ソラナのミーム熱潮の中で静かに繁栄するNFTプロトコルMetaplexは過小評価されているのか？

著者：Alex Xu、Mint Ventures

1. はじめに

この牛市サイクルの中でビジネスが最も成功しているL1を挙げるとすれば、大半の人の答えは「ソラナ」でしょう。

アクティブアドレスの数でも手数料収入でも、ソラナはL1の市場シェアを急速に拡大しています：

アクティブアドレス数：ソラナのアクティブアドレス数のシェアが3.48%から56.83%に増加し、前年比1533%の成長を示しました。

L1月次アクティブアドレス数の市場シェア比率。データ出典：tokenterminal

手数料：ソラナの手数料収入のシェアは0.62%から28.92%に増加し、前年比4564%の成長を示しました。

L1月次手数料収入の市場シェア比率。データ出典：tokenterminal

ミームの波は、ソラナのこのサイクル内での各種コア指標の急成長の主要な推進力であり、ソラナだけでなく、RaydiumのようなDexもミームの波から恩恵を受けており、ミーム取引の活発さはこれに大量の取引とプロトコル収入をもたらし、最近では新たな高値を記録しました。

著者はこの記事で、ソラナの大量資産発行から恩恵を受ける別のプロジェクト、@metaplexに注目します。

このコンテンツでは、次の4つの問題を提示し、議論します：

• Metaplexのビジネス定位とビジネスモデルは何ですか？防壁はありますか？

• Metaplexのビジネスデータはどうですか？ビジネスの発展はどうなっていますか？

• Metaplexのチームの背景や資金調達状況はどうですか？プロジェクトチームをどのように評価しますか？

• 現在Metaplexの評価レベルはどうですか？安全マージンはありますか？

この記事は著者の執筆時点での段階的な思考であり、将来的に変わる可能性があり、意見には非常に強い主観性があります。また、事実、データ、推論の誤りが存在する可能性があります。業界関係者や読者からの批判やさらなる議論を歓迎しますが、この記事は投資アドバイスを構成するものではありません。

以下は本文の部分です。

2. Metaplexのビジネス定位とビジネスモデル

Metaplexプロトコルは、ソラナ上に構築され、SVM（ソラナ仮想マシン）をサポートするブロックチェーン上のデジタル資産の作成、販売、管理システムであり、開発者、クリエイター、企業に分散型アプリケーションを構築するためのツールと標準を提供します。Metaplexがサポートする暗号資産の種類には、NFT、FT（同質化トークン）、現実世界の資産（RWA）、ゲーム資産、DePIN資産などが含まれます。

Metaplexは最近、ソラナエコシステムの他の基盤サービス分野にビジネスを横展開する予定で、データインデックス（Index）やデータ可用性（DA）サービスなどを提供します。

長期的には、Metaplexはソラナエコシステムの中で最も重要な多分野基盤サービスプロジェクトの一つになることが期待されています。

2.1 Metaplexの製品マトリックス

Metaplexは資産の発行、管理、標準システムとして、サービスする資産対象にはNFTと同質化トークンの両方があり、以下に示す製品がソラナエコシステムの資産を支える総合的なマトリックスを構成しています。

コア

Coreはソラナブロックチェーン上の新しい世代のNFT標準で、Coreは「単一アカウント設計」を採用しており、これにより鋳造コストと計算能力が大幅に削減され、高度なプラグインやロイヤリティの強制支払いをサポートします。

背景知識：ソラナのアカウントモデル

「単一アカウント設計」のこのアーキテクチャの利点を理解するためには、まずソラナブロックチェーンのアカウントモデルと従来のNFTの保存方法を理解する必要があります。

ソラナブロックチェーン上では、すべての状態ストレージ（トークン残高、NFTメタデータなど）は特定のアカウントに関連付けられています。各アカウントは一定の量のデータを保存でき、アカウントのサイズは限られており、これらのデータのストレージを維持するために賃料を支払う必要があります。したがって、オンチェーンのアカウントとストレージデータを効率的に管理する方法は、ソラナ上の開発者が考慮すべき重要な問題です。

従来のNFTのデザイン

従来のNFTデザインでは、通常、各NFTには異なる情報を保存するために複数のアカウントがあります。たとえば、典型的なNFTは以下のいくつかのアカウントを含むことがあります：

主アカウント：NFTの所有権情報（例：現在の所有者は誰か）を保存します。

メタデータアカウント：NFTのメタデータ（名前、説明、画像リンクなど）を保存します。

ロイヤリティアカウント：クリエイターのロイヤリティに関連する情報を保存します。

このような多アカウント設計は柔軟ですが、実際の操作ではいくつかの問題を引き起こす可能性があります：

複雑性：複数のアカウントの管理と相互作用が複雑性を増し、特にデータの頻繁な照会や更新が必要な場合に問題を引き起こします。

手数料：各アカウントはそのストレージ状態を維持するために賃料を支払う必要があり、アカウントが多ければ多いほど手数料が高くなります。

パフォーマンス：複数のアカウントが関与しているため、操作時により多くのブロックチェーンリソースが必要になり、パフォーマンスや取引速度に影響を与える可能性があります。

「単一アカウント設計」の利点

Metaplex Coreは上記の問題に対して「単一アカウント設計」の標準を提案しました。単一アカウント設計では、NFTに関連するすべての情報（所有権、メタデータ、ロイヤリティなど）を1つのアカウントに集中して保存し、アカウント構造を簡素化し、アカウントコストを削減し、相互作用の効率を向上させ、NFTの拡張性を強化します。この設計は、ソラナのような高性能で低コストのブロックチェーン上で大規模なNFTプロジェクト（ゲーム、Depinなど）を実現するのに特に適しています。

バブルガム

バブルガムは、Metaplexが圧縮NFT（cNFT）を作成および管理するためのプログラムです。圧縮技術により、クリエイターは非常に低コストで大量のNFTを鋳造でき、1億個のNFTの鋳造コストはわずか500 SOL（従来の鋳造方法と比較して99%以上のコスト削減を実現）であり、前例のない拡張性と柔軟性を提供します。また、Bubblegum技術の導入により、大規模低コストのNFT鋳造が可能になり、Render、HeliumなどのDePINプロジェクトがソラナに移行し、DRiPのような革新的なNFTプラットフォームが生まれました。以下の表は、これら3つの代表的なプロジェクトのBubblegumの適用例を示しています。

Token Metadata（トークンメタデータ）

Token Metadataプログラムは、ソラナ上の同質化および非同質化資産に追加データを付加できるようにします。Token Metadataは情報豊富なNFTにとって自然に重要ですが、実際にはソラナ上の同質化トークンプロジェクトの大半もToken Metadataを使用する必要があります。

大部分の人が知らないことは、現在ソラナ上で最大のミーム発行プラットフォームであるPump.fun上で作成されたすべてのトークンはMetaplexのメタデータサービスに依存しており、現在Token Metadataの最大の需要はNFTからではなく、大量に発行されたミームプロジェクトから来ているということです。

ミームプロジェクトにとって、トークンを発行する際にToken Metadataプログラムを使用する利益は非常に明白です：

• まず、トークンの標準化と互換性を確保することが重要です。Metaplexのメタデータサービスを使用することで、これらのトークンは主流のウォレット（Phantom、Solflareなど）によってより簡単に正しく認識され、取引所によってその名称、アイコン、その他の追加情報が正しく表示され、他のソラナアプリケーションにシームレスに統合されることが容易になります。

• 次に、オンチェーンストレージと透明性を提供します。Metaplexメタデータサービスは、トークンのメタデータをオンチェーンに保存し、トークンの情報やデータが検証されやすくなり、改ざんを防ぎます。

• 画像テキストなどの追加情報は、ミームの投機に多次元の素材を提供し、ミームは単なる名前と一連の契約ではなくなり、ミームの普及、二次創作、物語の提供に素材を提供します。

pump.fun上で次々と現れる新しいミームトークン。出典：pump.fun

ソラナ上でのミームブームが続く中、Metaplexの90%以上のプロトコル収入はすでに同質化トークン（ミーム）によって貢献されています。この実際の状況は「MetaplexはソラナエコシステムのNFT基盤プロトコルである」という一般的な認識とは一致しておらず、深刻な認識のギャップがあります。

キャンディーマシン

MetaplexのCandy Machineはソラナ上で最も一般的に使用されるNFT鋳造および発行プログラムであり、NFTコレクションを効率的、公平、透明にリリースすることができます。

他の製品ライン

Metaplexの他のサービスには以下が含まれます：

• MPL-Hybrid：混合型NFTストレージと管理ソリューションで、オンチェーンとオフチェーンのストレージの利点を組み合わせ、高効率かつ経済的なストレージ方法を提供し、特に大きなファイル（高解像度など）や動的に更新が必要なNFTプロジェクトに適しています。

• Fusion：NFT結合機能で、ユーザーが複数のNFTを新しいNFTに結合することを許可し、ユーザーのインタラクティブな体験を強化し、NFTプロジェクトにより多くのプレイ可能性を提供します。ゲーム、コレクション、アートプロジェクトなどに使用できます。

• Hydra：効率的でスケーラブルな大規模NFT鋳造ソリューションで、特に大量のNFTを鋳造するプロジェクト（ゲーム、ソーシャルプラットフォーム、ロイヤリティプログラムなど）向けに設計されています。

• ……

Metaplexの現在の製品リスト（資産サービス類）は以下の通りです：

画像出典：Metaplex開発者ドキュメント

オーラ

さらに、9月にはMetaplex財団がMetaplex Auraを発表しました。これはソラナとSVMにサービスを提供する分散型インデックスとデータ可用性ネットワーク（テストネット）です。Auraが提供するインデックスとデータ可用性サービスにより、ソラナや他のSVM標準を採用しているブロックチェーンプロジェクトは、資産データをより効率的に読み取り、コストを大幅に削減してバルク操作をサポートできるようになります。操作コストを99%以上削減することが可能です。以下の図を参照してください：

Auraを採用した後、大量資産操作のコストの前後比較。出典：Metaplex公式Twitter

製品予告が公開されたとき、Metaplexはその製品をサポートする協力プロトコルのリストも示しました。その中にはソラナエコシステムの有名プロジェクトも多く、これらも将来のAuraの潜在的なユーザーとなるでしょう。

出典：Metaplex公式Twitter

資産サービスシステムからデータインデックスおよびデータ可用性サービスプロトコルへ、サービスの横展開に伴い、Metaplexはソラナエコシステムのフルスタック基盤サービスプラットフォームに向けて発展しています。

2.2 Metaplexのビジネスモデル

Metaplexのビジネスモデルはシンプルで理解しやすく、オンチェーン資産に関連するサービスを提供することで料金を得ます。前述の製品ラインの一部サービスは無料で、一部は有料です。

Metaplexの直接の協力対象はソラナ上の他のプロジェクトであり、B2Bのビジネスとして拡大されていますが、その大部分の料金はB2Bの大規模プロジェクトを利用する小規模プロジェクトや小売ユーザーに由来し、さまざまな同質化トークンを作成するプロジェクトや、NFTを鋳造する個々のユーザーも含まれます。

著者の見解では、B2B（たとえばPump.fun）などの大規模な協力プロジェクトに対して料金を請求するよりも、分散したユーザーに料金を請求する方が良いビジネスモデルである理由は以下の通りです：

• 小規模プロジェクトのユーザーや小売ユーザーは感情的な決定を下すことが多く、価格に対する感度はB2Bよりも低いです。なぜなら、Metaplexのサービス料金はこれらのユーザーにとって総コストに占める割合が非常に低いためです。各小規模ユーザーが支払う絶対的な費用は高くありませんが、数が十分に多いと総費用は非常に大きなものになります。

• B2Bプロジェクトは、そのサービスの配布チャネルとなり、Metaplexのサービスがより多くの分散ユーザーに届くのを助けます。Metaplex自体はマーケティングプロモーションやチャネルに追加の労力やコストをかける必要はありません。

• ユーザー群体はより分散しており、集中度は低く、Metaplexのような基盤サービスプロバイダーに対する交渉力は高くありません。Metaplexは製品の利益率を維持する能力があり、適切なタイミングで価格を引き上げることもできます。

具体的に言うと、Metaplex製品のソラナ上の料金基準は以下の通りです：

画像出典：Metaplex開発者ドキュメント

実際、ユーザーがMetaplexの製品サービスを単独で呼び出す場合の絶対料金は高くなく、たとえば、ユーザーが1回NFTを鋳造する料金はわずか0.0015 SOLであり、ミームの発行者がミームプロジェクトに図文情報を追加するためにトークンメタデータを使用する場合、一度の料金はわずか0.01 SOLです。このようなコストはユーザーの利益期待に対して微々たるもので、基本的に無視できるものです。

もちろん、言及しておくべきことは、大量にミームを代表する同質化トークンの発行は、Metaplexに収入をもたらす一方で、ミームの熱潮の持続可能性は疑問視されており、これもMetaplexの収入の持続可能性に影響を与える可能性があります。強力なソラナでさえ、そのミームの熱度の変動はかなり大きく、最も冷え込んでいた9月の週には、Dexに新たに上場したトークンの数は5月の最も熱い時期の約1/3に過ぎず、11月中旬にはこの数字が再び10倍になりました。

ソラナDexの毎週新規追加トークンの種類。出典：Dune

2.3 Metaplexの防壁

ビジネスの世界では、企業やプロジェクトの防壁は、規模、地理的なコスト優位性、ネットワーク効果による価値の蓄積、ブランド効果による高いユーザーの粘着性やプレミアム能力、行政的特権や特許による競争障壁など、さまざまな側面からの利点から来る可能性があります。

強力な防壁を持つプロジェクトは、競争環境において後から競合者が同じトラックに入ってくると、追いつくのが非常に難しいか、追いつくための総コストが非常に高く、期待される利益を大きく上回ってしまうため、そのトラックの競争者は相対的に少なくなります。財務的には、このプロジェクトは安定した利益能力を持ち、マーケティングや開発にかかるコストは収入に対して低い割合を示しています。

Web3分野では、強力な防壁を持つプロジェクトは多くはありません。例えば、ステーブルコインのTetherや、中央集権的な貸出のAaveなどです。

著者の見解では、Metaplexは「防壁」を持つプロジェクトにも属し、その防壁は「高い変換コスト」と「標準の策定」に由来します。

第一に、開発者やユーザーがMetaplexのツールやプロトコルに深く依存して資産の発行や管理を行った場合、後にプロジェクトの資産を他のプロトコルに切り替えようとすると、必然的に高い時間、技術、経済的コストに直面します。

第二に、Metaplexの資産形式（NFTとFTを含む）がソラナエコシステム内で通用するスタンダードとなり、エコシステム内の各種インフラやアプリケーションの互換性設計の合意が形成されると、これも新しい開発者やプロジェクトが資産サービスプラットフォームを選択する際に、エコシステムとの互換性が強いMetaplex資産形式を優先的に選ぶ要因となります。

Metaplexの防壁のおかげで、現在ソラナエコシステム内にはそれと競争できるプロジェクトが不足しており、Metaplexの強力な収益能力が保証されています。この部分は次のセクションで分析します。

資産サービス以外では、Metaplexがテスト中のデータインデックスとデータ可用性サービスも、将来的にMetaplexに第二のビジネス成長曲線をもたらすことが期待されます。このサービスの対象はMetaplexの元々の顧客群と高度に重なっているため、新たなビジネスの展開も既存の協力顧客に受け入れられやすく、体験される可能性があります。

3. Metaplexのビジネスデータ：PMFが十分に証明され、コアデータが強力に成長しています。

Metaplexの現在のコアビジネスは資産関連のサービスを提供することであり、私たちはそのサービスのアクティブユーザー数、資産鋳造のプロジェクト数、プロトコル収入といういくつかのコア指標を観察できます。

3.1 Metaplexの月間アクティブユーザー

Metaplexの月間アクティブユーザーは、毎月Metaplexプロトコルで取引を行った独立したアドレスを指します。

Metaplexの月間アクティブアドレス。データ出典：Metaplex Public Dashboard、以下同様。

私たちは、筆者の執筆日（2024年11月30日）時点で、Metaplexの最新の月間アクティブユーザー数が844,966であり、月次の歴史的新高値を記録し、前年比253%の成長を示していることが確認できます。

3.2 プロトコルによって鋳造された資産の数

プロトコルによって鋳造された資産の数は、Metaplexプロトコルによって鋳造された資産の種類を指します。

Metaplexの月間資産鋳造の種類数

筆者の執筆日（2024年11月30日）時点で、Metaplexのデータも同様に歴史的な新高値を記録し、11月の総鋳造資産の種類は144万を超えました。

さらに注目すべきは、これらの資産の94%が同質化トークンで、NFTはわずか6%であることです。このデータは今年の1月には18.6%対81.4%だったことから、ビジネス量の観点から見ると、Metaplexの現在の主要なビジネスは同質化トークン資産サービスであり、NFTサービスではありません。そして、大部分の同質化資産の鋳造発行はミームの熱潮に由来しています。

3.3 プロトコル収入

プロトコル収入は、Metaplexがサービスを提供することで受け取る料金を指します。

Metaplexの月間プロトコル収入

筆者の執筆日（2024年11月30日）時点で、Metaplexの月間プロトコル収入は330万ドルに達し、同様に歴史的な新高値を記録しました。

注意すべきは、Web3の世界では多くのプロジェクトがトークンの補助に依存して需要を引き出し、支出したプロジェクトトークンを使ってプロトコル収入を得る一方で、Metaplexのビジネス収入は非常にオーガニックで、直接的なトークン補助は行っておらず、典型的にPMF（製品と市場の需要のマッチング）を実現したプロジェクトであるということです。

この小節のデータを通じて、私たちは以下のことが見て取れます：

• Metaplexは底層の資産プロトコルとして、ソラナのエコシステムの発展から直接的な恩恵を受けており、そのコア指標はソラナのコア指標と同期して上昇しています。特にプロトコル収入が顕著です。

• Metaplexは同時にNFTとFTの活発さから恩恵を受けており、単なる「NFT資産サービスプロトコル」ではありません。ミームの後、ソラナがDepin、ゲーム、RWAなどのより多くの活発なトラックを生み出すことができれば、Metaplexの需要スペースはさらに拡大するでしょう。

• Metaplexのビジネス需要はオーガニックであり、トークン補助なしに収入を得ることができています。

次に、Metaplexプロジェクトの背後にあるチームとプロジェクトトークンの状況を見ていきましょう。

Metaplexチーム：ソラナのコア層に近いエコシステムOG

Stephen Hess

Metaplexの創設者はStephen Hessで、彼はMetaplexの財団の会長でもあります。彼は2021年11月にMetaplex Studiosを設立しました。

スタンフォードのシンボリックシステム専攻（この専攻は人間とコンピュータの相互作用システムの設計に特化しています）の卒業生であるStephen Hessは、ソラナの初期の従業員の一人でもあります（彼が参加した時、ソラナは設立から1年が経過したところでした）。当時、ソラナの共同創設者であるRajが彼をソラナに招待し、製品部門の責任者としての役割を担いました。在任中、彼はSolana Stake Pools（ソラナのステーキングシステム）、SPLガバナンスシステム、Wormholeの開発に関与しました。彼はまた、最初のSolana NFT標準のチームメンバーであり、この標準は最終的にMetaplexに進化しました。

Metaplexが設立されてから間もない2022年1月、MetaplexはMulticoin、Jump、Alamedaなどの機関から4600万ドルの戦略投資を受けました。この戦略ラウンドの10.2%のシェアに基づいて、当時のMetaplexの4600万ドルの資金調達に対する評価は約4.5億ドルと推定され、牛市期間中でも非常に高い初回のプライマリ評価でした。

Metaplexが設立されてから1年が経過しようとしていた2022年11月、FTXは巨額の財務不良によって崩壊しました。Metaplexの財政状況はFTXの崩壊による直接的な影響を受けていませんでしたが、Stephen HessはすぐにTwitterで解雇の決定を発表し、当時のソラナエコシステムの不況に備えました。後に彼の行動が非常に正しかったことが証明され、未来に対する明確な認識を持ち、コスト管理において多くのWeb3チームが無駄遣いをする習慣を持たなかったことが確認されました。

Metaplexの現在のLinkedIn情報によると、チームの規模は10人以上で、かなりスリムですが、毎月発表されるプロジェクト作業報告から見ると、このスリムなチームは製品に対して非常に強い納品能力と進取の精神を持ち、新製品の開発や製品の反復において非常に高い効率を持っています。

Metaplexの月次作業報告。出典：公式ブログ

Metaplexの創設者の職歴とプロジェクトの発展歴を振り返ると、Metaplexは著者が考える優れたWeb3チームの総合要素の構想にほぼ一致しています：

• コアメンバーは、スタートアッププロジェクトにマッチした教育、職業スキル、経験的背景を持ち、信用の悪影響はありません。

• 所在する公チェーンエコシステムのコア層に近く、対話チャネルがスムーズで、製品理念が公チェーンエコシステムコミュニティに認められています。

• 製品の嗅覚が良く（無駄な道を少なく）、勤勉で、成果の納品が良好です。

• コスト管理意識を持ち、無駄遣いしません。

• 業界のトップVCから投資を受け、優れた総合ビジネスリソースを持っています。

さらに、2024年9月9日にThe Blockは、Pantera Capital、ParaFi Capitalなどの著名な機関がWave Digital Assetsから大量のMetaplex（MPLX）トークンを購入したと報じました。これらのトークンは元々FTXが保有しており、購入の総コストはおおよそ0.2-0.25ドル（一定のロックアップ条項が付随）です。

5. MPLX：トークンの効用と評価レベル

5.1 トークン基本情報

MetaplexのプロトコルトークンはMPLXで、総量は10億です。

画像出典：プロジェクトホワイトペーパー

具体的なトークン配分は以下の通りです：

• クリエイターと初期のサポーターが21.9%、そのうち50%は1年以内にエアドロップ形式で（最初のエアドロップ開始時期は22年9月）、残りの50%は次の1年間で月次で解放されます。

• Metaplex DAOが16%、ロックなし、DAO提案に基づいて配布されます。

• Metaplex財団が20.31%、ロックなしです。

• 戦略ラウンドが10.2%、そのうち50%は最初のエアドロップ（22年9月）から1年後に50%が発放され、残りの50%は次の1年間で月次で解除されます。

• パートナーEverstakeが10%、2年間ロック（2024年9月まで）、1年で線形解放中です。

• Metaplex Studiosが9.75%、1年間ロック（2023年9月まで）、2年間で線形解放中です。

• コミュニティエアドロップが5.4%、即時解放されます。

• 創設顧問の占有率が3.34%、1年間ロック、1年間線形解放され、すでにすべて解放されています。

• 創設パートナーが3.1%、1年間ロック、1年間線形解放され、すでにすべて解放されています。

現在公式に提供されている流通量データによると、MPLXの流通率は75.6%であり、大部分は流通状態にあり、特に投資家のシェアは基本的に流通を実現しており、解放の圧力は小さいです。

総量の「未流通」部分の大部分は、Metaplex DAOやMetaplex財団が管理するシェア、国庫が保有するトークン、EverstakeやMetaplex Studiosの未解放部分から来ています。

5.2 トークンの効用

現在MPLXの効用は主にガバナンス投票です。また、Metaplexは2024年3月から今後のプロトコル収入の50%をトークンの買い戻しに使用することを発表しました（歴史的に蓄積されたプロトコル収入を含む）。買い戻されたトークンは国庫に入り、プロトコルエコシステムの発展に使用されます。

プロトコルが正式にトークンの買い戻しを開始したのは2024年6月で、それ以降毎月10000 SOLを用いてMPLXトークンを買い戻し、現在まで5ヶ月間続けられています。

そして、プロトコルの収入が急速に上昇したため、来月Metaplexはプロトコルの月次買い戻し額を10000 SOLから12000 SOLに引き上げる予定です。

また、ガバナンスと買い戻しの他に、MPLXの次のシナリオは前述のAura機能によって活性化される予定で、Aura機能が正式にローンチされた後、MPLXはAuraノードのステーキング資産となり、Auraから生じる収益を捕獲することが期待されます。

5.3 プロトコルの評価

Metaplexの評価を測る際、私たちは引き続き比較評価法を採用しますが、Metaplexにはソラナ内に同じトラックの競合プロジェクトが存在しないため、著者は最終的に同じソラナエコシステムに属し、今年もミームの熱潮から恩恵を受けたためにプロトコル収入が大幅に増加し、同じく買い戻しメカニズムを持つRaydiumを比較評価の対象として選ぶことにしました。

プロトコルの収入とプロトコルの時価総額を比較すると、Metaplexの評価は若干高いです。

しかし強調すべきは、2つのプロジェクトにはいくつかの共通点があるものの、依然として同じエコシステムの2つのトラックであり、ビジネス定位には大きな違いがあるため、上記の評価比較は一定の参考価値しか持たないということです。

5.4 潜在的な推進要因とリスク

全体的に見て、Metaplexの利点は明らかです：

• 資産サービストラックの上流エコロケーションに位置し、資産基準の策定権を握り、ソラナエコシステムの繁栄から直接利益を得ています。

• 製品PMFが十分に検証されており、トークンの補助に依存せずに正のキャッシュフローを実現し、比較的明確なビジネス防壁を持っています。

• 現行業務の基礎の上に、第二の成長曲線を積極的に拡張しています。

• チームの総合的な素質が良く、エコシステムのコア層に非常に近く、勤勉で進取の精神があり、コスト管理意識があります。

• トークンには買い戻しメカニズムがあり、プロジェクトの絶対時価総額も比較的低い（流通時価総額2.6億以上、FDV3.5億以上）ため、盤面は比較的軽いです。

今後のMetaplexの時価総額の潜在的な上昇推進力は次の通りです：

• ソラナのエコシステムは、ミーム以外にも他の活発なトラックが現れ、資産発行市場をさらに拡大しています。Depin、ゲーム、RWA、あるいは長い間冷え込んでいたNFTに関しても同様です。

• Metaplexは、BinanceやCoinbaseなどのより大きな取引所に上場することができ、より良い流動性プレミアムを得ることができます（プロジェクトの品質と比較的低い時価総額を考慮すると、著者はコイン上場チームが検討する価値があると感じています。実際のビジネスニーズと正のキャッシュフローを持つプロジェクトは、市場で稀少です）。

• サービス料金を直接引き上げることができます。現在の料金の基準は低いため、プロジェクトは完全に価格を引き上げる能力を持っています。たとえ100%の値上げをしても、Metaplexに支払う資産作成費用はユーザーにとってごくわずかであり、無視できるレベルです。

もちろん、Metaplexは同様にいくつかの潜在的なリスクと課題にも直面しています。例えば：

• ソラナのミーム熱が冷め、資産鋳造数が急速に減少し、ビジネス収入が減少しました。

• 現在、Metaplexの収入は作成された資産の種類に基づいて一度だけ収取されており、資産の種類が比較的固定されているプロジェクトは、長期間にわたってMetaplexに持続的な収入をもたらすことができません。

まとめ

大部分の投資家の印象では「MetaplexはNFT資産プロトコルである」とされていますが、実際にはMetaplexはソラナエコシステムの全ての資産にサービスを提供する基盤プロトコルであり、年初から現在にかけてのミームブームの直接的な恩恵を受けています。

今後もソラナエコシステムを引き続き期待するなら、「資産発行と管理」という「上流エコロケーション」を占めるMetaplexは、私たちの長期的な注目に値します。

参考資料とデータ出典

プロジェクトデータ：https://analytics.topledger.xyz/metaplex/public/dashboards/T50WQTTu2Cbz8hG0vge18izUO5ghEDrWhzb92knN

ホワイトペーパー：https://whitepaper.metaplex.com/whitepaper.pdf

公式ブログ https://www.metaplex.com/blo