米国の債務上限が復活し、連邦準備制度のバランスシートの縮小をその混沌とした軌道に引き込んでいます。1月2日現在、財務省は再設定された限度内で運営しなければならず、デフォルトを回避するための「異常な措置」の通常の手段を開始します。
これは、財務省一般口座（TGA）の現金準備を枯渇させ、国債（Tビル）の発行を削減することを含みますが、FRBは量的引き締め（QT）に深く関与しています。状況はすでに複雑でしたが、これによりFRBは盲目的に飛ぶかもしれません。
TGAはFRBのバランスシート上の重要な負債であり、そのバランスの変更は金融システムの流動性に直接影響を与えます。財務省が現金の山を使い果たすと、銀行の準備金とFRBのリバースレポファシリティ（RRP）に対する需要が急増します。
異常な措置と綱渡り
財務長官ジャネット・イエレンは、連邦退職基金への投資を停止し、為替安定化基金から借り入れるなどの異常な措置を講じるしかありません。目標はシンプルです：議会が行動を起こすまで時間を稼ぐことです。
しかし、この一時的なゲームプランには実際の影響があります。TGAは縮小し、マーケットにより多くの現金を人工的に注入し、FRBはそのバランスシートを減少し続けます。
TD証券の米国金利戦略の責任者ゲナディ・ゴールドバーグは、次のように説明しました。「債務上限がTGAの残高を圧迫し始めるにつれて、FRBはQTの影響を監視する際に盲目的に飛行しているかもしれません。」彼の懸念は、債務上限が引き上げられたとき、TGAの急激な再構築が準備金を危険なほど低下させ、流動性の問題を引き起こす可能性があることです。
現在の準備金レベルは3.23兆ドルと豊富に見えるかもしれませんが、「十分」が「不足」に変わる速さは誰にもわかりません。FRBの関係者も心配しています。11月の会議の議事録では、債務上限の波及効果に焦点が当てられていました。
ニューヨーク連邦準備銀行の調査によると、ほとんどの市場参加者はQTが2025年中頃までに終了すると予想していますが、債務上限のドラマがその予測を狂わせる可能性があります。前回、2023年には、RRPは2.2兆ドルの流動性を緩衝材として保持していました。現在、それは1500億ドルをわずかに超える程度です。TGAを再構築することは、以前の危機時よりも準備金に対してより大きな影響を与え、より早く打撃を与えるでしょう。
資金市場は火薬庫です。
資金市場は2023年とは異なる生き物です。ヘッジファンドは長期国債のポジションを倍増させ、その多くの担保は現在、銀行システムの外に存在しています。
7月、ディーラーのバランスシート制約とレポ制限により、現金はRRPにしぶとく留まっていました。トビアスは、「キャパシティ制約やカウンターパーティリスクの制限が、お金の市場ファンドの現金をRRPに押し込む可能性があります。」と指摘しました。
これは流動性の再分配を妨げ、資金調達の需要が高まっている正にその時に起こります。ウォール街は次に何が起こるかで分かれています。ドイツ銀行は、事態が悪化すればFRBはQTを遅らせるか、全く停止する必要があるかもしれないと言っています。しかし、議会が完全に失敗しない限り、完全な停止は予想していません。
恐ろしいX日
ドナルド・トランプの選挙勝利の前、アナリストは、政府が現金を使い果たすとされるX日（キャッシュがなくなる日）を2025年8月頃と見積もっていました。しかし、今やそれは無効です。
共和党がホワイトハウスと議会を占めると、締切は2025年第2四半期に前倒しされる可能性があります。一元化されたGOP政府は、上限を引き上げるための合意に迅速に達するかもしれませんが、期待しないでください。
バークレイズの戦略家ジョセフ・アバテは、政治が経済ではなく、タイムラインを決定すると警告しました。「法案を下院の床に持って行くのは早くないかもしれない」と彼は述べ、債務上限が遅くとも春の終わりまでには停止されないと予測しました。
この危機的状況は、政府が短期債務の供給を減らすにつれて、フロントエンドの国債金利を打撃する可能性があります。潜在的なデフォルトリスクに怯えた投資家は、脆弱なTビルを投げ捨て、イールドカーブに奇妙な歪みを引き起こすでしょう。
これは初めてのことではありません。過去の債務上限の対立では、合意がぎりぎりまで追い込まれることが多く、政府の現金不足の1週間以内に達することがよくありました。
JPMorganは、最も醜い争いが民主党の大統領と共和党が支配する議会の下で起こることを指摘しています。今回はGOPが支配しているため、戦いがそれほど残酷でないかもしれません。しかし、「それほど残酷でない」と「簡単」を混同しないでください。
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