記事の著者：Mingdao
出典: 吴说Real
11月25日、MicroStrategyは約54億ドルの価格で55,500BTCを取得したと発表し、平均価格は97,862ドルであり、四半期累計で35.2%のBTC収益率と年初からの59.3%のBTC収益率を実現した。2024年11月24日現在、MicroStrategyは386,700BTCを保持し、平均価格は56,761ドルで、取得コストは219億ドルである。
今日は微策の大戦略について話しましょう。
微策略はこのサイクルで暗号通貨界の最大の金の卵を生み出し、2年もたたないうちに表面上の利益が150億ドルを超えました。
それは単に株、債、コインの三重のアービトラージではなく、重要なのはMSTRという株式を伝統的な金融の中で本当のビットコインに変えることです（最近、MSTRの取引量はビットコインETFの合計を超えました）。これは「偽を借りて真を修める」登頂の作品です。
マイケル・セイラーはウォール街のブルーブラッド出身ではなく、暗号通貨界のOGとも言えず、本当に乱打して師匠を倒した。
私は彼の取引構造設計のいくつかの重要な部分について浅く話します：
株/コイン関係
この二者には二つの重要なフライホイールがあります。一つは株式プレミアム発行、ビットコインを購入し、ビットコインを押し上げ、1株当たりの純資産と収益を向上させる、これは線形のレバレッジです；
第二のフライホイールは、資金調達でコインを購入し、利益の成長が加速し、評価倍率が拡大（p/b, p/eが大きくなる）し、株価が線形から指数的に飛躍し、市場価値と株価の上昇がビットコイン自身の価格上昇を超える。
株/債関係
MSTRの時価総額が上昇し、より多くの指数に入り、より多くの取引デリバティブが出てきて、取引量が上昇し、株・債の資金調達コストが低下し、可債可株の構造が全体の負債比率をさらに低下させる。
微策の転換社債は非常に洗練された設計でもあります（バフェットの知恵に満ちています）。
転換社債は基本的に中長期債（5年もの、少なくとも1つの暗号通貨サイクルを越える）であり、大部分は無利息で、その期間中に元本の返済は行われません。期間中に部分的な返済や利息支払いの圧力がないことを確保し、さらに通貨価格の下落による債務不履行リスクを低減します。
さらにすごいのは、従来の転換社債とは異なり、転換、現金返済の選択権が微策にあり、転換社債保有者にはないため、根本的に転換社債の期限が来ても返済できないことによるデフォルト問題を回避しています（最悪の場合は直接全株転換）。この資金調達のプレミアム能力は非凡です。
多くの人が一般的に債券を発行することで負債比率が増加し、リスクプレミアムが高まり、株価に悪影響を及ぼすと考えていますが、この転換社債は本質的に微策の「債券と株式」のツールであり、株価/株主に非常に優しいです。
コイン/債関係
債務はドル建てであり、コイン本位の立場からは、購買力が無限にゼロに近づき、転換条件の主導権が微策にあります。無限にゼロに近づく「債務」を借りて、無限に大きなビットコインを購入することは、特に0デフォルトリスクの構造であり、長期的には負けない局面です。
暗号通貨界と伝統的金融界で数年が経過しましたが、株/債/コインの三重アービトラージをこれほど極端にプレイできる達人を見たことがありません。
多くの人が微策の結末が株式版のLunaになるのではないかと推測しています。私は全体的なリスク構造において二者に比較可能な点はなく、いわんや「死の螺旋」については言うまでもありません。
フライホイールが回らなくなる時、音楽が止まる時は、株式と単株の純資産の高プレミアムがどのくらい持続できるかにかかっています。
もし市場のトレンドが予期を破ると、ビットコインのデリバティブ供給が増加し、微策の株/コインのプレミアムが1.2以内に縮小されると、この資金調達は持続することが非常に難しい。しかし、微策は依然として大勝者である。
微策略のこの長期的な勝ちの構造的構築は、伝統的な金融界ではバフェットのバークシャー・ハサウェイに匹敵するものです。
プレミアムレベルから見れば、MSTRが1兆ドルに達することは、イーサリアムが1兆ドルに達するよりも簡単に感じます。
最後のポイント。微策は現在ビットコインに対して300%のプレミアムを持っており、二次市場の参加者はその変数を理解していない場合、リスクが非常に高いです。増え続ける体積は、プレミアムが縮小するだけであり、拡大することはありません；持続的な資金調達能力は、プレミアムを虚化から実体化する変数の一つです。
さらに、誰もが微策を学ぶ方が良いです。もし100社の上場企業が彼らのビットコインスタンダードを学び、ビットコインの全体的な保有コストを上げれば、共同でプレミアムバブルを削減することになります。
他の資産（例えばeth、sol、meme）は同じ戦略をコピーできるのか？この戦略が成り立つ核心は、十分多くの対抗者が同様の転換社債条項を受け入れる意欲があり、彼らが受け入れる理由は、より多くの対抗者がビットコインの異なるリスク組み合わせのエクスポージャーを得たいからです。
eth/solのような資産は流動性の他に、さらに多くの経済モデル、技術、市場リスクが重なっており、操作の難易度が大幅に増加するが、潜在的なリターンも大きいため、デジェン版の微策が生まれる可能性もある。
私は庄家たちが拳をこすり合わせていると感じます。
間違いなく、40K-70Kの功臣はビットコインのETFであり、70K-100Kの功臣は微策（MicroStrategy）です。
現在、多くの人がMicroStrategyをBTC版のLunaにたとえていますが、これは私にとって少し気まずいです。なぜならビットコインは私のお気に入りの暗号通貨であり、Lunaは私が最も嫌いな暗号通貨だからです。
この投稿が皆さんに微策とビットコインの関係をより良く理解してもらえることを願っています。
まず、いくつかの結論を冒頭に示します：
・微策はLunaではない、その安全マットはもっと厚い。
・微策は債券と株式の販売を通じてビットコインを増やす。
・微策の最近の返済日は2027年で、私たちにはまだ2年余りの時間があります。
・微策の唯一のソフトな脅威はビットコインの巨大なクジラである。
微策はLunaではなく、Lunaよりもずっと安全なマットがある。
ビットコインの変動性を売る
マイケル・セイラーは非常に直接的な比喩を用いて彼らの運営モデルを要約しました：微策はビットコインの変動性を売る会社です。
ビットコインという「反応炉」を事業の中心に置き、ビットコインの変動性を共鳴させ、異なる金融ツールを利用して変動性を市場のさまざまなプレイヤーに階層的に販売する。
この「共鳴」モデルは、非常に明確なパスを持っています：
1. 核心の変動伝達
ビットコインはコア資産として、その価格の変動性が外層に伝わります。
2. 金融ツールの階層的な変動
* 最低変動: 優先債、変動性は5%-6%の間（国債類似）。
* 中程度の変動性: 転換社債、変動性は85%に達する。
* 最高の変動性: 会社の株式、複数の変動性が重なった状態。
例えば、転換社債と株式の間の変動性伝達には、興味深い相互強化メカニズムがあります。株式の変動性と流動性が高ければ高いほど、微策の転換社債の価格決定権が強くなります。
彼らの転換社債の主要な買い手はヘッジファンドであり、これらのファンドは微策の株式の方向性のパフォーマンスを気にせず、その変動性が十分に劇的であるかどうか、流動性が十分であるかどうかを気にする。
転換社債から大固収へ
世界で毎年発行される転換社債の規模は約1000億ドルであり、アメリカが約600億ドルを占めている。
もし微策が3年間で420億ドルの資金調達目標を持っているとすれば（一部は固収、すべてが転換社債だと仮定）、毎年約70億の転換社債を発行する必要があり、アメリカ市場の12%を占めます。
現在、微策の市場シェアは約5%-7%であり、このペースで首年目標を達成することは問題なさそうです。
しかし、転換社債の容量は最終的には限られており、「大固収」は25兆ドルに達します（転換社債の250倍）。
将来的に、微策略が選択できる他の固収ツール：
* 高利回り債（通称ジャンク債）
* 担保のない優先債券
* 担保のある優先債券
* 信用貸付
しかし、これらのツールでより競争力のある資金調達コストを得るために、微策の債務には信用格付けが必要です。
信用格付けの向上は、主流の市場指数への参入に関連していることが多い。
微策の指標によれば、今年は大きくS&P 500に加入する可能性が高く、来年6月にはQQQに入る見込みです。
資本の増加からキャッシュフローへ
指数に入ること、固収を転換することを除いて、微策略の次のステップのシナリオは、ビットコインを保有する資本増価型会社から、ビットコインを運用資産とするキャッシュフロー会社に変わることかもしれません。
現在、微策のビットコイン資産はキャッシュフローを生み出していない。この資産構造は、利息の支払いと元本の返済をサポートする現金フローが欠如しているため、企業の債務拡張に障害をもたらす。
もし将来的にビットコインの保有規模が1000億ドルに達し、年率2%の収益を生むと仮定すると、毎年20億ドルのキャッシュフローが生まれ、百億ドル規模の低金利信用貸しを簡単にサポートできる。
この目標を達成するための前提条件は、大銀行がビットコインの管財業務に参入し、資産管理業務を展開することです。現在のトレンドに従えば、今後3〜5年内に実現するでしょう。
終局: ビットコイン「中央銀行」
ビットコインの準備を基に、二層ネットワークを構築し、ステーブルコインを発行する。
微策はビットコイン準備を利用してステーブルコインを発行し、市場により柔軟な流動性ツールを提供し、中小国に信用支援を提供し、さらに「ビットコイン国庫」をより多くの主権国家に普及させ、真のビットコイン貨幣拡張を実現します。
その時、Micro StrategyはGrand Strategyに改名されるべきです。
150億ドルの陽謀: 微策はビットコインをどこに送るのか？
MSTRの純資産 vs ビットコインの価格
微策はもともとソフトウェアを提供する会社であり、帳簿には多くの浮上益があり、もはや生産に再投資したくなかったため、2020年から自腹でビットコインを買い始めました。
その後、微策は自社の資金をすべて使い果たし、レバレッジをかけ始めました。彼らのレバレッジのかけ方は場外レバレッジであり、会社債を発行する形で資金を調達し、ビットコインを購入する決意を固めました。
それはLunaとの本質的な違いは、LunaとUSTが互いに印刷することであり、本質的にUSTは無意味な無担保の印刷であり、20%の偽の利息によってなんとか維持されている。
しかし、微策は底で定期的に投資してレバレッジをかけているので、標準的な借金をしているのです。
ビットコインの普及はUSTをはるかに超えており、微策のビットコインに対する影響はLunaのUSTに対する影響よりも著しく低い。非常に簡単な理屈で、日化2%はポンジ、年化2%は銀行であり、量の変化が質の変化を引き起こす。微策もビットコインを決定する唯一の要因ではないため、微策は決してLunaではない。
微策は債券と株式の販売を通じてビットコインを増やす
迅速に資金を調達するために、微策は合計57億ドルの多くの債務を発行した（皆さんの直感的理解のために言うと、これはマイクロソフトの債務の1/15に相当する）。
そしてこれらのお金はほとんどすべてビットコインの購入に使われています。
場内レバレッジはみんな使ったことがあります。あなたがビットコインを担保として利用する場合、取引所（およびその中の他のユーザー）はお金を貸してくれるでしょう。しかし場外レバレッジは異なります。
全ての債権者が唯一心配するのは、借金を返さないことです。担保がない場合、なぜ皆が微策にお金を貸すことを望むのでしょうか？
微策の債務発行は非常に興味深く、これらの数年間、彼らは株式に転換可能な債務を発行しています。
この転換社債は非常に興味深いです。例を挙げましょう：
債券保有者はその債券をMSTRの株式に転換する権利があり、2つの段階に分かれています：
1. 初期段階
・もし債券の取引価格が2%以上下落した場合、債権者は権利を行使し、債券をMSTRの株式に転換して元本を取り戻すことができます；
・もし債券の取引価格が正常でさえ上昇すれば、債権者は二次市場で債券をいつでも転売して元本を取り戻すことができます。
2. 後期段階
債券が間もなく満期を迎えると、2%のルールは適用されなくなり、債券保有者は現金を取り戻すか、直接債券をMSTRの株式に変換することができる。
これが債権者にとってはほぼ確実に利益を得られるビジネスであることを分析してみましょう。
150億ドルの陽謀: 微策はビットコインをどこに送るのか？
もしビットコインが下落し、MSTRが資金を持っている場合、債権者は現金を取り戻すことができる。
もしビットコインが下落し、MSTRが資金を持っていない場合、債権者には最終的な保護があります。すなわち、株式に変換して現金化することができます；
もしビットコインが上昇すれば、MSTRも上昇し、債権者は現金を放棄してもより多くの株式のリターンを得ることができる。
言い換えれば、これは下限が高く、上限が非常に高い取引であり、自然と微策は順調に資金を調達しました。
運が良いことに、いや、忠実であるべきことは、微策がビットコインを選んだことです。
ビットコインもそれに応えた。
2024年微策株価の動向
ビットコインが急上昇する中、微策が初期に蓄積したビットコインの価値も高まった。古典的な株式原則に従えば、企業の資産が多ければ多いほど、その時価総額も高くなるべきである。
したがって、微策の株価は天井を打って上昇した。
微策の現在の1日の取引量は、今年の絶対的なダークホースであるNVIDIAを超えています。したがって、微策の選択肢は今やより多くなっています。
現在、微策は単に債務を発行するのではなく、直接株式を増発して売却することでも資金を調達できます。
多くのミームコインやビットコインの開発者には鋳造権がないのに対し、従来の企業は関連プロセスに従った後に株式を増発することができる。
先週、ビットコインが80Kを超えてから現在の98Kまで上昇したのは微策の助けがあったからです。そうです、微策は株式を増発し、販売して46億ドルを得ました。
PS: 取引量がNVIDIAを超えた企業は、当然この流動性を提供します。
時には、あなたは一つの会社が素晴らしい利益を得るのを尊敬し、その偉大な勇気に敬意を表したいと思う。
多くの暗号通貨企業が売却すればキャッシュが出る小さな構図とは異なり、微策は通常通りの構図で満たされた。微策はこれらの売却した株式で得た資金をすべてビットコインに再投資し、ビットコインを98Kに押し上げた。
ここまで来たら、あなたは微策の魔法を理解したはずです：
ビットコインを購入 → 株価が上昇 → 借金をしてさらにビットコインを購入 → ビットコインが上昇 → 株価がさらに上昇 → さらに多くの債務を行使 → さらにビットコインを購入 → 株価が持続的に上昇 → 株式を増発して現金に換える → さらにビットコインを購入 → 株価が続いて上昇……
偉大なマジシャン微策によって呈現されました。
微策の最近の返済日は2027年で、私たちにはあと少なくとも3年あります。
マジシャンであれば、いつかそのマジックを暴く時が来るでしょう。
多くのMSTRのショートは、今が標準的な左側に達したと考えており、ついにはLunaの瞬間に達したのではないかと疑っています。
しかし、現実は本当にそうなのでしょうか？
最近の統計によれば、微策のビットコインの平均コストは49,874ドルであり、つまり現在はほぼ100%の浮上利益に近づいている。これは非常に厚い安全マットです。
最悪のシナリオを仮定しましょう、たとえビットコインが今地下で75%下落して（ほぼ不可能）、25,000ドルに落ちても、どうなるのでしょうか？
微策は場外レバレッジを利用しており、根本的に強制清算のメカニズムはありません。怒った債権者は、せいぜい自分の債券を指定された時間にMSTRの株式に変換し、怒って市場に叩きつけることができます。
たとえMSTRがゼロに叩きつけられても、彼らはこれらのビットコインを強制的に売却する必要はありません。なぜなら、微策が借りた最初の債務の返済期限が2027年2月だからです。
あなたはこれを注意深く見てください。これは2025年でもなく、2026年でもなく、トムの2027年です。
つまり、2027年2月までしっかり待たなければならず、ビットコインが暴落し、誰も微策の株を欲しがらない場合、微策は2月に一部のビットコインを売却する必要がある。
満打満算、あと2年余りの時間を楽しむことができます。
これが場外レバレッジの神秘的なところです。
あなたはおそらく尋ねるでしょう。微策は金利によってビットコインを売却せざるを得ないのでしょうか？
答えは依然として否定的です。
微策の転換社債のおかげで、債権者は基本的に確実に利益を得られるため、その利息は非常に低いです。例えば、2027年2月に満期を迎えるこの債務は、利息がなんと0%です。
債権者は純粋にMSTRの株を欲しがっている。
その後発行された数本の債務の利息も0.625%、0.825%のようなもので、1本だけが2.25%で影響は非常に小さく、したがってその利息を心配する必要はありません。
150億ドルの陽謀: 微策はビットコインをどこに送るのか？
微策の主要な債券利息、出典：bitmex
微策の唯一のソフトな脅威はビットコインの巨大なクジラである
現在の状況では、微策はビットコインと互いに因果関係を持つようになっています。
より多くの企業が学び始める準備が整った——ビットコイン界のダビッド・コッポフィールド（セイラー）の偉大な操縦。
例えば、上場しているビットコインマイニング企業MARAも、最近10億ドルのビットコイン転換社債を発行したばかりで、資金を準備して底を叩こうとしています。
したがって、私はショートポジションを持つ人が慎重に行動すべきだと思います。もしより多くの人が微策を模倣し始めれば、ビットコインの勢いは脱缰した馬のようになるでしょう。上の方は全て真空です。
したがって、現在微策の最大の敵は、古代のビットコインの巨大なクジラだけです。
多くの人が以前に予測したように、個人投資家の手元にあるビットコインはすでに手放されてしまい、結局のところ機会が非常に多かったからです。例えば、このミームのトレンドなど、皆が空っぽであるとは信じられません。
したがって、市場内にはこれらの巨大なクジラしかおらず、これらの巨大なクジラが動かなければ、この勢いは停止するのは難しい。さらに運が良ければ、クジラたちと微策が小さな默契を形成し、ビットコインをより大きな未来に押し上げることができる。
これもビットコインとイーサリアムの大きな違いです：中本聡は理論的には初期に掘り出された約100万枚のビットコインを持っていますが、今まで何の音沙汰もありません。一方、イーサリアム財団はなぜか時々100 ETHを売って流動性を試したくなるようです。
今日の執筆時点で、微策はすでに150億ドルの浮上利益を達成しており、それは忠誠と信仰によるものです。
利益を上げているため、投入を増やし、後戻りができず、さらに多くの人が模倣することになるでしょう。現在の勢いを考えると、170Kがビットコインの中期目標（財務的アドバイスではありません）です。
もちろん、私たちは毎日ミームを見て陰謀集団が設計した陰謀に慣れているが、時折本当にトップレベルの陽謀を見かけると、心から感嘆する。
