もっとシンプルな時代に戻りましょう。2年前のこの日、2021年11月9日、ビットコインの巨人たちは赤いレーザーの目を誇示し、FTXは4億2000万ドルの資金調達ラウンドを終えたばかりで、ドージコイン（DOGE）の最大のファンであるイーロン・マスクが「S and L」の次のエピソードを司会するかもしれないという噂がありました。わずか2年前のこの日、ビットコイン（BTC）は史上最高値を記録しました。

ビットコインの「史上最高値」は議論の余地がある。どこを見るかによって、最高値は異なる。Coinbaseは68,569ドル（2021年11月8日午後7時）を最高値と予測し、CoinMarketCapは66,953ドルとしている。そして最も信頼のおけるニュースおよびデータプロバイダーであるCoinDeskは67,000ドルを少し上回るとしている。

私も多くの人と同じように、ピコの最高値は 69,000 ドルと予想しています。ミームの数字に切り上げても問題ないからです。また、このように断片化され流動性のない市場でのコンセンサスは、実際には主観的な問題だからです (どの取引所をフォローするか、どのデータ ソースを監視するかという線引きが関係します)。

振り返ってみると、価格そのものはほとんど重要ではありません。当時重要だったのは、ビットコインが値上がりしていたことです。ビットコインは上昇傾向にあり、集団の信念によって上昇傾向にありました。多くの人が、ビットコインは止まらず、私たち全員が強く信じれば、すぐに10万ドルに達するだろうと本気で思っていました。だからレーザーアイが生まれたのです。

この史上最も歴史的な上昇は、コロナ時代の景気刺激策、退屈感、そして歴史的に低い金利によって促進されたことが今では広く理解されている。仮想通貨がマクロ経済の変動の影響を受ける可能性があるというのは、受け入れがたい事実だった。インフレヘッジと考えられていたBTCは、実際には他の多くの資産と同様に、リスク曲線の端で取引された。

2021年11月の最高値までの数か月は、ノーベル賞受賞者のロバート・シラーの言葉を借りれば「非合理的な熱狂」の時期だった。当時の国家元首は、暗号通貨が金融システム全体に及ぼすリスクを深刻に懸念していた。当時（現在も）イングランド銀行の副総裁だったジョン・カンリフ氏は、数兆ドル規模の暗号通貨市場を2008年のサブプライム住宅ローン業界に例えた。

暗号通貨の実際の使用例はほとんどなかったが、システムには大きな影響力があった。暗号通貨は、良くも悪くも、主に投機家のために作られた市場だ。10年以上の技術研究、数十億ドルのベンチャー資金、そして数万のスタートアップから生まれた主なイノベーションは、「永久スワップ」や斬新なインデックス（先駆的なZK技術を軽視するわけではない）などの金融商品だった。

カーンリフ氏は、仮想通貨に蓄積された信用リスクについて正しく懸念していた。市場崩壊後の破産の第一波がセルシアスやブロックファイのような中央集権型融資会社であったことは、そのことを物語っている。そして、FTX の最大の破綻は、流動性の低い担保に数十億ドルの融資を積み上げたことだった。しかし、仮想通貨の暴落がもたらす潜在的な連鎖反応については間違っていた。

年金基金、ヘッジファンド、そして何百万人ものアメリカ人が暗号通貨に投資していたにもかかわらず、市場自体は閉鎖的なままだった。

現在、暗号通貨は経済全体からやや切り離されているようだ。ビットコインは、ベンチマーク株価指数S&P 500が10年にわたる強気相場で最高値に達したのと同じ時期に史上最高値を記録し、上昇し始めたのは「テクノロジーは不況に陥っている」と言われた時期だった。ビットコインは年初来で100%以上上昇しており、アルトコインもそれと並んで上昇している。

ビットコインに対する熱狂の多くは、機関投資家の関心が高まっているという「物語」によって推進されている。これは完全に嘘というわけではない。ブラックロック、ヴァンエック、フィデリティなど、ウォール街の大手企業が仮想通貨ベースの上場投資信託を立ち上げようとしている。銀行はブロックチェーン上に構築しており、「トークン化」は金融業界の流行語となっている。

暗号通貨の「銀行問題」について語っている人はまだほとんどおらず、業界は協力してハマスの資金を暗号通貨に結び付けようとする危険な政治運動を一掃することに成功した。グランドセントラル駅のホワイトカラー通勤者に暗号通貨についてどう思うか尋ねれば、おそらく「まあ、なくなることはないだろう」という答えが返ってくるだろう。

長期的には、仮想通貨価格は依然としてマクロ経済の力によって左右される可能性が高い。FRBのジェローム・パウエル議長が金利を引き上げている間、ビットコインは最安値を記録し、横ばいで取引されていた。世界金融危機を引き起こした貪欲さとマクロ経済政策への反応として登場したこの資産が、来年に訪れるかもしれない正式な景気後退でどのように推移するかは、依然として未解決の問題だ。

言い換えれば、雪解けの兆しはあるものの、仮想通貨の冬はまだ終わっていないかもしれない。何ヶ月にもわたる厳しい寒さが下品な連中を追い出し、一方で最も優秀な人材が構築を続けたという希望はある。そして「キラーアプリ」はまだ見つかっていないが、業界に熱心なユーザー基盤があることは明らかだ。しかし、BTC ETFが稼働を開始した後に投入されるのを傍観していると思われる機関投資家資本とともに、投機家や詐欺師の新たな波が押し寄せてくる可能性が高い。

暗号通貨の制度化が進むことで、暗号通貨が経済全体に及ぼすリスクについて、カニリフ氏の言うことが正しいことが最終的に証明されるかどうかは分からない。実際の使用例など、実際の理由もなく価格が急騰し続けるなら、それは投機でしか説明できない。FOMOを恐れる「より大きな愚か者」のもう1つのラウンドだ。

しかし、ETF のせいでビットコインが 10 万ドルに達したら、ビットコインの魂が失われるかもしれない、と私は言えます。