VCはどのように現在のMemecoin熱潮を見ているのか？

記事転載元：Primitive Ventures

原文作者：YettaS、Primitive Ventures投資パートナー（X：@YettaSing）

「Yetta、今の市場であなたたちは不安ですか？」これは食事会で他の人が私に真剣に投げかけた質問です。当時、私は一瞬驚いて、なぜ私たちが不安であるべきだと思うのか理解できませんでした。「なぜなら、多くの人がMemeが盛況で、VCコインが死ぬと言っているからです（笑）。」今回のDeVConでの最大の議論も確かにMemeに集中しており、同業者たちは「一級を話すとMemeを炒めるのが遅れる」と冗談を言ったり、私たちが資産配置にMemeを含めているかどうかを尋ねたりしました。

正直なところ、私たちはあまり不安ではありません。あるいは、今年の初めにこの状況を予想していました。Primitiveは外部資金を持たない常青基金であり、私たちがこの業界を長期的に見守ることを許可しています。また、資金配置のプレッシャーもなく、資金調達を目的に私たちの業界について理解していないLPに対して、どのトラックに投資する理由を説明する必要もありません（多くの場合、LPは巨大な圧力の源です）。私たちが行うすべてのことは、自分の好奇心に従ってこの業界の価値と人材の流動性を学ぶことに基づいています。

暗号資産という一次、二次化、二次バブル化の市場において、VCの定義はむしろその本質に近づいています：ベンチャーリターンを伴う事柄に賭ける。あらゆるイデオロギーに従ったり、あらゆる政治闘争に参加することは無意味であり、市場から学ぶことが鍵です。

まず、私が業界の構造的変化についての理解を話しましょう。

今年の初めに私たちは業界の構造変化を大量に振り返り、「Cycle of Front Running」という内部報告書を書きました。TLDR：私たちの業界の二極化はますます深刻になっています。一方では、業界の規模が大きくなり、TradFiがETFなどの規制手段を通じて大量の暗号資産をウォールストリートに統合しました。この流動性は奪われ、再び私たちの場内資金に転換することは非常に困難です。もう一方では、民粹資本主義の激しい拡張があり、注意力経済がさらに圧縮され、金融化プロセス全体がますます単純で粗暴になり、最もCrypto Nativeな方法が直接Memeを炒めることになり、これはTradFiが触れることのできない領域です。

このようなマクロ経済と社会的背景の中で、場内の流動性は不断に縮小しています。過去、私たちはバーベル戦略が両端を融合できることを望んでいましたが、結果は正反対でした。私たちの二極化はますます激化しています。そのため、私たちの業界の中間態はますます難しくなっています。

これらの中間態には誰が含まれますか？草莽時代の恩恵を受けたすべての機関が含まれます。オフショアCEX、取引会社、暗号金融サービス提供者、そしてVC、誰も避けられません。

この構造的変化はオフショアCEXを不安にさせ、CMEの先物OIはすでにBinanceを超えました。もし主流の暗号資産がTradFiの参入によってますます規制された取引所で取引されるようになり、Memeもオンチェーンで1B以上のプロジェクトをポンプできるのであれば、Binanceのスペースは圧迫されているのではないでしょうか？

オフショアCEXを除いて、過去に暗号資産で成り立っていたマーケットメイカーが、ウォールストリートの高頻度取引チームが自らのインフラと資金を持ち込んで市場に入ってくる中、どのように突破口を見出すのか？彼らの衰退とともに、彼らを支えていた第三者金融機関の存在感もますます薄れており、ましてや自ら取引できないVCのことは言うまでもない。

このような二極化と流動性圧迫こそが、私たちの業界における根本的な変化です。誰が突破口を見つけたかが勝利することになります。

次に、VCトークンは一体何が問題だったのか？

私は市場がVCトークンに対して抱いている感情を非常によく理解しています。プロジェクトは超高FDVで開始され、上場後も解放と売却による利確が続き、もしすべてがカジノなら、なぜもっと相対的に公平なカジノでMeme PVPを楽しむことができないのか？負けたら自分の手の速さが遅かったとしか言えず、数十億ドルのVCトークンを買い取る手助けをする必要はありません。

この問題の背後にある本質は何ですか？それは私たちの業界の流動性供給チェーンに問題があるということです。

なぜSolanaは不断にATHを達成できるのでしょうか？それは彼らが真の製品を実現し、その製品がSol本位で持続的に収益を上げることができるためです。したがって、ユーザーコミュニティは取引コミュニティに変わり、両者の正の飛輪が自己実現の予言に変わることが重要です。

前回のサイクルのDeFiも実際にこうでした。製品が上場し、わずかな革新が面白く、DEXが流動性を創出し続け、製品のコミュニティとトレードコミュニティの合意が形成されると、CEXの上場がさらに流動性を解放し、プロジェクト、コミュニティ、CEXが三方共倒れの利益を実現しました。

健康なエコシステムとは、オンチェーンで遊んでいる人々がコインを買いたいと思っている人々であり、さらに教え伝えたいと思っている人々であることです。この流動性供給チェーンは正の循環を生み出しています。

そして今、VCトークンが直面している問題は、これら二つのコミュニティの断絶です。メインネットが立ち上がったばかりでTGEが行われ、製品は全く実現されず、コミュニティはエアドロップを受け取るために来ているだけで、持ってくるのはすべて売り圧力です。また、前のサイクルではSam/Suが私たちのためにレバレッジを上げてAltを購入してくれましたが、このサイクルではレバレッジがほとんど清算されてしまいました。同時に、前回のブル市場で多くのVCが大量の資金を調達し、配置のプレッシャーがあり、LPに良い表面リターンを見せるためにプロジェクトの評価を引き上げざるを得ませんでした。

したがって、現在のVCトークンの状況が生じてしまいました。高評価で始まり買い手がいないので、下がる以外に何ができるのでしょうか。

このようにしてMemeが生まれる論理を自然に理解できます。VCが投資するプロジェクトが実現しないのであれば、すべてが空気を炒めることになるのだから、なぜもっと低評価で公平なものを炒めないのでしょうか？

Memeは私たちの業界で最も無視できない、欠席できない市場機会となりました。

記事の冒頭で分析した二極化の下で、Memeは私たちの業界で最も無視できないトラックの一つとなりました。

私はずっとMemeは純粋な投機だと思っていましたが、今回のことで自分が間違っていたことを知りました。Memeは文化的潮流を担う一つの媒体であり、その価値は具体的な機能や技術にあるのではなく、集団意識、感情、そして認識を担う独特な能力にあります。これは宗教の論理と全く同じです。荒唐無稽な表面の下には、深刻な社会心理的ニーズと価値観が表現されており、思潮や感情をトークン化して商品化、資本化する役割を果たしています。

言い換えれば、その製品のコアはそれが担う思潮と物語であり、これらの思潮と物語の大きさがMemeの上限を決定します。先駆的技術、アイドル崇拝、IP感情、サブカルチャーの潮流、私たちがその背後にあるポテンシャルの大きさを分析する際、VCが製品の市場展望とその位置を分析するのと全く同じです。

Memeにとってトークンはその製品ですから、製品の周りでやるべきことは価格とコミュニティの相互促進です。価格はある意味で製品の迭代成長であり、価格が上下する中で堅固なコミュニティ基盤を築き、Paper HandsをDiamond Handsに変え、彼らに広めてもらい、最終的に自己実現の予言を達成するのです。

この点において、Memeトークンは実際にVCトークンにはない巨大な利点があります。なぜなら、トークン自体が製品だからです。したがって、製品コミュニティとトレードコミュニティは一つになり、両者が力を合わせるのです。

Memeは発行資本が非常に低いため、投資の信噪比が非常に低く、形のある製品形式で分析することができません。これは思潮と市場感情を理解する味覚が非常に良い必要があります。私は今も学び続けており、このトラックを研究するための構造化された方法論があるかどうかを模索しています。極めて低い信噪比の中でターゲットを選ぶことができるなら、どのようなターゲットが私たちに適していて、いつ介入すべきなのかを考えています。

しかし、私はMemeが周期を超えた機会になると非常に信じています。なぜなら、それはデジタル時代の文化現象の本質であり、思潮が不滅で感情が反復される限り、永遠に枯渇することはないからです。

より重要なのは、私は常にマージナルな人々に富を得る機会を提供することが私たちの業界の活力の源であると考えてきました。このMemeの波の前に、起業家に求められる条件は過去の10倍以上であり、投資もVCに食べ尽くされてしまったようです。コミュニティと個人投資家の感情は大きく抑圧されていました。しかし、Memeを通じて若者たちが早期に伏せて10倍の機会を実現することができ、反権威主義は暗号資産の最も核心的な精神の一つであり、私はそれが永遠に存在することを信じています。

この周期Memeはどれほど長く続くことができるでしょうか。

すべての人が熱意を持ってコミュニティのために命を投げ出すことができると感じ、永遠に利益を上げられると感じているとき、利益を得る側は必ず収穫を得ることを忘れないでください。これは金融業界の不変の真実です。昔のNFTコミュニティもこうだったのではないでしょうか？皆が猿のアイコンを誇りに思い、ブランドとつながりを持ち、あちこちでイベントを開催し、NFTパーティーを世界中で行っていた。そして、どうなったのでしょうか？

さまざまな膨張した自信と非現実的な期待が現れたとき、Majorを保有するよりもMemeを保有する方が良いと感じたとき、さまざまなハッカーやRugが現れたとき、私たちは警戒を始めるべきです。一度私たちの業界に大きな流動性の機会がなくなり、BTCが抵抗に直面し始めたら、すべての強化されたAlphaはより早い速度で下落します。

ところで、DeSciと前回の周期のPeopleDAOおよびアサンジ救済の論理は全く同じではないでしょうか？「正義」の名の下に、私たちは信仰と投機を見分ける能力があるのでしょうか。

実際、Memeの巨大な転換はBinanceで小さなNeiroが上場したときに起こりました。そのとき、VCトークンは困難に直面しており、突破口は小さなNeiroに上場することを発見し、コミュニティMemeを受け入れることでプロジェクト、コミュニティ、そしてCEXユーザーがすべて利益を得ました。これがACTにつながったのです。

しかし、今のオンチェーンMemeの盲目的な流動性は、当時のBinanceでの高TVLプロジェクトの後のTVL競争に似ているように思えますし、Binance上での巨大ユーザーベースのTonエコシステムトークンの後の競争にも似ています。

CEXは市場の期待に基づいて自らの上場戦略を変更し、それによって市場を導こうとします。しかし、私たちの業界は資産発行コストが低すぎるため、流動性プレミアムによって同質化競争の混乱に陥ることが避けられず、この混乱にみんなが麻痺し、飽きてしまいます。

これが周期の力です。

小さな周期では、CEXを支援するために何をするかを考えないでください。本当に業界の構築に貢献しているプロジェクトは必ず出てきます。

大きな周期において、熊市場に入ると、何も成し遂げない過剰供給が市場に清算され、市場が正常に戻ることになります。

市場は常に長期主義的な構築と短期主義的な感情の間で揺れ動いています。それはスペクトルであり、メインキャラクターとMemeはバーベルの両端となり、市場の感情に応じて相互に影響を及ぼします。

焦る必要はありません、自分に合ったリズムを見つければいいのです。

投資はこうしたゲームです。私たちは認識に基づいて判断し、賭けをし、正しければ利益を上げ、間違っていれば見直しを行い、常に好奇心を持ち、常に畏敬の念を抱きます。