ウォール街の債券デスクでは、誰もが中性金利に対して自分の見解を持っているようです。

実際、債券のベテラン、グレッグ・ピーターズ（Greg Peters）が言ったように、「誰も中性金利が何であるかを知らないのです。」

もちろん、彼らはそれが何であるかを知っています。これは簡単です：アメリカ経済を促進もしなければ遅らせもしない基準金利のレベルです。しかし、パンデミックの間に供給と需要の双方が打撃を受け、経済が依然として調整中の中で、どのように正確にこの数字を計算するかは分かりません。

このため、ウォール街や連邦準備制度内部の測定も意見が分かれています。逆に、これは、投資家が連邦準備制度が3ヶ月間の緩和サイクル（インフレが冷却するのに伴い基準金利を中性水準に戻すことを目的としています）を開始したばかりなのか、終わりが近いのかについての見解が大きく異なることを意味します。

これらすべてが最近の債券利回りの激しい変動を引き起こし、特に経済が予想外に強いまたは弱いデータを示した後に顕著です。ピーターズは「確かに精神的な分裂です。」と言っています。彼はPGIM固定収入部門の共同最高情報責任者で、8000億ドル以上の資金を管理しています。

「それは本当に非常に不安定です。例えば、月次雇用報告が発表される日の2年物米国債の利回りの上下変動幅は、現在平均で2022年以前の6倍です。」と彼は述べました。

言い換えれば、債券市場のリスクが高まっています。中性金利の判断が誤れば、大きな損失を被る可能性があり、これは依然として3年間の惨烈な下落期間の損失を回復しようと努めている投資家にとって不安な展望です。

例えば、3%未満の中性金利に賭けることは、連邦準備制度が基準金利を数ポイント引き下げると賭けていることを意味し、現在利回りがわずかに4%を上回っている債券を購入することになります。しかし、連邦準備制度が実際にほぼ金利引き下げを終えていることが明らかになった場合、現在の利回りの周辺で蓄積された債券ポジションは新たな損失を被る可能性があります。

彼得斯が提案した解決策は慎重に行動することです。

彼は正確な中性金利が何であるか分からないことを認め、「私は架空の数字に対する執着を理解していません」と言い、そのため彼の計画は10年物米国債の利回りが3.5%に下がったときに米国債を売却し、利回りが4.5%に上昇したときに購入することです。

長年にわたり、中性金利はかなり低いと広く考えられてきました。もちろん、中性金利の正確なレベルについては意見の相違がありますが、2008年の金融危機後の経済の長期低迷期間中には、中性金利が約2.5%で推移しているという広範な合意が形成されました。しかし、コロナウイルスのパンデミックはそれを破壊しました。パンデミック後のインフレの急上昇は、連邦準備制度の政策立案者が主張するように一時的なものではありませんでした。続く経済の押し上げもそうではありませんでした。

これほど多くの財政および金融刺激策が金融システムに注入されているため、インフレと経済成長は現在でも高止まりしています。これは、連邦準備制度が2022年と2023年に急速に金利を引き上げた後でも同様です。

さらに、米国の予算赤字の膨張や国際貿易障壁の段階的な進行など、他の新たなインフレの力も加わり、多くの人々が中性金利が上昇していることを明確に認識しています。ただ、幅に関しては、皆が美連邦準備制度の会議を含めて激しく議論しています。

政策立案者による長期金利の推計は一般的に中性金利の代表と見なされ、最低は2.375%、最高は3.75%です。これは10年以上前に連邦準備制度がこれらのデータを発表し始めて以来、最も広範な範囲です。

当局者は来週の政策会議で彼らの推計を更新する予定で、その際に基準金利を25ベーシスポイント引き下げ、4.25%から4.5%の範囲になると広く予想されています。

連邦準備制度の外では、この範囲はさらに広がります。ダラス連邦準備銀行のロガン総裁は、経済界の様々な推計を集計しました。彼女は、最低の推計値は約2.7%、最高の推計値は約4.6%であり、実際には現在の基準金利に等しいと考えています。

これらすべての混乱を考慮すると、一部の投資家は彼と同様に大胆な判断を避けています。TwentyFourアセットマネジメントのポートフォリオマネージャー、フェリペ・ビジャロエル（Felipe Villarroel）は、1つか2つの不利なデータの発表によって大打撃を受けないよう短期米国債ポジションを持たないように努めています。モルガン・スタンレーのプライベートバンキングのチーフインベストメントストラテジスト、トーマス・ケネディ（Thomas Kennedy）は、多くのクライアントにポートフォリオリスクを低下させるよう促しています。

「あなたは連邦準備制度がどこに向かうのか分かりません。したがって、あなたは彼らの変動に従うか、さもなくば多くの結果を尊重し、実際にこのことに対して過度のリスクを負うべきではありません。」とケネディは言います。

一方で、中性金利に強気な信念を持つ陣営もあります。顧客のために大きな利益を上げる機会を狙っています。HSBCのグローバルリサーチ部門のチーフマルチアセットストラテジスト、マックス・ケトナー（Max Kettner）は、「これが人々が求めていることです。少なくとも10年前に常年の超低金利が債券市場のボラティリティと利益機会をどのように抑圧したかを嘆いていた人々にとっては。」と述べています。

KKR & Co.のパートナー、ヘンリー・マクヴェイ（Henry McVey）によれば、現在の固定収益ポートフォリオの公式は非常にシンプルです：長期債を売却し、大量の現金を保有し、同時に「配当またはキャッシュフローの特性が中性金利が高い時により魅力的な」資産、例えばインフラや不動産を持ち続けることです。

彼は中性金利が3%以上に上昇したと信じており、トランプが当選した後、彼はこの見解に自信を持っています。彼はトランプが親商政策を実施し、経済成長をさらに刺激すると述べています。

ドイツ銀行のストラテジストたちはより積極的で、中性金利を約4%に固定しているため、年末までには10年物米国債の利回りが約4.65%（現在の約4.3%を上回る）に達すると見込んでいます。

一方で、TCWグループのファンドマネージャーは、パンデミックが中性金利にあまり大きな影響を与えなかったという見解を放棄していません。過去数年間、TCWのフラッグシップファンドは業界ランキングで最下位に位置してきました。しかし、彼らは2〜5年物の米国債を保持することに固執しています——これは利回り曲線が急傾斜になるというより広範な賭けの一部であり、彼らは来年米国経済が減速し、連邦準備制度が大幅に金利を引き下げると予測しています。TCWのグローバル金利共同責任者、ブレット・バーカー（Bret Barker）は「我々は依然として中性金利は2.5%だと考えています。」と述べています。

この記事は金十データからの転載です。