか？
それでは、AIに目を向けましょう。
これらの年のビジネス社会の主旋律は、一つは明るく、一つは暗いです。AIは疑いなく、資本が常に追い求めることができる注目のホットトピックです。クリプトは暗いところで動いており、様々な伝説や富の神話が集まる場所ですが、同時に多くの制限があり、多くの人々にとっては手の届かない場所でもあります。
AI市場の潜在能力は確かに万億規模と広く認識されており、特に生成的AI、AIチップ、関連インフラの分野が注目されています。しかし、投資家にとって、皆がAIを成長産業だと信じ、そこにお金を投資したいと思っていますが、何に投資すべきかわかりません。現在、AI ETF指数ファンドに投資でき、AIエコシステム全体を網羅して業界の成長を効果的に追跡できますか？
いいえ。2024年、NVIDIAの株価は約3倍に上昇しましたが、同時期のほとんどのAIテーマETFのパフォーマンスは平凡でした。さらに見ると、NVIDIAの株価のパフォーマンスは、AI全体の産出増加と正の相関関係にはなりません——チップ会社は、NVIDIAだけでは永遠に存在できません。
2024年の主流AI ETFとNVIDIAの株式のパフォーマンスの比較
AIは主旋律ですが、未来のAI業界の市場価値の発展を固定できる製品は存在するでしょうか？AI全体の業界の価値が向上すれば、このETFの価値も向上するのですか？ダウ・ジョーンズ指数/S&P 500 ETFがWeb0（株式企業）の発展を代表し、ナスダックETFがWeb1を代表するように、Web2の投資機会は指数の方法で表現されていません。Web3世界、または未来人類全体のデジタル世界の価値に最も適した指数はBTCです。
なぜWeb3の世界の価値は、必ずBTCで測る必要があるのでしょうか？
なぜなら、コンピュータやインターネットが1つずつ誕生するにつれて、人類は現実世界ではなく、ますます仮想世界に時間を費やす運命にあるからです。未来、私たちはVR/ARメガネをかけて、家にいながらイエローストーン国立公園を訪問したり、中国の唐代に戻って宮殿を感じたり、設定した仮想会議室で地球の反対側にいる友達と対面してコーヒーを飲んだりすることができるでしょう……現実と仮想の境界はますます曖昧になり、これが未来のデジタル世界、またはメタバースの姿です。そしてそこで、あなたが仮想空間を飾りたい場合、そこにいるデジタルな人に踊ってもらいたい場合、必ずお金を支払う必要があります——これはドルでも、人民元でも、ましてや実物資産でもないでしょう。私が思いつく中で最も適切で、唯一デジタル世界全体で受け入れられるのは、ビットコインです。
映画「辛亥革命」の中で、孫中山氏が10元の債券を掲げて言った：「革命が成功したら、この債券は100元に交換できる」。
叁
現在に戻ります。
私たちは経済的に安定した国に住んでおり、法定通貨は信頼されています。しかし、これは私たちが住んでいる社会のように、世界の金融システムが安定していることを意味するわけではありません：アルゼンチンの新しい大統領が就任早々に、アルゼンチンの法定通貨システムを廃止すると発表しました——アルゼンチン国内では、誰も政府が発行した法定通貨を信じていないのですから。2023年のトルコのインフレ率は127％を超え、それに対して国民のデジタル通貨の所有率は52％に達しています。特に第三世界の国々では、最近数年で情報技術インフラが徐々に改善される中で、伝統的な法定通貨のモバイル決済とデジタル通貨の支払い手段がほぼ同時に発展しました。比較すると、2010年前後の中国の情報技術の発展期には、POS端末や銀行カードの1.0時代をスキップして、モバイル決済の2.0時代に直接入ったのと同様です。第三世界の国々は最近数年で発展し、3.0時代のデジタル通貨決済が2.0時代のモバイル決済手段を直接代替し、デジタル通貨決済が日常の支払いの中で一般的な場面となりました。
ここで面白い議論が出てきます。ビットコインには管理者がいません。もしそれが通貨または「流通貨」として法定通貨の政府のマクロ調整機能を実現できないのであれば、実際にはドルも企業が発行したものです。したがって、いわゆる政府のマクロ調整は、背後の利益団体に譲る必要があります。資本の力こそが世界の運営の推進力です。法定通貨にマクロ調整があると言うのなら、ビットコインのマイニング利益団体こそが最大の調整者です。
近年の各主要経済体のインフレ率の変化
近年のアルゼンチンのインフレ率の変化
微観の観点から見ると、資金の流動速度が加速する中で、技術と金融の周期がますます短くなっています。経済の反脆弱性が低い環境では、伝統的な株式市場は8〜10年のロックイン期間を必要とし、この長期投資の特徴が多くの人に流動性問題への懸念を引き起こします。一方で、コイン権は早期に現金化する可能性を提供し、より多くの小口投資家の資金を引き付けるだけでなく、初期投資家により柔軟な退出の期待を提供します。
伝統的な株式市場では、エンジェルラウンドや初期投資家は通常、企業設立後約5年の間、企業が比較的成熟した発展段階に入ったとき（通常は8-10年後）に、株式譲渡や企業の自己株式取得を通じて部分的な退出を求めます。このモデルは投資の時間コストを効果的に軽減できますが、コインの権利と比較すると、その流動性は明らかに制限されています。
コインの権利モデルの魅力は、トークンの発行や流通を通じて、初期投資家がより早く資金を回収できるようにし、同時により多くの市場参加者を引き付けることができるため、この柔軟性は伝統的株式市場の構図に深遠な影響を及ぼす可能性があります。この点については、(暗号資本論四部作の二（下）：煙のない戦場——VCそれともトークンファンド？)を参照できます。
もう一つの側面として、世界の大部分の主権国家の金融市場は極めて断片化されており、流動性が欠如しています。一方で、クリプトの生まれたグローバルな金融の特徴は、この資金を大いに引き付けました。韓国、アルゼンチン、ロシアなどです。そして、ベトナムを中心とする東南アジアの一部の国々では、中産階級の富の蓄積速度に株式市場の発展が追いつかず、これらの新興階級が金融市場への参加を地元の金融市場をスキップしてクリプトに直接移行することを促しました。グローバルなデジタル通貨のコンプライアンス化と主流金融市場との融合の背景の中で、これらの国々の民間資産の投資需要は、弱体化した地元の金融基盤では満たされなくなります——韓国の主板市場（KOSPI）と創業板市場（KOSDAQ）を合わせると2500社以上の上場企業がありますが、80％の企業の時価総額は1億ドル未満で、毎日の取引量は無視できるほどです。そして、世界中の個人投資家の資金を吸収したデジタル通貨市場は、最も豊富な流動性を持ち、彼らが投資に参加するための最良の対象となりました。
Dogeの現在の時価総額と取引量
三星の現在の時価総額と取引量
注：図からわかるように、Dogeの現在の時価総額は約600億ドル、Samsungの時価総額は約2340億ドルであり、Dogeの時価総額の約4倍です。しかし、24時間の取引量はDogeが55億ドルに達し、Samsungの数万倍です。
そして、グローバルなデジタル通貨市場の戦略的な地であるアメリカでは、2025年には新たな暗号通貨の法律体系の変革が訪れる可能性が高く、最も重要な二つの法案、FIT21とDAMSがコイン市場の未来の運命に影響を与えるでしょう。これら二つの法案は、商品先物取引委員会（CFTC）によって監督され、証券取引委員会（SEC）ではありません。これらのブロックチェーン法の核心は、トークンの発行（発行）を商品取引として考え、証券発行ではなくCFTCの管理下に置くことです。これら二つの法案が共和党によって提案されていることを考えると、現在のSECの議長であるゲイリー・ゲンスラーが民主党の立場を代表しているため、法案にはかなりの抵抗があるでしょう。しかし、トランプが再び大統領に選ばれた場合、共和党が主導権を握るため、法案が通過する可能性が著しく高まります。
この法案を説明しますと、簡単に言えば、発行されるトークンが商品として扱われ、CFTCの監視の下で合法化され、これによりトークン発行の資金調達の積極性が大いに促進されます。企業は合法的にトークンを発行して資金調達を行い、より多くの資本をコイン市場に引き付けることができます。また、長期的にコンプライアンスを持続可能な安定したルートを持つことで、より多くの人々が長期間、確実にお金を稼いだ後もこの業界に従事し続けるでしょう。最も重要なのは、アメリカがこの法案を先に導入した後、世界のデジタル通貨金融市場、ブロックチェーン技術市場、国家間の競争、「プロジェクト争奪」、「人材争奪」が正式に始まることでしょう。完全にグローバル化され、自由に流動するコイン市場の中で、将来的にはさらに進展があるかもしれません。アメリカの政策がより友好的であれば、発行がグレーな産業でなく、むしろ名声のある金融革新になることもあり、シンガポールやスイスなど、現在比較的クリプトフレンドリーな国々に常住する創業者たちが大移動をする可能性があります。
肆
2016年を振り返ると、世界中の暗号通貨の種類が指で数えられるほど少なかった時代、BTCはゲームコインのように、直接RMBで取引所に「チャージ購入」できる時代でした。私たちその世代の暗号通貨の先住民は、未来に対する期待を持っていました。（具体的には、「2021年のデジタル通貨、私たちはどのように投資すべきか？」四部作の一部を参照）
それも私の夢です。
元々私の考えは、これらの目標を8〜10年で達成することでした。
しかし、私たちはわずか4年でそれを実現しました。
その時、私は新しい夢を持ちました——ビットコインが通貨資産として主流社会に徐々に受け入れられているのなら、他のデジタル通貨、あるいはトークンは、デジタル株式以外の役割も果たし、人類の未来のデジタル世界で、金融的価値だけでなくユーティリティも生み出す必要があります。
ああ、そういえば、このものは後に皆に新しい名前を付けられました——NFT。
「メタバース時代のデジタル商品」、これは私がNFTの未来の終局を定義するものであり、真に「インターネット時代の商品」のWeb3化、デジタル化を実現し、広範な採用の最も重要な要素です。
そのため、私は2021年初頭からNFT業界を確固として構築しています。(未来への道——Web3五部作)シリーズの中に、私の未来への描写があります。
伍
もちろん、最も直感的に人を惹きつけるのは、あるいは、たとえ私が書いた記事をより多くの人に読んでもらうために、自然にBTCの上昇幅に依存することです。
重要な点を述べる必要があります。私のBTCの相場予測について触れるべきです：BTCのこのサイクルのピークは、2025年末に現れ、適正範囲は16万〜22万ドルであるべきです。その後、2026年には、皆さんに空売りをお勧めします、休養を取るために。
私が2019年1月1日に書いた論文「マイナー市場の均衡におけるビットコイン評価モデル—デリバティブプライシング理論に基づいて」で、2018〜2021年の四年間のサイクルの底について言及しました。
そして、2022年に私が言及した2022〜2025年の四年間のサイクルの底。
現在の視点から見ると、コイン市場全体は重要な十字路に直面しています。今日のデジタル通貨業界は、世紀の変わり目のインターネット業界のようであり、今後1〜2年のウィンドウ期間内に、バブルの崩壊は間近です。アメリカのFIT21のようなクリプトフレンドリーな法律が通過し、コイン権などの資産のコンプライアンス規制が完了すれば、クリプトについて理解が足りなかった、さらにはそれを全く軽蔑していた非常に伝統的な古い資金がビットコインを受け入れ始め、1％〜10％のレベルでの配分を行うでしょう。しかし、その後、もしブロックチェーンとデジタル通貨が伝統産業と徐々に統合され、実際に「ブロックチェーン+産業」の改革を迎えなければ、かつてのインターネット業界が消費、社交、メディアなどと結びつき、それらを変革したように、私は新しい資金が入ってくる理由が見えません。この業界には、驚くべき成長の機会が何の理由でも存在しないでしょう。2020年のDeFi、2021年のNFTとメタバース、これらは正しい方向であり、当時一波の革新を引き起こしました。そして2024年全体で、ビットコインは新たな高値を更新し続けましたが、ブロックチェーン全体の産業は十分な革新が完全に欠けており、市場は単により多くのミームやLayer1、Layer2、Layer3で溢れており、新しい「ビジネスコンセプトの革新」がありませんでした。また、私が見る限り2025年には、業界全体の雰囲気が、マイルストーン的な「ビジネスコンセプトの革新」に対して悲観的な見方を持つことを決定づけています。
水が上がるにつれて、今は大水があふれ、小さな木の筏があちこちにあり、百舸争流、船乗りたちが誰がより速く漕ぐかを競い、重く動力のある鉄の船を嘲笑しています。しかし、大浪が引くと、木の船はすべて座礁し、永続的な動力を持つ船だけが港を出て、大海に向かうことができるのです。
さらに、面白い予測をすると、コイン市場のバブルがピークに達する兆しは、バフェット、世界最大のビットコインの反対者が発言を変え、業界に参加することになるでしょう。革命の段階的な勝利は、しばしば危機の潜伏が最も大きい瞬間です。
現在のコイン市場を1999年のインターネット時代に例えることができます。正規の軌道に向かう急速な井噴を経た後、デジタル通貨業界は2025年末から巨大なバブルにより、劇的な調整を迎える可能性があります。歴史を振り返ると、インターネット業界は1995年12月にNetscapeの初の公開募金（IPO）を迎えた後、1996年4月にはYahooの上場が市場の熱潮を引き起こしました。2000年3月10日、ナスダック指数は歴史的なピーク5408.6ポイントに達しました。しかし、その後バブルは急速に崩壊し、2001年には市場は冬の時代に入りました。広義の冬の時代は2004年まで続きましたが、本当の底は2002年10月で、ナスダック指数はほぼ1000ポイントを割り込んでおり、金融的には業界の最低点を示しています。
2020年、MicroStrategyはBTCを購入することで、企業の株価を成功裏に引き上げ、初めて顕著な株と通貨の連動効果を実現しました。そして2021年2月、テスラがビットコインを購入することを発表し、この動きは巨人が公式に参入する象徴的な出来事となりました。これらの歴史的瞬間は、ブロックチェーン業界の「1995-1996年」、つまりインターネットの初期の波を思い起こさせます。
未来を展望すると、私は2025年末にビットコインの価格が長期的なピークを迎える可能性があると思いますが、2027年初めには新たな谷に達するかもしれません。そして、FIT21法案が通過すれば、国民全体の発行の波が始まる可能性があります。それはかつての「.com」時代のような前例のない盛況をもたらすでしょう。
もしトークンの資金調達のハードルがほぼゼロに引き下げられ、普通の人が高校生のように簡単に自分のトークンを発行できるようになると、市場に存在する限られた資本が、多種多様なトークンによって急速に希薄化されるでしょう。こうした環境下で、トークン発行者にとって最後の「暴走牛市」は3ヶ月以上続かない可能性があります。その後、市場の需給の不均衡と資本枯渇により、業界は避けられない全面的な崩壊を迎えるでしょう。
しかし、その前に、今後の12ヶ月間、私たちは依然としてBTCが2倍近くのベータの潜在的な上昇幅を持ち、一般の人々にとっては、世界的な流動性の集中により、多数の極めて短期間で「百倍千倍」の初期コインの機会がある——なぜ参加しないのでしょうか？
また、あの時の波のように多くのメディアが「バブル」と批判したインターネット業界を振り返ると、今日、ナスダック指数は20000ポイントの大台を突破しました。振り返ってみると、2000年のそれは、当時は山峰のように見えましたが、今ではただの小山に過ぎません。たとえ2000年にインターネット業界に身を投じて、今日まで続けていたとしても、それはほぼ最も正しい選択だったと言えるでしょう。
BTCは、また一つの小山包でしょう。
私が最初のBTCを購入した日から、2016年3月7日まで3202日が経過しました。
私はまだ覚えています、マウスをクリックした瞬間の価格は2807RMBで、400ドルにも満たないものでした。
多くの人が私に尋ねてきました、あなたはBTCが最高でどのくらいまで上がると思いますか？
この問題には意味がありません。金の価格は、ここ何日、何年も新たな高値を更新し続けています。
意味のある質問は、BTCの価格がある時点までに最高でどのくらい上がるかということです。
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