著者：Marcel Pechman、CoinTelegraph；翻訳：白水、金色财经

11月20日から27日の間に、ETHは15%急上昇し、4ヶ月ぶりに3,500ドルの関門に迫りました。この上昇は、Ethereum先物の未決済契約が歴史的な高値を更新したときに起こり、トレーダーたちにレバレッジの上昇が過度な強気感を意味するのか疑問を抱かせました。

Ethereum先物未決済総量、ETH。出典：CoinGlass

11月27日までの30日間で、Ethereum先物の未決済契約総額は23%増加し、220億ドルに達しました。対照的に、3ヶ月前の8月27日には、Bitcoin先物の未決済契約は312億ドルでした。さらに、ETHが5月13日に4,000ドルを超えて取引されたとき、ETH先物の未決済契約は140億ドルでした。

この市場を支配しているのはBinance、Bybit、OKXで、これらはETH先物需要の60%を占めています。しかし、シカゴ商品取引所（CME）は着実に足跡を広げています。特に注目すべきは、CMEが現在250億ドルのETH先物未決済契約を保持していることで、これは機関の参加が増えていることを示しています——この発展は通常、市場の成熟の兆候と見なされます。

機関投資家でも小口投資家でも、レバレッジに対する高い需要は必ずしも強気感を示すものではありません。デリバティブ市場は買い手と売り手の間でバランスを保ち、価格下落を含むさまざまな状況を利用する戦略の機会を創出しています。

例えば、現金アービトラージ戦略は、現物（またはマージン）市場でEthereumを購入し、同じ名目金額でEthereum先物を売却することを含みます。同様に、トレーダーは、より長期の契約（例えば2025年3月満期）を売却し、より短期の契約（例えば2024年12月）を購入することで金利差を利用できます。これらの戦略は強気感を反映しませんが、Ethereumのレバレッジに対する需要を大幅に増加させます。

Ethereum 2ヶ月先物年率プレミアム。出典：Laevitas.ch

11月6日、2ヶ月ETH先物年率プレミアム（基準金利）が10%の中立的な閾値を超え、過去1週間で17%の強力な水準を維持しました。この金利は、トレーダーが固定収益を得ることを可能にし、現金アービトラージ戦略を通じてリスクエクスポージャーを完全にヘッジします。しかし注目すべきは、一部の市場参加者がレバレッジロングポジションを維持するために17%のコストを受け入れていることで、これは市場に適度な強気感があることを示しています。

小口投資家のために、ETHの清算が増加する可能性があります

高レバレッジ環境では、最大のリスクは通常、小口トレーダー、通称「degens」から来ます。彼らはしばしば最大20倍のレバレッジを使用します。この場合、標準的な1日の5%の価格下落が全てのマージン預金を抹消し、強制決済を引き起こす可能性があります。11月23日から26日の間に、1.63億ドルのレバレッジロングETH先物ポジションが強制決済されました。

Ethereumの小売先物ポジションの健康状態を測定するために、永久コントラクトは重要な指標です。月次契約とは異なり、永続契約はETHの現物価格を密接に反映します。彼らは、通常毎月0.5%から2.1%の間で変動する資金調達率を採用し、ロングとショートの間のレバレッジをバランスさせています。

ETH永続先物の8時間資金調達率。出典：Laevitas.ch

現在、Ethereumの永久先物資金調達率は中立的な閾値に近く、毎月2.1%です。11月25日に一時4%以上に急上昇したものの、持続しませんでした。これは、Ethereumの価格が毎週15%上昇しても、小口投資家のレバレッジロングの需要が依然として低迷していることを示しています。

これらのダイナミクスは、Ethereumの未決済ポジションの上昇が完全な強気感ではなく、機関戦略（ヘッジや中立ポジションなど）を反映していることを強化しています。

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