発行｜OKG Research
著者｜ヘディ・ビ
今週火曜日、オーバーナイトの「トランプ取引」の逆転トレンドがビットコイン市場に影響を及ぼしました。ビットコイン価格は一時約99,000ドルに達した後、迅速に93,000ドル以下に戻り、最大で6%以上の下落を記録しました。これは、イスラエルとレバノンが停戦合意に達する見込みの噂が市場を動揺させたためです。ビットコインだけでなく、金や原油の価格も大幅に下落しました。
ビットコインは、過去1ヶ月の成長率（40%+）により、その投資家のリスク感受性も拡大しています。この40%の利益は始まりなのか、それとも終わりなのか？著者はこれは単一の出来事の短期的な影響であり、外部のマクロ条件が長期にわたって変わらない限り、流動性はこのサイクルを突然終了させることはないと考えています。
流動性はリスク資産の「因」
マクロ的に見ると、2024年9月18日、連邦準備制度は2020年以来初めて50ベーシスポイントの利下げを行い、4.75%-5.00%に達しました。525ベーシスポイントの利上げサイクルが終了しました。億万長者のボビー・アクセルロッドが言ったように「権力はすべてではないが、権力がなければ何でもない。」連邦準備制度のビットコインへの影響は、ビットコインが流動性の氾濫とインフレヘッジの需要の間で均衡点を探すことを促しています。ビットコインは米国株の増幅器とインフレヘッジのツールとして機能し、利下げは流動性を解放し、リスク資産により広いスペースを注入しました。潜在的な経済の変動と政策の不確実性は、ビットコインなどの暗号資産を「現実世界のリスクに対するヘッジ」として選択させる要因となっています。
画像出典：クリストファー・T・ソーサーズ, SHOWTIME
トランプが再び政権を握り、新しいチームを編成し、一連の財政刺激政策を実施することで「アメリカファースト」を確保する中で、政府支出の増加は市場の流動性をさらに押し上げるでしょう。加えて、トランプは選挙期間中に国家ビットコイン準備を設立する計画を提案し、暗号通貨を利用してドルの競争相手を弱体化させようとしました。トランプと彼のチームが暗号通貨に友好的な態度を持つ規制官の任命を検討する中で、米国主導の国際的な暗号通貨規制フレームワークの確立も促進されました。
しかし、利下げに対して疑問を呈し「金融危機が迫っている」と叫ぶ声もあります。MacroMicroの米国不況指数（可能性）によれば、2024年11月のアメリカの不況の可能性は24.9%です。「刻舟求剣」とは、前回の金融危機によって引き起こされた経済不況と比較して、このサイクルが不況に入る場合、不況は6か月以内にピークに達する可能性があります。流動性とインフレヘッジのゲームにおいて、ビットコインはこの経済調整において流動性の変化に敏感に反映されています。
画像出典：MacroMicro
機関：5%の重要な閾値を超えた
このようなマクロ経済条件の下で、ビットコインは機関流動性の好意を受けています。2024年1月にビットコイン現物ETFの通路が開放されて以来、OKG研究院の11月21日の統計によると、世界のビットコイン現物ETFはビットコインの全供給量の5.63%を占めています。5%の持株比率は金融業界では通常、重要な閾値であり、たとえばアメリカ証券取引委員会（SEC）の規定では、5%を超える持株を持つ株主はSECに報告する必要があります。
ビットコイン保有分布｜画像出典：OKG Research, bitcointreasuries, 公共ニュース
ビットコイン現物ETFに加えて、上場企業もこのような政治環境下で行動を起こしています。OKG研究院の不完全な統計によると、11月6日以降、17社のアメリカと日本の上場企業がビットコインを戦略資産として保有または取締役会で承認したことを公表しています。その中でも、特に目立つのはマイクロストラテジー社（MicroStrategy）が54億ドルの価格で11月18日から24日の間に55,500ビットコインを購入したことです。現在、世界にはわずか0.01%の上場企業がビットコインを保有しており、これは大機関の購入力の氷山の一角に過ぎず、市場はまだ「エリート実験段階」にあります。
OKG研究院は保守的に計算したところ、今後1年内にビットコインに流入する可能性のある資金は約2.28兆ドル（注1）であり、これらの資産量はビットコインの価格を約20万ドルまで押し上げることができ、Bernstein、BCA Research、スタンダードチャータード銀行の金融機関の予測とも一致しています。
推定機関の待機投資資金量｜画像出典：OKG Research（注1）
バブル先行、牛乳の価格上昇にどう対抗するか？
流動性の利好は、一連の事件の波及によって市場から過剰ではないかと疑問視されています。“トランプ取引”から“トランプバブル”に変わっています。(The Great Stagnation)の著者Tyler Cowenは、バブルが資本を新興産業やイノベーションプロジェクトに集中させることを助け、高リスクの初期プロジェクトに対する市場の受容度を高め、起業家や投資家が大胆に冒険しイノベーションを促すと考えています。1990年代の“インターネットバブル”が2000年に崩壊した後に残したインフラ—光ファイバーネットワークとデータセンターの建設は、インターネット+時代の基盤を築きました。トランプ政権の支出（経済刺激政策）タイムラインが明確になった後、政府支出が比較的攻撃的であれば、市場の流動性過剰は“バブル”の疑いがあり、暗号市場も流動性の“つり上げ”によって“価値が価格に追いつく”ことになります。
さらに注意が必要なのは、著者がビットコインの資産の定性について、ビットコインは米国株の増幅器であり、現実世界のリスクに対するヘッジ機能も担っていると以前に提起したことです。これにより、ビットコインは流動性とインフレヘッジのゲームの中で揺れ動いています。国民が最も感知している物価について言えば、2019年から2024年までの間に、アメリカの牛乳の平均価格は約2.58ドル/ガロンから3.86ドル/ガロンに上昇し、上昇率は約49.22%です。この期間中、ビットコインの上昇率は約1025%、金の上昇率は約73%、リスク資産である米国株代表的指数のS&P500（約40%）をわずかに上回っています。
さらに、いくつかの国はインフレの侵食から富を守るためにビットコインに投資することを選択しています。たとえば、エルサルバドルや中央アフリカ共和国はビットコインを法定通貨として採用し、ブータンではビットコインをマイニングして、その希少性と分散化の特徴を利用してインフレリスクに対抗しようとしています。
現在のマクロ環境において、短期的な変動がどうであれ、ビットコインの固定2100万枚の希少性、分散化、そしてグローバルな流動性は変わることがありません。機関や上場企業が競って配置することによって、価値保存役割への移行プロセスは加速しています。暗号パンクから始まったこの金融実験は、現実世界での落ち着きを見つけることになるでしょう。
注1: この資金量の推定方法：
a. 政府基金と年金基金は、現在ビットコインへの投資が許可されている国や州を選び、投資比率を2%として、各国や地域の異なるCAGRを次年度の成長率として選択します。たとえば、アメリカは8.9%、イギリスは4.22%、北欧諸国は平均3%です。
b. 上場企業の戦略的準備資金を、世界の主要株式市場（アメリカ、ドイツ、日本、イギリス、韓国、香港、シンガポール、インド、ブラジル、オーストラリア、カナダ、台湾）の現金資産（時価総額×5%、マイクロソフトのこの比率は9.5%）を用いて計算し、成長係数（計算によると、過去10年間の世界株式市場のCAGRは9.68%）を掛け算し、さらに投資比率の10%を掛け算して計算します。
c. 民間企業は、現在公開上場企業に対する比率90%を用いて同時に計算します。d. 富裕層管理業界は、モルガン・スタンレー、キャップジェミニ、アクセンチュアなどの調査報告に基づき、高所得者層の71%がビットコインへの投資を行っており、残りの投資待機中の高所得者層の富の規模に成長係数4.5%を掛け、さらに投資比率5%を掛け算して計算します。
*この記事に記載された内容は市場観察およびトレンド分析の提供のみであり、特定の投資アドバイスとして扱うべきではありません。
