数日前の牛市の調整段階を経て、ETH価格は再び3900ドルに達しました。今年のイーサリアムの発展を振り返ると、多くの複雑な要因と感情があり、一方ではカンクンのアップグレードが順調に完了し、現物ETFが正式に通過し、技術的および基本的な面で牛市の新しい姿が迎えられました。しかし、他方ではビットコイン、SOL、BNBが連続して歴史的高値を突破する中、ETHの価格は4000ドルの関門で停滞しています。
上の図のETHの今年の価格チャートからわかるように、イーサリアムは今年、3つの主要な段階を経ており、それぞれの段階の上昇は異なる理由に対応しています。年初にビットコイン現物ETFが通過し、イーサリアムの価格は市場の感情に従って高騰し、一時4100ドルを突破しましたが、3月末には同様に市場全体とともに下落しました。また、SOLおよびそのエコシステムの強力な上昇により、イーサリアムのエコシステムは大量の流動性が流出する危機に直面しました。
5月、イーサリアム現物ETFが承認され、価格は一時的に高騰しましたが、その需要はビットコインほど強力ではありませんでした。市場はイーサリアムETFの最初の反応を否定的に捉え、グレースケールのイーサリアム信託を購入しETFへの転換を期待していた投機的な投資家が利益を確定し、10億ドルの資金流出が発生し、イーサリアムの価格に下方圧力をかけました。さらに、ETHがテクノロジー製品としての物語であるのに対し、BTCの「デジタルゴールド」と比較して伝統的な市場を引き付けるのが難しく、SECがイーサリアム現物ETFのステーキング機能へのアクセスを禁止する制限がその魅力を客観的に弱めていることもあります。
この後、イーサリアム財団、再ステーキングエコシステム、ロードマップの争いが相次ぎ、イーサリアムは最も暗い時期を迎えました。
11月、アメリカの選挙が決着し、暗号に親和的な共和党とトランプは全体の暗号エコシステムに対してより強力な信頼と流動性注入をもたらし、イーサリアムは今年の第三波の上昇を迎えました。そして、この上昇は従来とは異なり、機関が明確にエントリーし、流動性の基本面が改善されており、この市場は資金を用いて機関が認識し、期待しているものを示しています。そして、イーサリアムもまた「世界コンピュータ」の初心を継承する運命にあります。
流動性の基本面が改善
12月以来、イーサリアム現物ETFは連続して半月間で220億ドル以上の純流入を記録しており、ETFストアの社長ネイト・ジェラシはソーシャルメディアでアドバイザーおよび機関投資家がこの分野に注目し始めたばかりだと述べました。
今年第3四半期、モルガン・スタンレー、JPモルガン、ゴールドマン・サックスなどの銀行はビットコインETFの保有規模を大幅に増加させ、四半期前比で保有量はほぼ倍増しましたが、彼らの投資範囲はビットコインに限定されておらず、最新の13Fファイルによれば、これらの機関はそれ以来イーサリアム現物ETFの購入も始めました。
さらに、前の2四半期にアメリカのウィスコンシン州投資委員会とミシガン州退職システムはそれぞれビットコイン現物ETFを購入し、ミシガン州は第3四半期に1300万ドル以上のイーサリアム現物ETFをさらに購入しました。これは、低リスク嗜好で長期投資を象徴する年金基金が、ビットコインをデジタル価値の保存の役割として認識するだけでなく、イーサリアムの成長ポテンシャルも重視していることを示しています。
イーサリアム現物ETFが通過した当初、JPモルガンは報告書でイーサリアム現物ETFの需要はビットコイン現物ETFを大きく下回ると指摘しましたが、報告書は今年残りの期間中に現物イーサリアムETFが最大30億ドルの純流入を引き寄せると予測し、もしステーキングが許可されれば、この数字は最大60億ドルに達する可能性があると述べています。
ブラックロックのアメリカテーマおよびアクティブETF責任者ジェイ・ジェイコブスは「ETFs in Depth」会議で、「私たちは現在ビットコイン、特にイーサリアムの探求については氷山の一角に過ぎず、わずか数人の顧客が（IBITとETHA）を保有しているので、現時点での焦点はその方面にあり、新しいアルトコインETFの立ち上げにはありません。」と述べました。
Blockworks Researchの調査報告によると、回答者の大多数（69.2%）が現在ETHを保有しており、そのうち78.8%が投資会社または資産管理会社であることが示されており、収益生成とネットワークセキュリティへの貢献の推進により、機関のETHステーキングへの参加意欲が臨界規模に達していることを示しています。
機関はETHステーキングに積極的に参加していますが、その参加程度や方法はさまざまであり、規制の不確実性がさまざまな態度を引き起こしています。一部の機関は慎重に行動している一方で、他の機関はあまり心配しておらず、機関参加者はステーキングに関連する操作やリスクについて非常に高い認識を持っています。
潮流の逆転
FTXの暴落以降、Coinbase、Kraken、RippleなどはSECなどのアメリカの規制機関から厳しい打撃を受けており、多くの暗号プロジェクトはアメリカの主流銀行に口座を開設することができませんでした。また、前の牛市でDeFiに参加した伝統的な金融機関投資家も多大な損失を被り、Toma Bravo、Silver Lake、Tiger、Cotuなどの大型ファンドはFTXでの失敗だけでなく、実現されていない大きな約束を持ついくつかの暗号プロジェクトに高評価で投資したことで、資金は今なお回流していません。
2022年下半期、多くのDeFiプロジェクトはアメリカ以外の地域に移行を余儀なくされました。アライアンスDAOの共同創設者qwの言葉によれば、「2年前、基準を達成した暗号スタートアップの約80%がアメリカにありましたが、その割合はそれ以来継続的に減少し、現在は約20%に過ぎません。」
しかし、11月6日、トランプの勝選により、アメリカの金融システムは待望のグリーンライトを得ました。
トランプは暗号業界を救う
トランプの勝選は、機関が採用するための規制の疑念を取り除くものでした。
政府効率部門（Department of Government Efficiency）を設立し、イーロン・マスク、ピーター・ティール、マーク・アンドリーセンなどのウォール街の金融エリートをその下に直接集め、ポール・アトキンスをSECの議長に任命した後、トランプはPayPalの共同創設者デビッド・サックスを「ホワイトハウスの人工知能および暗号通貨担当責任者」に任命しました。一連の施策は、トランプが暗号規制を緩和する政府を構築することを示しています。
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JPモルガンのアナリストは、トランプ政権下でいくつかの停滞していた暗号通貨法案が迅速に承認される可能性があると述べており、（21世紀金融革新と技術法案）（FIT21）は、SECとCFTCの規制責任を明確にすることにより、暗号業界に必要な規制の明確性を提供する可能性があります。また、規制の枠組みがより明確になるにつれて、SECの執行力を強化する戦略はより協力的な手法に進化する可能性があり、銀行のデジタル資産保有を制限する（従業員会計公告第121号）（SAB 121）が廃止される可能性もあります。
また、Coinbaseなどの企業に対する高調な訴訟も緩和、和解、または撤回される可能性があります。RobinhoodやUniswapなどの企業に発せられた規制通知は再考される可能性があり、より広範な暗号業界の訴訟リスクを低減することができます。
部門および法案の改革に加えて、トランプチームはワシントンの主要な銀行規制機関を大幅に削減、統合、または廃止することを検討しています。関係者によれば、トランプ顧問は潜在的な銀行規制機関の候補者との面談時、政府効率部門の一部の職員が連邦預金保険公社（FDIC）を廃止できるかどうかを尋ねました。トランプ顧問はまた、連邦預金保険公社および通貨監督署の潜在人選についても尋ねました。さらに、連邦預金保険公社、通貨監督署および連邦準備制度の合併または徹底的な改革の計画も提案しました。
政策の恩恵が徐々に解放されるにつれ、アメリカ市場のより大規模な機関資金が暗号市場に戻ることが期待されます。
DeFi復興進行中
ファミリーオフィス、寄付基金、年金計画などのより安定した資本は、イーサリアム現物ETFを配置するだけでなく、再び上周期で検証されたDeFi分野に進出します。
2021年と比較して、ステーブルコインの総供給量は最高水準に達しており、トランプの勝選後の1ヶ月余りで、ステーブルコインの総量は近く250億ドルも増発され、現在のステーブルコインの総時価総額は2022億ドルに達しています。
Coinbaseはアメリカの暗号上場企業のリーダーとして、今年は政治的な資金提供だけでなく、DeFi分野でも成果を上げています。一方では最大の暗号ETFのカストディアンとして、他方ではcbBTCをローンチしました。
cbBTCが大多数のビットコインETFと同様のカストディアンおよびカウンターパーティリスクに直面しているため、一部の伝統的な金融機関はビットコインETFを保有するための費用を支払い続けるかどうかを再評価し、ほぼゼロコストでDeFiエコシステムに参加する方向に移行する可能性があります。この変化は、市場で試されているDeFiプロトコルに資金流入をもたらす可能性があり、特にDeFiが提供する利回りが伝統的金融よりも魅力的である場合には顕著です。
このサイクルのもう一つのDeFiセクターはRWAであり、今年3月にはブラックロックがアメリカのトークン化プラットフォームSecuritizeとの提携を通じて、トークン化ファンドBUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）を発行し、RWAセクターに正式に参入しました。アポロ、ブラックストーンといった巨大資金プールを持つ資本の巨頭もこの市場に入り、流動性の注入をもたらし始めています。
トランプ家族がDeFiプロジェクトを立ち上げた後、コンプライアンスDeFiは常に話題にされてきました。Uniswap、Aave、Lidoなどのイーサリアムの老舗ブルーチップDeFiプロジェクトは、トランプの勝選後に価格が即座に反応し、次々と上昇して新高値を突破しましたが、COW、ENA、ONDOなどのDeFiの後発も続けて新高値を記録しました。
同時に、トランプの暗号DeFiプロジェクトWLFIは最近、イーサリアム系トークンの取引を非常に頻繁に行っており、複数回の取引で500万USDCを1325ETHに交換した後、そのマルチシグアドレスはそれぞれ1000万ドルのETH、100万ドルのLINK、および100万ドルのAAVEを購入しました。最近、巨額のホエールがETHを増持しているというニュースが相次いでおり、機関とホエールアカウントの両方がイーサリアムエコシステムに再注目していることを示唆しています。
WLFIマルチシグアドレスの保有情報
最近のDeFi分野の新旧プロジェクトの価格パフォーマンスは多くを語る必要がありません。現在、DeFiのTVLは約1000億ドルで、現在の暗号通貨と関連資産の総価値は約4兆ドルです。その中で、実際にDeFi領域で活発に動いている資金はわずか2%に過ぎず、全体の暗号通貨市場の規模に比べて依然として小さいです。これは、規制の風向きが温かくなる中で、DeFiにはまだ大きな成長の余地があることを意味します。
Aaveは今回の「資金回帰」の典型的な受益者であり、その価格はトランプの勝選前にすでに突破しており、その後TVLと収入は爆発的に増加しました：TVLは2021年10月の歴史的高値220億ドルを突破し、トークン価格は年内低点80USDTから急上昇し、9月上旬には3月の高点140USDTを突破し、11月末には加速して上昇しました；プロトコルの1日の総収入は2021年9月の次高峰を超え、週収入は歴史的な新高値を記録しました。
最近AaveはV4にアップグレードしましたが、技術面での革新の動機はこの規模の大幅な上昇を支えるには不十分かもしれません。規制と資金面での後押しが明らかに重要な論理であり、この後押しは前のサイクルで同様に機関に好まれたNFT分野にも波及するでしょう。
イーサリアムの未来
イーサリアムは今年の中頃に一連のエコシステム開発に関する論争と議論に直面しました。Solanaの台頭に伴い、新旧のパブリックチェーンがイーサリアムの開発者とユーザーを奪い合い、エコシステムも揺らぎ、イーサリアムは最初の目標を忘れたかのように見えます。スマートコントラクトを構築するために最初に設計されたブロックチェーンとして、イーサリアムは先行者利益を利用して前のサイクルで多くの機関投資家に支持され、DeFi、チェーンゲーム、NFT、メタバースのすべてがイーサリアムエコシステムから逃れることはできず、その「世界コンピュータ」の初心は深く根付いています。
現在、イーサリアムの流動性基本面には楽観的な改善が見られますが、イーサリアム自体を見ると、その日平均取引件数、ガス料金、アクティブアドレス数などの各種チェーン上のデータ指標は顕著に増加していません。これは、イーサリアムのチェーン上の活発度がその価格と同時に向上していないことを示しており、ブロックスペースは依然として過剰です。
イーサリアムガス料金レベル
過去数年、イーサリアムの重点は暗号通貨のインフラストラクチャの構築にあり、市場に大量の安価なブロックスペースを提供してきました。この措置は、一方でDappのブロックへのアクセス性能を向上させ、L2拡張ソリューションの取引コストを低下させましたが、他方で市場の流動性不足と取引需要の低迷により、イーサリアムの膨大なブロックスペースは十分に活用されていません。
しかし、長期的にはこれは本当の問題ではありません。前述のように、機関資金は徐々に回帰しており、専用のブロックチェーンユースケースの創出を始めています。セキュリティと柔軟なアーキテクチャを持つイーサリアムにとって、B2Bはその強みです。それはセキュリティの面で圧倒的なアドバンテージを持つだけでなく、多くのEVMプロジェクトに対応でき、「解雇されることはほぼ不可能」という選択肢を開発者に提供することができます。
イーサリアムの長期的な価値は、そのブロックリソースの希少性、すなわち世界がイーサリアムのブロック決済に対する実際かつ持続的な需要に依存します。機関やアプリケーションが次々と流入するにつれて、この希少性はますます顕著になり、イーサリアムのより堅固な価値基盤を築くことになるでしょう。イーサリアムは機関のための世界コンピュータであり、DeFiから始まり、機関は将来的にイーサリアムのブロックの過剰、ロードマップの争いの問題を解決します。
12月初め、イーサリアム研究者ジョン・シャルボノーは、なぜイーサリアムがより明確な「北極星」目標を必要とするのかについて長文を執筆し、イーサリアムのエコシステムの力を「世界コンピュータ」に集約することを提案しました。これはビットコインの「デジタルゴールド」やSolanaの「オンチェーンNASDAQ」に倣ったものです。
10年が経過し、イーサリアムはすでにスタートアップ段階を脱し、次の10年でイーサリアムの未来はすでに明確です。
