MicroStrategyの株価の変動性もそれに伴って上昇し、複雑な市場動態を形成しています。本稿では、MicroStrategyのビジネスモデルとそれがBTC価格に与える影響を探り、「デイビスダブルプレイ」と「デイビスダブルバースト」によるリスクと機会を分析します。（前情提要：MicroStrategy(MSTR)という急騰株を逃した私の反省と認識のアップグレード）（背景補足：米国株は「BTCホールドブーム」に沸き起こり、MicroStrategyの熱狂はどれくらい続くのか？）先週、我々はLidoが規制環境の変化から利益を得る可能性について探求しました。この波のBuy the rumor取引機会を捉える手助けとなることを願っています。今週の興味深いテーマは、MicroStrategyの熱気です。多くの先輩がこの会社の運営モデルについてコメントしています。消化して深く研究した結果、いくつかの自分の観点がありますので、皆さんと共有したいと思います。私はMicroStrategyの株価上昇の理由は「デイビスダブルプレイ」にあると考えています。融資を通じてBTCを購入するビジネス設計により、BTCの価値上昇と会社の利益を結び付け、従来の金融市場の融資チャネルと革新的に組み合わせた資金レバレッジを活用し、会社は自身が保有するBTCの価値上昇による利益成長を超える能力を持つようになりました。同時に、保有量が拡大するにつれて、会社は一定のBTC価格決定権を持ち、この利益成長の期待をさらに強化します。しかし、そのリスクもここにあります。BTC市場が揺らぎや反転リスクを示すと、BTCの利益成長は停滞し、同時に会社の経営支出と債務圧力の影響を受け、MicroStrategyの融資能力は大きく損なわれ、結果的に利益成長の期待に影響を及ぼします。その時、新たな助力がBTC価格をさらに押し上げることができない限り、MSTRの株価はBTC保有に対する正のプレミアムが急速に収束することになります。このプロセスがいわゆる「デイビスダブルバースト」と呼ばれます。「デイビスダブルプレイ」と「ダブルバースト」とは何かを知っているはずの私の仲間たちにとって、著者は金融の専門家でない友人たちがこれらの動態を理解できるように助けることに尽力していますので、自身の思考ロジックを再生することになります。まずは、基本知識として「デイビスダブルプレイ」と「ダブルバースト」を補足します。いわゆる「デイビスダブルプレイ」（Davis Double Play）は、投資の達人クリフォード・デイビス（Clifford Davis）が提唱したもので、通常は良好な経済環境下で企業が二つの要因により株価が大幅に上昇する現象を示します。この二つの要因は次の通りです： 会社の利益成長：会社が強力な利益成長を達成した、またはそのビジネスモデル、経営陣などの最適化により利益が向上した。 評価の拡大：市場がその会社の展望をより楽観視し、投資家がより高い価格を支払う意欲を持ち、それにより株式の評価が向上します。つまり、株式の株価収益率（P/E Ratio）などの評価倍数が拡大します。具体的に「デイビスダブルプレイ」を駆動する論理は次の通りです。まず、会社の業績が予想を上回り、収入と利益が共に増加します。例えば、製品の販売が好調、市場シェアが拡大、コスト管理が成功するなど、これらは直接的に会社の利益成長をもたらします。そして、この成長は同時に市場における会社の将来の見通しに対する信頼を強化し、投資家がより高いP/Eを受け入れる意欲を持つようになり、株式に対してより高い価格を支払うようになり、評価が拡大し始めます。このような線形と指数の結合により正のフィードバック効果が通常、株価が加速的に上昇することにつながり、これがいわゆる「デイビスダブルプレイ」です。このプロセスを説明するための例を挙げると、ある会社の現在のP/Eが15倍で、将来の利益が30%増加すると予測されるとします。もし会社の利益成長と市場の感情の変化により、投資家が18倍のP/Eを支払う意欲を持つなら、利益成長率が変わらなくても、評価の向上が株価を大幅に押し上げることになります。たとえば： 現在の株価：$100 利益が30%増加し、1株当たりの利益（EPS）が$5から$6.5に増加します。 P/Eが15から18に増加します。 新しい株価：$6.5 × 18 = $117 株価は$100から$117に上昇し、利益成長と評価の向上の二重効果を反映しています。一方、「デイビスダブルバースト」はこれとは反対で、通常は二つの負の要因が相まって株価が急速に下落することを表します。この二つの負の要因は次の通りです： 会社の利益の減少：会社の利益能力が低下する可能性があり、収入の減少、コストの上昇、経営ミスなどの要因によって、利益が市場の予想を下回ることがあります。 評価の収縮：利益の減少や市場の展望の悪化により、投資家の会社の将来に対する信頼が低下し、それにより評価倍数（例えば、P/E）が低下し、株価が下落します。全体の論理は次の通りです。まず、会社が期待される利益目標を達成できず、経営困難に直面し、業績が悪化し、利益が減少します。そしてこれにより市場の将来の予想がさらに悪化し、投資家の信頼が不足し、現在の過大評価されたP/Eを受け入れたくなくなり、株式に対してより低い価格を支払うことしかできず、それが評価倍数の低下をもたらし、株価がさらに下落します。同様に、このプロセスを説明するための例を挙げると、ある会社の現在のP/Eが15倍で、将来の利益が20%減少すると予測されるとします。利益が減少することにより、市場はその会社の将来に対して疑念を抱き始め、投資家はそのP/Eを下げ始めます。例えば、P/Eを15から12に下げると、株価は大幅に下落する可能性があります。例えば： 現在の株価：$100 利益が20%減少し、1株当たりの利益（EPS）が$5から$4に減少します。 P/Eが15から12に減少します。 新しい株価：$4 × 12 = $48 株価が$100から$48に下落し、利益の減少と評価の収縮の二重効果を反映しています。この共鳴効果は通常、高成長株で発生し、特に多くのテクノロジー株に顕著に表れます。なぜなら、投資家は通常、これらの会社の将来の成長に対して高い期待を寄せるからですが、この期待は通常、比較的大きな主観的要因に支えられていますので、相応の変動性も大きいのです。MSTRの高プレミアムはどのように生じ、なぜそれがそのビジネスモデルの核心となるのか。この背景知識を補足した後、皆さんはMSTRがそのBTC保有に対して高プレミアムを生じる過程を大まかに理解できると思います。まず、MicroStrategyは自身のビジネスを従来のソフトウェアビジネスからBTC購入の融資に切り替えました。もちろん、将来的には相応の資産管理収入があることも排除できません。これは、この企業の利益が希薄化された株式と債券を通じて得られた資金で購入したBTCの価値上昇によるキャピタルゲインから生じることを意味します。BTCの価値上昇に伴い、すべての投資家の株主権益は相応に拡大し、投資家はその結果利益を得ます。この点でMSTRは他のBTC ETFとは異なりません。しかし、違いを生むのはその融資能力がもたらすレバレッジ効果です。なぜなら、MSTRの投資家は会社の将来の利益成長に対する期待がその融資能力の成長から得られたレバレッジ利益に基づいているからです。MSTRの株式の時価総額がその保有するBTCの総価値に対して正のプレミアム状態にあることを考慮すると、つまりMSTRの時価総額がその保有するBTCの総価値を上回っているということです。このような正のプレミアム状態にある限り、株式の融資とその転換社債の融資に関係なく、得られた資金をBTCに購入することで、1株当たりの権益がさらに増加します。これによりMSTRはBTC ETFとは異なる利益を持つことができる。
