執筆：AY FundInsight

2023 年、MicroStrategy の物語は金融市場において資本の迷宮探検のようであり、冒険と野心に満ちた計算が詰まっています。年初の 18 億ドルから現在の 1110 億ドルに急増したその時価総額は、背後にある推進力と論理の連鎖を考えさせます。ビットコインをコア戦略とする企業として、MicroStrategy の行動は伝統的な金融手段と暗号通貨市場との架け橋であるだけでなく、web3 業界の未来にも深遠な影響を与えました。Aiying FundInsight は、MicroStrategy のビットコイン駆動、資本レバレッジ、ガバナンス改革における戦略的論理を深く解読し、これが全体の web3 金融エコシステムに与える示唆について考察します。

一、ビットコイン駆動：エッジ資産からコア戦略へ

MicroStrategy の成長の道は、間違いなくビットコインに対する攻撃的な配置から離れられません。2023 年初頭、同社の時価総額はそのビットコイン保有の価値を大きく下回っていましたが、大規模な資金調達と一連の高リスクな資本操作を通じて、現在の時価総額はビットコイン保有の 3.55 倍となり、ビットコイン時価総額の 5.9% に相当します。

Michael Saylor はビットコインを伝統的な通貨を超えたデジタルゴールドと見なし、それを基に企業成長の核心論理を構築しました。web3 の文脈において、MicroStrategy はデジタル資産を基盤とし、ビットコインの長期的な価値上昇の期待を利用して、伝統的な資本市場に対する未来の信頼を引き出そうとする新しいタイプの企業を代表しています。ビットコイン価格が上昇するにつれて、MicroStrategy の時価総額も増加し、資本市場はそのビットコイン駆動によるプレミアムに対して非常に高い信頼を寄せています。

しかし、市場はこの「デジタル金本位」戦略に対して完全に一致した態度を示しているわけではありません。MicroStrategy の将来に自信を持つ投資家もいれば、将来的にその時価総額がビットコイン自体を超える可能性があると考える人もいますが、この考えはすべての理性的な投資家に認められているわけではありません。web3 の非中央集権的精神とビットコインの変動性は、この推測に多くの不確実性をもたらします。結局、市場の信頼は変わりやすいのです。

二、レバレッジ資本操作：希薄化とゼロクーポン債の革新的な組み合わせ

MicroStrategy の成功は、ビットコインという最前線の資産を選んだことだけでなく、伝統的な資本市場のツールを巧みに利用し、革新的な方法で前例のない資本レバレッジを獲得したことにあります。

1. 株式希薄化：価値増加希薄化の戦略

Aiying FundInsight は、MicroStrategy の資金調達手段が主に二つのタイプから成ることを観察しました：株式希薄化とゼロクーポン債。

（1）株式希薄化のプロセスと論理

  • MicroStrategy は新たに株式を発行して資金を調達し、その収益をほぼ全てビットコインの購入に充てました。

  • この方法は独特の「価値増加希薄化」論理を形成しています。つまり、会社は既存の株主の権益を希薄化しましたが、ビットコインの価値上昇期待によって、この希薄化は市場によって資産価値の増加と解釈され、結果として会社の株価を押し上げることとなりました。

  • 株主の利益を結びつける：毎回の株式発行後、会社は直ちに資金をビットコインの購入に投入します。この即時の資金再投入により、株主の利益はビットコインの長期的な価値上昇と密接に結びつきます。金融市場におけるこの伝播効果は、投資者の会社の未来への信頼を高め続けます。多くの投資者はこれをビットコインを間接的に保有する方法と見なしており、この資産配置モデルのために追加のプレミアムを支払うことをいとわないのです。

2. ゼロクーポン転換社債：資本収益のゲーム

（1）ゼロクーポン転換社債を発行する戦略：

  • MicroStrategy のもう一つの資金調達方法は、ゼロクーポン債によるものです。最近の資金調達ラウンドでは、MicroStrategy は債券の規模を 1.75 億ドルから 26 億ドルに拡大し、かつクーポンはゼロです。

  • 収益は株価の成長に依存：これらの債券の保有者は伝統的な利息収益を得ることはなく、収益は MSTR 株価の将来の成長と密接に結びつけられています。これらは将来的に MicroStrategy の普通株に転換可能であり、投資家の最終的なリターンは完全に MicroStrategy の株価の上昇に依存します。これは社員オプションのようなものであり、これもまた会社が保有するビットコインの価値に直接関連しています。

（2）投資者の高リスク賭博：

  • 投資者は高リスクの賭博を引き受けました。彼らは定期的な利息収益を放棄し、MicroStrategy の将来の成長、特にビットコインとの密接な関係への信念を選びました。

  • 長期的なコールオプションの性質：これらの債券は本質的に長期的なコールオプションに相当し、MicroStrategy の株価が著しく上昇した場合にのみ、投資者は利益を得ることができます。この潜在的な収益源は、主にビットコイン価格の動向および市場が MicroStrategy のガバナンス能力に信頼を置くことに依存しています。

(3) 資本市場の連鎖反応：

  • この資金調達方法は単なる資本の投入ではなく、未来の市場との賭博のようなものです。この賭博が引き起こすのは巨大な連鎖反応であり、各ステップが全体の成長を促進し、高リスクと高リターンの微妙なバランスを保っています。

  • 株式希薄化の相乗効果：MicroStrategy の債券資金調達戦略はその株式希薄化と相補的であり、独特の資本運用モデルを構成しています。このモデルは金融市場で共鳴を生み出し、市場は会社の未来に対する信頼を高め、資金流入を促進します。この賭博の核心は、ビットコインに対する揺るぎない信仰と未来のデジタル資産世界に対する楽観的な期待です。

三、ガバナンスの変革：Saylor のコントロールから制度化ガバナンスへ

資本の拡張と同時に、MicroStrategy のガバナンス構造も重要な変化を遂げました。Michael Saylor は投票権の絶対的なコントロールの地位から転落し、これは会社が「コントロールされた企業」からより市場化され、制度化されたガバナンスモデルに転換することを示しています。

過去、Saylor は B クラス普通株のコントロールを通じて会社の決定に対する最終的な発言権を持ち、MicroStrategy は NASDAQ に「コントロールされた企業」として分類されていました。しかし、A クラス普通株の大量発行に伴い、B クラス株の投票優位は希薄化し、Saylor の投票権は 50% 以下に低下しました。そのため、会社は独立した指名委員会を設立せざるを得ず、取締役会の決定はより集団的な方向に変わり始めました。この変化は、会社が市場の監視に対してより透明性を持って対応する必要があることを意味し、将来の戦略的決定においてより多くの不確実性をもたらす可能性があります。

web3 エコシステムにおいて、ガバナンス構造の転換は、会社が初期の急成長段階からより安定し持続可能な発展期に入ることを意味します。MicroStrategy の事例は、この転換の典型的な特徴を反映しています：個人のリーダーシップの下での迅速な拡大と、制度化ガバナンスの下での徐々に規範化されること。非中央集権的理念を追求する web3 業界にとって、この変化は内部の力の均衡を取る必然的な傾向でもあります。

四、Aiying FundInsight の深い考察

MicroStrategy の資本運用の道は、Aiying FundInsight の深い考察を引き起こしました。この戦略は果たして持続可能なのか、あるいは全体の web3 金融エコシステムをどのように変えるのでしょうか？Michael Saylor のリーダーシップの下、MicroStrategy はほとんどためらうことなくビットコインを伝統的な資本市場の中心に押し出しました。株式希薄化とゼロクーポン債の組み合わせを通じて、会社は資本市場で大胆に行動し、ビットコインの長期的な価値に完全に賭けていますが、このモデルは果たして孤注一掷のギャンブルなのか、それとも未来の資産配置の先見の明を示しているのか？

より深い視点から見ると、MicroStrategy は株主と債券保有者のビットコインへの信仰を利用し、会社を間接的にビットコインを保有する構造化されたツールに変えました。市場のビットコインに対する認識に依存するだけでなく、伝統的な資金調達ツールとデジタル資産を結びつけることで、金融分野に新しい道を切り開きました。しかし、この道はリスクと不確実性に満ちており、特にビットコイン価格が激しく変動する場合、MicroStrategy が直面するレバレッジリスクは急激に増大します。

さらに考えるべきは、このような資本操作方式が web3 業界全体に与える示範効果です。多くの企業が MicroStrategy に触発され、暗号資産を主要資産として構造的に保有し、資金調達を行う可能性があります。しかし、ヘッジ手段や多様なリスク管理が欠如している場合、このような戦略はシステム全体の市場リスクをもたらす可能性が高いです。MicroStrategy の債務と株式希薄化手段は一見成功しているように見えますが、その背後の論理はビットコイン価格が持続的に上昇するという前提に基づいています。この前提が揺らげば、資金調達と成長の基盤も打撃を受けることになります。

Aiying FundInsight は、MicroStrategy の事例が新しい資本操作の深い実験であると同時に、高リスクな市場賭博であると考えています。それは、web3 企業が伝統的な金融市場を利用して自身のデジタル資産を拡大する方法を示していますが、この戦略に潜む重大なリスクも明らかにしています。将来的に暗号資産の市場エコシステムが持続的に最適化されるなら、MicroStrategy は新たな企業モデルの先駆者となる可能性があります。しかし、市場の感情が逆転した場合、このような高レバレッジ操作は巨大なリスクの爆発点となるかもしれません。MicroStrategy の債務構造と潜在的リスクの分析は、Aiying FundInsight が次回分解しますので、ご期待ください。

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