Mint Ventures リサーチ パートナー、Alex Xu 著

序文

2020 年の強気の急騰から 2023 年の弱気の激動に至るまで、暗号通貨市場の変動を目の当たりにしてきた私たちは、Web3 ビジネスの世界では、確立されたビジネス モデルの基盤が DeFi の領域内にしっかりと存在していることに気づきました。このエコシステムの中心となるのは分散型取引所 (DEX)、融資プロトコル、ステーブルコインであり、デリバティブもこの分野で大きな注目を集めています。注目すべきことに、これらのセクターは弱気市場の中でも顕著な回復力を示しています。

Mint Venturesでは、Curve、Trader Joe、Syncswap、iZUMi、Velodromeなどの幅広いve(3,3)プロジェクトや、MakerDao、Frax、Terra、Liquity、Angle、Celoなどのステーブルコインベンチャーを網羅し、DEXとステーブルコインの複雑さを深く掘り下げて分析してきました。この最新版のClipsでは、レンディングプロトコルに焦点を移し、過去1年間でビジネス指標が急成長した新しいプレーヤーMorphoにスポットライトを当てています。

このクリップでは、Morpho の業務構造と戦略的拡張、そして新たに導入された融資インフラである Morpho Blue について説明します。私たちの調査では、現在の DeFi 融資市場の複雑さ、分散型クレジットに対する Morpho の革新的なアプローチ、そして Morpho Blue によって引き起こされる潜在的な市場変革について説明します。

  • DeFi レンディング分野の現状はどうなっているでしょうか?

  • Morpho はどのような業務面を網羅し、どのような市場の非効率性に対処し、ビジネスの旅でどのような進歩を遂げているのでしょうか。

  • 新しく発売された Morpho Blue の見通しはどのようなものですか? Aave と Compound の主導的地位に挑戦できるでしょうか? また、どのような広範な影響が期待できますか?

ここで提示する洞察は、執筆時点で入手可能な知識に基づいてまとめた私の分析のスナップショットです。事実に誤りや偏見がある可能性があります。この記事は議論のみを目的としており、フィードバックを歓迎します。

分散型融資プロトコルの現状

オーガニックの需要が主流となり、ポンジーのようなモデルを凌駕する

分散型融資は資本能力に関して一貫して最前線に位置付けられており、その総ロック価値（TVL）は現在、分散型取引所（Dex）を上回っており、DeFiセクター内での資本配分の主要な手段となっています。

出典: https://defillama.com/categories

分散型融資は、Web3ドメインで「プロダクト・マーケット・フィット」（PMF）を達成した数少ないカテゴリの1つでもあります。2020年から2021年にかけての「DeFiサマー」現象では、多くのプロジェクトがトークンインセンティブで融資活動を積極的に推進しましたが、市場の弱気化を受けて、そのような慣行は衰退しました。

分散型金融の分野では、レンディングプロトコル分野の先駆者であるAaveが、堅調な財務実績の道筋を示してきました。以下に示すデータは、重要な傾向を強調しています。Aaveのプロトコル収益は、2022年12月以降、一貫してトークンインセンティブ支出を上回っています。9月のスナップショットでは、プロトコル収益が160万ドルに達し、比較的控えめなトークンインセンティブの23万ドルを上回っています。さらに、Aaveのトークンインセンティブは、預金や借入行動を奨励するのではなく、プロトコルを不良債権から保護し、不足した場合に財務を補うための安全モジュールとして$AAVEのステーキングを強化することを主な目的としています。その結果、Aaveの預金と借入活動は、「有機的な」成長期を迎えており、ポンジフレームワークの持続不可能なメカニズムをしばしば反映する流動性マイニングドライブによって維持されているわけではありません。

Aave の月間プロトコル収益と月間トークンインセンティブ請求額
出典: https://tokenterminal.com/

BNBchainエコシステム内の主要貸付プロトコルであるVenusでも、同様の進歩が明らかであり、2023年3月以降、プロトコル収益がインセンティブ支出を上回っています。この変化は、積極的な預金および借入インセンティブの必要性を減らし、より健全な運用フレームワークへの移行を示しています。

Venusの月間プロトコル収益と月間トークンインセンティブ請求額
出典: https://tokenterminal.com/

しかし、多くの貸付プロトコルは、エコシステム内の需要と供給を促進するためにトークン補助金に大きく依存し続けており、貸付活動に対して提供されるインセンティブの価値は、それらが生み出すことができる収益をはるかに上回っています。

たとえば、Compound V3 は預金および借入活動に対して $COMP トークンの補助金を継続的に提供しています。

Compound V3 (Ethereum) の USDC 預金 APR のほぼ半分はトークン補助金によって維持されています。
出典: https://app.compound.finance/markets/weth-mainnet

Compound V3(Base) の USDC 預金 APR の 84% はトークン補助金によって維持されています。
出典: https://app.compound.finance/markets/weth-basemainnet

Compound が市場シェアを維持するためにトークン補助金に大きく依存している場合、別のプロトコルである Radiant は純粋なポンジ構造と言えるでしょう。

Radiant のプラットフォーム上の貸付市場ページを詳しく調べると、2 つの異常な現象がすぐに目立ちます。

出典: https://app.radiant.capital/

まず、従来の市場基準と比較すると、借入 APY に大きな差があります。ステーブルコインの典型的な借入 APY は一般的に 3 ～ 5% の範囲ですが、Radiant の借入率は著しく高く、平均 14 ～ 15% です。この傾向は Radiant のエコシステム内の他の資産にも及んでおり、借入 APY は主流のプロトコルの 8 ～ 10 倍にも達することが確認されています。

第二に、Radiantのプラットフォーム戦略では、「ループローン」の推進が顕著に特徴付けられています。このメカニズムにより、ユーザーは単一の種類の資産を担保として預け入れ、その後、預け入れと借入の継続的なサイクルに参加できます。この戦略の主な目的は、ユーザーの預入借入総額を人為的に膨らませることです。これにより、Radiantのネイティブトークンである$RDNTで発生するマイニングインセンティブが最大化されます。本質的に、このアプローチは、借入で徴収された手数料と引き換えに、RadiantチームがユーザーにRDNTトークンを配布するために採用した間接的な方法と解釈できます。

Radiant の経済モデルの根底には、重大な問題があります。手数料を生み出す主な原動力は、本物の貸付活動ではなく、RDNT トークンの追求です。これにより、システムが本質的に自己増殖するポンジ スキームに似た不安定な経済構造が生まれます。この環境では、貸付行為に従事する真の金融消費者はいません。ユーザーが同じ資産の預金者と借り手の両方の役割を果たすループ ローンの慣行により、シナリオはさらに複雑になります。このモデルは、RDNT 配当の源泉がユーザー自身であり、外部または有機的な金融入力がない経済サイクルを作成するため、本質的に欠陥があります。この構造では、リスクのない利益が保証されている唯一のエンティティは、取引手数料から利益を得て、利息収入の 15% を充当するプラットフォーム オペレーターです。 Radiant プロジェクト チームは、dLP ステーキング メカニズムの実装を通じて、通常は $RDNT の価格下落に伴う金融崩壊の即時リスクを一時的に軽減しましたが、このモデルの長期的な実行可能性は依然として疑問です。このポンジ スキームからより持続可能なビジネス モデルへの戦略的転換がない限り、システム崩壊の可能性、つまり「デス スパイラル」が依然として大きな懸念事項です。

しかし、Aave のような主要プロジェクトに代表される、より広範な分散型融資市場では、運営収入を維持するために補助金に大きく依存する傾向から脱却する明らかな変化が見られます。代わりに、より持続可能で健全なビジネス慣行へと移行しています。

次のグラフは、2019 年 5 月から 2023 年 10 月までの Web3 融資市場における実際の融資額を示しています。数十万という控えめな規模から始まったこの市場は、2021 年 11 月に 225 億ドルでピークに達し、2022 年 11 月には 38 億ドルまで下落し、現在は約 50 億ドルの価値があります。この傾向は最低水準からの緩やかな回復を示しており、厳しい市場環境の中でも、このセクター内の驚くべき回復力とビジネス適応力を示しています。

出典: https://tokenterminal.com/terminal/markets/lending

明確な競争優位性と市場集中度の向上

DeFiの基盤であるDEX市場はより競争が激しいのに対し、貸付部門はDeFiのインフラストラクチャとして、より強力な競争上の優位性から恩恵を受けており、この事実はいくつかの重要な要素を考慮すると明らかになります。

1. 市場シェアの安定性：以下のグラフは、2019年5月から2023年10月までの総市場シェアの割合として計算された、貸付プロトコル間のアクティブな借入量のレビューを示しています。2021年半ば以降、Aaveによる強力なプッシュの後、その市場シェアは一貫して50〜60％の範囲内で推移しており、驚くべき安定性と回復力を示しています。Compoundは、市場シェアの縮小を経験しているにもかかわらず、堅調で安定した地位を維持し続けています。

出典: https://tokenterminal.com/terminal/markets/lending

対照的に、Dex セクターは市場シェアの変動がより激しくなっています。Uniswap は導入後すぐに取引量市場シェアの 90% 近くを獲得しました。しかし、この優位性は Sushiswap、Curve、Pancakeswap などのプラットフォームの急速な台頭によって脅かされました。この競争により Uniswap の地位は低下し、シェアは一時約 37% にまで低下しましたが、その後約 55% まで回復しました。さらに、Dex セクターは、レンディング分野と比較してアクティブなプロジェクトの数が大幅に多いという特徴があります。

出典: https://tokenterminal.com/terminal/markets/lending

2. 貸付プロジェクトの収益性の向上：前のセクションで述べたように、Aaveのようなプロジェクトは、借入活動の補助に頼ることなく、プラスのキャッシュフローを生み出すことに成功しています。毎月の金利スプレッド収益は約150万〜200万ドルの範囲で安定していると報告されています。これは、ほとんどのDexプロジェクトのシナリオとは対照的です。たとえば、Uniswapは市場での知名度にもかかわらず、プロトコルレベルの手数料を有効にしておらず（フロントエンド手数料のみが有効）、多くのDexプロジェクトは実質的な損失で運営されており、流動性インセンティブのためのトークン発行コストがプロトコル手数料から得られる収益を上回っています。

トップレンディングプロトコルの競争上の優位性は、セキュリティ面でのブランド力に大きく起因しており、さらに次の 2 つのポイントに分類できます。

  • 安全な運用の長い歴史: 2020 年の DeFi サマー以降、さまざまなブロックチェーン ネットワークで Aave や Compound に触発されたフォーク プロジェクトが急増しています。ただし、これらの新規参入者の多くは、立ち上げ直後にセキュリティ攻撃や多額の不良債権損失に遭遇しています。対照的に、Aave と Compound は、重大な攻撃や克服できない不良債権事件がなく、クリーンな実績を維持しています。現実のネットワーク環境での安全で信頼性の高い運用のこの歴史は、預金者にとって重要なセキュリティ保証として機能します。新しい貸付プロトコルは、潜在的に革新的な機能とより高い短期 APY を提供するものであっても、実証済みの長期運用記録がなければ、特に大規模な投資家 (クジラ) からのユーザーの信頼を獲得するのに苦労します。

  • 十分なセキュリティ予算: 上位の貸付プロトコルは、高い商業収益とより充実した財務資金のおかげで、セキュリティ監査と資産リスク管理に多大なリソースを割り当てることができます。これは、新機能の開発と新しい資産の導入の両方にとって重要です。

要約すると、融資市場は、比較的集中した市場シェアを特徴とする有機的な需要と持続可能なビジネスモデルを示しています。

モルフォの事業と運営状況

金利オプティマイザー

Morpho は、Aave と Compound をベースに構築された、ピアツーピア レンディング プロトコル (レンディング プール オプティマイザーとも呼ばれる) です。これは、Aave のようなプールツーピア レンディング プロトコルにおける非効率的な資本利用の問題に対処するために設計されており、預け入れられた資金の合計と借り入れられた資金の合計の間に不一致が生じることがよくあります。

Morpho の価値提案は単純明快でインパクトがあります。貸し手と借り手の両方に高い金利を提供することです。これは預金の利回りが高くなり、ローンの金利が低くなることを意味します。

Aave や Compound などのプラットフォームで採用されているプールツーピア融資モデルにおける資本利用の非効率性は、これらのモデルに固有のメカニズムに起因しており、預け入れられた資金の合計量 (プール) が貸し出された資金の合計量 (ポイント) を常に上回っています。通常、通貨市場内の預金総額が 10 億 USDT であるにもかかわらず、貸し出されているのは 6 億 USDT のみというシナリオが考えられます。

預金者にとって、このシナリオは収益が希薄化されることを意味します。遊休状態の 4 億 USDT は直接貸し出されていませんが、それでも、積極的に貸し出されている 6 億 USDT から利息を生み出すプールの一部を形成しています。その結果、発生した利息は預金された 10 億 USDT 全体に分配され、預金者 1 人あたりの収益が低下します。逆に、プール全体のほんの一部しか使用していないにもかかわらず、借り手はプール全体の資金に対して借り入れているかのように利息コストの対象となります。これにより、借り手 1 人あたりの利息負担が増加し、預金資金と借入資金の不一致が生じます。

Morpho のレート最適化サービスが資本の非効率性にどのように対処するかの例として、現在 Morpho の預金業務で最大の取引量を誇る Aave V2 のレート最適化モジュールを取り上げてみましょう。

  • 入金: ボブは 10,000 DAI を Morpho に入金することを選択します。その後、Morpho はこれらの資金を Aave V2 市場に投入します。この時点で、Aave プラットフォームが提供する DAI の入金金利は 3.67% です。

  • 借入と担保: 一方、アリスは 10,000 DAI を借りるつもりです。これを実現するために、彼女は 20 ETH を担保として Morpho に預けます。Morpho は、預金の処理に使用するプロセスを反映して、Aave V2 市場でアリスの担保を確保します。

  • ローンマッチング: Morpho は、ボブが Aave に以前預けた 10,000 DAI を償還し、それを直接アリスに貸し出します。この直接マッチングは、ボブの預金が遊休資金なしで完全に利用されることを意味します。アリスにとっての利点は、彼女が借りた DAI の実際の金額に対してのみ利息を支払う義務があり、プールの総量に対しては利息を支払う義務がないことです。この直接ピアツーピア (P2P) 貸付メカニズムの結果、双方が最適化されたレートを享受できます。ボブは、Aave プールの APY 3.67% と比較して、4.46% という高い預金 APY を獲得し、アリスは、Aave プールの APY 6.17% と比較して、4.46% という低い借入 APY の恩恵を受けます。

注: このシナリオでは、特定のピアツーピア APY 4.46% と、それが下限 (預金 APY) に近いか上限 (借入 APY) に近いかは、Morpho の内部パラメータによって決まります。これらのパラメータは、コミュニティ ガバナンスによって制御されます。

  • 流動性ミスマッチの解決: ボブが 10,000 DAI を入金し、資金を引き出すことにしたというシナリオを考えてみましょう。ただし、この時点では、これらの資金を借りたアリスはまだローンを返済していません。この場合、マッチする他の預金者がいなければ、Morpho はアリスが預けた 20 ETH を担保として、Aave から同額 (元本と発生した利息、10,000 DAI 超) を借り入れます。このアクションにより、ボブは預金を正常に引き出すことができます。

  • マッチング順序: 資金のマッチングに関する Morpho の運用プロトコルは、「資金の大きい方を優先する」という原則に従います。このアプローチは、プラットフォームが少額の預金や借入よりも、多額の預金や借入のマッチングを優先することを意味します。この戦略の根底にある理論は、総取引額に対するガス コストの割合を低く抑えることです。マッチングを実行するために必要なガス コストがマッチングする金額に比べて不釣り合いに高い場合、システムはマッチングを続行しません。

出典: https://aavev2.morpho.org/?network=mainnet

Morpho のビジネス モデルの本質は、Aave と Compound の既存の資本プールを基礎要素として使用する革新的なアプローチにあります。金利最適化サービスとして機能することで、Morpho は預金者と借り手を効果的にマッチングします。

このモデルの独創性は、DeFi エコシステムの構成可能性を活用していることにあり、Morpho が「無から有を生み出す」ような方法でユーザーの資金を効果的に集めたことを示しています。このアプローチは、いくつかの理由からユーザーにとって特に魅力的です。

  1. 基本的なレベルでは、Morpho のユーザーは、Aave や Compound と同等の収益を得るか、または借入コストを負担することが保証されています。ただし、Morpho が預金者と借り手を直接マッチングすることに成功すると、預金者の収益は増加し、借り手のコストは減少します。

  2. Aave と Compound 上に構築された Morpho の製品アーキテクチャも、これらのプラットフォームのリスク パラメーターを複製します。Aave と Compound 内で資金を割り当てることにより、Morpho はこれら 2 つのプロトコルの運用メカニズムだけでなく、ブランドの評判も継承します。

Morpho の設計の有効性と明確な価値提案は、同社の目覚ましい成長に反映されています。立ち上げからわずか 1 年余りで、Morpho は預金額を 10 億ドル近くまで積み上げ、預金額では Aave や Compound などの大手に次ぐ地位を獲得しました。

ビジネス指標とトークノミクス

ビジネス指標

次のグラフは、Morpho の総供給量 (青い線)、総借入量 (薄い茶色の線)、およびマッチング額 (濃い茶色) を示しています。

出典: https://analytics.morpho.org/

これらの指標は、Morpho のあらゆる事業規模における継続的な成長を総合的に表しています。預金マッチング率は 33.4%、借入金マッチング率は 63.9% に達しており、非常に印象的な数字です。

トークノミクス

出典: モルフォ

Morpho のトークン総供給量は 10 億トークンに制限されており、トークン総供給量の 51% がコミュニティに割り当てられ、トークンの 19% が投資家に販売され、トークン供給量の 24% は創設者、開発会社 Morpho Labs、および運営主体である Morpho Association によって保有され、残りの割合はアドバイザーと貢献者に割り当てられます。

Morpho トークンはすでに発行されており、ガバナンス投票やプロジェクトインセンティブに使用されていますが、譲渡不可能な状態です。したがって、二次市場価格はありません。つまり、トークン保有者はガバナンスの決定に参加することはできますが、保有トークンを売却することはできません。

トークンの配布とインセンティブの構造が事前に定義されている一部のプロジェクト（Curve など）とは異なり、Morpho のトークン インセンティブへのアプローチはより動的で柔軟です。インセンティブは四半期ごとまたは月ごとに決定されるため、ガバナンス チームは市場の状況に応じてこれらのインセンティブの強度と戦略を調整できます。

この実用的かつ柔軟なトークンインセンティブ配布方法は、Web3 ビジネスの世界でより主流のモデルになる可能性があります。

Morpho のインセンティブに対するアプローチは包括的で、預金と借入の両方の行動を対象としています。過去 1 年間で、Morpho はインセンティブ用に 3,080 万トークンを配布しました。これは、トークンの総供給量の約 3.08% に相当します。これは控えめな割合に思えるかもしれません。さらに、下のグラフに示されているように、Morpho の公式トークン支出は、インセンティブへの支出が減少する傾向を示しています。興味深いことに、この削減は Morpho の事業の成長率に悪影響を及ぼしていません。

この移行はプラットフォームにとって前向きなシグナルであり、Morpho が十分に完全な製品市場適合 (PMF) を備え、ユーザーの需要がますます有機的になっていることを示しています。コミュニティ トークン シェアの 51% のうち、約 48% がまだ残っているため、Morpho は十分な予算を保持しており、将来の成長段階や新しい市場への進出において戦略的に配分する柔軟性と余裕があります。

それにもかかわらず、Morpho はまだサービスに対して料金を請求していません。

チームと資金調達

Morpho のコア チームはフランス出身で、主にパリに拠点を置いています。主要なチーム メンバーは公開されており、3 人の創設者は通信業界とコンピューター業界出身で、ブロックチェーンの起業と開発における豊富な経験を誇ります。

Morphoはこれまでに2回の資金調達ラウンドを完了している。2021年10月の130万ドルのシードラウンドと、2022年7月のA16z、Nascent、Variantなどの投資家が主導した1,800万ドルのシリーズAラウンドである。

出典: モルフォ

前述の資金調達額が公式に開示された投資家のシェア19%に相当する場合、プロジェクトの総評価額は約1億ドルになると推測できます。

モルフォブルーとその潜在的影響

モルフォブルーとは何ですか?

簡単に言えば、Morpho Blue は許可のない貸付プロトコル レイヤーとして機能します。これは、Aave や Compound などのプラットフォームとは一線を画しており、貸付の可能性をより幅広く広げます。誰でも Morpho Blue を使用して、それをベースに独自の貸付市場を作成できます。ビルダーが選択できるディメンションは次のとおりです。

  • 資産担保オプション

  • 貸し出す資産の選択

  • 価格フィードの Oracle 選択

  • ローン対価値比率（LTV）と清算ローン対価値比率（LLTV）の決定

  • 金利モデル(IRM)の実装

Morpho Blue はどのような価値をもたらすのでしょうか?

公式ドキュメントに概説されているように、特徴は次のようにまとめられます。

  • 信頼できない

    • Morpho Blue は不変となるように設計されています。つまり、一度コードがデプロイされると変更することができず、最小限のガバナンスへの取り組みを反映しています。

    • わずか 650 行の Solidity コードで、Morpho Blue はシンプルさとセキュリティが際立っています。

  • 効率的

    • ユーザーは、より高いローン対価値比率 (LTV) とより有利な金利を柔軟に選択できます。

    • Morpho Blue は、サードパーティの監査およびリスク管理サービスに対する料金を支払う必要性を回避します。

    • Morpho Blue は、シンプルなコード構造のシングルトン スマート コントラクトを採用し、ガス コストを大幅に削減し、約 70% の削減を達成しました。

*注: シングルトン スマート コントラクトとは、複数のコントラクトの組み合わせではなく、単一のコントラクトを使用して実行するプロトコルを指します。Uniswap V4 もシングルトン コントラクト アプローチを採用しました。

  • フレキシブル

    • Morpho Blue では、オラクルや貸出パラメータを含む市場構築とリスク管理の両方の側面が許可なしで行われます。これは、プラットフォーム全体が DAO によって管理される標準的なプロトコルとルールのセットに準拠する、Aave や Compound などのプラットフォームで採用されている統一モデルとは異なります。

    • Morpho Blue は、開発者に優しいように設計されており、さまざまな最新のスマート コントラクト パターンを統合しています。ガスレス インタラクションとアカウントの抽象化を容易にするアカウント管理機能を提供します。さらに、このプラットフォームは無料のフラッシュ ローンを提供しており、ユーザーは 1 回の呼び出しですべての市場の資産にアクセスできます。ただし、ローンは同じトランザクション内で返済する必要があります。

Morpho Blue は、Uniswap V4 に似た製品哲学を採用しており、幅広い金融サービスの基盤レイヤーとして位置づけられています。このアプローチでは、この基盤レイヤーの上にあるモジュールを公開し、さまざまな関係者が参加して独自のサービスを提供できるようにします。

Morpho Blue のアプローチは、重要な点で Aave とは異なります。Aave の貸借プロセスは許可を必要としませんが、どの資産を借りたり貸したりできるか、リスク管理ルールの性質 (保守的か積極的か)、オラクルの選択、利息と清算パラメータの設定に関する決定はすべて、Aave DAO と、Gauntlet や Chaos などのさまざまなサービス プロバイダーによって統制および管理されており、これらのプロバイダーは 600 を超えるリスク パラメータを毎日監視および管理しています。

Morpho Blue は、オープンな融資オペレーティング システムのように機能します。ユーザーは、Aave と同様に、プラットフォーム上で最適な融資の組み合わせを独自に構築できます。さらに、Gauntlet や Chaos などの専門的なリスク管理会社は、市場でパートナーシップを模索し、リスク管理の専門知識を他社に提供して、それに応じた手数料を得る機会があります。

私の観点からすると、Morpho Blue の根本的な価値提案は、信頼性、効率性、柔軟性だけでなく、主に貸付のための自由な市場の確立にあります。このプラットフォームにより、貸付市場のすべての参加者間のコラボレーションが可能になり、貸付のあらゆる段階で顧客に、より多様で豊富な市場オプションを提供できます。

モルフォブルーはAaveにとって脅威となるでしょうか？

可能性はある。

Morpho は、過去 1 年間にさまざまな優位性を獲得し、Aave に挑戦するために登場した無数の競合他社の中でも際立った存在となっています。

  • 運用資本が 10 億ドルの水準に達した Morpho は、70 億ドル相当の資本運用を監督する Aave のリーグに急速に近づいています。これらの資金は現在 Morpho 金利オプティマイザー内で使用されていますが、新しい機能に流用する方法は数多くあります。

  • 過去 1 年間で最も急速に拡大した貸付プロトコルとして認識され、トークンがまだ公式リリースを待っている Morpho は、可能性の領域を示しています。Morpho による主要な新機能の導入は、ユーザーの関心を容易に引き付け、参加を促進する可能性があります。

  • Morpho は、魅力的補助金の提供を通じて初期段階のユーザーを引き付けるのに十分な、豊富で適応性の高いトークン予算を誇っています。

  • Morpho は、一貫した業務実績と多額の資金を投入し、高いレベルのセキュリティ ブランドを確立してきました。

これは、今後の競争環境で Aave が自動的に劣勢になることを意味するものではありません。多くのユーザーには、膨大な数の融資オプションを精査する余裕も関心もないかもしれません。Aave DAO の集中管理下で管理される融資ソリューションは、依然として優位に立っており、大多数のユーザーにとって引き続き頼りになる選択肢であり続けるでしょう。

第二に、Morpho Rate Optimizer は Aave と Compound のセキュリティ資格をほぼ継承しており、これにより資金が徐々に安心できるようになっています。しかし、独自のコードベースを備えた独特で斬新な製品である Morpho Blue は、最初はクジラから警戒される可能性があります。完全に信頼して飛び込む前に、少し時間を置く必要があるのです。この慎重なアプローチは、Euler などの以前の許可のない貸付市場で発生したセキュリティ事故のいまだに残る痛みを考えると、理解できます。これは、暗号通貨コミュニティで依然として最も懸念されていることです。

さらに、Aave は、既存のフレームワーク上で Morpho Rate Optimizer に似た一連の機能を開発して、資本マッチングの効率性向上を求めるユーザーの要求を満たすことも十分に可能であり、Morpho を P2P 融資市場から追い出す可能性もあります。ただし、Aave は今年 7 月に独自の製品を開発する代わりに、Morpho に似た P2P 融資製品である NillaConnect に助成金を交付したことを考えると、現時点ではその可能性は低いと思われます。

最後に、Morpho Blue が採用している貸付ビジネス モデルは、Aave が設定した既存のパラダイムから大きく逸脱するものではありません。Aave は、Morpho Blue が実証する効果的な貸付メカニズムを観察、監視し、場合によっては複製することもできます。

しかし、いずれにせよ、Morpho Blue の立ち上げにより、オープンな融資テストベッドが導入され、融資プロセスの全範囲にわたる包括的な参加と組み合わせの機会への道が開かれることになります。Morpho Blue から生まれたこれらの新しく相互接続された融資集団は、Aave に対抗できる解決策の先駆けとなるでしょうか?

何が起こるか見てみましょう。