原文作者： The Giver
原文翻訳：Ismay、BlockBeats
編者注：この記事は Solana の最近のパフォーマンスを深く分析し、供給イベント、競争圧力、自己満足の感情などのさまざまな観点からその可能性のある課題を探り、未来の市場動向を予測しています。著者はデータと市場現象を通じて、Solana の資金流動、エコシステム競争、及び投資家行動における潜在的な懸念を明らかにし、市場におけるマージナル売買力の変化傾向を提起しています。
以下は原文の内容です：
以下は Solana に関する私の簡潔な見解であり、主に他の資産と比較して Solana が 12 月にパフォーマンスが低下する可能性がある理由について議論します（私はこの傾向がすでに始まったと信じていますが、引き続き続くでしょう）。
私は ~$235-240 の位置でショートを開き、これは今年最後の絶好の非対称な機会だと思います。ただし、他の資産にもショートポジションを持っていることを明記しておきます（たとえば、ビットコインは Saylor の購入価格と ETF の間のギャップが拡大しているため；また、イーサリアムが下落した場合、その下落トレンドはより長く続く可能性があると考えています）。
総じて、Solana の今年のパフォーマンスの大部分はまだ真に試練を経験しておらず、その主要な推進力は枯渇している（または枯渇しつつある）状態です。
なぜ SOL が不調になるのか？
私の見解では、Solana の今年のパフォーマンスが規模のある資産の中で YTD のパフォーマンスが最も良い本当の要因は以下の点にあります：
1. 競争相手よりも活発で多様なエコシステムを持ち、高速な取引速度を誇る；
2. 最も強力な「カジノ」環境が、多くのミーム参加者を引き寄せ、SOL を価値単位として使うことを望んでいます。
3. 年中の資金流入——私は、多くのファンドマネージャーと大規模な流動性参加者が ETH ETF の熱気の欠如により押し出され、今後の資産配分においてある種の「存在危機」を経験していると考えています。
今日、私は上記の 3 つの推進力がすべて弱まっており、簡単に衝撃を受ける可能性が高く、依然として多くの余剰バブルが削減される必要があると考えています。以下は私の具体的な理由です：
速度と多様性を強調する主導的な L1 として、Solana は HYPE と ETH/Base の強力な脅威に直面しています。
これらの脅威の台頭は予想外であり、まだ効果的に対処されていません。
下図は Artemis の流量データで、1 週間または 1 ヶ月の期間で観察することができます。今年これまでの Solana の資金流量が EVM に移行した最も顕著な例であり、この移行は単なる流量だけでなく、様々な形で表れています。人気のある分野のケースからも観察できます。例えば、AI 分野のミームコインセクター——以前はトッププロジェクトと見なされていた GOAT、FARTCOIN、ZEREBRO、AI16Z の評価はこの期間に半分に減少しましたが、VIRTUAL やエージェントエコシステムはこの間に繁栄しています。
さらに、私は Solana が L1 分野で本当に競争相手に直面していないと考えています。HYPE はまだ初期段階にありますが、民主的な所有権の追求とチームの実力が示す魅力は短期的には無視できません。
2024 年の Solana はまだ真の供給衝撃事件を経験していません。
対照的に、他の主要資産は厳しい試練に耐えてきました。たとえば、ビットコインの MTGOX 事件やドイツの規制問題、イーサリアムの ETF の導入などです。Solana はこの点ではほぼ影響を受けておらず、今年の夏に Jump が売却した際に一時的な変動があっただけですが、すぐに無視されました。その後の ETH の大幅な調整が注意を分散させたからです。
Solana が過去数ヶ月で最も良好なパフォーマンスを示した時期は、ビットコインの高ベータ資産としてのものであり、イーサリアムからの資金流入を奪取しました（この傾向は徐々に薄れています）が、注目を集めたのは平凡なパフォーマンスで魅力に欠ける小型アルトコインよりも遥かに多かったのです。
流動基金の分野では、2024 会計年度内に GP が現金分配を実現する方法は 2 つの選択肢しかありません：
1. 実現した利益の割合に応じて配分する；
2. 未実現の利益の割合に応じて配分するが、前年度の高水準の基準に基づいて追索調整を行う必要があります。
いずれにせよ、昨年の Solana の優れたパフォーマンスを考慮すると、流動性ファンドマネージャーは SOL を売却する傾向があると思います。その理由は以下の通りです：
a) 年内で最も良好なパフォーマンスを示し、大幅な上昇を達成した資産；
b) 投資ポートフォリオの中で以前にパフォーマンスが劣っていた部分が未だに発掘されていない上昇の可能性を持っていると考え、他のアルトコインの中で最近 H1/H4/1 の時間枠でトレンド強度を示しているものを保持しながら収益を捕捉する方がより価値があると考えています。
さらに、この傾向は Galaxy のオークションの熱気によっても後押しされています（SOL コストベースは $80-100）。オークションに参加するファンドマネージャーは以下の方法で利益を上げることができます。
例えば、歴史的な高値近くで購入したロック供給の 1/3 を売却し、その後、来年 3 月の最初のロック解除イベントで「回収」することで名目価値において差益を得ることができます。
SOL ETF の退出流動性は、老舗トークンの台頭と XRP ETF の潜在的影響により弱まっている。
XRP のパフォーマンスは、2 つの主要な要因によって駆動されています：
a) ETH に次いで ETF 製品を最も早く導入する可能性が高い資産と見なされ、Bitwise との関連が強い。
b) アメリカの暗号通貨キャピタルゲイン税が 0% に引き下げられるという噂。
XRP の資格を考慮すると（最も初期の暗号資産の 1 つ）、SEC の会長であるゲイリー・ゲンスラーが辞任したことで、XRP ETF の導入の可能性が SOL と比べて同等またはやや低い場合でも、XRP が本来 SOL に完全に属していた市場シェアを分流していることは否定できません。
自己満足の感情
この感情は正確に定量化するのは難しいですが、直感的に考えると、Solana の傲慢な自信は限界に達しており、数年前の状況とは対照的です——当時、ETH の優位性が SOL を追い上げさせていたのに対し、その優位性は攻略が難しい城壁のようでした。
以下は典型的な例です。
1.「ネットワーク拡張 vs L2」；DRIFT は HL と比較して、「間違いを犯さない」姿勢を示しています；
2. 多くの人が「誰も Solana から Base にブリッジしようとは思わない」と主張していますが、明らかな反例があります。
3. かつて ETH を強く支持していたユーザーの一部が、ETH が 35% 上昇する数週間前に完全に降伏し、これらの人々は突然 ETHSOL の目標価格が極めて低い水準（例えば 0.027 ETHSOL）まで減少すると強く予測しました。
まとめ
今後 30 日間で、私はマージナルバイヤーが Solana に対して今年最も弱い魅力を持っていると考えています（ETF の流動性は ETH と比較して明らかに不足しており、アルトコインへの関心が以前よりも分散しています）。一方、マージナルセラーの売却動機は最も強い状態にあります（利確；ミームや SOL の保有によって巨額の利益を得たユーザーが現金化して保全するために売却する）。
さらに、強気派が価格を押し上げようとする中で、資金調達コストは依然として高止まりしており、この上昇は完全にレバレッジによって推進され、最近（しかし一時的な）歴史的高値の突破で示されました。
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