GalaxyがビットコインL2の現状を解読：どのようなソリューションがあり、それらの市場シェアはどのようになっているか？

記事転載元：金色财经

著者：ゲイブ・パーカー、ギャラクシー

翻訳：五銭、金色の財務

要約

2021年以降、ビットコインベースのLayer 2 (L2)プロジェクトは7倍以上増加し、10から75に増えました。ビットコインL2へのすべてのリスク投資の36%以上は2024年に配分されており、2018年以降、暗号リスク投資会社はビットコインL2プロジェクトに447百万ドルを投資しています。ビットコインL2は調達した資金を利用してBTCの強力なアプリケーションと新たなユースケースを開発し、ネイティブBTC保有者や既存のパッケージされたBTC市場から多くの流動性を引き寄せることを目指しています。このレポートは、2030年までに470億ドル以上のBTCがビットコインL2に接続される可能性があると推定しています。ビットコインL2の総可用市場（TAM）分析は、DeFiで使用されるすべてのBTCパッケージ版の現在の市場シェアと、ビットコインL2に保存されているネイティブBTC、およびステークプロトコルにロックされているBTCを考慮しています。2024年11月20日現在、これらの部分は流通しているすべてのBTCの0.8%を占めています。2030年までに、私たちはBTC流通供給量の2.3%がビットコインL2にブリッジされ、新しいビットコインDeFiエコシステム、代替トークン、支払いアプリケーションなどと相互作用することを予測しています。

序文

ビットコインの誕生以来、ビットコインの未来に関する議論には、階層的スケーリングの概念が含まれていました。ハル・フィニーは2010年に「ビットコインバンク」の概念を描いており、その中で「ビットコインがサポートする銀行が……[独自の]デジタルキャッシュ通貨を発行することができる」と述べています。テザーは2014年にOmni Network（最初のL2ネットワークの一つ）でこの取り組みを開始し、これは「ビットコイン2.0」と表現されました。ビットコインが基盤層を拡張すべきか、それとも高性能なL2を拡張すべきかに関する論争は、「ブロックサイズの戦争」の期間にピークに達し、2017年8月にビットコインでSegWitが有効化され、ビットコインキャッシュが別個に登場することで、この戦争の大部分は解決されました。SegWitは、支払いを中心にしたライトニングネットワークを可能にし、数年間にわたってライトニングネットワークは最も著名なL2となっていました。2018年には、ブロックストリームのLiquid（資産発行と支払いのプライバシーに特化）とRootstock（EVM互換のサイドチェーン）という2つの著名なサイドチェーンが登場しました。

オーディナルの台頭により、トークン化活動が2023年にビットコインの基盤層に再び戻り、ビットコイン上でアプリケーションを構築することへの関心が再燃しました。この再燃した関心に加えて、イーサリアム開発コミュニティ内でのロールアップ開発の進展が新たなビットコインLayer 2の波を引き起こし、主にロールアップ技術（オプティミスティックおよびゼロ知識）を利用しています。ライトニングネットワークは迅速かつ安価な支払いを実現する上で一定の成功を収めていますが、開発者はブロックチェーン自体上でBTCの収益生成アプリケーションを構築することに苦労しています。困難の大部分は、ビットコインが一般的なスマートコントラクトアプリケーションをサポートできないことに起因しています。ビットコインの基盤層はチューリング完全ではないため、ほとんどのDeFiアプリケーションに必要なスマートコントラクトロジックを実行できません。ただし、今後のアップグレードにより、より強力なブリッジと第2層アーキテクチャを実現するためのマルチパーティホスティング機能が改善される可能性があります。チューリング完全な機能を実現するためのビットコインのアップグレードはまだ実現しておらず、実現する可能性も低いため、一部のビットコイン保有者はすでにDeFiでBTCを操作するか、他のチューリングに資産をブリッジして収益を得ている可能性があります。高性能で信頼最小化の第2層、例えばイーサリアムのような完全なブロックチェーンです。イーサリアム上のパッケージされたビットコイン（WBTC）は、すべてのパッケージ版BTCの最大のシェア（62%）を占めています。イーサリアムDeFiで使用されるBTCパッケージ版は、より効率的なBTCユースケースを求めるBTC保有者の大規模な集団を代表しています。

イーサリアム上で90億ドル以上のパッケージされたBTC（WBTC、tBTC、cbBTC）は、ユーザーがDeFiアプリでBTCを使用する需要を示している可能性があります。WBTC、tBTC、および他のビットコインをブリッジする保持者は、他のグループよりも新しいビットコインL2にBTCを移転し使用する可能性が高く、これは彼らが他のチェーンでパッケージされたBTC資産を操作することに慣れているからです。ビットコインL2は、パッケージされたBTCの既存ユーザーが資金を新しいビットコインL2に移動するようにするため、魅力的なBTCベースの収益生成アプリケーションを優先的に開発する可能性があります。パッケージされたBTC保持者は、ユーティリティを重視する傾向を示しているため、ビットコインL2を使用する可能性もあります。すべての立ち上げられたビットコインL2は、ビットコインL1よりも集中したシステムになりますが、一部のシステムは既存のイーサリアムL2と同等の分散機能を持つでしょう。

DeFiアプリケーションでBTCを使用することができ、ビットコインエコシステムから退出する必要がないことは、ビットコインL2の重要なセールスポイントです。これにより、BTCをブリッジするユーザーエクスペリエンスの摩擦が軽減され、DeFiにおけるBTCの使用に対して既存のソリューションを超えたより安全な代替手段が提供される可能性があります。ビットコインDeFiのビットコインL2における主要な利点は、BTCがネイティブのガス資産であり、DeFi発展の中心であることです。歴史的に見て、原生資産は外部ネットワークと比較して、そのローカルブロックチェーン上でより大きな効用を示しています。例えば、ETHはイーサリアムDeFiアプリケーションにおいて大量の貸出需要を生み出しており、これはそのイーサリアムネイティブガスのトークンとしての不可欠な役割と、NFTおよび代替トークン取引の主要な記録単位としての広範な採用に起因しています。イーサリアムやソラナなどのプラットフォームにおけるDeFiエコシステムの進化は、重要な原則を示しています：強力なDeFi経済体はブロックチェーンの原生資産を中心に構築されています。

このレポートでは、ビットコインL2の重要な特徴を定義し、さまざまなタイプのビットコインスケーリングソリューションを概説しました。このレポートはまた、2018年以降のビットコインL2への4.47億ドルの暗号通貨リスク投資の詳細を提供し、新興ビットコインL2のTAM分析を示しています。最後に、このレポートはビットコインのモジュラー化の将来に関する重要な洞察を共有します。

ビットコイン第2層とは何ですか？

ビットコインL2は、より大きく、より早いブロックを実装することにより、ビットコインL1よりも高い取引スループットを提供します。ビットコインL2は独自の実行環境として機能するため、ビットコインL1に存在する技術的制限、例えばチューリング完全性の欠如を回避できます。独立した実行環境として機能することにより、ビットコインL2は独自の合意メカニズム、セキュリティフレームワーク、および仮想マシンを使用できます。例えば、運用中のほとんどのビットコインL2はEVM等価または互換性があり、他のEVMブロックチェーンからのアプリケーションと統合することができます。（EVM等価性および互換性に関する詳細は、クリスティン・キムのイーサリアムZKロールアップに関するレポートを参照してください。）

ビットコインL2のもう一つの重要な決定要因は、そのブリッジメカニズム、つまりユーザーがBTCを基盤層からL2に移動する方法です。ビットコインL2は、多重署名やマルチパーティコントラクト（MPC）ウォレットソリューション、第三者ブリッジを含む広範なブリッジフレームワークを使用しています。一部のビットコインL2は、ビットコインと互換性のあるオフチェーンチューリング完全仮想マシンであるBitVMを持つ多重署名/MPCウォレットソリューションを使用しています。高いレベルでは、BitVMブリッジは1-of-nの信頼仮定を含んでおり、誠実なブリッジオペレーターが1人オンラインでいるだけで、ユーザーがブリッジを退出できるようになります。MPCと多重署名のブリッジは通常、ユーザーがブリッジを退出するために50%以上の署名者が誠実である必要があります。

ビットコインL2ブリッジとイーサリアムL2ブリッジの主な違いは、後者がスマートコントラクトアカウントを含むのに対し、前者はビットコインの公開鍵アドレスを使用することです。ただし、いずれの場合も、イーサリアム上のスマートコントラクトアカウントとビットコインの公開鍵アドレスは通常、一組の秘密鍵によって制御されます。もう一つの重要な違いは、サイドチェーンとロールアップのビットコインL2ブリッジには一方的な退出がないことで、これはユーザーが中介者を信頼せずにL2から退出できないことを意味します。イーサリアムのロールアップには、強制引き出しと呼ばれる機能が含まれている可能性があり、これにより誰でも取引を直接L1に提出し、ソートプロセッサがオフラインまたはユーザーの取引を含められない場合にロールアップから資金を引き出すことができます。ステートチャネルは、ビットコインL2の中で唯一、信頼なしでの一方的な退出を持つものです。ライトニングネットワークブリッジの構築は、ユーザーが最新の残高状態を把握している限り、シームレスに資金をL1に引き出すことができるように設計されています。

ビットコインロールアップとサイドチェーン

一般的なアプリケーション開発をサポートできるビットコインL2ソリューションには、ロールアップとサイドチェーンの2つのカテゴリがあります。ステートチャネルは、ビットコイン上で開発された別のL2ソリューションであり、最も有名なのはライトニングネットワークですが、この技術は主にビットコイン上でより高速かつ安価なピアツーピア取引を実現するために使用されており、現在はチューリング完全なスマートコントラクトをサポートしていません。

サイドチェーン：サイドチェーンは実際には独立したブロックチェーンであり、それ自身のノードオペレーターとセキュリティメカニズムの埋め込まれた接続を通じて基盤層と並行して運営されます。サイドチェーンは、より大きなブロックとより早いブロック時間を持つ互換性のある独立したブロックチェーンを作成することで基盤層を拡張します。これにより、より短時間でより多くの取引を処理できるようになります。サイドチェーンは独自の合意モデルを使用するため、データの可用性層に依存せず、閉じた独立した実行環境として機能します。サイドチェーンは独自の合意モデルを使用しているため、技術的には「第2層」解決策ではなく、独立した第1層の拡張として機能すると主張する批評家もいます。ただし、サイドチェーンはさまざまな方法で設計できるため、基盤層と一致するサイドチェーンと一致しないサイドチェーンを区別することが重要です。サイドチェーンは、ブロックヘッダーまたはその他のデータのハッシュをL1に公開し、その状態をL1に「チェックポイント」する手段として機能することができます。

ロールアップ：ロールアップは基盤層からトランザクションをオフロードし、サブレイヤーでそれらを実行するブロックチェーンです。したがって、ロールアップはユーザーに対して10倍から100倍の安価で迅速な取引を提供します。複数のトランザクションを一緒にバッチ処理するトランザクションデータ圧縮アルゴリズムを使用することにより、ロールアップはサイドチェーンよりも高い取引スループットを実現できます。

ロールアップはまた、親ブロックチェーンを使用してデータの可用性を実現します。親ブロックチェーンはロールアップの状態ルート、取引データ、または状態差を保存します。親ブロックチェーンに保存されたデータにより、すべてのフルノードがロールアップの最新状態を再構築できます。ロールアップは、単一のアプリケーションをサポートするように設計することも、一般的な機能を提供し、複数のアプリケーションをホスティングするように設計することもできます。

ロールアップは2つの方法で状態ルートを更新します。有効性ロールアップ（zk-Rollupsとも呼ばれる）は簡潔な暗号証明を作成し、L1は更新を受け取った後すぐにこれらの証明を検証し、更新がこれらの取引の正しい実行に一致することを証明します。オプティミスティックロールアップは、オプティミスティックに正しい状態ルート更新をL1にプッシュし、検証者に状態ルート更新に挑戦するための定義された時間ウィンドウを提供します。

上記の市場マップの分類は、以下の主要な特徴に従っています：

• ビットコインロールアップ：ビットコインブロック内に証明と状態差データまたは取引データを公開する実行層。

• ビットコイン上にないロールアップ：イーサリアムまたは代替DA層上に証明と状態差データまたは取引データを公開する実行層。

• サイドチェーン：ビットコイン基盤層と互換性のある独立した実行層で、母チェーンからのDAは不要です。

• インフラストラクチャ：データ可用性プロトコルとパッケージされたBTCプロバイダー。

• ステートチャネル：全体の状態を持たないオフチェーン実行環境で、アカウント残高の初期状態と最終状態のみを提出します。

• ECASH：デビッド・チャウミアンのEcash提案に基づくホスティングされたステートチャネルソリューション。

• 仮想UTXOとCSV：クライアント検証済みのステートチャネルおよび実行層の新しいイテレーション。

• 有効チェーン：実行層がBTCと互換性があり、オフチェーンまたは代替DAを使用します。

市場マップには、各カテゴリのすべてのプロジェクトが含まれているわけではなく、ビットコインL2エコシステム内の異なるタイプのプロジェクト構築の参考としてのみ使用されます。2024年11月20日時点で、ビットコインのL2市場は40のロールアップと25のサイドチェーンで構成されています。このレポートでは、ステートチャネル、CSV、ドライブチェーン、またはECashプロトコルは含まれておらず、これらは合計で10のプロジェクトを代表しています。

ビットコインL2リスク投資

2024年9月時点で、ビットコインL2は暗号通貨リスク投資会社から1.74億ドルの資金を調達しました。その中で、サイドチェーンが最大の配分を受け、1.05億ドルを獲得し、次いでロールアップが6300万ドルを獲得しました。注目すべきは、2024年だけで、歴史的にビットコインL2へのリスク投資の39%が発生したことです。2024年第2四半期には大きな転換点があり、ビットコインL2は業界全体のL2ソリューションへのすべての暗号通貨リスク投資資本の44%を占め、前四半期比で159%の驚異的な成長を遂げました。2024年には、暗号通貨リスク投資がビットコインL2への投資を急増させ、従来の暗号通貨リスク投資（ビットコインに特化したファンドを除く）が2024年の資金調達と開発の初期段階でほとんどビットコインのエコシステムに関与していなかったことを浮き彫りにしました。2024年11月時点で、ビットコインL2は30件の公表された取引を伴う2回のAラウンド資金調達を行っています。

2018年以降、ビットコインLayer 2は大量の投資を集めており、サイドチェーンがリードしています。ビットコインL2への総投資額4.47億ドルの中で、サイドチェーンが最大のシェアを占め、64%を占めています。ステートチャネルが続き、22%を占め、ロールアップが14%を占めています。キャッシュとフェディミントなどのECASHに基づくプロトコルは、上表に含まれておらず、合計で2720万ドルのリスク投資を受けています。電子キャッシュプロジェクトは、私たちのビットコインL2の定義には当てはまりませんが、ビットコインL2分野の潜在的なインフラとして考慮する価値があります。

ビットコインL2の潜在市場

私たちは、ビットコインL2の直接的な利用可能市場は、DeFi契約内のBTCのパッケージ版、L2にブリッジされたネイティブBTC、およびBTCステークプロトコルの総供給量であると考えています。「アクティブ」BTC供給の人口統計は、私たちのTAM分析の焦点です。このグループの保有者は、新しいL2との収益機会を求めてBTCを結びつける可能性が最も高いと考えています。

11月20日現在、約0.8%のBTC流通量（164,992BTC）が積極的に使用されています。パッケージされたBTC市場では、100億ドルがDeFiスマートコントラクトにロックされ、2.47億ドルがビットコインL2にロックされています。ネイティブビットコインに関しては、34億ドルがステークプロトコル（バビロン、バウンスビット）にロックされ、15億ドルがビットコインL2にロックされています。

もし私たちがDeFi、L2、ステークの流通BTC供給量のシェアが6年以内に毎年0.25%増加すると仮定するなら、2030年末までに「アクティブBTC供給量」は471,806BTC（約3倍の増加）に達する可能性があります。

対照的に、イーサリアムの流通供給量（ETH、WETH、stETH、wstETH）の2.3%がDeFiスマートコントラクトにロックされています（ステークプロトコルを除く）。2024年11月20日現在の価格に基づいて、このモデルは2030年までにビットコインL2のTAMが440億ドルに達すると予測しています。

もしビットコインが2030年に10万ドルに達するとしたら、ビットコインL2のTAMは470億ドルに達する可能性があります。これは2030年までにビットコインの総供給量の2.3%がビットコインL2にロックされると仮定しています。

この分析は、どれだけのBTC供給がビットコインL2に流入して利益を得ることができるかを粗く推定するものであり、それはビットコインL2エコシステムの潜在的成長を考慮していません。この成長には、これらのL2の上に発行される他の暗号資産、例えばルーン、オーディナルズ、ステーブルコインなどが含まれます。私たちのTAMの推定は、2つの重要な仮定に依存しています。まず、現在から2030年までにビットコインL2にロックされるBTC供給量の割合が毎年0.25%増加する可能性があると仮定しています。次に、BTCの価格が2030年に10万ドルに達する可能性があると仮定しています。私たちの見解は、これはビットコインL2ユーザーの将来6年間の需要とビットコイン価格に対する保守的な推定です。

また、私たちの予測は、ビットコインのDeFiとL2上のステークエコシステムの進展に依存しており、将来的に合法性を確立することが重要です。重要なのは、新しいビットコインL2のDeFi利回りが十分に魅力的でない場合、イーサリアム上のパッケージされたBTC供給がイーサリアムエコシステムに留まる可能性があることです。以下の部分では、ビットコインL2上のDeFiアプリケーションがイーサリアム上のBTCパッケージ版を受け入れるDeFiアプリケーションと競争するために必要な最低利回りレベルに焦点を当てます。

イーサリアムのBTC DeFiから市場シェアを獲得する

新しいBTCパッケージ版がDeFiで使用されていますが、このセクションではWBTCにのみ焦点を当てます。このトークンはパッケージBTC市場の62%を占めています。

WBTCから重要な市場シェアを獲得するには、ビットコインL2の貸付プロトコルが1）BTCの利用率を上げること（ユーザーがBTCを借りること）によってより高い供給利回りを提供し、2）貸付のために十分なステーブルコイン流動性を提供する必要があります。DeFi契約にロックされているすべてのWBTCの約72%が貸付プロトコルに預け入れられています。貸付プロトコルにおけるWBTCの大きな割合は、このBTC保有者グループが貸付アプリケーションにのみ関心を持っていることを示しています。さらに、イーサリアムの二大貸付プロトコルであるAaveとMakerDAOでは、100ドルのWBTCを預け入れるごとに約50ドルのステーブルコインが借り入れられます。

これらの預金プールの平均利用率を観察すると、AAVEとMakerにおけるWBTCに対する大量のステーブルコイン借入が明らかに見えます。AAVEにおけるWBTCの平均利用率は7.7%で、これは預け入れたWBTCの92.3%がステーブルコイン借入の担保として使用されていることを意味します。2024年11月時点で、AAVEにおけるWBTC預金の平均年利はわずか0.04%です。参考までに、AAVEにおけるWETHの利用率は89%で、WETH預金は年率2.3%の収益を生んでいます。

ETH/WETHの利用率はWBTCよりもはるかに高いです。WETHのユースケースには、DeFi、パーペチュアル取引、ステーク、NFTが含まれます。ビットコインL2上の貸付アプリケーションは、この資産の専門的なエコシステムを構築することにより、BTCの実用性を高め、より高い利回りを提供することを目指しています。いくつかの例には、オーディナルおよびビットコインL2上に構築された代替トークンプロトコルが含まれます。

以下の表では、イーサリアムの貸付プロトコルやDEXプールにWBTCを預け入れることによる利回りを強調しています。

貸付プールと比較して、DEXプールにWBTCを預け入れることでより高い利回りを提供できますが、無常損失と利回りの変動リスクにより、DEXプールは信頼できない収益源となる可能性があります。したがって、WBTCの72%はDeFi契約に貸付プロトコルに割り当てられています。ビットコインL2上でBTCを借り入れる活動が、イーサリアムのWBTC借り入れ活動を上回っている場合、ビットコインL2上の貸付プロトコルは、基礎資産の利用率の向上により、より高い利回りを提供します。

まとめ

ビットコインL2上のDeFiアプリケーションは、イーサリアム上のビットコインDeFiよりも高い利回りを提供する必要があります。パッケージされたBTC市場から市場シェアを獲得するためには、WBTC、tBTC、cbBTCなどのBTCトークン化版を受け入れるDeFiアプリケーションから市場シェアを奪うことが不可欠です。ビットコインL2上の活気あるDeFiエコシステムは、L2の長期的な採用にとって最も重要な発展です。イーサリアムL2（アービトラム、オプティミズム、ベース）上のTVLのトップアプリケーションを見ていると、この点は明らかです。これには貸付、DEX、デリバティブプラットフォームが含まれます。

新しいビットコインL2ブリッジ設計の信頼仮定は、WBTC、cBTC、およびtBTCのブリッジ設計よりも弱くはありません。WBTC保持者は、中央集権的な実体であるBitGoのアライアンスを信頼する必要があり、ビットコインL2上のBTC保持者は、相対的により分散されたブリッジオペレーターのグループを信頼する必要があります。ビットコインロールアップまたはサイドチェーンには一方的な退出は存在しませんが、この機能が開発されると、新しいビットコインL2上のブリッジはWBTC、cBTC、およびtBTCよりも信頼性が低くなります。

2024年、ビットコインL2は1.74億ドルのリスク投資を得て、これらのプロジェクトに市場戦略を実行するためのプラットフォームを提供しました。大量の資金を調達したビットコインL2はエコシステムファンドを設立し、この資金を使用して既存のEVMアプリケーションをインストールします。ビットコインL2エコシステムへの継続的な投資は、今後6年間の成長において極めて重要な役割を果たすでしょう。一度ビットコインL2がメインネットで運用を開始すると、暗号通貨リスク投資会社は初期のネイティブアプリケーションへの投資にシフトする可能性があります。

2023年のオーディナルとBRC-20の登場は、暗号通貨リスク投資会社に信号を送信しました。デジタルゴールドに加えて、ビットコインには別の投資方法があるかもしれません。ビットコインL2が成熟し、ユーザー群が拡大するにつれて、暗号通貨リスク投資会社は引き続きビットコインエコシステムに資金を投入するでしょう。

現在の75のビットコインL2の中で、最終的に3-5の参加者が市場の最大シェアを占有する可能性があります。75のビットコインL2に分配されるユーザー、流動性、注意力は十分ではありません。私たちは以前のレポートで、ビットコインを使用したDAのビットコインロールアップに関するこの見解を強調しました。流動性が最も高く、収益を生むアプリケーションを持つL2は、今後6年間で生き残る唯一のプロジェクトかもしれません。したがって、インフラストラクチャ、流動性誘導、およびマーケティングに関するビジネス開発パートナーシップは、どのビットコインL2が他のビットコインL2よりも先行するかを特定するために重要です。