著者：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode；翻訳：白水、金色财经
要約
ビットコイン価格が10万ドルに上昇する中、長期保有者は507,000 BTC以上を配分し始めましたが、3月の上昇期間の売り手の934,000 BTCにはまだ及びませんが、それでも重要です。
長期保有者はかなりの利益量をロックしており、毎日実現する利益を新しいATHである2.02Bに設定しました。
実体支出の構成を評価すると、売り圧力の大部分は6ヶ月から1年の間のトークンから来ているようです。
長期保有者の分布が密集しています
一連の持続的な新しいATHの後、ビットコインの価格は現在、印象的で待望の各10万ドルの価格に非常に近づいています。以前のすべてのサイクルと同様に、長期保有者グループは流動性の流入と需要の強化の利点を利用して、保有している供給を再び大規模に配分し始めています。
9月にLTH供給量がピークに達して以来、このグループは507,000 BTCを売却しました。これはかなりの規模ですが、2024年3月のATH反発期間の934,000 BTCに対しては規模が小さいです。
利益ポジション取引の長期保有者の総供給量のパーセントを評価することにより、類似の状況が見られます。現在、平均して毎日LTH供給量の0.27%が売却されており、すべての取引日中で177日だけが売却率が高いです。
興味深いことに、LTHの支出の相対比率は2024年3月のATHを上回っており、より積極的な売却活動を強調しています。
LTH活力指標を参考にして、コインデイの創出（保有時間）とコインデイの消費（費やされた保有時間）とのバランスを評価できます。通常、活力の上昇トレンドは消費活動の増加環境の特徴であり、下降トレンドは長期保有が主要な動力であることを示しています。
現在の供給分配率は3月のピークを上回っていますが、コインデイの消失量は依然として低いです。これは、大多数のLTHトークンの取引が最近取得された可能性が高いことを強調しています（例えば、平均して6ヶ月の方が5年よりも可能性が高いです）。
利益確定
長期保有者は価格発見プロセスで重要な役割を果たします。なぜなら、彼らが以前に休眠していた供給を流動性流通に戻す主要なソースだからです。牛市が進行するにつれて、このグループの利益確定の程度を評価することがより慎重になります。なぜなら、価格が上昇するにつれて、彼らはますます活発になるからです。
長期保有者は現在、毎日$2.02Bの利益を実現しており、新しいATHを記録しました。これは3月に設定された新しいATHを超えています。この供給過剰を十分に消化するためには、強力な需要が必要であり、完全に消化するにはしばらくの再蓄積が必要かもしれません。
LTHの損益量のバランスを評価すると、両者の比率が11月に急速に加速していることがわかります。定義によれば、これはこの価格発見メカニズム期間中のLTH供給不足による損失です。
歴史的に見て、大量かつ持続的な新しい需要の流入があると仮定すると、価格は数ヶ月間楽観的な状態を維持します。
売り手リスク比率は、資産規模（実現上限によって測定される）に対してロックされた実現利益と損失の総量を評価します。この指標を次の枠組みの下で考慮できます：
高い価値は、投資家がそのコスト基準に対してかなりの利益または損失をもってトークンを消費していることを示しています。この状況は、市場がバランスを再発見する必要がある可能性があり、通常は高いボラティリティの価格変動を伴います。
低い価値は、大多数のトークンの支出がその損益分岐点のコスト基準に対して比較的近いことを示しており、一定の均衡が達成されていることを示しています。この状況は通常、現在の価格範囲内での「損益」が枯渇しており、通常は低いボラティリティの環境を描写します。
売り手リスク比率は高値圏に近づいており、現在の範囲内で重大な利益確定が発生していることを推測します。それにもかかわらず、現在の数値は以前のサイクルで達成された最終的な値の大幅に低いことを示しています。これは、類似の相対的な売却圧力の下でも、以前の牛市には供給を吸収するのに十分な需要があったことを示しています。
支出の構成
長期保有者の利益確定の顕著な上昇を特定した後、売却供給の構成を注意深く調査することで評価の粒度を高めることができます。
実現利益指標の年齢細分化を利用して、どのサブグループが売り圧力に最も貢献しているかを評価できます。ここでは、2024年11月以降の累積利益確定量を時間で計算しています。
6ヶ月-1年の実現利益：126億ドル
1-2年の実現利益：72億ドル
2-3年の実現利益：48億ドル
3-5年の実現利益：63億ドル
5年以上の実現利益：48億ドル
時間は6ヶ月から1年の間のトークンが現在の売り圧力を支配しており、総数の35.3%を占めています。
6ヶ月から1年のトークンが主導しており、支出の大部分が最近購入されたトークンから来ていることが強調されています。これは、より多くの長期投資家がまだ慎重であり、より高い価格を待つ可能性があることを示しています。これらの売却量は、ETFの導入後に資金を蓄え、次の市場の波に乗ろうと計画している投資家のボラティリティ取引スタイルを描写していると考えられます。
次に、同じ方法をすべての投資家が実現した利益の大きさに適用し、ロックされた投資収益率のパーセントで分類できます。
0%-20%の実現利益：101億ドル
20%-40%の実現利益：107億ドル
40%-60%の実現利益：73億ドル
60%-100%の実現利益：72億ドル
100%-300%の実現利益：131億ドル
300%+の実現利益：107億ドル
興味深いことに、これらのグループには一定の一貫性があり、すべてのグループが総数に占める割合は似ています。これは、コスト基準が低い投資家が時が経つにつれて少ないトークンを売却することで類似のドル利益を得る「非現実的」な戦略を表していると言えるでしょう。
2021年、2022年、2023年に購入されたトークンに特に注目すると、3月のピーク期間中に大量かつ持続的な支出行動が見られました。
しかし、現在の上昇トレンドでは、売却行為は主に2023年に購入されたトークンを含み、2021年と2022年に購入されたトークンは売り圧力を増やし始めたばかりです。これは再び、「スイングトレード」スタイルの利益確定が主導的な戦略である可能性を示唆しています。
持続可能性の測定
この上昇トレンドの持続可能性を測るために、現在のURPDの構造を2024年3月のATH期間に経験した構造と比較できます。
2024年3月、ETF導入後数ヶ月の価値上昇の後、いくつかの供給クラスタが4万ドルから7.3万ドルの間で取引されました。その後の7ヶ月の価格変動の中で、この地域は歴史的に最も重要な供給クラスタの1つとなりました。
供給が再び蓄積されると、それはこのラウンドの反発が始まる最終的なサポートを形成します。
今日に至るまで、市場がこれほど迅速に反発し、76,000ドルから88,000ドルの間でほとんどBTCが取引されていません。これにより、2つの重要な観察結果が確認できます：
価格発見は、通常、新しい価格範囲を確認するために反発、修正、整理を必要とするプロセスです。
8.8万ドルの下には何らかの「空のギャップ」が存在し、もし市場が再び10万ドルを突破する前に調整して下がる場合、そのギャップは注目領域になる可能性があります。
市場がこの価格発見メカニズムでバランスを再発見しようとする際、供給分布の変化は、関心のある供給と需要の領域に対する洞察を提供することができます。
まとめ
価格が上昇するのを支えて、長期保有者が売却しています。これにより供給過剰が発生し、価格の持続的上昇に適応するために供給を吸収する必要があります。
実体支出の構成を評価すると、売り圧力の大部分は6ヶ月から1年の間のBTCから来ているようです。これは、より高い価格でBTCを売却するために必要な老実体のさらなる売却の可能性を強調しています。
