著者:アーサー・ヘイズ
編集者: Shenchao TechFlow
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この記事で表明されている意見は著者のものであり、投資決定のために信頼されるべきではなく、また投資アドバイスとみなされるべきでもありません。
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人は時々、欲望や盲目的さから非合理的な行動をすることがあります。残念なことに、Maelstrom のポートフォリオ企業の多くは「CEXally伝染病」に悩まされているようです。影響を受けた創業者の中には、一部の有名な集中取引所（CEX）の指示に従うことによってのみ、いわゆる「究極の利益」を得ることができると誤って信じている人もいます。これらの指示には、特定の指標を引き上げる、誰かを雇用する、特定の数のトークンを割り当てる、指定された日付にトークンをリストする、さらにはリスト計画を一時的に変更するなどが含まれます。これらの欲望主導の企業は、ユーザーのニーズと暗号通貨の本来の目的を忘れています。この病気に苦しんでいるなら、私のクリニックに来てください。私には解毒剤ICOがあります。分解してみましょう。
私は、暗号通貨が人類の歴史の中で最も成長の早いネットワークの一つとなった理由は、主に以下の3つの理由によると考えています：
政府の支配 - 大企業、大テクノロジー、大製薬、大軍事などの巨頭が、その巨額の富と権力を通じて、主要な政府や経済体の大部分を支配しています。第二次世界大戦終了以来、世界の生活水準と平均寿命が著しく向上していますが、金融資産がほとんどない90％の人口にとって、この成長は停滞し、場合によっては後退しています。暗号通貨の分散化特性は、富と権力の集中に対抗する解毒剤です。
革命的な技術 - ビットコインブロックチェーンとその後に派生した様々なブロックチェーン技術は、革命的なイノベーションといえます。最初は目立たない出発点から始まり、ビットコインは世界で最も安定し、安全な通貨システムの一つであることが証明されています。ビットコインネットワーク自体は、約2兆ドルの脆弱性報酬（ダブルスペンド攻撃によってビットコインを獲得するため）を提供していますが、今日までこのシステムの安全性を攻撃できた者はいません。
富の効果 - 暗号通貨及びその派生トークンの価値の増加により、多くのユーザーが一夜にして裕福になりました。今年の11月のアメリカの選挙では、暗号通貨支持者の経済力が十分に示されました。多くの国と同様に、アメリカの政治体制も「金銭のゲーム」に依存しています。暗号通貨業界の従事者は、政治候補者に最も多く貢献したグループの一つとなり、これは暗号通貨を支持する候補者の勝利に直接寄与しました。ビットコインは人類の歴史の中で最も成長の早い資産であり、暗号通貨コミュニティが政治活動において重要な影響を与えることを可能にしました。
暗号通貨コミュニティの大多数は、このムーブメントがなぜ成功したのかを理解していますが、時折「健忘症」が発生します。この健忘症は、資金調達方法の変化に現れています。時には、プロジェクト側がコミュニティの富を求める欲望に応え、大成功を収めることもありますが、他の時には資金不足の創業者がユーザーがなぜ暗号通貨を選んだのかを忘れてしまうこともあります。そうです、彼らは「人民のために、人民による」という理念を信じているかもしれません；彼らは素晴らしい技術を生み出すかもしれません。しかし、もしユーザーがそれから利益を得られないなら、暗号通貨製品やサービスの普及速度は遅くなります。
2017年のICOブームが衰退した後、資金調達の方法は徐々に本来の目的から逸脱しています。かつては、資本形成はコミュニティの参加熱意と富の渇望を引き出すことに依存していましたが、現在では高完全に希薄化された評価（FDV）と低流通供給量、そしてベンチャーキャピタル（VC）が支援するトークンに取って代わられています。しかし、これらのVC支援トークンは、このサイクルの牛市（2023年以降）では不振です。私の記事PvPでは、2024年に発行されるトークンの中央値のパフォーマンスが主要なコイン（ビットコイン、イーサリアム、ソラナなど）よりも約50％低いことを指摘しました。個人投資家はついに中央集権型取引所（CEX）でこれらのプロジェクトを購入できるようになりましたが、その高額な価格を支払うことを望んでいません。その結果、取引所の内部マーケットメイキングチーム、エアドロップトークン受取者、第三者マーケットメーカーが流動性の不足した市場にこれらのトークンを売却し、価格パフォーマンスは低迷しています。業界として、なぜ私たちは暗号通貨の価値提案の第3の柱——個人投資家に富を創出する手助け——を忘れてしまったのでしょうか？
Memecoinの解毒剤
現在の暗号通貨発行市場は、伝統的な金融（TradFi）のIPO体系に似ています。個人投資家はしばしばVCトークンの「引き受け手」となります。しかし、暗号通貨の分野では、常に代替案があります——Memecoinです。Memecoinは実際の用途のないトークンであり、その唯一の機能はインターネットを通じてMemeコンテンツを広めることです。もしMemeが十分に魅力的であれば、ユーザーはそれを購入し、その後誰かが追随して購入することを期待します。
Memecoinの資本形成の方法はより平等です。チームは通常、発行時にすべてのトークン供給量を解放し、初期のFDVは通常数百万ドルに過ぎません。彼らは通常、分散型取引所（DEX）で取引を開始し、投機者はどのMemeが業界で注目を集め、トークンの需要を押し上げるかに賭けます。
一般の投機者にとって、Memecoinの最も魅力的な点は、早期に参加できれば、富の階段を一段または二段上る可能性があることです。それにもかかわらず、参加者は全員、Memecoinには本質的な価値がなく、キャッシュフローを生まないことを理解しており、全資金を失うリスクを完全に受け入れ、単に富の夢を追い求めています。さらに重要なのは、これらのトークンを購入することを妨げる機関はなく、高値で売却されるトークン供給を待つ隠れた資本プールも存在しないことです。
さまざまな種類のトークンとその価値の源をよりよく理解するために、私はシンプルな分類フレームワークを構築したいと考えています。まず、Memecoinから始めましょう：
Memecoinの内在的価値 = Memeの伝播の影響力
このポイントは非常に直感的です。どのコミュニティ（オンラインまたはオフライン）でも活発であれば、Memeの伝播力を理解することができます。
では、VCトークンとは何でしょうか？
伝統的な金融（TradFi）業界の従事者は、しばしば真の専門技能を持っていません。私はこのことを深く理解しています。なぜなら、投資銀行での仕事を通じて、この仕事に必要なスキルは非常に限られていることに気づいたからです。多くの人々は、高額な報酬を提供するためにTradFiに入りますが、あまり多くの実質的な知識を学ぶ必要はありません。若者が基本的な高校の代数の知識と良好な労働態度を持っていれば、私は彼らを訓練して前線の金融サービスの仕事に適応させることができます。しかし、医者、弁護士、エンジニアなどの職業は、時間と技術の蓄積を必要とし、これらの職業の平均収入は金融業界の従事者よりもはるかに低いです。
TradFiの高給与の魅力は、この業界に入るための障壁が個人の能力ではなく、社会的背景に依存していることを意味します。例えば、あなたの家庭背景、大学または寄宿学校の評判は、多くの場合、知能レベルよりも重要です。このような体系は、TradFi業界を閉鎖的なエリートクラブにし、既存の社会階層や人種的偏見をさらに強化しています。
このフレームワークを適用して、VCが資金を調達し、資源を配分する方法を分析しましょう。
Facebook、Google、Tencent、またはByteDanceのような勝者を見つけるために、トップベンチャーキャピタル（VC）企業は巨額の資金を調達する必要があります。これらの資金は主に寄付基金、年金基金、保険会社、主権ファンド、家族オフィスから来ており、これらの資金プールは通常伝統的な金融（TradFi）関係者によって管理されています。資金管理者として、彼らは顧客に対する受託責任を果たさなければならず、「適切な」ベンチャーキャピタルファンドにのみ投資できます。この「適切な」基準は通常、これらのファンドが「適格」で「経験豊富な」専門家によって管理される必要があることを意味します。そして、この「適格」の定義はしばしば管理者の教育背景や職業経験に密接に関連しています：彼らは通常、世界の数少ないトップ大学（ハーバード、オックスフォード、北京大学など）を卒業し、キャリアの初期に大手投資銀行（JPモルガン、高盛など）、資産管理会社（ブラックロック、フィデリティなど）、またはテクノロジーの巨人（マイクロソフト、Google、Facebook、Tencentなど）に入社しています。そのような背景がなければ、TradFiの職業門番は他人の資金を管理する能力が欠けていると見なします。
このスクリーニングメカニズムは、高度に均質化されたグループを生み出しました：彼らは見た目が似ており、話し方が似ており、服装が似ており、さらには同じグローバルエリートサークルに住んでいます。
資金配分者にとって、最大のジレンマは職業リスクです。彼らが非伝統的な背景のファンドを選ぶと、そのファンドが失敗した場合、職を失う可能性があります；しかし、伝統的な基準に合ったファンドを選んだ場合、そのファンドが失敗しても「運が悪かった」として職を守ることができます。したがって、職業リスクを軽減するために、彼らは新しい可能性を試すのではなく、伝統的な基準に合ったファンドを選ぶ傾向があります。
この論理は起業プロジェクトの選択にまで続いています。ベンチャーキャピタルは、「成功した起業家」というステレオタイプに合った背景を持つ創業者のプロジェクトを支援する傾向があります。ビジネス系の創業者は、大手コンサルティング会社や投資銀行での職務経験が必要であり、世界のトップ大学を卒業している必要があります。技術系の創業者は、成功したテクノロジー企業で経験を積み、著名な大学の高等学位を持っている必要があります。地理的位置も考慮されます：シリコンバレーのベンチャーキャピタルは、カリフォルニア州湾岸地域に位置する企業への投資を好み、中国のベンチャーキャピタルは北京や深圳のプロジェクトに注目しています。
最終的に、このモデルは非常に均質な投資環境を形成しました：誰もが同じような背景、思考様式、価値観、さらには地理的位置を持っています。そのため、この環境は革新を制限し、リスク投資の意思決定をより保守的にしました。
ICOブームのバブルが崩壊した後、暗号プロジェクトの創業者はベンチャーキャピタル（VC）資本を得るために妥協せざるを得ませんでした。サンフランシスコ、ニューヨーク、ロンドン、北京に主にあるベンチャーキャピタルから資金を調達するために、彼らはベンチャーキャピタルの好みに合わせざるを得ませんでした。
ベンチャーキャピタルが見るトークンの価値 = 創業者の教育背景、職業経験、家庭背景、地理的位置
ベンチャーキャピタルにとって、チームの重要性は製品をはるかに上回ります。もし創業者が「成功した創業者」のステレオタイプに合致していれば、資金は容易に調達されます。これらの創業者は生まれつき「正しい」資格を持っていると見なされており、たとえ何億ドルも焼失した後で製品と市場の適合点を見つけることになっても、少数のチームは成功し、次のイーサリアムを生み出すことになります。しかし、失敗したチームに対して、ベンチャーキャピタルの判断は疑問視されることはなく、彼らが支援する創業者は成功する可能性が最も高いと広く見なされているからです。
明らかに、ベンチャーキャピタルが資金提供の対象を選ぶ際、暗号分野の専門能力は重要な考慮事項ではありません。この選択基準は、ベンチャーキャピタルが支持するプロジェクトと最終的に個人投資家との間の乖離を引き起こしています。ベンチャーキャピタルの目標は自分の地位を守ることであり、個人投資家の目標は、10,000倍のトークンに賭けることで財務的自由を実現することです。初期には、このリターンは可能でした。例えば、もしあなたがイーサリアムのプレセールで約0.33ドルでETHを購入した場合、現在の価格であなたの投資は9,000倍に成長しています。しかし、現在の暗号資本の運用モデルは、ほとんどそのようなリターンを不可能にしています。
ベンチャーキャピタルは、無価値で流動性が極めて低いSAFT（将来のトークン契約販売）をファンド間で転売することで利益を得ており、転売ごとに評価が上昇します。問題が多い暗号プロジェクトが最終的に中央集権型取引所（CEX）に上場する際、その完全希薄化評価（FDV）はしばしば10億ドルを超えています。10,000倍のリターンを実現するためには、このプロジェクトのFDVは非常に大きな数字に成長する必要があります——すべての法定通貨資産の総価値を超えるほどです。
もしVCトークンモデルが一般のユーザーに拒否されるなら、ICOは本質的に何の意味があるのでしょうか？
ICOの内在的価値 = コンテンツの伝播力 + 技術の潜在能力
Meme - プロジェクトがデザイン、ターゲット設定において現在の暗号分野のトレンドに合致している場合、それはMeme価値を持っています。そのMemeコンテンツが十分に魅力的であり、急速に広まることができれば、プロジェクトは広範な注目を集めることができます。プロジェクトのコア目標は、最低コストでユーザーを引き付け、そのユーザーを通じて製品またはサービスをマネタイズすることです。そして、広く議論されるプロジェクトは、マーケティングファネルにユーザーを急速に引き込むことがよくあります。
技術の潜在能力 - ICOは通常、プロジェクトの初期段階で発生します。例えば、イーサリアムは資金を調達してから開発されます。このモデルは、コミュニティが資金を提供すれば、チームが価値のある技術を開発できるという信頼に依存しています。潜在的な技術の評価は、以下のいくつかの視点から行うことができます：
チームはWeb2またはWeb3で重要な製品を開発した経験がありますか？
提案された技術ソリューションは実行可能ですか？
その技術は、数百万または数十億のユーザーを惹きつける、世界的な意味を持つ問題を解決することができますか？
技術創業者は上記の目標を実現できますが、必ずしもリスク投資（VC）が好む対象ではありません。暗号コミュニティは、家庭の背景、職歴、または名門校の学位をあまり重視しません。これらの条件はあれば嬉しいですが、もしチームが優れたコードを実際に開発していなければ、意味がありません。コミュニティは、スタンフォード大学を卒業し、Googleで働き、The Batteryのメンバーである「エリート」よりも、Andre Cronjeを支持することを好みます。
ほとんどのICO（初回トークン発行）は、99.99％の確率で一周期後にゼロに近づきますが、依然として少数のチームが技術を開発し、ユーザーを引き付けることによって価値を得ることができる場合があります。彼らの伝播効果（Memetic）が十分に強力だからです。これらのICOに早期に投資した人々は、1,000倍または10,000倍のリターンを得る可能性があります。これが彼らが追求する目標です。ICOの投機性とボラティリティは特性であり、欠陥ではありません。もし個人投資家が安定して保守的な投資を望むなら、伝統的な金融（TradFi）の株式取引所で取引することができます。ほとんどの国では、IPO（初回公開募股）は会社が利益を上げていることを要求し、経営陣は財務の透明性を確保するためにさまざまな声明を行う必要があります。しかし、ほとんどの個人投資家にとって、IPOの問題は、人生を変えるリターンをもたらさないことです。なぜなら、初期のリスク投資家がプロセスの中で大部分の利益を搾り取ってしまうからです。
もしICOが、強力な伝播効果と潜在的なグローバル影響力を持つ技術プロジェクトに資金を提供できるなら、私たちはそれらを再活性化するにはどうすればよいのでしょうか？
ICOロードマップ
最も純粋な形で、ICOはインターネット接続を持つチームが暗号コミュニティにプロジェクトを示し、資金を調達することを許可します。チームは、彼らが誰であるか、何を構築する予定か、なぜ資格があるのか、そしてなぜ市場が彼らの製品やサービスを必要としているのかを詳しく説明するウェブサイトを立ち上げます。その後、投資家はチェーン上のアドレスを介して暗号通貨を送信し、一定の期間後に投資家はトークンを受け取ります。ICOのすべての詳細、例えばスケジュール、調達金額、トークン価格、技術の種類、チーム構成、投資家の地理的位置は、ICOを実施するチームが完全に決定し、ベンチャーキャピタルファンドや中央集権型取引所のような中間機関の関与は必要ありません。これが、中央集権的な仲介機関がICOを嫌う理由です——なぜなら、彼らは完全に省かれてしまうからです。しかし、コミュニティはICOを非常に支持しています。なぜなら、それはさまざまな背景を持つ人々に機会を提供し、高リスクを負う意欲のある人々に高いリターンを得るチャンスを与えるからです。
ICOは回帰しています。なぜなら、暗号業界はサイクルを完了したからです。私たちはかつて中央集権的な自由を享受しましたが、それに対して代償を払いました。その後、私たちはベンチャーキャピタルと中央集権型取引所の極端な支配を経験し、それらが私たちに強いる高評価のゴミにうんざりしました。現在、アメリカ、中国、日本、そして欧州連合の金融緩和政策に後押しされて、暗号市場は新たな牛市を迎えていますが、同時にMemeコインの投機取引に対する熱狂が再び高まり、コミュニティは高リスクのICO取引に再び取り組む準備が整いました。今こそ、まだ富を得ていない暗号投機者が市場に広く投資し、次のイーサリアムを見つけることを期待する時です。
次の質問は、今回は何が異なるのでしょうか？
タイムスケジュール
Pump.funのようなツールフレームワークのおかげで、今では数分でトークンを立ち上げることができ、より流動性のある分散型取引所（DEX）も持っています。チームはICOを通じて資金を調達し、数日内にトークンを配布することができます。これは以前のICOサイクルとは異なり、当時はサブスクリプションからトークンの配布まで数か月または数年かかる可能性がありました。今では、投資家はUniswapやRaydiumなどのプラットフォームで新発行のトークンをすぐに取引できます。
MaelstromがOylウォレットに投資したおかげで、ビットコインブロックチェーンを利用して開発されている、業界を覆す可能性のあるスマートコントラクト技術のいくつかを垣間見ることができました。Alkanesは新しいメタプロトコルで、UTXOモデルを通じてビットコインにスマートコントラクトを導入することを目指しています。私はその仕組みを完全に理解しているとは言えません。しかし、もっと能力のある人々が彼らのGitHubリポジトリをチェックし、そこに基づいて開発するかどうかを自分で決めてほしいと思います。Alkanesがビットコイン上のICO発行を爆発的に増加させることを期待しています。
Alkanesのwiki、コードリポジトリ（repo）、技術仕様（specifications）。
流動性
現在、個人の暗号愛好者はMemeコインに対して非常に高い関心を示しており、分散型取引所（DEX）でこれらの高い投機性のある資産を取引したいと考えています。この需要によって、トークンの配布後、未検証のICOプロジェクトがすぐに取引を開始できるようになり、市場がその価値を自由に価格付けできるようになりました。
私がSolanaに批判的であるにもかかわらず、Pump.funが業界に良い影響を与えたことは認めざるを得ません。このプロトコルにより、普通のユーザーは技術的なバックグラウンドなしで数分で自分のMemeコインを発行し、取引を開始できるようになりました。この「金融と暗号取引の民主化」を継続する流れの中で、Maelstromは新しいプラットフォームに投資しました。このプラットフォームは、Memeコイン、暗号通貨、さらには新たに発行されるICOの現物取引の第一選択肢となる可能性があります。
Spot.dogは、Web2ユーザー向けに設計されたMemeコイン取引プラットフォームを構築しています。そのコアの強みは技術ではなく、強力なプロモーション能力にあります。現在、ほとんどのMemeコイン取引プラットフォームは、暗号通貨のベテランユーザー向けに設計されています。例えば、Pump.funはユーザーがSolanaウォレットの使用、トークン交換の操作、スリッページ設定などに一定の理解を持っている必要があります。一方、Barstool Sportsを閲覧し、r/wsbをフォローし、Robinhoodで株を取引し、DraftKingsを通じてお気に入りのチームに賭けることを習慣としている普通のユーザーは、Spot.dogを取引プラットフォームとして選ぶ可能性が高いです。
Spot.dogは、複数の重要なパートナーと提携を結んでいます。例えば、ソーシャルトレーディングプラットフォームStocktwits（毎月120万の独立訪問者）の「暗号通貨購入ボタン」は、Spot.dogによってサポートされています。また、Iggy Azaleaの$MOTHER Telegram取引ボットもSpot.dogを唯一のパートナーとして選びました。あなたたち投機者は、Spot.dogのトークンがいつ上場するのか、待ちきれないでしょう？心配しないで、興味があれば、そのときにSpot.dogのガバナンストークン投資に参加する方法をお伝えします。
ユーザーインターフェースとユーザーエクスペリエンス
暗号コミュニティはすでに非保管のブラウザウォレット、例えばMetamaskやPhantomを使用することに慣れています。投資者は、暗号資産をブラウザウォレットにロードし、分散型アプリ（dApp）に接続して資産を購入することに慣れています。この親しみやすさは、ICOが資金を調達する技術的なハードルを大幅に下げることになります。
ブロックチェーンの速度
2017年を振り返ると、人気のあるICOプロジェクトが往々にしてイーサリアムネットワークに過剰な負荷をかけ、さらには麻痺させることがありました。ガス料金が急騰し、ネットワーク使用コストが高騰し、多くの人々が負担できませんでした。しかし、2025年には、イーサリアム、Solana、AptosなどのLayer-1ブロックチェーンにおいて、ブロックスペースの使用コストは非常に低廉になるでしょう。現在の取引スループットは2017年に比べて桁違いに向上しています。もしチームが大量の投機熱心な支持者を引き付けることができれば、彼らの資金調達能力はブロックチェーンの低速や高コストによって制約されることはありません。
特にAptosは、単一取引コストが非常に低いため、ICOプロジェクトの第一選択のブロックチェーンになることが期待されています。
以下は、いくつかのブロックチェーンの平均取引料金（米ドル換算）です：
Aptos: $0.0016（出典）
Solana: $0.05（出典）
Ethereum: $5.22（出典）
悪い投資を拒否する
私はすでにICOを通じて中央集権型取引所（CEX）の問題に対する解決策を提案しています。次に、プロジェクトの創業者が正しい選択をする必要があります。しかし、彼らがこの点を理解できなければ、個人の暗号投資家も行動を起こし、「悪い投資を拒否する」必要があります。
「悪い投資を拒否する」とは、
ベンチャーキャピタルが支援し、完全に希薄化された評価（FDV）が過剰であり、実際の流通量が極めて少ないプロジェクトを拒否すること。
中央集権型取引所（CEX）で高評価で初めて上場するトークンを拒否すること。
いわゆる「非合理的」な取引行動を批評する人々を拒否すること。
2017年を振り返ると、多くの質の低いICOプロジェクトがありました。その中でも最も破壊的なのはEOSです。Block.oneは、EOSの開発のために41億ドルの暗号通貨をICOで調達しました。しかし、EOSがローンチされた後、ほとんど音沙汰がありませんでした。実際、この言い方は完全に正確ではありません；驚くべきことに、EOSのような失敗プロジェクトでさえ、現在も12億ドルの時価総額を保持しています。これは、EOSのようなかつてバブルのピークを象徴するプロジェクトでさえ、その価値がゼロよりもはるかに高いことを示しています。金融市場を愛する者として、私はEOSのICO構造と実行が古典的なケーススタディであると認めざるを得ません。プロジェクトの創業者は、Block.oneが歴史上最も多くの資金をICOまたはトークン販売を通じて調達した方法を真剣に研究するべきです。
これを言ったのは、リスク調整の観点から見ると、投資比率を合理的に配分すれば、最終的に失敗するプロジェクトでもICO後に一定の価値を保持する可能性があることを示すためです。ICOに早期に投資することは10,000倍のリターンを実現する唯一の方法ですが、巨額のリスクがなければ、巨額のリターンもありません。10,000倍の投資リターンを追求するためには、あなたは大部分の投資がICO後にゼロに近づく現実を受け入れなければなりません。しかし、これでも現在のVCトークンのモデルよりはずっと良いです。VCトークンモデルでは、10,000倍のリターンはほぼ不可能ですが、CEX上場から1ヶ月後に75％を失う可能性があります。個人投資家は、無意識のうちにVCトークンの悪いリスク対リターン比に気づいており、その結果、Memeコインの選択に移行しています。今こそ、ユーザーに巨額の富を獲得するチャンスを提供することによって、新しい暗号プロジェクトに対する熱狂的な支持を再び生み出し、ICOを復活させる時です！
