著者：ナンシー、PANews
主な業務であるビジネスインテリジェンス（BI）は平凡に見えますが、副業であるビットコイン投資は成功を収めており、MicroStrategyは間違いなくこの牛市の大 winnersの一つです。ビットコインの強い勢いにより、MicroStrategyは大胆なビットコインへの賭けの後に巨額の利益を実現し、株価を急上昇させました。この勝利戦略は、ますます多くの模倣者を惹きつけ、彼らはこの成功の経験を複製しようとしています。
しかし、MicroStrategyはビットコインの超強い利益を利用して資本増加を実現する一方で、その株価の高いプレミアムが市場の懸念を引き起こし、有名な空売り機関であるシトロンは公然と空売りを表明しました。MicroStrategyのレバレッジゲームは持続可能でしょうか？
ビットコインの保有価値は326億ドルを超え、株価は今年497%急増しました。
2020年からビットコイン投資戦略を採用し始めて以来、MicroStrategyは文句なしの巨鯨となり、現在そのビットコインの保有価値はIBMやナイキなどの企業が保有する現金や有価証券を超えています。
BitcoinTreasuries.comのデータによると、11月22日現在、MicroStrategyは約49874ドルの平均価格で33.1万枚以上のビットコインを購入しており、ビットコインの総量の約1.6%を占め、現在の価値は326.9億ドルを超えています。現在のビットコイン価格が約9.9万ドルと仮定すると、MicroStrategyは過去4年以上で約162億ドルの浮き利益を実現しています。
豊かなリターンを得たにもかかわらず、MicroStrategyはビットコインへの追加投資を止めておらず、その無限の印刷術の背後には、株式と転換社債を発行してビットコインを購入する方法があります。MicroStrategyの最新の公告によれば、同社は総額30億ドルのゼロクーポン転換ハイリスク債券の発行を完了し、債券は2029年に満期を迎え、転換価格は市場価格より55%のプレミアムが付いており、約672ドルの株式となっています。今回の発行で約29.7億ドルが調達され、MicroStrategyはその大部分をビットコインの追加購入や他の事業運営に使用する計画です。それだけでなく、MicroStrategyが以前に株式ファイナンスで得た210億ドルのうち、現在も153億ドルをビットコイン購入に使用でき、今後3年間で420億ドルをビットコインに投資する計画です。
その中で、@thepfundが共有した最新データによると、11月18日以降、MicroStrategyの主要な債権者（債券を株式に転換する権利を持つ）のリストには、バンガード・グループが首位に、ブラックロックが2位に、ゴールドマン・サックス、モルガン・チェース、ドイツ銀行などの多くの著名な金融機関や投資会社も登場しています。
ビットコインの収益率の上昇は、MicroStrategyの将来に対する市場の楽観的な感情を引き起こしています。データによれば、MicroStrategyの時価総額は805.06億ドルに達し、ビットコインの保有価値に対して約2.5倍のプレミアムがついており、一時はアメリカの上場企業の時価総額トップ100に入ることもありました。また、株価のパフォーマンスを見ると、MSTRの価格は397.28ドルに上昇し、同社が最初にビットコインを購入した時の株価の約14倍になっています。今年だけで497.8%上昇し、同期間のビットコインの上昇幅をはるかに上回っています。もちろん、MSTRの取引も非常に活発で、Tradingviewが追跡する最も活発な米国株Top100のデータによると、MSTRの昨日（米国時間）の取引額は399億ドルに達し、NVIDIAの588億ドルに次いで2位となっています。
MicroStrategyの株主も著しい価値増加効果を享受しています。MicroStrategyの創業者であるマイケル・セイラーが数日前にソーシャルメディアで明らかにしたところによれば、MSTRの財務運営は41.8%のビットコイン収益を実現し、株主に約79,130枚のBTCの純利益を提供しています。これは日々約246枚のBTCに相当し、ビットコインの採掘に通常関連するコスト、エネルギー消費、または資本支出はありません。Fintelが追跡した第3四半期の13Fファイルによれば、MSTRの機関投資家は1040に増加し、合計1.02億株（現在の価値は405.2億ドル）に達し、株主にはキャピタルインターナショナル、バンガード・グループ、シタデル、ジェーン・ストリート、モルガン・スタンレー、ハイナ・インターナショナル・グループ、ブラックロックなどが含まれています。
これに対し、CoinDeskのアナリストであるジェームズ・ヴァン・ストラテンは、MicroStrategyの株主は独特なグループであり、通常、株主の持分が希薄化されることは悪いことと見なされますが、MicroStrategyの株主は自分の持分が希薄化されることを非常に喜んでいるようです。なぜなら、これらの株主はMicroStrategyがビットコインを購入していることを知っており、この戦略は1株当たりの価値を増加させ、その結果として株主の価値も増加することを意味するからです。
株価の高プレミアムが議論を呼び、レバレッジ戦略の持続可能性が焦点となっています。
MicroStrategyの株式の高いプレミアムに直面して、市場はその背後にあるレバレッジ戦略に対して意見が分かれ始めています。
楽観派は、MicroStrategyがレバレッジを利用してビットコインの上昇潜在能力と会社の株式パフォーマンスを密接に結びつけ、巨大な価値成長の可能性を創出したと考えています。特にビットコインの価格が強力に上昇している背景の中で、メカニズムキャピタルのパートナーであるアンドリュー・カンはXプラットフォームで、MicroStrategyはビットコインによって押し上げられ、プレミアム率が新たな高値を記録していると述べ、伝統的金融はこれを理解できておらず、MicroStrategyのこのモデルに対して一定の鈍感さを持っていると指摘しました。BTIGのアナリスト、アンドリュー・ハーテはMicroStrategyのこの計画を称賛し、同社の経営陣がボラティリティを利用して追加の法定資本を調達しビットコインを購入する点において非常に優れていると考え、MicroStrategyの目標株価を290ドルから570ドルに大幅に引き上げました。
「最近の統計によると、MicroStrategyのビットコインの平均コストは49874ドルです。つまり、現在、浮き利益が100%に近づいており、これは非常に厚い安全マージンです。MicroStrategyはオフショアレバレッジを借りており、根本的に強制清算メカニズムはありません。怒っている債権者は、自分の債券を指定された時間にMSTRの株式に変換し、怒って市場に投げ込むことができます。たとえMSTRがゼロに叩き落とされても、これらのビットコインを強制的に売却する必要はありません。なぜなら、MicroStrategyが借りた最初の返済期限は2027年2月だからです。それだけでなく、MicroStrategyの転換社債により、債権者はほぼ確実に利益を得ているため、その利息は非常に低いのです。」Nothing Researchのパートナーである0xToddはこのように述べました。
dForceの創設者であるヤン・ミンダオによれば、MicroStrategyは単なる株式、債券、コインの三重のアービトラージにとどまらず、MSTRという株式を伝統金融における真正なビットコインに変えることが重要であり、「借りた偽を修正して真を登頂する」作品と言えるでしょう。飛輪がいつ回らなくなるのか、音楽がいつ止まるのか、核心は株式と単一の正味ビットコインの高いプレミアムがどのくらい持続するかにあります。もし市場のトレンドが予想を打破し、ビットコインの派生商品供給が増加し、MicroStrategyの株/コインのプレミアムが1.2以内に縮小すれば、このファイナンスは持続が非常に難しくなるでしょう。また、MicroStrategyは現在ビットコインに300%のプレミアムをつけており、二次市場の参加者は、変数を理解していなければリスクが非常に高いと指摘しました。増え続けるボリュームは、プレミアムが縮小するだけで、拡大することはないことを意味します。持続的な資金調達能力は、プレミアムを虚から実に変える要因の一つです。
しかし、空売り派はMicroStrategyの現在の株価プレミアムはビットコイン自体の価値をはるかに超えており、市場の感情の変動に応じて株価の下落リスクが急速に縮小または拡大する可能性があると考えています。
たとえば、シトロンは、ビットコインへの投資がこれまで以上に容易になった（現在はETF、COIN、HOODなどを購入できる）ため、MSTRの取引量はビットコインのファンダメンタルから完全に逸脱していると考えています。シトロンはビットコインに対して楽観的ですが、MSTRの空売りポジションを開設することでヘッジを行っています。マイケル・セイラーも、MSTRが過熱していることを理解しているに違いありません。
Steno Researchの最近の報告書でも「MicroStrategyの最近の株式分割効果は徐々に薄れ、これがそのプレミアムが持続する可能性が低いという信念をさらに強めています。同社はそのビットコインの備蓄に対して最近プレミアムが300%近く急増しており、これは同社の評価がその資産とビジネスのファンダメンタルとの直接的な計算と大きな乖離があることを示しています。規制当局がビットコインや暗号通貨に対する関心を高めていく中で、投資家はMicroStrategyの株式ではなく、ビットコインを直接保有することを選ぶ可能性があります。」と述べています。
BitMEXリサーチは、MicroStrategyの価格パフォーマンスと上昇モデルは「ポンジスキーム」であり、合理的ではないと考えています。株価は保有しているビットコインの価値に対して巨大なプレミアムがあり、その一因は一部の金融規制機関が人々のビットコインETFの購入を禁止していることですが、投資家はビットコインへのエクスポージャーを非常に渇望しているため、彼らはプレミアムを無視してMSTRを購入しています。また、MSTRには「収益戦略」が存在します。
