著者：Jay Jo & Yoon Lee
翻訳：Felix, PANews
要点：
韓国の暗号市場は取引量が多く、参加者が広いため、世界的な注目を集めています。今年の第一四半期の全球的な暗号通貨取引量の中で、ウォンはドルを超えました。
これにより、「キムチプレミアム」と呼ばれる現象が生じ、世界と韓国の取引所間の価格差を表し、さまざまな形で現れます。
キムチプレミアムは、限られた市場環境で国内の投資家が大量に購入した結果です。これは韓国市場を理解するための有意義な指標です。
1. はじめに
韓国の暗号市場は投資者の積極的な参加と高い取引量により注目されています。韓国取引所のユーザー数は約778万（韓国総人口の約15%）です。この熱意は世界市場にも広がっています。2024年第一四半期、ウォン（KRW）の全球取引量はドル（USD）を超え、その後の数四半期でも他の法定通貨を上回るパフォーマンスを続けています。
韓国市場の暗号通貨に対する熱意は、「キムチプレミアム」という独特の現象に表れています。これは韓国市場の大きな特徴であり、韓国国内の取引所と国際取引所の間の価格差を反映しています。プレミアムは通常、高い変動性を持ち、市場状況に応じて変化します。本報告書では、キムチプレミアムの原因と形式を探り、韓国の暗号市場の独自のダイナミクスを明らかにします。
2. キムチプレミアムの存在理由
キムチプレミアムが存在する理由は主に2つあります：韓国の投資家が暗号市場に対して非常に関与していることと、市場環境の制約が市場効率を低下させていることです。
2.1. 韓国の投資家の暗号通貨への熱意
キムチプレミアムの背後にある重要な要因の一つは、韓国の投資家の積極的なリスク行動です。彼らは高リスクの投資に強い関心を示し、伝統的な市場に対してもそうです。ボラティリティが3倍のレバレッジETF投資は、2020年の1.9億ドルから2023年には58億ドルに急増しました。このような積極的な傾向は韓国の暗号市場にも影響を与えています。
韓国の投資家の積極的な投資傾向は、暗号市場においてより顕著です。KOSPI（韓国総合株価指数）やKOSDAQ（コスダック、韓国のスタートアップ市場）と比較して、暗号通貨のボラティリティは高く、より多くの利益機会を生み出しています。2024年上半期、暗号通貨資産の平均MDD（最大下落幅）は約70%であり、KOSPIおよびKOSDAQのMDDは約10%でした。CoinbaseとUpbitの取引量データから、韓国の投資家は明らかに低時価総額でボラティリティの高いアルトコインを好んでいることが分かります。
2.2. 市場環境の制約による市場効率の低下
キムチプレミアムのもう一つの理由は、韓国の暗号市場が制限されており、構造的に非効率であることです。この低効率は主に3つの側面に表れます：
第一に、韓国国内の暗号取引所は分散型の構造を採用しています。各取引所には独自の流動性プールがあり、ナスダックやS&Pなどの集中型システムとは異なります。この設定は流動性を分散させ、個々の取引所の効率を低下させます。この状況を改善するために、一部の取引所は他の流動性プールと接続し、より良い取引環境を作り出しています。
第二の理由は、韓国国内取引所のアクセス制限です。特定の基準を満たす市民のみがこれらのプラットフォームを使用できます：彼らは1) 韓国に居住し、2) 地元の携帯電話を持ち、3) 検証された実名の銀行口座を持っている必要があります。
最後に、規制の制約も市場に影響を与えています。「外為法」には暗号通貨の定義はありませんが、キムチプレミアムを利用した大規模な取引は訴追の対象となっています。規制当局は「外為法」において暗号資産と事業者を定義する計画を立てており、これにより国内外の取引所間の暗号資産の移転がさらに制限されるでしょう。
これらの流動性、アクセス、規制に関する制約はアービトラージの機会を減少させ、構造的な非効率を悪化させています。
3. キムチプレミアムのさまざまな形式
前述の2つの要因はキムチプレミアムの主要な理由ですが、その独自性を完全には表していません。キムチプレミアムは多くの要因が相互に作用した結果です。市場構造、規制環境、投資文化は異なる時期に市場に異なる影響を及ぼします。
この記事では、3種類のキムチプレミアムを主に研究しました。第一はキムチディスカウントで、これは全球の取引所よりも価格が低いものです。第二は個別のキムチプレミアムで、これは特定の暗号通貨の異常な価格変動によって引き起こされます。第三はGaduri Pumpingに基づくもので、市場上の独特な現象です。
3.1. キムチディスカウント
投資家の積極的な参加により、韓国国内の暗号取引所では高いプレミアムが頻繁に発生しますが、常にそうであるわけではありません。暗号資産は依然としてグローバルおよびローカルの取引所間で流動することができるため、プレミアムは徐々に消失します。国内の投資家の感情の変化もプレミアムをディスカウントに転換する可能性があります。
最近のキムチプレミアムの変動には、主に3つの理由があります。第一に、暗号通貨価格の長期的な低迷が投資家による大量売却を引き起こし、購入意欲が低下しました。韓国国内取引所のデータはこの傾向を反映しており、ウォンの預金が増加する一方で日均取引量は減少しています。
第二の要因は、暗号通貨価格が長期的に下落した後、最近わずかに上昇したことです。これにより、より多くの利益確定が生じる可能性があります。Bithumbでのビットコイン、イーサリアム、主要なアルトコインの保有者数が減少するにつれ、プレミアムはディスカウントに変わりました。最後に、（仮想資産利用者保護法）の実施により、韓国国内市場の感情が冷めたとの分析もあります。
外部要因も一定の役割を果たしています。2021年1月下旬、国内の投資家がGameStop（GME）の株に注目を移した際、ビットコインのキムチディスカウントは約5%に達しました。その週、韓国の投資家はGameStopの株を158億ドル取引しました。このように、キムチプレミアムは「注意経済」の影響を受け、投資家の興味によって変動します。
3.2. 個別のキムチプレミアム
キムチプレミアムは、ビットコインやイーサリアムなどの主要な暗号通貨の全球と国内の取引所間の価格差を表しています。ほとんどの暗号通貨のプレミアムは一定の基準範囲内に保たれています。しかし、購入意欲が急増することにより、特定の条件がいくつかの暗号通貨を押し上げる可能性があります。一般的な例として、取引所上場中の初期価格の急騰があり、通常は「リスティングビーム」と呼ばれます。この最初の急騰は、バイナンスなどのグローバル取引所でも見られますが、韓国ではしばしばより極端で不安定です。
典型的な例は、2024年7月にBithumbに上場したAVAILです。上場後すぐにAvailは多くの注目を集め、そのキムチプレミアムは約1,255%に急上昇しました。
しかし、取引量が安定するにつれて、プレミアムは典型的な3%程度に戻りました。この例は、供給量が増加するにつれて、初期取引のピークが緩和されることを示しています。
キムチプレミアムはUSDTやUSDCなどの法定通貨に裏付けられたステーブルコインにも見られます。USDCが初めてBithumbに上場した際、初期の購入意欲が強かったため、その取引価格はウォン対ドルの為替レートを165%上回りました。このプレミアムは変動しますが、通常はウォン対ドルの為替レートを上回り、時折急騰することがあります。これらの価格差は、自動取引や個人投資家の誤解によって生じ、一時的なプレミアムを引き起こすことがあります。
3.3. Gaduri Pumpingプレミアム
取引所が暗号通貨の入出金を停止すると、Gaduri Pumpingプレミアムが発生します。この制限により、一部の参加者は価格を人為的に押し上げて流動性の減少を利用できます。一部の個人投資家もこれを投資機会と見なし、プレミアムの急上昇をさらに推進しています。
Gaduri Pumpingプレミアムは、ネットワークアップグレードの入出金停止に限定されず、悪材料の状況でも発生します。2023年8月のCurvedAoToken（$CRV）では、安全なバグによって入出金が停止されましたが、地元の取引所で700%の価格プレミアムが発生しました。このパターンは、ハッキングやその他の重大な中断イベントで繰り返し発生します。
一部の人々は、特定の実体がAPIを使用して別名口座を通じて循環取引とStreet pumpingを実現していると考えています。証拠は増え続けています。金融情報グループ（FIU）は、同じ海外IPアドレスから自動取引を行っている多くの高齢ユーザーを発見しました。 （仮想資産利用者保護法）が施行されても、この活動は続いています。最近、同様のパターンがWoNetwork（WOO）、LumiWave（LWA）、Radiant Capital（RNDT）などの暗号通貨に見られました。
4. キムチプレミアムに関する考察
キムチプレミアムは韓国の暗号市場の独特な側面であり、さまざまな要因によって駆動されています。それは単なる価格差を表すものではありません。市場構造、投資家の感情、制限された取引環境がこの現象に寄与しています。この記事では主要な要因を強調しましたが、他の要因も影響を与えています。キムチプレミアムを完全に説明することは依然として困難であり、単一のルールやパターンが適用されるわけではありません。
例えば、2024年下半期のキムチプレミアムは比較的安定しており、低いかもしれません。これは韓国の投資家が海外取引所を利用する割合が増加しているためです。2024年上半期にキムチプレミアムが5%以上であった日数は、2023年下半期の5.6倍程度です。この傾向は、多くの投資家が潜在的な価格差から利益を得るために資産を海外に移動していることを示しています。 （旅行条例）に基づき、海外の事業者に対する100万ウォン以上の出国送金は約52兆ウォンに達し、2023年下半期の2倍以上です。
しかし、これらの要因だけではキムチプレミアムを完全に説明することはできません。経済学者ケインズが述べたように、「動物精神」は市場参加者のさまざまな不確実性と非合理的行動から生じます。最近の例は、この複雑さを示しています：UpbitでのCARVトークンの価格がBithumbやBybitなどの他の取引所を下回っています。
では、キムチプレミアムという独特の現象をどのように捉えるべきでしょうか？それを異常現象として捉えるのではなく、有価な市場指標と見なすべきです。暗号市場の価格プレミアムは韓国独特のものではありません。他の国でも、現地の市場状況に応じて、さまざまな理由でプレミアムが発生することがあります。例えば、米国のCoinbaseは機関投資家の関心によりプレミアムが発生しました。トルコでは、通貨が減価すると人々は代替資産に移行し、プレミアムが発生します。日本、ヨーロッパ、その他の地域でも同様のパターンが観察されています。
このように、キムチプレミアムは各地域の独特な市場環境を反映する指標として機能します。特に韓国は、取引環境が制限され、個人投資家の感情が強いことが注目されます。プレミアムは個人の関心や市場の資金流入の水準を反映しており、韓国市場の特徴についての貴重な洞察を提供します。これにより、暗号通貨のトレンドを予測するのに役立つ可能性があります。しかし、投機取引が時折キムチプレミアムを引き起こし、価格の歪みを引き起こすことがあり、本当の市場の関心を反映できない可能性があります。
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