原文タイトル：デジタル黄金時代への入り口
著者：アレックス・ソーン、ギャラクシー研究責任者
翻訳：zhouzhou、BlockBeats
編者注：ビットコインの価格が新高値を更新し、ETF資金の流入、周期的な上昇トレンド、穏やかな調整が支持している。オプション市場の空ガンマポジションがボラティリティを悪化させる可能性があるが、現在のところボラティリティは限られており、市場は過熱していない。世界のM2通貨供給の変化もビットコインに影響を及ぼす可能性があり、特にヘッジ機能が強化される背景で。トランプ政権が発足すれば、規制緩和が伝統的金融機関の投資を促進し、暗号資産の成熟した発展を加速させ、今後12〜18ヶ月以内にビットコインが新高値を突破する可能性がある。
以下は原文の内容（読みやすさのため、原内容を整理した）：
デジタル資産業界は黄金時代の縁にある。アメリカの暗号通貨業界は、刷新された規制モデルを迎える可能性があり、国会両院とホワイトハウスの主要支持者の数も増加している。
この業界はその政治的力を示し、敵対的な勢力に対して強力な警告を発し、政治全体に深遠な影響を与えるだろう。過去4年間、業界の発展を妨げていた強力な逆風は徐々に緩和され、法的コストも低下しており、今日の暗号業界は世界最大の資本市場で逆風の中で運営されている。
火曜日の夜について
当選した大統領ドナルド・トランプは歴史を作った - 非連続で2回大統領職を勝ち取った2人目の大統領となり、グローバー・クリーブランドは1892年にベンジャミン・ハリソンを打ち負かして2期目を勝ち取った唯一の前大統領である。当時、この反関税、金本位制を支持する民主党員は再び権力を握った；そして今日、関税を支持し、ビットコインを支持する共和党員が2024年に2期目を勝ち取った。歴史は驚くほど似ている。
トランプの勝利は現代においても歴史的意義を持ち、彼の選挙人票は310票以上に増加し、2016年の306票から向上した。同時に、トランプは2004年のジョージ・W・ブッシュ以来、全国の一般投票で多数票を獲得した最初の共和党員となった。
彼はペンシルベニア州、ミシガン州、ウィスコンシン州の「ブルーウォール」州を再び奪還しただけでなく、2016年にヒラリーが勝利したネバダ州を獲得する可能性もある。フロリダ州では、トランプの得票率は13%に達し、これはこの州の最近の選挙周期における人口構成の変化に大きく起因している。
以下の図はブルームバーグが作成したヒートマップで、各郡の95%以上の投票結果を表示し、2020年と2024年の二党の大統領候補者の支持率の変化を比較し、赤い領域が顕著に増加している。
出典：ブルームバーグ
上院は共和党の制御に移行し、共和党は54議席を占めると予想される。下院の結果は明確になるまでにより長い時間がかかる可能性があるが、共和党がわずかに優位に立っており、下院の制御を維持する見込みである。
選挙に関する他のいくつかの重要なポイント：
·暗号通貨はその政治的影響力を示した：選挙において当選したトランプ大統領が暗号通貨の議題を支持することを積極的に推進するだけでなく、この業界は下院と上院でも広く支持を得ている。最も注目すべき勝利はオハイオ州のバーニー・モレーノ（共和党）が現職の上院銀行委員会委員長シェロッド・ブラウン（民主党）を打ち負かしたことから来ている。暗号通貨政治アクション委員会はブラウンの選挙活動に数千万ドルを投入し、この勝利は政治界に強いメッセージを伝えた - 暗号通貨に反対することは政治的に失敗する立場である。
·トランプは彼の第2期大統領任期に入る：大統領は第2期の任期中に、より複雑で挑戦的な課題に取り組み、自らの政治的遺産を築くことに専念することが多い。トランプの勝利の幅は2016年よりも大きく、彼はおそらく数十年で最も多様な共和党有権者連合の支持を受けている。これにより、彼が重大な変革を推進する可能性が高まり、金融システムの大規模な近代化改革が含まれるかもしれない。
トランプチームはデジタル資産業界を非常に支持している：トランプの核心チームはデジタル資産を強く支持しており、チーム内の多くの人々がすでにビットコインを保有していると公言している。副大統領候補のJ.D.バンスはビットコインを保有していることを明らかにし、ヴィヴェク・ラマスワミは選挙期間中にこの業界を公然と支持し、RFK Jr.もビットコインの長期的な支持者であり、少なくとも2年間この業界に対して慎重に支持を行っている。
移行チームの共同議長ホワード・ルートニックは、彼と他のキャンタ・フィッツジェラルド社の幹部が大量のビットコインを保有している（キャンタ銀行はテザーの銀行サービスを提供している）、さらにトランプ自身がNFTを発行し、独自の分散型金融プロトコルWorld Liberty Financialを立ち上げたことを示している。チーム、家族及び寄付者による暗号通貨の支持は、トランプが選挙での公約を実現する可能性を高めている。
ワシントンの期待される政策
暗号政策の可能な進展を見てみましょう：
銀行規制当局：トランプは直ちに新しい代理通貨監視署長（OCC）と連邦預金保険公社（FDIC）の代理議長を任命する。この機関は銀行と受託預金機関に対して規制権限を持ち、おそらく数日以内に、特定の業界に対する差別的なターゲットを明確に禁止する指針を発表する可能性がある（「ボトルネック2.0」）、彼らは業界に不利な現行の解釈指針や手紙を撤回できる。例えば、2023年1月3日の連名の手紙。
数週間または数ヶ月以内に、OCCは銀行がデジタル資産を保管、使用、操作し、公共ブロックチェーンおよびステーブルコインと相互作用することを許可する指針を発表する可能性がある。（思い出してほしいのは、トランプ前代理通貨監視署長ブライアン・ブルックスが2020年に類似の解釈手紙を発表したこと。）
市場規制機関：トランプは現在の証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の委員から一人を代理議長に任命する。トランプは「ゲーリー・ゲンスラーを解雇する」と約束したが、大多数の憲法学者は大統領が確認された独立機関の委員を解雇することはできないと考えている。
しかし、大統領は現職の委員を代理議長として指名することができる。このような人事の変動後、一部の暗号通貨に関する法執行活動は一時停止される可能性があり、一部の訴訟は一時停止または撤回される可能性があり、特定のプロジェクトは無行動手紙を受ける可能性があり、業界と規制当局は合理的な未来の道を議論する機会が与えられる。
包括的なルール制定にはより長い時間が必要だが、暗号業界は迅速に免除的救済を得ることが期待されており、主にSECの「証券」と「取引所」の定義を緩和することが含まれる。CFTCの態度も似ているが、SECとCFTC間の明確な管轄権を提供する市場構造立法がない限り、両方の市場規制機関の委員長は密接に調整して進歩的な政策を策定する必要がある。
国会立法：国会における最大の暗号政策議題には市場構造（デジタル資産の規制地位と監視機関を明確にする）とステーブルコイン（ステーブルコイン発行の合法化と許可）が含まれる。今年の5月、「金融革新法案2021」は下院で二党の多数票を得て通過し、今後の市場構造立法の基本的な枠組みとなる。現在、民主党と共和党はステーブルコイン立法においてあまり対立がなく、主な争点は
1. 国の銀行だけが発行できるのか、それとも州も道があるのか。
2. どの機関が発行者の監督と監視の責任を負うのか。
注目すべきは、共和党が下院を掌握した場合、これらの法案が2025年に迅速に進展することはないと予想される。統一された共和党国会は、2025年の最初の100日間に税制改革、貿易、その他の問題に焦点を当て、予算調整を通じて優先事項を推進する可能性がある。
これは、次期国会で暗号立法が進展しないとは限らないが、統一された国会では、優先度が相対的に低いと予想される - これは、国会と規制当局が暗号政策で密接に連携する必要がある。私たちの基本的な期待は、暗号立法が第119回国会の後半まで遅れることであり、その時点で内閣の官僚や独立した規制機関が国会と協力する前にしっかりとした基盤を築くことができる。
エネルギー政策：トランプの大統領任期、特に共和党が同時に国会両院を制御する場合、国内エネルギーと電力生産に非常に好都合である。これはビットコインマイナー、データセンター、そして大量の電力リソースを持つ企業やエネルギー生産者にとって良いニュースである。
市場参加者への影響
規制の逆風の緩和、具体的な解釈手紙、無行動手紙または規制の指導の発表は、米国の機関投資家による暗号通貨へのアクセスを大幅に増加させる可能性がある。
9月にSECがSAB 121に適用される条項を緩和するか、またはその指導を直接撤回することで、世界最大の保管銀行が暗号市場に参入するための道を開くことになる。ニューヨークメロン銀行は、その主要な監督規制機関（NYDFS）がその免除の要求に反対しなかったために免除を受けたが、OCCはシティバンクやJPモルガンなどの国立銀行の主要な監督規制機関である。OCCが銀行と暗号通貨の直接的な相互作用に対する態度に重大な変化が生じる可能性が高く、これらの大銀行も徐々により深く関与する機会を得ることになる。
さらなる機関化は、暗号資産に対してより多くの資金調達オプションを提供し、現物暗号通貨が既存の機関取引プラットフォームや提携を通じてより入手しやすくなり、全体的に機関暗号市場の成熟度を高めることになる。
SECがHowey法案の適用基準を緩和したり、より多くの「暗号資産証券」がブローカー/ディーラー内で取引されることを許可することで、より多くの企業が取引分野に参入できるようになる。これには、銀行、取引所、またはブローカーなどの伝統的な金融機関も含まれる。また、SECによるHowey基準の緩和は、米国での現物に基づく暗号通貨ETFの上場をもたらす可能性がある。
規制当局からの明確な姿勢と緩和政策により、伝統的な金融サービス会社や投資家が初めてオンチェーンで操作できるようになり、新たな収益や他の戦略的機会が生まれる。
公共ブロックチェーンのアクセスの拡大は、取引効率、透明性、発行及び金融の他の側面を革新する可能性がある。規制の立場と公布される立法に応じて、伝統的な金融と分散型金融の融合が現実となるかもしれない。
同様に、SECがHowey法案に対する態度やトークン開示の要求に基づいて、新しいタイプのトークンが現れる可能性があり、さらには株式証券トークンが登場する可能性がある。既存のトークンにも、価値提案を強化するために、より多くの株式に類似した特徴が追加される可能性がある。
拡大し改善された資産エコシステムは、流動性を持つ暗号ヘッジファンド業界をサポートし、投資対象の成熟と拡大はこの業界にとってより大きな投資機会を提供する。改善されたトークン開示と発行能力は、既存の「SAFTから低流動性、高FDV」モデルに挑戦し、VC資本が流動性資産に劣らないものとなる。
ベンチャーキャピタルの分野において、暗号企業のIPO市場は、最終的に投資収益を実現するための出口を提供するより有意義な開放を迎える可能性がある。現在、数少ないSPACを除いて、上場している唯一の暗号スタートアップはCoinbaseである。私たちの推定によれば、条件が整い、規制当局が開かれた態度を持てば、米国には数十社の暗号企業が上場を希望している可能性がある。
ビットコイン市場分析
11月4日月曜日、ビットコインは最低66,700ドルまで下落したが、その後15%上昇し、歴史的な新高値を記録した。11月5日、トランプの勝利の可能性が高まると、ビットコインは急速に新しい歴史的高値に達し、75,000ドルから76,000ドルの範囲で推移している。
市場は非常に変動しているが - 月曜日以来15%上昇し、10月1日以来26%上昇している - 基本的には市場に過熱の兆候は見られない。ビットコインは選挙のニュースを受けて上昇し、「Coinbaseプレミアム」は火曜日の夜に大幅に回復し、少なくとも1ヶ月ぶりに正の値に転じた。
ビットコインETFは好調で、11月7日（木曜日）に歴史的な最大の純流入を記録し、最高13.75億ドルの資金を引き寄せ、ビットコインは再び新高値を更新した。このデータは2024年3月12日に記録した10億ドルの純流入記録を破った。
ビットコインの周期性
歴史を振り返ると、ビットコインの現在の動きは過去2回のブルマーケットと基本的に一致している。過去の周期的な低点（2011年：2ドル、2015年：152ドル、2018年：3122ドル、2022年：15460ドル）から見ると、ビットコインの動きは2017年のブルマーケットと同期しており、2021年のブルマーケットの歩みにわずかに遅れをとっている。
歴史的なブルマーケットの調整を振り返ると、2024年の調整幅は2021年や2017年のブルマーケットの調整よりも穏やかである。
先物と資金調達率
暗号通貨取引所の先物未決済契約が上昇し、新しい年間高値に達したが、資金調達率は基本的に変わらず、これは今回の変動が主に現物市場によって引き起こされていることを示している。
出典：Velo.xyz
ビットコインオプション市場
ビットコインオプションの取引業者は54,000ドルから84,000ドルの間でネットの空ガンマポジションを保持しており、これが価格の変動を悪化させる。簡単に言えば、取引業者が空ガンマポジションを保持している場合、価格が上昇すると現物を購入してヘッジし、価格が下落すると現物を売却してヘッジすることが一般的である。
この効果は価格変動を加速し、市場のボラティリティを増加させる可能性がある。逆に、取引業者がネットのロングガンマポジションを持つとき、彼らは反対の操作を行う：価格が上昇すると売却し、価格が下落すると購入することで、ボラティリティを減少させる。
私たちの分析によれば、現在の空ガンマのピークは70,000ドルにあり、ビットコイン価格が上昇するにつれてこの影響は弱まっている。注目すべきは、現在の高い行使価格のコールオプションを持つ投資家の多くが既に利益を上げているため、彼らはより高い行使価格でポジションをロールオーバーすることを選択する可能性があり、これが空ガンマポジションをより高い行使価格帯に押し上げることになる。
以下の図は、2023年11月7日から2025年9月26日までのすべてのビットコインオプションの期限におけるネット取引業者のガンマポジションの見通しを示している。
ビットコインの基本面
実現HODL比率（Realized HODL Ratio）は、1週間と1-2年の実現市場資本化HODL範囲間の比率を測定する指標である（すなわち、これらの期間内に取引が行われたビットコインの実現価値）。
高い比率は通常、市場が過熱していることを示し、ピークは市場のトップと一致することが多い。2024年のRHODLの横ばいは、2019-2020年の横ばい段階により似ており、何らかの市場のピーク活動には該当しないため、最近および中期的にビットコインにはまだ上昇の余地があることを示している。
MVRV Zスコアは、市場価値と実現価値の比率、および市場価値の標準偏差であり、資産の取引価値と全体的なコスト基盤との間の差異を特定するのに役立つ。歴史的に、この指標は市場のピークを特定するのに非常に効果的である。現在の数値は、ビットコインの価格が過熱またはピーク領域に近づいていないことを示している。
ビットコインと世界のM2
ビットコインは歴史的に世界の通貨供給量の変化に反応してきた。この関連性はビットコインに特有のものではないが、特にビットコインがヘッジ資産としてより多く使用され始める場合、注目に値する。ラリー・フィンクが言及したように。
展望
トランプ政権の到来と、その政権部門の任命を確認できる強力な共和党上院は、アメリカの暗号通貨業界に規制の緩和の好材料となる可能性がある。私たちは、特定の形式の免除的救済がすぐに出されると予想しており、より強固な支持的規制フレームワークは形成されるまでにもっと時間がかかるだろう。
規制執行環境の緩和と進歩的な政策思考は、伝統的な金融サービス会社と機関投資家がこの資産クラスに深く関与する道を開くことになる。これは、既存の暗号インフラストラクチャ参加者の障壁に挑戦することになるが、同時にこの資産クラスの拡大と成熟を広く支持することになる。このような環境下で、私たちはビットコインと他のデジタル資産が今後12ヶ月から18ヶ月以内に現在の歴史的な新高値を大きく上回る水準で取引されると予測している。
