貸出市場の進化の道：Morphoの二回目の飛躍はどのように実現されるのか？

原文出典：Kevin, the Researcher from BlockBooster

貸出プロトコルの資金容量はDeFiトラックで1位であり、DeFiの中で資金吸収量が最も多いセクターです。また、貸出は需要が証明されており、商業モデルが健全で、市場シェアが相対的に集中している市場です。

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分散型貸出市場の競争力は明らかです：Aaveの市場シェアはさらに上昇し、2023年には50-60%で安定しており、現在は65-70%の範囲に上昇しています。

出典: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending

Aaveは数年にわたる蓄積の結果、トークン補助の幅が徐々に減少していますが、現在Aaveを除く他の貸出プロトコルは依然として十分な追加のトークンインセンティブを必要としています。Aaveの発展の歴史を観察することで、現在の市場シェアを実現するための核心的な優位性を導き出すことができます：

1. 長期的に安定した安全な実績：Aaveには多くのフォークプロジェクトがありますが、それらは短期間で盗難や不良債権の事件により停止しています。それに対して、Aaveは今日まで比較的良好な安全記録を維持しています。預金者に取り替えの難しい信頼の基盤を提供しています。一方で、新興の貸出プロトコルは、新しい概念や短期的な高い金利を持っているかもしれませんが、数年の市場試験を経ることなくユーザー、特に大口のユーザーの信頼を得るのは難しいことが多いです。

2. より充実したセキュリティへの投資：主要な貸出プロトコルは、高い収入と豊富な国庫資金を利用して、セキュリティ監査とリスク管理に強力なリソース支援を提供することができます。この予算の優位性は、新機能の開発の安全性を確保するだけでなく、新しい資産の導入に堅実な基盤を提供し、プロトコルの長期的な発展にとって重要です。

Morphoは2022年下半期にa16zからの資金調達を受けて以来、2年間で貸出トラックにおいてカーブオーバーテイクを実現しました。以下の図に示すように、Morphoの現在の貸出資金は$1.432bに達し、AaveとSparkに次いでいます。

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Morpho の成功体験は大きく二つの期間に分けられ、この二つの期間の蓄積を通じて飛躍を実現し、Morpho の市場占有率は安定して上昇しています。

第一次飛躍：AaveとCompoundの最適化による急成長

Morpho の初期ビジネスモデルは、特に Aave や Compound などのプールモデルにおける資金の貸出と預金の不完全なマッチングの問題を解決することに焦点を当てています。ピアツーピアのマッチングメカニズムを導入することにより、ユーザーにより良い金利の選択肢を提供し、預金金利を高く、借入金利を低くします。

プール対プールモデルの核心的な制限は、資金プールの総預金量がしばしば借入総額を大きく超えているため、この不均衡が効率の問題を引き起こします：預金者の利息は遊休資金によって希釈され、借入者は実際に使用している部分の利息だけでなく、全体の資金プールに対して利息コストを負担する必要があります。

Morpho のソリューションは、新しいワークフローを導入することにあります：ユーザーの預金と担保は Aave と Compound に分配され、基準金利を獲得することを保証します。同時に、Morpho はピアツーピアのマッチングメカニズムを使用して大口注文を優先的に処理し、預金を直接借入者に分配することで遊休資金を削減します。この方法により、預金がすべて利用され、借入者は必要な資金のみに対して利息を支払い、金利の最適化が達成されます。

このマッチングメカニズムの最大の利点は、従来のモデルでの効率のボトルネックを排除することです：

1. 預金者はより高い収益を享受し、借入者はより少ない利息を支払い、双方の金利が一致し、ユーザー体験が大幅に向上します。

2. Morpho の運用は Aave と Compound に依存しており、それらのインフラを資金緩衝池として利用することで、リスクをこれらの成熟したプロトコルと同等のレベルに抑えています。

ユーザーにとって、このモデルは非常に魅力的です：

1. マッチングが成功したかどうかにかかわらず、ユーザーは少なくともAaveとCompoundに相当する金利を得ることができ、マッチングが成功した場合、収益またはコストがさらに最適化されます。

2. Morpho は成熟したプロトコルに基づいて構築されており、そのリスク管理モデルと資金管理は完全に Aave と Compound を踏襲しており、ユーザーが新興プラットフォームに対する信頼コストを大幅に削減しています。

革新的なデザインを通じて、MorphoはDeFiプロトコルのコンポーザビリティを巧妙に利用し、低リスクの前提のもとでより多くのユーザー資金を引き付け、より効率的な金利最適化サービスを実現しました。

第二の飛躍：アプリケーションから分散型インフラへ移行し、リスクを分離し、独立したエコシステムを構築します。

以前述べたように、Morpho最適化器はMorphoの第一次飛躍を達成し、数多くの貸出プロトコルの中で際立つ存在となり、市場で無視できないプラットフォームとなりましたが、製品、プロトコルのポジショニング、またはエコシステムの発展のオープン度の観点から見ても、最適化器はより広い想像の空間をもたらすことはできません。なぜなら、最初に最適化器の成長は現在の基盤となる貸出プールの設計によって制限されており、そのDAOや信頼された請負業者に大規模なスマートコントラクトを監視し、更新するために数百のリスクパラメータを毎日監視することに大きく依存しているからです。停滞している場合、Morphoはより広範な開発者やネイティブプロトコルを引き付けることができず、市場にとってはAaveやCompoundのエコシステムプロトコルとしてのみ位置付けられます。したがって、MorphoはUni V4の製品の考え方を採用し、自己を大規模な金融サービスの基盤層に限定し、その基盤層の上にあるモジュールをすべて開放します。すなわち、製品の最小化であり、チームはこれを「primitive」と呼び、すべての貸出パラメータを許可なしに個人やエコシステムプロトコルに開放します。プラットフォームからリスクを第三者に移転すると、Morpho自身のエコシステム価値は継続的に高まります。

なぜMorphoは最小構成要素を作り、リスクパラメータを第三者に開放するのですか？

1. リスク隔離：貸出市場は相互に独立しています。多資産プールとは異なり、各市場の清算パラメータは、バスケット内のリスクの高い資産を考慮せずに設定できます。Morpho のスマートコントラクトはわずか650行のSolidityコードで、アップグレードできず、シンプルで安全です。

2. 金庫のカスタマイズ性：たとえば、提供者はより高いLLTVで貸付を行うことができ、LLTVが低い多資産プールに供給する際と同じ市場リスクを負担することができます。また、任意の担保および貸出資産を作成し、任意のリスクパラメータを設定した市場を作成することもできます。

3. コスト削減：Morpho は完全に自律であるため、プラットフォームの維持費、リスク管理者、またはコードセキュリティ専門家の費用を負担する必要がありません。シンプルなコードに基づく単一契約により、ガスコストが大幅に70%削減されます。

4. レゴの基盤：第三者プロトコルや個人がMorphoにさらなる論理層を追加することが許可されます。これらの層は、リスク管理やコンプライアンスを処理することでコア機能を強化したり、受動的な貸出者のユーザー体験を簡素化したりすることができます。たとえば、リスク専門家は非管理型の厳選保険庫を構築し、貸付者が受動的に収益を得ることができます。これらの保険庫は、現在の多担保貸出プールを再構築します。

5. 不良債権処理の設計：Morphoは不良債権処理において、従来の貸出プロトコルとは異なる戦略を採用しています。具体的には、清算後にあるアカウントに未清算の債務が残っており、補填可能な担保がない場合、その損失はすべての貸付者が定められた割合で共同で負担します。これにより、Morphoは不良債権によって破綻することはなく、不良債権があっても特定の独立した市場にのみ影響し、大規模な市場に問題が発生しない限り、Morpho自身のエコシステム価値は損なわれません。

6. 開発者に優しい：アカウント管理はGASの相互作用とアカウント抽象化機能を不要にし、無料のフラッシュローンは誰でも一度の呼び出しですべての市場の資産にアクセスできるようにします。

Morpho プラットフォームはユーザーに完全に自律的な構築空間を提供しており、個人や機関はこのプラットフォーム上で独自の貸出リスク管理メカニズムを設計し、実施することができます。専門の金融機関もこのプラットフォームを利用して、他の市場参加者と協力し、管理サービスを提供して手数料を得ることができます。許可不要の特性により、ユーザーはさまざまなパラメータを柔軟に設定し、外部のガバナンスに依存せずに独立した貸出市場を自主的に作成し、展開できます。この柔軟性は市場の創造者に非常に高い自由度を与え、彼らは自身のリスク評価に基づいて貸出プールのリスクとリターンを独立して管理し、リスクの好みや使用シーンの多様化に応じて異なるユーザーのニーズを満たすことができます。

しかし、さらに見ると、信頼を失う設計は実際にはコストを低くし、評判とTVLを積み上げるためのものです。現在Morpho上には数百のVaultがありますが、Morpho Interfaceにリストされているものの大半はリスク管理専門家が設計したVaultです。Morphoは誰でもVaultを作成できるようにし、リスクなしでTVLを追加できるようにしています。これらのVaultはほとんどが失敗しても影響を与えません。しかし、運営が優れているVaultは目立ち、彼らのポジショニングもリスク管理専門家のレベルに引き上げられ、Morphoプラットフォームがもたらすユーザー数を享受します。その前に、個人が作成したVaultは長い運営を経る必要があります。

MorphoVaultはどのように機能しますか？

Morpho Vault は、Morpho プロトコルに基づいて構築された貸出金庫システムであり、資産の管理のために特別に設計されています。DAO、プロトコル、個人投資家、またはヘッジファンドは、Morpho Vault 上で自由に金庫を作成および管理でき、各金庫は1つの貸出資産に焦点を当て、カスタマイズ可能なリスクエクスポージャーをサポートし、資金を1つまたは複数の Morphomarket に分配できます。

出典：Morpho

このデザインは、貸出プロセスを大幅に最適化し、全体的なユーザー体験を向上させるとともに、市場流動性を効果的に集約します。ユーザーは独立した市場や貸出プールに参加して取引を行うだけでなく、流動性を簡単に提供し、受動的に利息を得ることができます。

もう一つの顕著な特徴は、Morpho Vault が高度に柔軟なリスク管理と手数料構造を提供していることです。各金庫はニーズに応じてリスクエクスポージャーやパフォーマンス手数料の設定を柔軟に調整できます。たとえば、LST資産に特化した金庫は、関連するリスクエクスポージャーのみに関与し、RWA資産に特化した金庫はその資産に焦点を合わせます。このカスタマイズ機能により、ユーザーは個々のリスク許容度や投資目標に基づいて最も適した金庫を選択して投資できます。

Morpho は11月下旬から、トークンの移転可能性を持つ提案を承認しました。現在、Morpho トークンを補助金としてユーザーを引き付けるモデルでは、Morpho トークンの取引可能性がより多くのユーザーを引き付けることができます。そして、6月に Base が立ち上がって以来、各種データが継続的に上昇し、Base エコシステム内で人気のある DeFi プロトコルとなっています。ETH ETF の潜在的なステーキングの可能性を受けて、RWA の議論も増加しており、Morpho は Base チェーンにおいて Coinbase 認定の最初の RWA 金庫を展開しました。SteakhouseFi と Re7Capital によってキュレーションされた二つの金庫は、さまざまな RWA 担保オプションをサポートし、Morpho を Base エコシステム内で非常に特別な位置に置きます。

Morpho の発展の歴史を振り返ると、他の貸出プロトコルが学ぶべき点は、Morphoが自身の評判を築くために費やした労力です。最初のMorpho最適化器から始まり、Aave と Compound を資本緩衝池として利用し、両者の歴史的な安全仮定に依存して迅速にブランドを確立しました。時が熟した際に自らのエコシステムを発展させ、独立したプロトコルとなる際、Morphoは借入の次元を第三者に開放し、自身が直面するリスクを大幅に削減し、低コストでエコシステムを発展させ、独自のエコシステム内でのネイティブアプリケーションを構築しました。Morphoは、貸出プロトコルにとって安定した運用の歴史が安全性ブランドの構築に不可欠であることを理解しており、これがMorphoの存在理由です。

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