著者：ザック・グズマン
翻訳：カジュアルブロックチェーン
MicroStrategyの創業者マイケル・セイラー（Michael Saylor）はビットコインの最も率直な支持者の一人となり、「第二の良い選択肢はない」と大胆に宣言しました。
2020年以来、Saylorは彼の上場企業を通じて300億ドル以上のビットコインを累積的に購入し、帳簿上の利益は140億ドルを超え、MicroStrategyはビットコインを最も多く保有する企業となっています。この戦略はビットコインの過激派から称賛を受ける一方で、伝統的な投資家からの疑問も呼んでいます。
しかし、MicroStrategyが数十億ドルを調達し続けている中で——今後3年間に420億ドルの新たな資金調達を計画している——外部の懸念も高まっています。これは別の巨大なバブルを生み出すのでしょうか？もしビットコインの価格が下落した場合、MicroStrategyの大胆な行動はどのように終わるのでしょうか？
1、取引の幽霊の響き
MicroStrategyのビットコイン戦略は、暗号分野で最も悪名高い取引の1つ「GBTCプレミアム取引」と似ています。このアービトラージ取引のピーク時、投資家はグレースケールビットコイン信託（GBTC）を通じてビットコインのエクスポージャーを得ており、その取引価格は基礎となるビットコインの保有価値を上回っていました。彼らは貸付でGBTCの株式を取得し、ロックアップ期間が終了した後にプレミアム利益を得ていました。
この取引は2021年に劇的な崩壊を経験し、その際GBTCプレミアムはディスカウントに転じました。Three Arrows CapitalやBlockFiのような過度にレバレッジされた、またはレバレッジ顧客と関連する企業が相次いで倒産しました。その後の一連の破産波は、脆弱な市場の不均衡に基づいた金融戦略のリスクを際立たせました。
現在、批評家はMicroStrategyが類似の鋼線の上を歩いていると警告しています。しかし、GBTCプレミアムを利用するのとは異なり、MicroStrategyは自社の株式と債券を通じてビットコインのレバレッジ取引の新しい道を切り開いており、実際に会社をレバレッジされたビットコイン代理に変えています。
いくつかの時期におけるMicroStrategyのビットコイン購入行動
2、転換社債の魔力
MicroStrategyの戦略の核心は、転換社債と株式を発行して資金を調達することであり、その運用方法は以下の通りです：
低金利での借入（0%）MicroStrategyは債券保有者に極めて低いまたはゼロ金利の債券を提供しています。
株価の上昇時に債券をMicroStrategyの株式に転換することで、株式の上昇潜在力を提供します。この潜在的な利益は、ドイツ最大の保険会社アリアンツを含む多くの機関投資家を惹きつけました。
追加のビットコイン購入に調達した資金はすぐにさらなるビットコイン購入に使用され、株価をさらに押し上げます。
このフィードバックループにより、MicroStrategyの株は驚異的なパフォーマンスを示し、2024年だけで約500%上昇しました。この戦略は非常に成功し、債券投資家は株価の潜在的な上昇の魅力に引かれ、0%の利率で会社に数十億ドルを貸し出す意欲を持っています。
これは非常に魅力的な主張です：なぜ低い利回りの債券に満足する必要があるのでしょうか、MicroStrategyはあなたに投資を倍増させるか、さらには5倍にする機会を提供できるのに？最近の投資家電話会議でSaylorが言ったように、債券保有者は「実質的なリターンがマイナス」の世界から逃げ出し、ビットコインがもたらす潜在的な利益を追求しています。
現時点で、MicroStrategyの戦略は非常に成功しており、ビットコインの価格上昇が好循環を生み出しています。しかし、ビットコインの動きが逆転した場合、何が起こるのでしょうか？
MicroStrategyは約38.7万枚のビットコインを保有しており、その価値は約370億ドルですが、株式市場の評価額は1000億ドルを超えています。この超高評価は、ビットコインの価格が持続的に上昇するという仮定に大きく依存しています。ビットコインが下落した場合、この会社の株価——本質的にビットコインへのレバレッジベット——は大幅に下落する可能性があります。
MSTUやMSTXのようなダブルレバレッジETFも、MicroStrategyに焦点を当て、MicroStrategyのビットコイン投機をさらに助長しています。
これらすべてが巨額のビットコイン購入を促進しました。Fundstratの研究によると、実際にMicroStrategyの購入量は今月初めのすべてのビットコインETFの総流入量をはるかに超えています。市場がMicroStrategyが420億ドルの資金調達目標を達成できるか疑念を抱き始めた場合、ビットコインの価格は下落し、MicroStrategyの資金調達能力がさらに危険にさらされる可能性があります。そして、一度その状況が変わると、事態は急速に悪化する可能性があります。FTXが最も資金を必要としていたときの資金調達試みに似た状況や、テラの400億ドルの崩壊時の状況が発生しました。
Saylorは会社がビットコインを決して売却しないと繰り返し強調していますが、もし債務圧力が増し、ビットコインの価格が下落した場合、この立場を維持することは難しいかもしれません。
3、歴史の教訓
GBTCプレミアム取引の警告ストーリーは今でも鮮明に残っています。市場の状況が変わると、このバブルは崩壊し、レバレッジ戦略の脆弱性が露呈します。MicroStrategyのアプローチは、非効率なファンド構造に依存しないため、いくつかのGBTC取引の罠を回避しましたが、それでもコアリスクに直面しています：もしビットコインの価格が下落した場合、レバレッジは損失を拡大させる可能性があります。
Saylorのビットコインに対する強い信念は自信を呼び起こすかもしれませんが、歴史は市場が無限に上昇し続けることは不可能であることを示しています。2023年のテラ崩壊時のように、人々の「自己維持システム」に対する過度の自信が400億ドルの損失をもたらしました。もしビットコインの価格が下落すれば、MicroStrategyの株価も同様の清算の瞬間に直面する可能性があります。
しかし、アメリカ政府が続いてビットコインを戦略備蓄に組み込むと信じているビットコイン支持者にとって、MicroStrategyの賭けは史上最も偉大な投資となる潜在性があります——「天才の行動」として知られるか、または「惨めな失敗」として名を残すかのいずれかです。
