今週火曜日、オーバーナイトの「トランプ取引」の逆転の流れがビットコイン市場にも影響を及ぼした。ビットコインの価格は一時約99,000ドルに達した後、迅速に93,000ドル以下に反落し、最大で6%以上下落した。これはイスラエルとレバノンが停戦合意に達するとの噂が市場を動揺させたためである。ビットコインだけでなく、金や原油の価格も大幅に下落した。ビットコインは過去1ヶ月の成長率（40%+）により、投資家のリスク感受性も高まっている。この40%の利益は始まりなのか、終わりなのか？筆者はこれは単一の出来事の短期的な影響であり、外部のマクロ条件が長期的に変わらない限り、流動性はこのサイクルを急に停止させることはないだろう。流動性はリスク資産の「因」であり、マクロ的に見ると、2024年9月18日、米国連邦準備制度理事会は2020年以来初めて50ベーシスポイント利下げを行い、4.75%-5.00%に達し、525ベーシスポイントの利上げサイクルを終了させた。まさに(億万)のボビー・アクサロッドが言ったように「権力はすべてではないが、権力がなければ何もない。」連邦準備制度はビットコインに影響を与え、ビットコインは流動性の氾濫とインフレ対策の需要の間で均衡点を見つけようとしている。ビットコインは米国株の拡大器であり、インフレのヘッジとしても機能し、利下げはリスク資産により広いスペースを注入している。一方で潜在的な経済変動と政策の不確実性は、ビットコインなどの暗号資産を「現実世界のリスクをヘッジする選択肢」としている。

トランプが再び政権を握り新しいチームを編成する中で、一連の財政刺激政策を実施して「アメリカ第一」を保障することにより、政府の支出の増加は市場の流動性をさらに推進することになる。また、トランプは選挙期間中に国家ビットコイン準備を設立する計画を提案し、暗号通貨を利用してドルの競争相手を弱体化させることを目的としている。トランプとそのチームが暗号通貨に友好的な規制官を任命することを考慮する中で、米国が主導する国際的な暗号通貨規制の枠組みを構築することも後押しされている。

しかし、利下げに対する疑問の声もあり「金融危機が迫っている」と叫ばれている。MacroMicroの米国の景気後退指数（可能性）によると、2024年11月の米国の景気後退の可能性は24.9%である。「刻舟求剣」と金融危機によって引き起こされた前回の景気後退と比較して、このサイクルが景気後退の周期であるなら、景気後退は6ヶ月以内にピークに達する可能性がある。流動性とインフレ対策のゲームにおいて、ビットコインはこの経済調整の中で流動性の変化に対する敏感性をより反映している。

機関：5%の重要閾値を超えた

このようなマクロ経済の条件下で、ビットコインも機関流動性の注目を集めている。2024年1月にビットコイン現物ETFの通路が開放されて以来、欧科云鎖研究院の11月21日の統計によれば、世界のビットコイン現物ETFはビットコインの全供給量の5.63%を占めている。金融業界では通常、5%の持株比率は重要な閾値であり、例えば米国証券取引委員会（SEC）の規定によれば、持株が5%を超える株主はSECに報告する必要がある。

ビットコインの現物ETFの他、上場企業もこのような政治環境の中で動きを見せている。欧科云鎖研究院の不完全な統計によれば、11月6日以降、17の米国および日本の上場企業がビットコインを戦備資産として保有または取締役会の承認を発表した。その中で最も目立つのはマイクロストラテジー社で、11月18日から24日の間に54億ドルで55500ビットコインを購入した。現在、世界中の上場企業のうちわずか0.01%がビットコインを保有しているため、これは大規模機関の購入力の氷山の一角に過ぎず、市場は依然として「エリート実験段階」にある。

欧科云鎖研究院の保守的な推定によれば、今後1年以内にビットコインに入る統計的な資金は約2.28兆ドル（注1）であり、これらの資産規模はビットコインの価格を約20万ドルに押し上げる可能性がある。これはバーンスタイン、BCAリサーチ、スタンダードチャータード銀行の金融機関の予測と一致している。

バブル先行、牛乳の値上がりにどう対処するか？

流動性利好が一連の出来事の波及効果で市場に過剰と疑問視され、「トランプ取引」から「トランプバブル」へと変わった。(The Great Stagnation)の著者タイラー・コーエンは、バブルが資本を新興産業やイノベーションプロジェクトに集中させるのに役立ち、高リスクの初期プロジェクトに対する市場の受容度を高め、起業家や投資家を大胆な冒険やイノベーションへと刺激すると考えている。1990年代の「インターネットバブル」が2000年に崩壊した後に残したインフラ、光ファイバーネットワークやデータセンターの建設は、インターネット+時代の基盤を築いた。トランプ政権の支出（経済刺激政策）のタイムラインが明確になった後、もし政府の支出が比較的攻撃的であれば、市場の流動性の過剰は「バブル」の懸念を引き起こし、暗号市場も流動性の「押し上げ」によって「価値が価格を追い越す」ことになるだろう。

さらに注意すべきは、筆者がビットコインの資産定性について、ビットコインは米国株の拡大器であり、現実世界のリスクヘッジ機能を担っていると提起したことである。これにより、ビットコインは流動性とインフレ対策のゲームの中で揺れ動いている。国民が最も感じる物価について言えば、2019年から2024年の間に、米国の牛乳の平均価格は約2.58ドル/ガロンから3.86ドル/ガロンに上昇し、上昇率は約49.22%である。この期間中、ビットコインの上昇率は約1025%、金は約73%上昇し、リスク資産である米国株の代表指数S&P500（約40%）をわずかに上回っている。

さらには、一部の国がインフレの侵食から富を守るためにビットコインに投資することを選択している。例えば、エルサルバドルや中央アフリカ共和国はビットコインを法定通貨として採用し、ブータンはビットコインをマイニングして、その希少性と分散化の特性を利用してインフレリスクに対抗しようとしている。

現在のマクロ環境下において、短期的な変動がどうであれ、ビットコインの2100万枚の希少性、分散化、そしてグローバルな流動性は変わらない。そして、価値保存の役割に向かうプロセスは、機関や上場企業が競って配置することで加速されている。この暗号パンクに始まる金融実験は、現実世界においてその落ち着きどころを見つけるだろう。