執筆：Kucoin
翻訳：白話ブロックチェーン
Ethena（ENA）は去中心化金融（DeFi）分野の新星として、ブロックチェーン技術を活用して革新的な金融ソリューションを提供します。このプラットフォームは、金融取引の機能性と拡張性を向上させることを目指しており、伝統的な銀行システムに依存することなく運営されています。Ethena のコア製品の一つが USDe であり、これは合成ドルとしてデジタル金融エコシステムに安定性を提供し、統合の容易さを実現します。
1、USDe の特徴
USDe は 1:1 で米ドルにペッグされており、その目標は変動の激しい暗号市場で価値の安定を保持することです。信頼できる取引媒体や安定した価値の保管を必要とするユーザーにとって、このペッグメカニズムは特に重要であり、暗号通貨市場における一般的な価格変動リスクを効果的にヘッジします。
1）Ethena とは？
Ethena は、イーサリアムブロックチェーンに基づいて開発された DeFi プロトコルで、USDe と呼ばれる合成ドルを構築することに特化しています。このプラットフォームは、伝統的な銀行インフラに依存せず、安定した、拡張可能で、検閲に耐えうるデジタル通貨を提供することを目的としています。イーサリアム担保に基づくデルタヘッジ戦略を採用することで、Ethena は USDe の安定性と安全性を保証し、世界中の取引と貯蓄に理想的な選択肢となります。
2）資金サポート
Ethena は、暗号通貨および金融分野の多くの著名人や機関からの強力な支持を得ています。このスタートアップは、暗号分野に特化した著名なベンチャーキャピタル企業 Dragonfly によるシードラウンドの資金調達で600万ドルを集めました。さらに、BitMEX の創設者 Arthur Hayes と彼のファミリーオフィス Maelstrom も投資に参加しました。その他の主要な支持者には、Deribit、Bybit、OK、Gemini、Huobi などの著名な暗号派生取引プラットフォームが含まれます。
3）ENA——Ethena のネイティブトークン
ENA は Ethena プロトコルのネイティブユーティリティトークンであり、Ethena エコシステム内で重要な役割を果たします。ENA を保有するユーザーは、プロトコルのガバナンスに参加し、リスク管理フレームワーク、USDe のサポート資産構成、潜在的なパートナーや統合プランなどの重要な意思決定に投票できます。さらに、ENA はプラットフォーム内のさまざまなインセンティブメカニズムを通じて USDe の安定性と機能性を維持し、全体のエコシステムの運営の重要な結びつきとなります。
4）Ethena の合成ドル USDe とは？
USDe は、Ethena によって発行された合成ドルで、安定した拡張可能なデジタル通貨を提供することを目的とし、米ドルの価値に連動しています。USDe の設計目標は、従来の金融インフラに依存しない去中心化された暗号ネイティブドルとなることです。その安定性は、デルタヘッジと鋳造 - 償還アービトラージメカニズムの組み合わせによって実現されます。これらの特性により、USDe は暗号市場で信頼できる取引媒体および価値保管手段として機能し、DeFi 領域のシームレスで効率的な取引を支援します。
2、Ethena プロトコルはどのように機能するのか？
Ethena のインターネット債券はどのように機能するか | 出典：Ethena Labs の Gitbook
1）Ethena のコア理念
Ethena はイーサリアムのブロックチェーンフレームワークを利用して「インターネット債券」と呼ばれる安定した、拡張可能で検閲に耐えうるデジタル通貨を構築しました。このプラットフォームは革新的なデルタヘッジ戦略を通じて、通貨の安定性を維持しつつ、ユーザーに収益機会を提供します。
2）USDe の鋳造
Ethena プラットフォーム上で、ユーザーはイーサリアムまたはそのステーキング派生物を担保として使用して USDe を鋳造できます。システムは、自動的にデルタニュートラルポジションを構築し、USDe の価値を安定させ、担保資産のボラティリティの影響を抑制します。このプロセスには、担保イーサリアムの価値に等しい空売りポジションを派生市場で開設することが含まれ、基礎資産価格の変動が派生ポジションの利益または損失により相殺されることを保証します。
3）デルタニュートラルメカニズムの安定性
USDe のコア安定メカニズムはデルタヘッジ戦略です。この戦略は、デリバティブ市場でイーサリアム担保に等しいヘッジポジションを確立することで、暗号市場の価格変動に対抗します。この設計は、合成ドル USDe と米ドルの安定したペッグを維持することを目的としています。ヘッジポジションの調整は完全に自動化されており、市場の変化にリアルタイムで反応できます。
4）収益生成
USDe は単なる安定通貨ではなく、保有者に収益の機会を提供します。収益の主な源は次のとおりです：
担保として使用されるイーサリアムから得られるステーキング報酬；
デルタヘッジ活動における資金レートと基差収益。
この二重収益モデルにより、USDe は伝統的な債券に似ており、時間とともに価値を蓄積できる投資として「インターネット債券」として知られています。
5）リスク緩和
Ethena は、安定で安全なプラットフォームの構築を目指していますが、DeFi プロトコルに固有のリスク、特にスマートコントラクトリスク、流動性リスク、外部プラットフォームに関連するリスクを認識しています。これらのリスクを軽減するために、Ethena は多様化したヘッジ戦略を採用し、複数の管理スキームを使用し、ブロックチェーン技術を通じてすべての取引とポジションの透明性と検証可能性を確保します。
3、Ethena の運用メカニズム
以下は、イーサリアム (stETH) をステーキングして USDe（合成ドル）を獲得するプロセスの具体的な例です：
1）ユーザー操作
stETH を預け入れる：ユーザーは、100 ドル相当の stETH（すでにステーキングに参加し、ステーキング報酬を得ているイーサリアム）を Ethena システムに預け入れます。
USDe を受け取る：報酬として、ユーザーは約 100 USDe（適用される可能性のある取引手数料を差し引いた額）を受け取ります。これは 1:1 のドルペッグレートに基づいています。
2）Ethena Labs の運用
空売りポジションの開設：ユーザーが stETH を預け入れると、Ethena Labs は派生取引プラットフォームで stETH と同等の価値の空売り永久契約ポジションを開設します。これは USDe の価値を安定させるための Ethena のデルタヘッジ戦略の一部です。
OTC セトルメント：ユーザーが預け入れた stETH は「OTC セトルメント」システムによって管理されます。このメカニズムは、ユーザーの stETH が取引プラットフォームの外で安全に保管され、取引プラットフォームのハッキングや破綻によって引き起こされるカウンターパーティリスクを低減することを保証します。
4）収益分配
ユーザーの stETH から得られるステーキング報酬は Ethena によって収集され、プラットフォームはこれらの収益をより多くの USDe に変換し、ユーザーに返還します。この収益分配モデルは、ユーザーに安定したリターンを提供し、USDe が収益投資ツールとしての魅力を高めます。
5）重要なポイントのまとめ
安定性：デルタヘッジ戦略（デリバティブ市場で stETH 担保のポジションをバランスさせる）を通じて、Ethena は担保資産のボラティリティリスクを効果的に低減し、USDe の米ドルペッグの安定性を確保します。
安全性とリスク管理：OTC セトルメントメカニズムを通じて資産を管理し、外部の脅威がユーザーの預金に与える影響を低減し、投資家により安全な環境を提供します。
収益生成：ステーキング報酬を USDe に変換し、ユーザーに予測可能で安定したリターンを提供し、USDe を理想的な受動的収入ツールにします。
4、USDe の用途
USDe は、貿易、送金、安定した取引媒体として主に使用され、伝統的な金融仲介なしに国境を越えた取引を簡素化し、保護します。これにより、企業や個人が国際貿易において効率的で低コストのソリューションを模索する際の理想的な選択肢となります。
1）USDe を取引媒体として
Ethena の USDe は、さまざまな金融取引に使用できる安定した取引媒体であり、他の暗号通貨に通常伴うボラティリティを回避します。この安定性により、USDe は日常的な取引、取引活動、国際送金に非常に適しており、特に為替の安定性が重要なシナリオで役立ちます。
2）貯蓄と投資ツール
「インターネット債券」と呼ばれる USDe は、取引媒体であるだけでなく、貯蓄ツールでもあります。ステーキングとヘッジ操作によって得られる利回りにより、USDe はユーザーに伝統的な債券に類似した投資機会を提供し、DeFi 市場で運用されます。この特徴は、安定した資産流動性を保ちながら受動的収入を得たいと考える投資家を惹きつけます。
3）DeFi アプリケーションのシナリオ
USDe は DeFi アプリケーションにおいて重要であり、借り入れ、貸し出し、利回り農場に使用されます。その安定性とイーサリアムブロックチェーンとの深い統合により、貸付の担保や去中心化取引プラットフォーム（DEX）での流動性資産として利用可能です。この多用途性は、DeFi エコシステムにおけるその利用を広げ、より安全で効率的な金融サービスを促進します。
4）ヘッジとリスク管理
USDe は、暗号通貨市場のボラティリティに対応するためのヘッジツールとしても使用できます。市場が不確実または不利な条件にある場合、トレーダーや投資家はボラティリティのある資産を USDe に変換し、大幅な価格変動から投資を保護し、潜在的な損失を減らしながら、市場に迅速に再参加できるようにし、将来の投資の準備を整えることができます。
5）暗号通貨の普及促進
安定で拡張可能かつ検閲に耐えうる通貨の形態を提供することにより、USDe はより広範な暗号通貨の普及をサポートします。これは、暗号通貨の使用における一般的な障壁、たとえばボラティリティや複雑さを解決し、新しいユーザーが自信を持って暗号市場に参入できるようにします。USDe の安定性は、ユーザーが暗号に基づく金融システムにシームレスに移行できることを保証し、他のよりボラティリティの高い暗号通貨がもたらす直接的なリスクを心配する必要がありません。
6）将来の展望
USDe の潜在的な応用範囲は広範です。DeFi 分野の進展に伴い、USDe は去中心化された借り入れ、利回り農場、より複雑な金融ツールで重要な役割を果たすことが期待されています。これは、暗号通貨市場全体に深遠な影響を与え、より多くの安定性と信頼性を提供することによって、暗号通貨に基づく金融ソリューションのより広範な普及を促進する可能性があります。
7）主要な DeFi プロトコルへの統合
Ethena の USDe は、MakerDAO、Frax、Curve Finance、Aave などの主要な DeFi プロトコルに統合されており、その重要性の高まりと、グローバルに金融インタラクションを再構築する可能性を示しています。
5、USDe と他の安定コインの比較
他の安定コインと USDe の比較を探る | 出典：Ethena Labs の Gitbook
USDe は暗号市場における数百の安定コインの一つであり、その価値は現実世界の資産（この場合は米ドル）に連動しています。暗号に基づく合成ドルプロトコルとして、USDe は市場の他の安定コインと以下の点で異なります：
1）安定メカニズム
USDe：イーサリアムのデリバティブを使用したデルタヘッジメカニズムを通じて、その担保のボラティリティを相殺し、米ドルとのペッグを維持します。この方法は、市場が激しく変動しているときでも、USDe の安定性を保証します。
従来の安定コイン（例：USDT、USDC）：通常、法定通貨の準備に依存しており、これは彼らの安定性が準備金の充実度や準備金の保管者の財務状況に依存することを意味します。
2）去中心化
USDe：去中心化プラットフォーム上で運用され、発行や償還プロセスを制御する単一のエンティティが存在しないこの構造は、安全性を高め、検閲や介入の可能性を減少させるのに役立ちます。
他の DeFi 安定コイン（例：DAI）：DAI も去中心化フレームワークに基づいて運用されますが、過剰担保メカニズムを採用しており、他の暗号通貨の組み合わせが含まれており、これにより異なるリスクや依存関係が生じる可能性があります。
3）収益生成
USDe：その「インターネット債券」を通じて内在的な収益を提供し、収益はイーサリアムのステーキングと派生市場の価格差から生じます。このユニークな機能は、USDe を保有するユーザーが直接収益を得ることを可能にします。
他の安定コイン：ほとんどの伝統的な安定コインは、直接的に収益を提供するわけではなく、ユーザーは借入プラットフォームや DeFi 利回り農場などの外部経路を通じてリターンを得る必要があります。
4）スケーラビリティと効率
USDe：イーサリアムネットワークに依存し、既存の DeFi プロトコルとインフラを利用して、高いスケーラビリティと効率を実現し、より広範な採用とマルチプラットフォーム統合を促進します。
他の安定コイン：同様のスケーラビリティを持っているものの、伝統的な安定コインは通常、伝統的な銀行システムの準備金管理に制約されており、新しいブロックチェーン技術への適応が遅れることがあります。
5）リスクと透明性
USDe：高い透明性を提供するオンチェーン取引とポジション記録。しかし、そのデルタヘッジ戦略の複雑さや派生市場のボラティリティがもたらす潜在的リスクには注意が必要です。
他の安定コイン：伝統的な安定コインのリスクには、カウンターパーティリスク、準備金監査の透明性の問題、および潜在的な規制の課題が含まれます。しかし、その運用メカニズムは比較的簡単であり、一部のユーザーはそのためリスクが低いと考えるかもしれません。
6、Ethena と USDe の潜在的なリスクと課題
Ethena エコシステムに参加する前に、以下の潜在的なリスクと課題を理解する必要があります：
1）規制の課題
Ethena は、多くの DeFi プロジェクトと同様に、特に USDe のような合成安定コインの発行に関して規制の審査に直面しています。これらは異なる法的管轄区域の規制枠組みによって異なる可能性があります。現在の規制環境は継続的に進化しており、新しいルールが安定コインおよびその運用方法に影響を与える可能性があります。対策：Ethena は、規制当局との積極的なコミュニケーションを図り、すべての運用地域で法的コンプライアンスを追求しています。特に、USDe の鋳造と償還を行うユーザーに対して厳格な KYC およびマネーロンダリング（AML）審査を実施します。
2）市場の受容
USDe の普及は、ユーザーの受け入れと主流の DeFi プラットフォームへの統合に依存しています。市場の受け入れは遅くなる可能性があり、特にユーザーが新技術に慎重であったり、成熟した安定コインとの競争に直面している場合です。対策：Ethena は、暗号エコシステム内の主要な DeFi プロトコルと戦略的パートナーシップを結び、初期の採用者にインセンティブを提供することで USDe の普及を促進します。また、教育キャンペーンや透明な運営コミュニケーションを通じて、ユーザーの USDe の利点と運用方法への信頼を高めます。
3）技術的課題
Ethena のコア技術（特に USDe を安定させるためのデルタヘッジメカニズム）は複雑であり、技術的な問題や脆弱性が存在する可能性があります。このような複雑なメカニズムの実施には固有のリスクが伴い、スマートコントラクトの脆弱性が含まれます。対策：Ethena は、広範なテストと著名な第三者のセキュリティ会社によるスマートコントラクトの監査を通じてリスクを低減します。また、技術的な防護措置が潜在的な脆弱性に対して堅牢であることを保証するために、プロトコルの基盤インフラを継続的に監視し、更新します。
4）流動性とボラティリティリスク
どの金融ツールにも言えることですが、流動性制約のリスク、特に市場の圧力や投資家の感情が急変した際には考慮する必要があります。さらに、USDe は安定を維持することを目的としていますが、その基礎となる担保（ETH およびその派生物）はボラティリティが高いです。対策：Ethena は、準備金基金を維持し、複数の取引プラットフォームで深い流動性プールを構築することで流動性の問題に対処します。ボラティリティに対しては、プロトコルが中立的なヘッジ戦略を厳格に実施し、基礎資産の変動があっても合成ドルが連動を保つことを保証します。
5）イーサリアムへの依存
イーサリアムブロックチェーン上に構築されたプロトコルとして、Ethena の運用はイーサリアムのスケーラビリティとガス料金の影響を受けるため、取引コストや速度に影響を与える可能性があります。対策：Ethena はイーサリアムの第2層ソリューションを活用し、クロスチェーン統合を検討することで、高取引コストを削減し、スケーラビリティを向上させる計画です。これにより、効率性が改善され、プロトコルのアクセス性とユーザー基盤が拡大します。
6）カウンターパーティリスク
USDe の安定性を維持するために、デリバティブやその他の金融ツールを通じてプロトコルはカウンターパーティリスクにさらされます。特に、カウンターパーティが完全に信頼できないまたは透明でない去中心化環境では。対策：Ethena は評判の良い信頼できる取引プラットフォームとデリバティブパートナーを選択し、すべてのポジションを過剰担保し、ヘッジ活動の透明性を維持します。
7、まとめ
Ethena とその USDe 安定コインは、去中心化金融の分野で重要な革新を示しています。イーサリアムの堅牢で安全なインフラを活用することにより、Ethena は暗号ネイティブで安定かつ拡張可能なデジタルドルを提供し、従来の銀行システムへの依存を排除し、「インターネット債券」として収益を生み出す資産を導入しています。
USDe は、先進的なデルタヘッジ戦略を採用して安定性を維持しており、これが従来の安定コインと異なる点であり、ユーザーに信頼できる価値保管手段を提供し、同時に積極的にリターンを生み出すことができます。この革新的なアプローチは、暗号通貨に通常伴うボラティリティの問題を解決し、USDe を日常的な取引、貯蓄、去中心化環境での財務計画における実行可能なソリューションにしています。
DeFi 分野の進展に伴い、Ethena の透明性、安全性、ユーザー中心の革新への取り組みは、その発展の軌跡を形作る上で重要な役割を果たす可能性があります。急成長するデジタル金融分野での位置を確立できるかどうかは時間が必要ですが、安定コインと合成資産の再定義におけるその潜在能力は疑う余地がありません。Ethena と USDe の持続的な発展、普及、統合は、暗号通貨市場に新しい安定性と機能性の基準をもたらすでしょう。
