暗号通貨がペダルを床まで踏む時

アメリカの大統領選挙の余波の中で、私は様々なまとめや事後分析を読んでいましたが、CoinDeskのこの記事が特に良いと際立っていました。EYの専門家ポール・ブロディは、ブロックチェーンの成功への道はそれが育む極端な競争にあると主張しました。

ブロディはブロックチェーンをVoIP（音声通信）のゆっくりとした上昇に例え、「インターネットの固有の欠点にもかかわらず、通信を支配するようになったのは、その安価さ、広範な利用可能性、インターネット通信サービスの激しい競争による」と書いています。

率直に言って、この比較はインスパイアされています。しかし、ブロディが方程式の重要な部分を見落としたと感じずにはいられませんでした。

アーロン・ブロガンは、暗号通貨規制を専門とする法律事務所ブロガン法律事務所の創設者兼管理弁護士です。

VoIPに関して彼は、「規制緩和、独占の分割、再構成、インターネットとモバイルへの移行の全過程が20年間で行われた」と書いています。

この比較は、規制緩和を当然の結論として扱っていますが、私はそれが実際には私たちの時代の重要な阻害要因であると思います。2021年1月以来、証券取引委員会のゲイリー・ゲンスラー議長は、暗号通貨の発展を抑圧する政策を実施してきました。

今、ドナルド・トランプが台頭している中で、業界は新しいSECの議長と新しい政策を期待できます。しかし、それが物語の終わりではありません。

規制仲介

真実は、規制緩和は自動的に起こるものではありません。暗号通貨の価値はそれを達成することに大きく依存しています。この次の4年間はその機会を提供しますが、戦いを期待するべきです。理由は次の通りです。

アメリカの資本市場は、実質的に一つの体制によってほぼ100年間規制されてきました。大恐慌の余波の中で、一連の法律がSECを創設し、公共資本を調達しようとする企業に特定の要件を実施する権限を与えました。この「完全な配列」の証券規制には、目論見書を公表する義務、継続的な報告要件、および特定の金融仲介業者がブローカー・ディーラーまたは全国証券取引所として登録される必要があるという要件が含まれていました。

この体制の各側面は正当な消費者保護であるかもしれませんが、全体としての結果は、公共資本市場へのアクセスが最大の企業を除いて非常に高価であるということです。会計事務所PWCは、最小規模の公開オファリングの平均コストを200万ドルから1200万ドルの間と見積もっています。継続的なコンプライアンスも同様に高価であり、SECでさえ「[t]開示要件は、...コンプライアンスのコストという観点で、小規模報告会社に不釣り合いな負担をかける」と認識しています。

Reg D、Reg A、Reg CFを含む、いわゆる免除証券の販売を許可する多くの免除があります。しかし、これらの体制は二次市場の流動性を深刻に制限し、二次市場へのアクセスはプライマリー投資を引き付けるための重要な要素です。

結果は実体経済に対する重荷です。マネジメントコンサルティング会社マッキンゼー＆カンパニーは、アメリカの中小企業の生産性の制約要因として運転資本の資金調達へのアクセスを特定しました。

アメリカは経済的に巻き上げられたばねです。私たちは少なくとも年間4％、理想的には6〜8％以上成長するべきです。成長は私が生まれる前から残酷に抑圧されてきました。しかし、まだまだ築くべきものがたくさんあります。そして、全てのアメリカ人にとっての見返りは信じられないほど素晴らしいでしょう。🇺🇸

— マーク・アンドリーセン 🇺🇸 (@pmarca) 2024年11月8日

暗号通貨は技術的な発展でしたが、その発展の結果は「規制仲介」を生み出すことでした。古い硬直した制約がなくなったことで、暗号通貨が暴露した新しい資本市場はほぼ即座に爆発的に成長しました。2018年だけで、暗号通貨企業はトークンオファリングで203億ドルを調達しました—2023年のReg CFオファリングで調達された500百万ドルと比較してください。

違いは主な発行だけではありません。二次暗号市場はほぼ即座に非常に流動的であり、これがプロジェクトが資金を調達するのに役立った可能性があります。

2017年と2018年に初期コインオファリングを実施した多くの企業が失敗し、すぐに全ての価値を失ったにもかかわらず、このブームで資金提供された多くのプロジェクトはその後持続的な価値の増加を経験しました。ポルカドット（DOT）は2017年に6500万ドルを公開トークンセールで調達し、現在の時価総額は約70億ドルです。ソラナ（SOL）は2020年の公開トークンセールで176万ドルをトークンあたり0.22ドルの価格で調達し、現在はトークンあたり198.89ドルに900倍以上の価値が上昇しました。チェーンリンク（LINK）は2017年のICOで3200万ドルをトークンあたり0.11ドルの価格で調達し、それ以来123倍のトークンあたり13.56ドルに上昇しました。

暗号にはブームとバストのサイクルがありますが、Gensler議長の2021年の台頭は、通常のボラティリティとは無関係に業界に暗い影を落としました。CoinDeskの20の最大の暗号通貨のインデックスを見てください—2021年1月以降に立ち上げられたものは一つだけです。

今振り返ると、この規制介入は理にかなっています。暗号通貨の最大の力が過度に侵入する規制要件を回避するための信頼できる方法を作り出すことであるならば、その存在は規制当局の権力に対する直接的な挑戦です。

暗号通貨とアメリカ経済全体はゼロサム競争ではありません。暗号プロジェクトと中小企業が成功すると、私たちは皆豊かになります。一方、SECと暗号通貨業界の競争はゼロサムです。SECがこれらの市場を禁止することができるか、暗号プロジェクトがそれにアクセスできるかのどちらかです。両方が同時に真実であることはできません。

これからの年

今、ドナルド・トランプは暗号プロジェクトに対する暗黙の禁止を解除することを約束しています。「[t]ルールはあなたの業界を愛する人々によって書かれるでしょう。」業界は彼の当選を強気な指標として正当に喜んでいます。

しかし、勝利のラップは控えてください—これは始まりに過ぎません。暗号がSECの力を奪うことを認識するならば、明らかにその機関は自由に手放すことは決してありません。トランプ氏がSECの議長に選ぶ人は、デフォルトで業界にとってより友好的ですが、権威を保持する同じインセンティブを持っています。そして、彼らの任命から4年後には彼らは去り、誰でもその席を取る可能性があります。

では、暗号業界が11月5日に勝ち取ったのはチャンスでした。2029年1月20日まで、私たちはペダルを床まで押し込む必要があります。次にSECに来る誰もがこの業界の力を再び奪えないようにするためです。

私の見解では、その任務は二つの側面があります。まず、業界は小売の採用を拡大し続けて、消費者の支持を得て不可欠な存在になる必要があります。Uberが厳しい状況に置かれていたとき、小売顧客からの政治家へのメッセージがそれを救いました。暗号はこの戦略を繰り返す自然な分野であるため、小売投票者に対する私たちの価値提案は否定できないものでなければなりません。

第二に、私たちはワシントンの新しい同盟者とともに、暗号通貨を規制の第三の道として永続的に埋め込む立法的解決策を実施するために働く必要があります。中途半端な手段は許されません。未来の体制の手の届かない基盤を築くことができるのは、議会だけです。

時計は刻々と進んでいます。

注：このコラムで表明された見解は著者のものであり、CoinDesk, Inc.またはその所有者および関連会社の見解を必ずしも反映するものではありません。