ドナルド・トランプ氏は常に株式市場を自分のスコアボードのように扱ってきた。最初の任期中は、S&P 500 の最高値を勝利の行進のように使い、401(k) を自慢し、市場が下落するたびに米国民に安値で買うよう促した。

彼は株式売りの責任をパウエルFRB議長に押し付け、一時は同議長の解任も検討したと報じられている。2期目に向けて準備を進める中で、S&P500を再び自身の経済政策の中心に据えようとしている。

ウォール街にとって、それは良いことでもあり、悪いことでもある。2023年初頭以来、S&P500の驚異的な50％上昇を享受​​してきた投資家たちは、トランプ大統領の市場への執着が強気相場を持続させると楽観視している。しかし、彼らはリスクを無視しているわけではない。

トランプ大統領の経済計画には、関税、企業減税、移民に対する強硬姿勢など、大きな代償が伴う。戦略家たちはすでに、インフレ、成長鈍化、財政赤字の膨張について警鐘を鳴らしている。

選挙後、ウォール街は再び株式市場に殺到

11月5日のトランプ氏の選挙勝利は市場に火をつけた。S&P500は選挙日後の取引で過去最高を記録し、1週間で560億ドルが米国株式ファンドに流入した。バンク・オブ・アメリカのストラテジストによると、これは3月以来最大の流入額だった。

ナスダック100とダウもこの上昇に加わり、主要3指数はいずれも過去最高値を更新したが、過去3日間で若干下落した。

トランプ大統領の政策が投資家にとって必ずしも好ましいものではないことを考慮すると、株価上昇は印象的だ。トランプ大統領の提案には、すべての輸入品に10～20％の関税を課すこと、中国からの製品にはさらに高い60％の関税を課すことなどが含まれている。

UBSのエコノミストは、これらの措置によりS&P500の利益が10％減少し、市場全体の反落を引き起こす可能性があると述べている。バークレイズのアナリストは、一律関税により2025年までに利益が3.2％減少する可能性があると警告している。

輸入に依存している企業はすでに圧力を感じている。中国との取引が盛んな米国上場企業を追跡するナスダック・ゴールデン・ドラゴン・チャイナ指数は、選挙日以来8.9％下落している。

一方、コカコーラ、ペプシコ、ハズブロなどの大手銘柄は5.5～7％下落している。JPモルガン・チェースのジェイミー・ダイモンCEOは、トランプ氏はここで慎重に行動するだろうと考えている。APEC CEOサミットで同氏は、次期大統領は貿易政策で市場を暴落させることは避けるだろうと信じていると述べた。

とはいえ、トランプ大統領の関税の歴史は予測不可能だ。最初の任期中、彼は関税を交渉の材料として頻繁に利用し、市場の反応に基づいて関税を課したり撤回したりした。

もう2017年ではない

トランプ大統領の最初の任期と比較するのは魅力的だが、誤解を招く恐れがある。経済は劇的に変化した。トランプ大統領が2017年に就任したとき、S&P 500は2016年にわずか9.5%の上昇を終えたばかりだった。金利は事実上ゼロで、財政政策には拡大の余地があった。

時代は進み、現在では状況は大きく変わっています。S&P 500 は 2 年間にわたり上昇を続けており、2022 年末から 53% 上昇し、2024 年だけでも 50 回以上、過去最高値を更新しています。金利は現在 4.5% から 4.75% の間であり、連邦準備制度理事会は今年、再び利下げを行う意向は薄れています。

BCAリサーチのチーフ地政学ストラテジスト、マルコ・パピック氏は、トランプ氏の2期目は1期目と同じようなものにはならないと考えている。「トランプ2.0は移民と財政政策を抑制するだろう」と同氏は記し、米国の経済的優位性の2つの原動力である国境開放と積極的な支出が今や制約されていると指摘した。

トランプ大統領が最初の任期中に実施した1兆5000億ドルの減税や1兆3000億ドルの支出拡大のような大規模な景気刺激策がなければ、成長を加速させる能力は限られている。

債券市場はすでに警告のサインを発している。トレーダーらは、トランプ政権下で財政赤字が拡大しインフレが加速すると予想し、国債売りに賭けている。債券利回りが急上昇すれば、株式市場は急落する恐れがある。

収益成長：諸刃の剣

企業収益は市場の10年に及ぶ上昇の支柱となってきたが、見通しは暗くなっている。ブルームバーグ・インテリジェンスのデータによると、利益予想の上方修正と下方修正の指標である収益修正モメンタムはマイナスに転じた。これは1年で2番目に悪い水準であり、楽観論が薄れつつあることを明確に示している。

S&P 500 企業は第 3 四半期に 8.5% の利益増加を達成し、当初の予測である 4.2% を上回ったが、将来はそれほど明るくない。アナリストは、2025 年の利益は今年の 8% からわずか 15% に増加すると予想している。昨年終了した収益不況が長く浅かったことを考えると、これはまずまずの数字に思える。過去の不況で典型的に見られた 26% の減少に比べ、わずか 13% の減少だったのだ。

企業もガイダンスの提供をためらっている。連邦準備制度理事会の政策は流動的で、中国経済は失速し、財政政策は宙に浮いており、水晶玉は曇っている。モルガン・スタンレーの米国株チーフストラテジスト、マイク・ウィルソン氏は、多くの企業が2025年の予測についてコメントを避けており、アナリストは暗闇の中にいると指摘した。

エネルギーおよび素材企業は、この不確実性の矢面に立たされている。原油価格の下落により、アナリストは同セクターの利益予想を大幅に引き下げざるを得なくなった。エネルギーを除くと、S&P 500 の利益は第 3 四半期に前年比で約 11% 増加すると予想されている。

トランプ大統領が大統領職を奪還する中、投資家たちはバランスを取るのに苦労している。大統領職に就いた後、実際に何をするのかはまだ分からない。