Metrics Ventures：Sui vs. Aptos、誰がMOVE系第一公共ブロックチェーンか？

著者：Charlotte

BTC価格が$89000を突破するにつれ、市場は久しぶりの牛市の雰囲気を呈し、アルトコインが大幅に上昇しました。その中でいくつかの公共ブロックチェーントークンはほぼ倍増しました。市場の回復は主流セクターの出現をもたらすことはなく、現在市場には主流のストーリーが欠けており、今後もこの状況が続く可能性があります。主なストーリーがない状況では、公共ブロックチェーンエコシステムを切り口にBetaやAlphaを探すことが、今後の取引戦略として実行可能かもしれません。したがって、私たちは分析フレームワークを探求し、このフレームワークの下で最近のパフォーマンスが際立っているSuiとAptosを分析し、比較します。

1 分析フレームワーク：公共ブロックチェーンエコシステムをどう評価するか？

公共ブロックチェーンの爆発的な影響要因は、資金の大量流入に他なりません。大量の流動性が流入することで、エコシステム全体の発展を促進するでしょう。流動性の外挿がもたらす富の生み出し効果は、さらに多くの市場の関心を引き、資金がエコシステムに流入し続け、エコシステムの活発度を高めるでしょう。したがって、公共ブロックチェーンエコシステムを評価する際には、資金の大量流入を引き起こす可能性のある要因と公共ブロックチェーンの流動性を受け入れる能力、資金とユーザーの流入を反映するデータインジケーターに最も注意を払います。

（1）本位取引の活発度：ICOやNFTの時代のETH、Memecoinの時代のSOL、さらには銘文の時代のBTC（同時にマイニングと購入を通じてBTCの需要と消費を促進）などが本位トークンとして機能しており、NFTやMemeなどが強い富の生み出し効果を持つとき、ユーザーは新しいCrypto Casinoに入るために本位トークンを購入する必要があり、公共ブロックチェーントークンに対する大きな原生購入需要を生み出し、価格の上昇とエコシステムの繁栄を促進します。これらの大型カジノはエコシステムの一部であり、エコシステムの繁栄が直接的に公共ブロックチェーントークンの成長を促進し、多くの資金をチェーンに引き寄せ、流動性の外挿が他のエコシステムプロジェクトにも富をもたらし、エコシステム全体を活性化させます。この次元から見ると、公共ブロックチェーンと取引所は確かに対立しています。多くの優良プロジェクトのTGEは直接取引所に入ることがあり、公共ブロックチェーン自体には恩恵をもたらさない。公共ブロックチェーントークンの本位取引を形成するには、チェーン上にのみ存在する（または初期的に存在する）新しい資産に依存する必要があります。NFTや銘文、Memeがその例です。私たちは異なる公共ブロックチェーン上で新しい富を生み出す資産の発行を密接に監視しますが、現在のところ顕著な革新は見られません。したがって、短期的にはどの公共ブロックチェーンがMemeトラックにおいてSolanaからの流動性の外挿を受け入れるかに注目します。

（2）エコシステムインフラの整備状況と、流動性を引き付けるウィンドウやインセンティブがあるかどうか：インフラの整備状況は、資金が流入した後に留まる意欲があるかどうかを決定します。ユーザーフレンドリーな体験と豊富な資金運用戦略は、ユーザーと資金の保持に有利です。流動性を引き付けるためのウィンドウとインセンティブは、資金の流入を促進するのにより有利です。主な資金流入経路は3つあります：他の公共ブロックチェーン、CEX、Web2であり、資金の移動の摩擦度は段階的に高く、より多くのレベルの資金を引き付けることができれば、公共ブロックチェーンの発展にとって有利です。たとえば、BaseはCoinbaseをバックにしており、取引所からチェーンへの直接的な経路を確保し、発行されたcbBTCと流動性誘導インセンティブはエコシステムにより多くのTVLを引き付けました。SolanaはPaymentやPayfiの発展を推進しており、Web2の資金をチェーンに引き付けることを目指しています。

（3）公共ブロックチェーンの発展戦略、ポジショニング：公共ブロックチェーンの発展経路、主要市場、コアトラックの計画を含みます。たとえば、Solanaチームは今回のラウンドで非常に明確な発展経路を持ち、コアチームはMemeトラックを推進し、多くのユーザーと流動性を引き寄せ、その後、Payfi、DePINなどのトラックを大力に推進し、高性能の公共ブロックチェーンの優位性を発揮し、Render、Grass、IO.netなどの数多くの主要プロジェクトの入居を引き寄せました。一方、Ethereumは今回のラウンドでコア発展戦略が欠けており、Rollup-centricのロードマップは批判を受けています。

（4）資金とユーザーデータの変化：公共ブロックチェーンのTVLはエコシステムの資金規模を測る指標としてしばしば使用されますが、TVL自体は主に公共ブロックチェーンのトークンとエコシステムトークンから構成され、価格の影響を大きく受けるため、資金の流入を正確に反映することはできません。さらに、Defillamaなどのプラットフォームが公共ブロックチェーンのTVLを計算する際、各DeFiプロトコルのTVLを単純に加算しており、流通中のトークンはTVLとして計算されていないため、流通状態のトークンはより強い取引需要があることを示している可能性があります。したがって、本稿ではステーブルコインの時価総額の増加、エコシステム資金の純流入状況、DEX取引量などを資金と流動性変化の指標として重視し、ユーザーの活発度にも注目します。

（5）公共ブロックチェーンのトークンのチップ構造と価格動向：公共ブロックチェーンの成長性と価格は一般に相互に関連しています。公共ブロックチェーンの価格上昇は、より多くの市場の関心を引き付け、公共ブロックチェーンのトークンが大幅に上昇した後、市場はエコシステム内のプロジェクトへの投資を探し、高いリターンを期待します。この流動性の外挿は、エコシステムの繁栄と全体のエコシステムの富の生み出し効果の強化を促進します。トークン経済学とチップ構造は、公共ブロックチェーンのトークンの上昇抵抗と時間的ウィンドウを決定します。上昇抵抗が小さく、スペースが大きいトークンは、エコシステム全体の繁栄をもたらす可能性が高くなります。

2 Suiエコシステムの解析

2.1 公共ブロックチェーンの基本情報と最近の進展

SuiはMove言語に基づく高性能Layer 1公共ブロックチェーンで、Mysten Labsによって開発されました。性能に関しては、Sui Foundationが発表したデータによると、Suiの最高TPSは297,000に達し、実際の運用ではSuiの最高TPSは約800に達しています。

資金調達の背景において、SuiはAラウンドとBラウンドの資金調達を発表し、合計$336Mの資金調達を完了しました。Bラウンドの資金調達評価額は$2Bです。投資家のバックグラウンドは強力で、A16z、Coinbase Ventures、Binance Labsなどの主要ファンドが投資に参加しています。

Suiメインネットは2023年5月3日に上場し、過去1年半でSuiエコシステムのTVLは急速に上昇し、現在はすべての公共ブロックチェーンエコシステムの中で第5位に位置しており、DEX、貸出、ステーブルコイン、流動性ステーキングなどのDeFiインフラエコシステムを形成しています。Suiエコシステムは発展初期に安定したDAUを得られませんでしたが、2024年5月に大量のユーザーを引き付け始め、現在DAUは安定して1M程度となっています。

SUIの価格は9月に急速に上昇し、9月の最もパフォーマンスの良い暗号資産の一つとなり、BTCとSOLを大幅に上回るパフォーマンスを見せました。最近の価格の高値は以前の高値に近づいています。価格の上昇に伴い、Suiは最近いくつかのエコシステムの進展を発表しました。

• 2024年9月2日、Suiはポータブルゲーム機SuiPlay0X1を発売することを発表しました。このゲーム機はSuiエコシステムゲームおよびSteam、Epicゲームライブラリをネイティブにサポートし、価格は$599で、2025年に納品される予定です。

• 2024年9月12日、グレースケールはGrayscale SUI信託基金を正式に発表し、資格のある投資家に開放されました。10月8日現在、この基金のAUMは$2.7Mを超えています。

• 2024年9月17日、SuiはCircleと提携し、USDCをSuiネットワークに拡張しました。10月8日、ネイティブUSDCがSuiメインネットに上場しました。

• 2024年10月1日、Sui Bridgeがメインネットに上陸し、現在SuiとEthereumの間でETHおよびWETHのブリッジをサポートしています。これはSuiネットワークのバリデーターによって保護されています。

2.2 本位取引の活発度

Suiエコシステムにはあまり新しい資産の遊び方は生まれませんでしたが、10月初旬のMemecoin取引は比較的活発で、HIPPO、BLUB、FUD、AAA、LOOPYなどのトークンは良好なパフォーマンスを見せ、特にHIPPOは非常に良い富の生み出し効果をもたらしました。現在、SuiエコシステムにおいてCETUSとDEEPに次ぐトークンとなっています。このトークンは低点から見て50倍以上の上昇を果たし、高点から70%以上下落した後、現在は大きく回復しています。Memecoinの取引熱は新しいトークンの数の急増にも表れており、9月中旬以降、Suiで新たに作成されたトークンの数は毎日300を超え、10月以降は多くの日で1000を超えましたが、現在は低水準に戻っています。

Meme取引インフラに関して、Cetusは主要なAMMとして取引ボットが一般的にPinkPunkBotを使用し、MovepumpはPump.funのようなMemecoinのランチャーであり、流動性が閾値に達した後、トークンはBlueMove Dexに上場します。これにより、TVLと取引量のデータは10月初旬に大幅に上昇しました。

2.3 エコシステムの概要

Sui Directoryの統計によれば、Suiエコシステムには86のプロジェクトがあり、その中にはインフラの他に、ゲーム（23個）やDeFi（16個）が主に含まれています。CoinGeckoのデータによると、Suiエコシステムのプロジェクトは時価総額が低く、時価総額が前500名のプロジェクトの中でSUIを除いて最近発生したHIPPOのみであり、時価総額が前1000名のプロジェクトの中ではステーブルコインを除いてFUD、CETUS、BLUB、NAVXが含まれています。つまり、MemeとDeFiのリーダー的なプロジェクトのみが存在し、投資できる対象は非常に少ないです。

DeFillamaの統計によると、Suiエコシステムには40のDeFiプロトコルがあり、その中で上位3つのプロトコルはNAVI Protocol（貸出）、Cetus AMM（DEX）、Suilend（貸出）であり、Scallop Lend（貸出）とAftermath Finance（取引統合および流動性ステーキング）のTVLが続いています。さらに、収益集約プロトコルのAlphaFi、ステーブルコインプロトコルのBucket、デリバティブ取引プロトコルのBluefinもあります。

• NAVI Protocol：Suiエコシステムのリーダー的な貸出プロトコルで、TVLは$314.8M、提供する貸出総量は$464.63M、貸出総額は$149.83Mであり、TVLの構成はWUSDCとSUIおよびSUIの派生品が中心です。その中で、Suiチェーン上のWUSDCの総量は$283.05Mで、NAVI ProtocolにおけるWUSDCの占有率は約9億ドル、30%以上を占めています。NAVI ProtocolはVoloを構築中で、SUIの流動性ステーキングプロトコルです。プロトコルトークンNAVXは最近価格のパフォーマンスが良好で、8月5日の暴落後の低点（$0.003）から現在の価格（$0.19）にかけて6倍以上の上昇を示しました。10月4日、NAVXはBybitに上場し、Launchpoolを開始しました。

• Cetus AMM：SuiとAptosに同時に構築されているDEXであり、Suiエコシステムで最も成熟したDEXです。取引戦略としてAMM Swap、リミットオーダー、DCAの取引形式をサポートし、AMMでは集中流動性（CLMM）戦略を使用しています。また、CetusはWormhole SDKを統合し、独自のフロントエンドにクロスチェーンブリッジインターフェースを構築してユーザー体験を豊かにしています。CETUSのトークン価格も優れたパフォーマンスを示しており、8月5日の低点（$0.038）から$0.02に近づき、5倍以上の上昇を見せました。最近、Binanceに上場したことでCETUSの価格は再度1倍以上上昇し、現在の時価総額は約2.6億ドルです。9月23日、Cetusは第1期Meme Seasonを開始し、Cetusで取引されるMemeトークンに対して助成金を提供することを目指しています。10月以降、Cetusの取引量は大幅に増加し、1日の取引量は1億ドルを超え、今年の3-4月のピークを突破しています。

  

• Suilend：Suiエコシステムの貸出プロトコルの第2位で、提供する貸出総量は$227.58M、借出総額は$57.69Mであり、貸出総額と利用率はNAVI Protocolよりも低いです。TVLの構成もSUIとWUSDCが中心で、SUIとWUSDCから構成されるTVLの総額はNAVI Protocolと同等ですが、SUIの派生品はまだ導入されていません。このプロジェクトはSolendのプロジェクトチームによって構築されているため、SOLをSuiエコシステムに包装して収益を得ることができます。注目すべき点は、SuilendとNAVI Protocolの両方がSUIまたはSUIの派生品を用いて貸出行為にインセンティブを提供していることです。SuilendはSUIを使用し、NAVI ProtocolはvSUIを使用します。2024年5月、Suilendはポイント活動を開始し、プラットフォームに資産を預け入れたユーザーに報酬を提供します。

2.4 エコシステム発展戦略

Web3 GamingはSuiエコシステムの戦略において非常に重要な要素であり、Suiが採用するMove系言語はオブジェクト指向のアーキテクチャを採用し、データストレージの基本単位としてオブジェクトを使用します。他のブロックチェーンがアカウントモデルを使用するのとは違い、これによりSui上でより豊かで組み合わせ可能なオンチェーンゲーム資産を定義できるようになりました。また、SuiのスケーラビリティやzkLoginなどもゲームユーザーにWeb2に近いゲーム体験を提供しています。

Suiエコシステムの発展初期に、エコシステムのフラッグシップゲームであるAbyss Worldが多くの市場の関心を集め、AMDとEpic Gamesの支援を受けました。2023年6月24日、日本のソーシャルゲームの巨人がSuiのバリデーターとして参加し、Suiでゲーム開発を行うと発表しました。2023年9月22日、韓国のゲーム開発者NHNがSui上でチェーンゲームを開発しているという報道があり、2023年9月28日、SuiはWeb3ゲームポータルPlay Beyondを発表し、ユーザーがSui上のゲームを一元的に探求できるようにしました。しかし、チェーンゲームの分野はこのラウンドのサイクルでのパフォーマンスが不十分であり、Sui上でも注目を集めるようなゲームは登場していません。データ上、2023年においてゲームやソーシャルプロジェクトはSuiユーザーの主要な源であったが、2024年に入るとSuiエコシステムは沈黙に陥っています。

最近、Suiエコシステムは多方面で共同で取り組み始めており、戦略的にはSolanaの初期と非常に似ています：SUIトークンの価格が急上昇し、富を生み出す効果のあるMemeが登場し、エコシステムトークンが全面的に飛躍しています。また、グレースケールがSui信託基金を設立し、ネイティブUSDCがSuiエコシステムに上陸し、エコシステムプロジェクトのトークンが主要CEXに上場するなど、一連の好材料が迅速にSuiへの市場の関心を引き寄せ、「Solana Killer」という声が絶えず上がっています。同時に、Suiエコシステムは依然としてゲームをエコシステムの主要なラインの一つとして位置付けており、SuiPlay0X1の発売やグレースケールによるSuiゲームのプロモーションビデオがその例です。

さらに、マーケット選択において、韓国市場はSuiに対して高い関心を示しており、SUIトークンはUpbit取引所の取引量の上位に持続的にランクインしています。SUIトークンの現物取引量において、Upbitはバイナンスに次ぐ位置にあり、韓国市場がSuiエコシステムにとって重要であることが示されています。

2.5 資金とユーザーデータの変化

資金データに関して、SuiエコシステムのTVLは8月5日以来急速に成長し、3億ドルから10億ドルを超えるまでに増加しましたが、TVLは主にSUIとエコシステムトークンから構成されているため、このデータはSuiエコシステムの実際の資金流入を反映しているわけではありません。

より正確な指標は、ステーブルコインの時価総額と資金流入であるかもしれません。現在Suiエコシステムのステーブルコインの時価総額は約$380mで、8月6日以降にその時価総額は437Mに増加し、その後急速に下降しました。資金流入の観点から、Suiは過去1か月と3か月の資金純流入量が正の値であり、すべての公共ブロックチェーンエコシステムの中で第3位に位置しています。資金流入の状況は良好で、流入と流出の資金源を見る限り、Suiの主要な流入と流出エコシステムはEthereumです。

さらに、取引の活発度において、SuiのDEXボリュームはすべての公共ブロックチェーンエコシステムの中で6位にランクインしており、9月以降取引量は著しく回復しており、現在は3-4月のピーク水準を超え、1日の取引量は200Mを超えています。そのうちCetusは85%以上の取引量を貢献しており、主要な取引ペアはSUI-USDC、SUI-wUSDC、HIPPO-SUI、CETUS-SUIです。

ユーザーデータに関して、Suiの総活発ユーザー数は増加しましたが、活発ユーザーは主にSocialセクションに集中しており、主要な活発DappにはRECRD、BIRDS、FanTvなどがありますが、これらのDappに対する市場での議論量は同時に増加していないため、実際にどれだけのユーザーが存在するのかは依然として議論の余地があります。SocialセクションとBIRDSが所属するOtherセクションを除外すると、Suiエコシステムのユーザー活発度は大きく増加しておらず、特にDeFiセクションのDAUは1-5Kに過ぎず、EthereumやSolanaなどDeFiを主体としたユーザー構造と比較すると、SuiエコシステムのDeFi活動は弱く、ユーザー構造は健全ではなく、実際にどれだけの活発ユーザーが存在するかは依然として疑問です。2024年10月にはSuiエコシステムのMemecoin活発期が見られ、関連するDAUのピークは50Kを超えましたが、この熱潮は持続せず、現在Memeの活発度は再び低迷しています。

2.6 トークン経済学と価格動向

SUIは全体のシステムにおいて以下のように流通しています。SuiはStorage Fundを設けており、ユーザーが支払ったStorage feesとStake Rewardsの一部を同時に受け取ります。各Epochの資金流転は以下の通りです。

• ユーザーは取引を提出し、相応のComputation feesとStorage feesを支払います。このStorage feesはStorage fundに直接入ります。

• 新しいSUIトークンのインフレーションとComputation feesが共にStake rewardsを構成します。

• 各ラウンドの総ステーキング量は、ユーザーのステーキング量*α%*とStorage fundの割合(1-α)%の2つの部分から構成されます。

• γα割合のStake rewardsをステーキング者と委託ステーキング者に分配します。

• 残り*(1-γ)(1-α)*のStake rewardsはStorage fundに転入します。

• ユーザーがストレージデータを削除した場合、Storage fundは一部のストレージ料金をユーザーに返還します。

したがって、Storage fundはSuiエコシステムの発展初期において、削除されたデータに対するストレージ料金の返還の他には資金流出がなく、SUIのロックメカニズムを形成します。ロックされた部分がトークンのインフレを超えると、SUIトークンはデフレモードに入ります。

トークンの分配に関して、SUIの総供給量は10Bで、2023年6月29日にSuiが発表したトークンロック解除スケジュールは以下の図の通りです。Token Unlockデータによると、SUIのトークン分配状況は円グラフで示されています。SUIの流通供給量は2,763,841,372.61で、27.64%を占めています。現在、SUIの主要なインフレーション圧力はステーキング報酬とトークンのロック解除から来ており、2024年4月から投資家、初期貢献者、チームのトークンが毎月解除されており、2024年11月1日に合計64.19MのSUIトークンが解除され、流通供給量の2.32%を占めています。継続的なトークンの解除とインフレーションはSUIの価格上昇に対する圧力となる可能性があります。

価格パフォーマンスの観点から、SUIはBTCとの為替動向が非常に強く、10月29日に低点に達した後、迅速に回復し、一時的な調整を経て再び上昇し、11月9日以降は強力に放出され大幅に上昇し、今年の初めの高値を突破しました。

2.7 まとめ

過去1か月余りで、Suiエコシステムへの市場の関心が大幅に高まりました。これは主にSui及びそのエコシステムトークンの富の生み出し効果によるもので、Sui及びそのエコシステムが協力して、価格上昇と好材料の発表を通じて迅速に注目を集めています。では、Suiエコシステムは「新しいSolana」の勢いを形成したのでしょうか？

• ポジティブな側面は、Suiエコシステムへの資金流入が見られることです。TVLデータにはかなりの水分が存在しますが、Suiのブリッジ資金の純流入量は第3位であり、Suiがオンチェーン資金を引き付ける力を示しています。

• Suiエコシステムでは10月初旬に良好なMemecoinが誕生し、一定の市場の関心を集めましたが、その勢いと声量は明らかにSolanaやEthereumには及びません。Memeに対する投機資金がEthereumやSolanaからSuiに移行する兆しは見られず、Memecoinの発展の勢いも持続しませんでした。ユーザーの活発度は再び低迷しています。

• Suiは依然としてWeb3 Gamingを主要戦略の一つとしていますが、Gamingのこのラウンドでの見通しは楽観的ではなく、Mass AdoptionのTONエコシステムのミニゲームも徐々に証明されつつあります。このラウンドでSuiのエコシステムプロジェクトがその勢いを維持できない場合、Suiエコシステムは市場から忘れ去られる運命に直面する可能性があります。

• SuiのDAU（デイリーアクティブユーザー）の総数は大幅に増加しましたが、分解してみると健康的ではなく、水分が含まれている可能性もあります。エコシステム戦略と同様に、これはSuiエコシステムの健全性と持続可能性に対して慎重な姿勢を保つ要因です。

• トークンの観点から、SUIは長期的かつ持続的なインフレーション圧力に直面しており、これはその価格上昇に大きな圧力をかける要因となります。多くの人はSUIを新しいSOLと見なしていますが、SOLはこのラウンドの上昇時にほぼ完全にロック解除されており、大きなインフレーション圧力はありません。SUIのチップ構造と解除状況を継続的に監視する必要があります。もし公共ブロックチェーンの本通貨が突破を阻まれれば、エコシステムの持続的発展に大きな圧力がかかります。

3 Aptosエコシステムの解析

3.1 公共ブロックチェーンの基本情報と最近の進展

AptosもまたMove言語に基づくLayer1の高性能公共ブロックチェーンですが、Suiと比較して、Aptosはより多くのDiemのコアを保持していますが、Suiはより多くの修正を導入しています。両者の最大の違いは、Suiがオブジェクトベースのモデルを導入しているのに対し、Aptosはアカウントベースのモデルを採用していることです。また、取引の並行実行戦略にも一定の違いがあります。要約すると、Aptosはモジュール化の関与と伝統的なブロックチェーン構造の最適化に重点を置いていますが、Suiはアーキテクチャ上でより大きな革新を提案しています。性能に関しては、Chainspectのデータによると、Aptosの理論上の最高TPSは160,000に達し、実際の運用での最高記録は10,734で、日常的なTPSは500-1000の範囲に留まっています。

資金調達の背景において、Aptosは2022年に複数の資金調達ラウンドを発表し、Aラウンドの資金調達評価額は$2.75Bで、A16z、Binance Labs、Coinbase Venturesなどの主要ファンドの支援を得ています。2024年9月19日、MEXC Ventures、Foresight Ventures、Mirana Venturesが共同でファンドを立ち上げ、Aptosエコシステム内で開始されるプロジェクトを支援します。

Aptosメインネットは2022年10月17日に上場し、2024年以降にTVLが急速に上昇しました。今年の初め以来、3倍以上の成長を遂げ、現在はすべての公共ブロックチェーンエコシステムの中で第12位に位置しており、比較的整ったDeFiインフラエコシステムを形成しています。Aptosはメインネットが稼働を開始してからの1か月間、日々の活発ユーザー数が多かったが、その後半年以上の沈黙に陥り、2023年8月以降ようやく一定のユーザー活発度を回復し、現在は1日の活発アドレス数が500-600K程度です。

APTは2024年8月5日の低点から1倍以上上昇しましたが、ATH価格までにはまだ倍の距離があります。Aptosは最近、特に注目を集めるような好材料はなく、エコシステムの主な進展は以下の通りです。

• 2024年9月19日、MEXC Ventures、Foresight Ventures、Mirana Venturesが共同でファンドを立ち上げ、Aptosエコシステム内で開始されるプロジェクトを支援します。

• 2024年10月3日、Aptos LabsはPaletteチェーン開発者HashPaletteの買収を通じて、日本市場への戦略的な拡大を発表し、日本のエンターテイメント、ゲーム、デジタル資産分野におけるWeb3の普及を促進します。

• 2024年10月2日、フランクリン・テンプルトンはオンチェーンマネーマーケットファンドをAptosネットワークに拡張しました。

• 2024年10月28日、ネイティブUSDTがAptosメインネットに上場しました。

3.2 本位取引の活発度

Aptos上ではほとんど本位取引を実現できておらず、活発でリーダー的なMemecoinも存在しないため、全体のエコシステムはまだ初期段階にあります。

3.3 エコシステムの概要

Aptosの公式ウェブサイトによると、現在192のプロジェクトがあり、Suiのデータをはるかに上回っています。DeFillamaのデータによると、DeFiプロトコルは49個存在し、数量的にはSuiエコシステムとほぼ同等です。しかし、Aptosエコシステムでトークンを発行したプロジェクトは比較的少なく、時価総額トップ1000中でエコシステムネイティブの発行プロジェクトはPropbase（RWAプラットフォーム）とThala、さらにCellanaのトークンCELLは時価総額1300位に過ぎません。

• Thala：Aptos上の主要DEXで、Aptosチェーン上の取引量の50%を構成しています。コア製品にはSwap、流動性ステーキング、オーバーコラテラライズドステーブルコインが含まれます。Thalaは現在取引機能が比較的単一で、AMM取引が主であり、さらに流動性ステーキングを開放し、ユーザーは流動性トークンthAPTを獲得でき、約8%のAPRを得ることができます。ThalaはAptos上のネイティブステーブルコインMODの発行者で、ユーザーはAPT、thAPT、sthAPTをオーバーコラテラライズしてMODをミントします。取引量の観点から、他の2つのDEX（LiquidSwapとCellana Finance）と比較して、Thalaの最近の取引量データは最も良好で、主要な取引量を構成するトークンペアはMOD/zUSDC（LayerZeroのUSDC）で、24時間の取引量は約6Mドルで、MODステーブルコインがThalaに与える恩恵を示しています。取引量が高いのはまた、ステーブルコインとAPTおよびその派生資産の取引ペアです。THLトークンは2023年6月に上場しており、MEXCとGate取引所にのみ上場し、主要な取引量はチェーン上のTHL/MOD取引ペアに集中しています。THLの価格は2024年3-4月に約3ドルのピークに達し、現在は約0.8ドルに回復しています。

  

  

  

• LiquidSwap：Aptos上の主要なDEXで、Aptosチェーン上の取引量の22%を占めています。このDEXはPontem Networkによって開発され、最も重要な取引ペアはUSDC-APTで、24時間の取引量は3M、TVLは約20Mで、LiquidSwapの取引量とTVLの半分を占めています。

• Cellana Finance：Cellanaは2024年2月に上場しましたが、すでにAptosで累計取引量が最も多いDEXで、2024年1月から10月まで毎日25Mを超える取引量を維持していますが、10月18日以降は取引量が急減し、現在の1日の取引量は約2Mにまで減少しています。以前は、amAPT-APT間の相互交換から主に取引量が来ていましたが、この取引ペアの取引量は10月18日以降大幅に減少しました。Cellanaは、数少ないトークンを発行したプロトコルの一つで、そのトークンCELLはステーキングしてveCELLを獲得できます。ステーキング期間に応じて一定の投票権を得ることができ、次のラウンドのCELL流動性インセンティブが異なるプールにどのように分配されるかを決定します。veCELLの投票者は、その期間に投票された流動性プールの100%の取引手数料を得ることができます。CELLは現在Cellanaでしか取引できず、CELL-APTの取引ペアはその総取引量の88%を占めています。

  

• Aries Markets：AriesはAptosエコシステム内で最大の貸出プロトコルであり、TVLが最も高いDeFiプロトコルです。現在の総供給貸出金額は$664Mで、貸出総額は$402Mであり、TVLは過去2年間で顕著な成長を遂げています。主要な資産タイプはzUSDT、zUSDC、stAPT、APTであり、zUSDTとzUSDCの預金は12%の年化収益率を獲得でき、主にAPTの補助金から来ています。これはAptos上のステーブルコインの主要な収益源の一つです。貸出機能の他に、AriesはAMM、リミットオーダー取引、クロスチェーンブリッジを統合しています。Airesはまだトークンを発行していませんが、預金および貸出のユーザーに報酬を与えるポイントプログラムを進行中です。

• Amnis Finance：AmnisはAptos上の最大の流動性ステーキングプロトコルで、ユーザーが1APTを入金すると1amAPTを取得し、amAPTをステーキングすることでstAPTを得て、相応のステーキング収益を得ることができます。約9%の収益率で、このプロトコルは2023年10月に上場し、TVLは着実に増加しており、Aptos上でTVLが第2位のDeFiプロトコルに位置しています。amAPTとstAPTはAptosエコシステムで広く統合されています。2023年11月から、Amnisはポイントと遡及的なエアドロッププランを発表し、ポイントがAMIトークンのエアドロップに直接関連することを明確にしました。

• Echo Lending：EchoはBsquared Network上のBTC資産をAptosにブリッジすることで、MoveエコシステムにBTC資産を導入し、多層の収益を得ます。具体的には、EchoはBTC L2のuBTCをAptosにブリッジしてaBTCを得ることができ、ユーザーはEchoプロトコルでaBTCを貸し出し、APTの補助金収益を獲得できます。このプロセスの中で、ユーザーは一石二鳥（Bsquaredポイント、Echoポイント、APT報酬）を実現できます。現在、aBTCを貸し出すことで年率12%のAPT補助金を得られていますが、すでに預金の上限に達しています。EchoはAptosに上場して以来、TVLが急速に成長し、現在は170Mを超え、Aptos上でTVLランキング第4位のプロトコルです。

  

3.4 エコシステム発展戦略

エコシステム戦略として、AptosとSuiは異なる焦点を持っており、Aptosの最近の強化点にはRWA、ビットコインエコシステム、AIが含まれています。

RWA：Aptosは現実資産のトークン化と機関金融ソリューションを積極的に推進しています。2024年7月、AptosはOndo FinanceのUSDYをエコシステムに導入することを公式発表し、主要なDEXや貸出アプリに統合しました。11月10日現在、USDYのAptosでの時価総額は約1500万ドルで、USDY全体の時価総額の約3.5%を占めています。2024年10月、Aptosはフランクリン・テンプルトンがAptosネットワーク上でBENJIトークンを代表とするフランクリンのオンチェーン米国政府マネーマーケットファンド（FOBXX）を開始したと発表しました。さらに、AptosはLibreと提携し、証券トークン化を推進しています。

ビットコインエコシステム：AptosはBTCFiに積極的に参入しており、BTC L2上のビットコイン資産をAptosエコシステムに接続することで、Aptos上の資産の多様性を高め、TVLを拡大します。2024年9月、AptosはStacksとの提携を公式に発表し、sBTCをAptosネットワークに導入しましたが、sBTCは現在、主流のDeFiプロトコルと効果的に統合されていないため、この戦略のAptosに対する影響は今後の観察が必要です。さらに、AptosはEchoプロトコルを通じてBsquared Networkとの連携を実現し、現在導入されているBTC資産は170Mドルを超え、AptosはBTC資産のクロスチェーンと預金を促進するために高額なAPTインセンティブ（年率12%）を提供しており、AptosエコシステムがBTC資産を引き付ける戦略を重視していることを示しています。BTC資産の導入は、AptosのTVLの成長とDeFiプロトコルの発展上限を高め、関連資産のTVLやAptos公式のインセンティブ施策の変化を追跡する必要があります。

AI：AptosのAI分野の発展はまだ非常に初期の段階であり、2024年9月、AptosはNVIDIA、Tribe、DISGが支援するIgnition AI Acceleratorとの提携を発表し、アジア太平洋地域および他の地域のAIスタートアップの発展を促進します。

3.5 資金とユーザーデータの変化

資金データに関して、AptosのTVLとステーブルコインの時価総額は比較的健康的な成長態勢を保っています。ドル計算のTVLは4月初旬にピークに達し、その後APTおよびそのエコシステムトークンの価格が大幅に下落したために減少しましたが、APT計算のTVLは常に上昇を維持しています。9月18日から10月22日までの高点にかけて、ドル計算のTVLは2倍に増加し、現在APT価格の下落によりわずかに回復しています。APT計算のTVLは70M APTから90M APTに成長しました。この1か月のTVL上昇の原因は主に2つあり、一つはAPT価格の上昇であり、APTはそのエコシステムTVLの主要な資産です。二つ目はEcho Lendingの上場で、迅速に14.7M APTのTVLを引き付け、20Mの主要部分を構成しました。したがって、Aptosのこの1か月のTVLは大幅に上昇したように見えますが、実際にはエコシステム流動性への貢献は限られています。

AptosエコシステムのステーブルコインはUSDCが主導しており、ステーブルコインの時価総額は2024年初頭の$50Mから着実に$292.41mに上昇し、4倍以上の上昇を見せており、依然として上昇トレンドを維持しています。

資金流入状況に関して、Aptosは3か月の間に資金が純流入しており、流入資金は約$3Mです。近1か月間、Aptosの主要な資金流入はSuiから来ており、さらにSolanaやEthereumからの流入もありますが、資金流出先の目的地は主にMoonbeamです。総じて見ると、Aptosは資金面で比較的健康で、エコシステム内の資金量が増加していますが、他のエコシステムから（特にEthereumやSolanaから）の資金の溢出を受け入れる傾向は見られません。

取引の活発度に関して、AptosのDEX取引量はすべての公共ブロックチェーンエコシステムの中で第12位にあり、2024年4月以降に取引量が大幅に増加し、現在も比較的高い水準を維持しています。取引は主にThalaとLiquidSwapに集中しています。

ユーザーの成長に関して、AptosのDAUは10月末にエコシステム発展のピークに達し、DAUのウォレット数は800Kを超えました。DappRadarのデータによれば、Aptosエコシステムで最も活発なユーザーを持つアプリケーションにはKana Labs、Chingari、STAN、KGeN、ERAGONが含まれていますが、最も活発なユーザーを持つDeFiインフラプロジェクトのAminisはわずか6k UAW（対照的にKana Labsの活発ユーザー数は150kを超えています）であり、DEXの活発ユーザー数は1kに過ぎず、Aptosが健康なエコシステム発展に至っていないことを示しています。チェーン上の取引ユーザーは非常に低く、ユーザーがAptosエコシステムで取引や投機を行う需要も低いです。（Solanaのユーザーデータと比較すると、1位のRaydiumのUAWは3Mを超え、2位のJupiterのUAWは251Kで、他のプロジェクトを大きく上回っています。）

3.6 トークン経済学と価格動向

APTの初期トークン供給量は10Bで、分配比率とタイムスケジュールは以下の図の通りです。コミュニティに51.02%の割合が分配されていますが、これらのトークンは初期的にファンドに集中しており、410,217,359.767はファンドによって管理され、100,000,000はAptos labsが保有しています。そのうち125,000,000はエコシステムプロジェクトのインセンティブに使用され、残りの分配は明確ではありません。コア貢献者や投資家に対しては、1年のロックアップ後に線形で解除されます。現在の主要トークンの解除はコミュニティ、ファンド、投資家、コア貢献者から来ており、毎月11.31Mのトークンが解除されており、相対的に大きな圧力があります。

価格動向の観点から、APTはBTCに対してやや弱い傾向を示しており、2024年初頭から低迷しており、9-10月に多少の上昇が見られましたが、10月29日には急速に下落し、現在はわずかに上昇していますが、10月初めのBTCに対する高値には突破しておらず、今年初めの高値とも依然として大きな差があります。

3.7 まとめ

Suiと同様に、Moveの双子星として名高いAptosも、過去の一時期に大きな市場の関心を獲得しました。Suiと比較すると、誰がSolana Killerになるかの議論は絶え間なく続いており、ここでAptosエコシステムの発展を小結します。

• AptosのTVLは大幅に上昇しており、同時に資金の正の流入を保持していますが、流入量はSuiには遠く及びません。

• Aptosのエコシステム発展は非常に初期の段階であり、チェーン上の取引対象が少なく、高時価総額のMemecoinも存在しないため、チェーン上の取引量と取引活発度は非常に低いです。

• AptosはRWAとBTCFiをエコシステムの発展戦略のコアとして位置付け、新しい資金の流入を開くことでエコシステムのTVLを拡大し、関連資産の時価総額の増加やAptos DeFiアプリとの統合状況を注視する必要があります。

• Suiと同様に、Aptosのユーザー構造にも不健全な問題が存在し、DeFiユーザーの数が低いです。

• トークンの観点から、APTもまた高い解除圧力に直面しており、価格の上昇に一定の抵抗を生じる可能性があります。同時に、価格パフォーマンスの観点からは、短期的な価格動向はSUIの強さには及ばず、むしろSUIに同調する傾向を示しています。

4 まとめ：SuiエコシステムとAptosエコシステムの比較

公共ブロックチェーン Sui Aptos MC $8,963,108,373 $5,577,149,571 FDV $31,496,463,786 $12,068,813,424 TVL $1.383B $996.28M ステーブルコイン時価総額 $388.29m $292.6m DEX取引量（7日） $2.019b $208.58m 近1か月の資金流入 $168,226,279 $1,162,500 資金流入元 Ethereum Sui 資金流出先 Ethereum Moonbeam

プロトコル所属エコシステム TVL DEX取引量（7日） MC FDV Thala Aptos $238.36m $107.28M $41,772,087 $84,660,614 Aries Markets Aptos $275.95m --- Cetus AMM Sui $251.77m - $244,998,242 $405,278,557 NAVI Protocol Sui $453.36m $1.688B $61,801,250 $194,312,795 Suilend Sui $402.82m ---

上表はSuiとAptosエコシステムの主要データの比較を示し、両者の主要なDeFiプロトコルのデータ比較を行っています。ここで、両エコシステムの比較研究の小結を行います。

• TVLに関しては、両者の差はあまりなく、SUIの価格上昇幅は最近APTを大きく上回っており、エコシステムトークンの時価総額もより高く、これがSuiがTVLでAptosをリードしている重要な理由の一つです。SuiとAptosの両者は最近TVLの新高値を達成しましたが、主な要因はエコシステムトークンの価格上昇であり、その背後の有機的成長は非常に限られています。

• 資金の流れに関して、Suiエコシステムは現在、大量の資金純流入が続いており、BaseとSolanaエコシステムに次いでいます。Suiは主にEthereumからの資金を受け入れていますが、Aptosの資金純流入は非常に限られており、Aptosの1%未満で、主にSuiからの資金が流入していることを示しています。これは、Suiが現在Moveエコシステムの主要な入り口であり、Aptosが主にSuiからの資金の溢出を受け入れていることを示していますが、この資金の溢出効果は非常に弱いです。

• オンチェーンの活発度に関して、SuiエコシステムのDEX取引量はAptosの10倍であり、Suiエコシステムでの取引活発度が高いことを示しています。しかし、ユーザー活発度に関しては、両者のDeFiユーザーの活発度は比較的低く、Solanaなどの成熟した公共ブロックチェーンと比べて、ユーザー構造の健全性はまだ十分ではありません。

• エコシステムの発展に関して、Suiは10月に本通貨とエコシステムトークンの強力な上昇を経験し、エコシステムプロジェクトを積極的に推進しています。NAVXはBybitに上場し、Cetusはバイナンスに上場し、市場の関心を高め、Suiエコシステムに対する想像力を開きました。本通貨とエコシステムトークンの上昇は、エコシステム全体の短期間での急速な発展を形成しました。Aptosのエコシステム発展はより弱く、THLとCELLを除いてはコアのエコシステムトークンがなく、Memecoinの発展もありません。APT価格は急速に上昇しましたが、エコシステムトークンは顕著な上昇を見せていません。

• エコシステム発展戦略の観点から、Suiは短期的にMemecoinを通じて一部のチェーン上の資金を引き付けましたが、熱潮は持続せず、長期的な発展はWeb3 Gamingに注力しています。AptosはRWAとBTCFiを通じて、より多くの資産をエコシステムに導入し、エコシステムのTVLを引き上げることを目指しています。Echoは短期間で良好な効果を実現しました。

• トークンの解除に関して、SUIとAPTはどちらも比較的大きな月次解除圧力に直面しています。SUIは毎月64.19M（約200万ドル）が解除され、流通供給量の2.32%を占め、APTは毎月11.31M（約120万ドル）が解除され、流通供給量の2.17%を占めています。

• 価格動向に関して、今回の選挙取引の下で、SUIの上昇傾向がより強く、前回の新高値を迅速に突破し、今年のBTCとの為替の高値を突破しました。一方、APTは相対的に乏しく、10月末のBTCとの為替レベルにはまだ戻っていません。