原文タイトル：The Bull Case for Hyperliquid Hyperliquid 原文作者：fmoulin7、暗号KOL 原文翻訳：zhouzhou、BlockBeats
編集者の注：Hyperliquidは低手数料と強いインセンティブでユーザーを引き付け、初年度のインセンティブは約10億ドル、インフレ率は11.65%と予想されています。EVMの導入後、DeFi新プロトコルの重要なプラットフォームとなり、HYPEの需要が増加する可能性があります。プラットフォームは取引手数料とトークンオークションから収益を上げ、手数料の分配は自動で実行され、ステーキング報酬、プラットフォーム運営およびトークンの焼却をサポートします。資本の流入が増加しており、特にKucoinを通じて、より多くの市場資金を引き付けることができれば、HYPEの価格が押し上げられます。しかし、集中化とEVM移行のリスクがユーザー体験に影響を与える可能性があるため、投資家は慎重に調査する必要があります。
以下は原文の内容です（読みやすさのために、一部整理されています）：
Hyperliquidは、独自のL1に基づいて構築された永続的な取引プロトコルであり、中央集権型取引プラットフォームのユーザー体験を再現することを目指し、完全なチェーン上のオーダーブックと分散型取引を提供し、現物、デリバティブおよびプレローンチ市場の取引をサポートします。
この記事はHyperliquidの市場機会とHYPEの基本的な強気のロジックにさらに焦点を当てます。
現在、HYPEの取引価格は$20を超え、時価総額75億ドル、完全希薄化評価（FDV）が200億ドルを超える上位30資産となりました。では、Hyperliquidの人気はどこから来ているのでしょう？強気のロジックとは何でしょう？
次に探るのは：
取引プラットフォームの機会
EVMエコシステムの機会
収益構成、評価および比較分析
リスク
一、取引プラットフォームの機会Hyperliquidは永続的な分散型取引プラットフォームの分野で主導的な地位を占めており、過去1か月の取引量は50％を超えています。
現時点で、Hyperliquidの未決済契約（OI）はBinanceの約10％を占めています。
ここで注意すべき点は次のとおりです：
牛市が進行し、市場のボラティリティが増加するにつれて（現在の暗号ボラティリティ指数はわずか64）、未決済契約（OI）、取引量、資金コスト、清算量は引き続き増加することが予想されます。
永続契約型の分散型取引プラットフォームと中央集権型取引プラットフォームの比率は増加する可能性があり、自動化されたマーケットメーカー（A）やUniswapが現物取引におけるDEXとCEXの比率を増加させたように。
CEXの競合他社よりも低い手数料とより強いインセンティブを持つHyperliquidは、CEXからより多くのユーザーと資本を引き付ける大きな機会があります。トークン生成イベント（TGE）やHYPE価格の急速な上昇は、最も強力なマーケティング活動となりました。
インセンティブメカニズムに関して、具体的な構造はまだ発表されていませんが、永続契約や現物取引量がインセンティブの影響を受ける可能性があります（または既にインセンティブに含まれています）。結局のところ、40％以上のトークン供給がコミュニティ報酬に予約されています。以下は初期のエアドロップの具体的な状況です：
初年度に供給の10％をインセンティブに確保することを想定すると、状況は次のようになります：
現在の価格に基づいて、初年度には約10億ドルのインセンティブが配布される予定で、これはエアドロップ時の$2のオープニング価格を大幅に上回ります。これにより、インセンティブインフレ率は約11.65%（ステーキング報酬を含む、または追加計算が必要）になります。
より多くのユーザーがより多くの取引量、収益、焼却および買い戻しをもたらすため、この状況下では、インセンティブによるトークン保有者の実際の希薄化コストは11.65%を下回ることが期待されます。
チームはより高いインフレ率とインセンティブレベルを選択して、より多くのユーザーを引き付けることができます。これは、blknoiz06が述べたHYPEの完全希薄化評価（FDV）ダイナミクスの異なる点です。
永続契約セクターの簡潔な要約：
成長市場（周期性 + DEXのCEXに対する徐々に支配）
Hyperliquidの市場シェアは増加する見込みです（インセンティブに依存）
さらに：
現物市場も引き続き成長する可能性があり、短期的にHyperliquidは現物DEXのトップ3に入ることが期待されています。昨日の取引量は約5億ドルで、Hyperliquidは全チェーンで5位の現物DEXとなるのに十分です。
EVMの導入に伴い、機能型トークンの新発行やネイティブアセット（ネイティブUSDCやSOL / ETH / BTC現物取引ペアなど）が現物市場に取引される可能性が高まります。
より多くの取引ツールがHyperliquidのオープンインフラとビルダーコードを基に開発されており、すでにInsilicoTrading、KatoshiAI、pvp dot tradeなどのチームが多くのクールなアプリケーションを発表しています。将来的にはさらに多くの製品が発表され、ユーザー体験を向上させ、取引所への流入を促進します。
上記の要因自体がすでに強気の潜在能力を持っています。取引プラットフォームとステーブルコインは、暗号分野で最も収益性が高く、最も価値のあるビジネスです。メインストリームのプレイヤー（Binance、Coinbase、Bybit、OKX）と直接競争し、永続契約や現物取引を行うこと自体が強気のロジックです。
最も楽観的なシナリオは：
1. 各大取引所はHyperliquidを分散型バックエンドとして使用します；
2. 取引プラットフォームはHYPEをバランスシートに取り入れてヘッジを行います（ThinkingUSDの提案を参照）。
短期的にこの2点を達成する可能性はまだ不明ですが、トランプが$ENAを購入することを誰が予想したでしょうか？すべては可能です。
二、EVMエコシステムの機会
HyperEVMとは何ですか？
hyperdrivedefiの説明によれば：「Hyperliquidスタックは、Hyperliquid L1とHyperEVM（EVM）という2つのチェーンで構成されています。これらの2つのチェーンは同じコンセンサスメカニズムの下で統一された状態として存在しますが、独自の実行環境で動作します。
L1は、永続契約や現物オーダーブックなど、ネイティブコンポーネントを実行するための高性能要件を満たすことを目的とした許可のないチェーンです。L1はAPIプログラマビリティを提供し、このAPIを介して送信される操作は、EVMチェーンにトランザクションを送信するのと同様に署名される必要があります。
EVMは、Ethereumの一般的なツールをサポートする汎用のEVM互換チェーンです。EVMは許可がなく、誰でもスマートコントラクトをデプロイでき、これらのスマートコントラクトはL1上のチェーン上の永続契約や現物流動性に直接アクセスできます。
HyperEVMは今後数ヶ月内にローンチ予定で、多くのチームがこれに向けて準備を進めています。なぜこれは強気なのか？
DeFiの新しい家？
多くのDeFiチームがEVMと共にローンチする準備を進めています。ほとんどの「有名」なDeFiプロトコルタイプ（AMMs、貸付、流動的ステーキング、CDPs）は、EVMの開始とともにローンチされると予想されます。
これらのプロジェクトは、HYPEの保有者がHYPEを貸付およびマネーマーケットプロトコルの担保として使用できるようにすることで、全体の資本効率を向上させます。
既存のプロトコルが適用される中で、オーダーブックの流動性を直接チェーン上にロックすることが新しいDeFiの原語を解放する可能性があるのは期待されます。全く新しいDeFiの原語がHyperliquidで最初に登場しても驚くことはありません。
例えば、ethena labsは中央集権的取引プラットフォームへの依存を減らすことで、システムの弾力性を高め、ヘッジプロセスにHyperliquidを部分的に統合することで、潜在的にカウンターパーティリスクを分散させ、低減します。【参考リンク】
市場は「ユースケースプロジェクト」を必要としています
BaseおよびSolana上のAIブーム、Hyenaのパフォーマンス、またはHyperliquid上の$HFUNおよび$FARMの取引量は、市場参加者が実際の価値を持つプロジェクトを求めていることを示しています。
多くのDeFiプロジェクトがローンチされる中、Hyperliquidは近い将来「ユースケースプロジェクト」が台頭するプラットフォームになる可能性が高いです。同時に、AI16ZやZerebroなどが現在Solanaで構築したAIインフラがHyperliquidに拡張される可能性が高いことを示唆しています。
Hyperliquidのユニークな機能
Hyperliquidはネイティブに金庫（vaults）の作成をサポートしています。これらの金庫上で実行される戦略は、DEXと同様の高度な機能を利用でき、超レバレッジアカウントの効率的な清算や高スループットのマーケティング戦略などを含みます。誰でも金庫に預金を行い、利益の分配を受けることができ、DAOs、プロトコル、機関または個人が参加できます。そして金庫の所有者は総利益の10％を受け取ることができます。
この原語はAIエージェントに資本を引き付ける理想的な競争シナリオを提供します。
なぜEVMのローンチが強気のシグナルなのか？
EVMの導入により、質権報酬、トークン焼却などに使用できるより多くの手数料収入が得られるようになります。Baseの例では、過去30日間で1500万ドルの手数料を生み出しました。HyperEVMのアクティビティは今後数ヶ月間Baseと同程度になる可能性があります。
EVMはHYPEトークンにエコシステム内のより多くのユースケースを解放しました。HYPEはGas費用の支払いに必要な資産となり、貸付、ステーキング、ロックアップによる利回りなどにも使用できます。これにより、購入需要が大幅に増加します。
私たちは、2024年のSOL（Meme）や2020年および2021年のETH（DeFiとNFT）の例を参考にできます—チェーン上のアクティビティがネイティブアセットの需要を直接促進します。
より高い時価総額のユースケースプロジェクト+より多くのネイティブアセットブリッジオプション（ネイティブUSDC、現物BTC、SOL、ETHなど）が現物取引量を増加させ、さらなる収益をもたらします。
より多くのチームがEVMをローンチするにつれて、トークンコード（ティッカー）のオークション価格は上昇し、収益をさらに高めます。
さらに、EVMはHyperliquidをより多くの人々の心に「正式な」L1ネットワークとして位置づけ、エコシステムへの関心を高めます。これにより、現在オフチェーンで待機している資本が市場に流入する可能性があります。
収益の分解、評価と比較会社
Hyperliquidはどのように収益を上げていますか？
Hyperliquidの収益源は主にプラットフォーム手数料とトークンコード（ティッカー）オークションです。
プラットフォーム手数料（Platform Fees）:
トークンコードオークション（Ticker Auctions）:
Hyperliquidはトークンコードオークションを通じて収益を上げています。これらのオークションでは、プロジェクト側が特定のトークンコード（ティッカー）を購入するために入札し、これらのコードは彼らのプラットフォーム上での表示および取引の重要な識別子です。より多くのプロジェクトがEVMをローンチするにつれて、トークンコードオークションの競争が激化し、価格が徐々に上昇することで、Hyperliquidにもさらに多くの収益がもたらされます。
手数料はチェーン上でこのように流れます：
執筆時点で、援助基金は10,761,181.28 HYPE（流通供給量の3％以上）と3,143,786.73 USDCを保有しています。保険基金はさらに7,071,990.99 USDCを蓄積しており、これらの資金はまだ援助基金に移転されていません。現在、1,000万ドル以上のUSDCが市場でHYPEを購入するために未投入です。
さて、Hyperliquidの収益はどれほどでしょうか？過去30日間で、Hyperliquidは約2650万ドルのUSDC収益を生成しました。オークショントークンによる収益はその中の200万ドルで、残りはプラットフォーム手数料から得られています。これらの収益は主に保険基金に再分配されます。
さらに、HYPEがローンチされて以来、約79,600のHYPEトークンが取引手数料によって焼却され、これらの費用はHYPEで計算されます。今日の価格で計算すると、これは約175万ドルの追加収益に相当します。したがって、Hyperliquidの過去30日間の総収益は2800万ドルを超え、年間で3.36億ドルを超えます。
現在、Hyperliquidよりも収益が高いレベル1ブロックチェーン（L1）は3つのみで、Ethereum、Solana、Tronで、それらの時価総額ははるかに高いです。実際、Hyperliquidの収益率（年収/流通時価総額）ははるかに高く、すべてのL1およびL2プラットフォームの中で最高です。
潜在的な収益成長
次に、どのように発展できるでしょうか？収益の主な推進力には以下が含まれます：
プラットフォーム手数料
オークション
将来の収益メカニズム（EVM手数料？）
これらの要因を1つずつ分析してみましょう。
プラットフォーム手数料12月の取引量は11月と同水準に達しました。下半月の取引量が同様の水準を維持すれば、月次で100％の成長を意味します。
オークション最近、オークション価格が急騰し、大幅な上昇傾向を示しています。
オークション
最新のオークションラウンドは、今日の決済価格が50万ドルに近づいています。
より多くのプロジェクトが自分の立場を確保したいと考える中で（年間282のポジションしかない）、オークション価格は引き続き上昇する可能性があります。
EVM手数料Baseは過去30日間で約1500万ドルの手数料を生み出しました。DeFiLlamaのデータによれば、Hyperliquidは過去24時間内にBaseを超えるTVLを持っており、現在のトレンドを考慮すると、EVM上の経済活動がHyperliquidのローンチ時にBaseと同程度、さらにはそれ以上になる可能性があります。
シナリオと評価上記の内容に基づいて、基本シナリオと牛市シナリオを提案できます。この記事は牛市シナリオに関するものであるため、ベア市場シナリオはありませんが、リスクについては最後のセクションで議論します。
基本シナリオ
過去30日よりも取引量が3分の1増加しています
オークション価格は安定しています
EVMのアクティビティはBaseに似ています
牛市シナリオ
取引量は過去30日の2倍です
オークション価格が2倍になり、その後安定しています（各ラウンドのオークションは100万ドル）
EVMのアクティビティはBaseの2倍です
基本シナリオにおいて、30日の収益は5900万ドルであり、牛市シナリオでは1.02億ドルです。評価を出すためには、主要なレベル1チェーン（L1）の観察データに基づいた異なるPER（PE倍率）を使用し、年収を組み合わせて計算できます。
次に、収益とPER（PE倍率）に基づいて基本シナリオと牛市シナリオでの市場時価総額を計算します。HYPEの価格を算出するために、現在の流通供給量に11.6%のインフレ率（インセンティブと報酬に使用）を加えたデータが第一部で既に計算されています。
これらの条件下で、HYPEの価格範囲は41.93ドル（基本シナリオ、最低倍率）から651.48ドル（牛市シナリオ、最高倍率）に達する可能性があります。
HYPEがSolanaやEthereumに対して相対的に未成熟であり、リスクが高いため、HYPEのPERは低めに設定するのが妥当です。さらに、HYPEの収益の主な源は分散型取引プラットフォーム（DEX）から来ており、SolanaやEthereumはこの部分の収益を捉えていません。したがって、HYPEのPERはDeFiプロトコルにより近いと言えます。
とはいえ、他のレベル1チェーン（L1）やレベル2チェーン（L2）のPERを考慮すると、現在のHyperliquidのPERは低すぎる可能性があります。「合理的」なシナリオは次のとおりです：
·PERは40倍です
·基本シナリオと牛市シナリオの間：年収10億ドル
これにより、評価が400億ドル（完全希薄化後は1000億ドル）に達し、HYPEの価格は100ドルをわずかに上回ることになります。
前回のサイクルとの比較では、400億ドルの時価総額と1000億ドルの完全希薄化後の評価は非常に高く見えるかもしれませんが、牛市はしばしばさらに狂気に満ちています。
2021年には：
·BNBの時価総額は50億ドルから1000億ドルに増加しました（20倍の増加）
·ADAの時価総額は50億ドルから950億ドルに増加しました（19倍の増加）
·SOLの時価総額は8600万ドルから770億ドルに成長しました（900倍の増加）
·AVAXの時価総額は2.82億ドルから300億ドルに増加しました（100倍の増加）
·MATICの時価総額は8500万ドルから200億ドルに増加しました（235倍の増加）
·FILの完全希薄化評価は3730億ドルに達し、今日のHYPEの評価の16倍です。
資本流入
私たちはすでにHyperliquidへの大量の資本流入を目撃しています。
保有者数が増加しているにも関わらず、現在HYPEの保有者数は依然として相対的に少なく、特にHYPEが現在Kucoinでのみ取引されていることを考えるとそうです。
比較データ：
HYPE：60,000人の保有者
KMNO：55,000人の保有者
WIF：211,000人の保有者
BONK：861,000人の保有者
古いMessariのレポートでは、robustusが「資本流入倍数」を計算し、1つの資産に対して「資本流入倍数」が最大10倍になる可能性があると述べました。これは、10億ドルの純流入が資産の時価総額を100億ドル増加させることを意味します。正確に計算することはできませんが、HYPEが第3位の最も活発なL1である可能性を考慮すると、特に重要です。HYPEがSolanaの時価総額の5％とEthereumの時価総額の1％を流入資金として獲得できれば、これが100億ドルの流入を代表し、価格に大きな影響を与えることになります。
TGEが始まって以来、私たちはこの流入の一部をすでに見ていますが、Fiskantesが言うように、大量の資金がHyperEVMのリリースと分散型検証者への移行を待っています。これにより、HYPEに配分される予定です。
リスク
この記事はHyperliquidの未来をかなり楽観的に描いていますが、リスクがないわけではありません。
主要なリスクは、検証者の集中です。現在のメインネットの検証者は完全に集中しており（東京に拠点を置くチームが運営する4つの検証者）、テストネットは現在すでにオンラインで分散型の検証者集団（60以上の検証者を含む）を持っていますが、いくつかの経験豊富な検証者（Chorus One、ValiDAO、B Harvest、Nansenなど）も含まれていますが、移行にはリスクが伴います。パフォーマンスが低下した場合、ユーザーエクスペリエンスと信頼が脅かされるでしょう。
もう1つのリスクは、EVMエコシステムの未実現性です。優れたプロジェクトがEVM上にローンチされる必要があり、そうでなければエコシステムは繁栄しません。多くのプロジェクトが低品質であったり、他のチェーンから単にコピーされたものであれば、資本とアクティビティが少なくなります。したがって、投機的な開発者ではなく、高品質の開発者を引き付けることが重要です。
EVMに関して、HYPEの資本効率がますます高まる可能性があります（流動的ステーキング、貸付など）。構築された内容とL1との相互作用に基づいて、現在のDeFiプロトコルには存在しないリスクがいくつか出現する可能性があり、HYPEや全体の取引プラットフォームに脅威を与える可能性があります。
規制リスクは依然として存在しますが、Fiskantesが再度言及したように、地理的なフェンスとトランプ政権の政策がこれらのリスクを軽減する可能性があります。
すべての資産と同様に、特に取引プラットフォームとして、HYPEのパフォーマンスは全体の市場と高度に関連するべきです。チームは市場が弱気になる前に成果を出す必要があります。
暗号市場には不確実性があり、すべてがゼロになる可能性があります。私はHYPEを保有していますが、上記の内容は財務アドバイスではありません。投資家は自分で調査してください（DYOR）。
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