1 はじめに

前回のレポート「dYdX v4: 経済モデルの改善と評価の見通し」では、主に dYdX v4 バージョンのアップデートを調査し、v4 バージョンの機能、v3 と比較したわずかな改善点、および dYdX がイーサリアムを離れてコスモスを選択した理由について説明し、結論を下しました。レイヤー 1 ステーキング、手数料分配、および Cosmos のネイティブ ステーブルコインの導入が共同で DYDX トークンの基礎を改善し、トークンに継続的なメリットをもたらすでしょう。

前回のレポート以来、dYdX ではいくつかの興味深い改善と発展が見られました。最近、新しいバージョンがメインネットでリリースされ、市場の反応は良好で、通貨価格は大幅に上昇しました。しかし、12月にdYdXは大量の初期割り当てトークンのロックが解除されることに直面することにも注目する価値があります（総トークン供給量の15％を占めます）。市場は潜在的な売り圧力にどう反応するでしょうか?トークンのリリースはインフレをもたらし、v4 の権限を弱めることになるでしょうか?新しいバージョンの利点がDYDXトークンの成長を促進し続けることができますか? 12月が最後のチャンスでしょうか？ dYdXの発展の見通しとDYDXトークンの期待価値をさらに探るために、この記事はデータ指向で、以前の研究に基づいて評価レベルから分析します。 DCF と同等の分析モデルを使用して、dYdX の収益と通貨価格を合理的に予測し、v4 ステーキング利回りを予測して、この売り圧力の考えられる影響について議論します。

2.dYdXの紹介

dYdX は、分散型永久契約取引所のパイオニアであり、その独自のオーダーブック モデルは、集中型取引所に匹敵する高品質のユーザー エクスペリエンスをもたらします。現在、その市場浸透率は DEX 総量の 60% に達しています。 v4 の新しいアーキテクチャと限界的なイノベーションにより、dYdX の競争力が高まります。 10月24日、dYdXはdYdX Chain V1.0のリリースとそのコードのオープンソース化を発表し、取引所のv4アップグレードとイーサリアムレイヤー2ネットワークからCosmosエコシステムの独立したブロックチェーンへの移行が正式に開始されたことを示しました。オープンソース コードはブロックチェーン精神の中心であり、開発者に透明性をもたらし、レビュー、バグの検出、品質の向上を可能にします。取引所の最初の開発者である dYdX Trading Inc. によると、dYdX Chain V1.0 バージョンとそのオーダーブックが開発され、最終監査に合格しました。v4 アップグレードにより、dYdX は完全に分散化され、コミュニティで運営されることになります。これは、同社がもはや dYdX プロトコルを管理せず、取引手数料を請求しないことを意味します。

10 月 27 日、dYdX Chain がメインネットで正式に開始されました。独立した Cosmos Layer 1 として、dYdX Chain は dYdX Ops subDAO によってメインネット上で正式に起動されました。バリデーターは 10 月 27 日 01:00 (UTC+8) に dYdX Chain のジェネシス ブロックを作成しました。ブリッジング用の dYdX Operations subDAO パブリック フロントエンドは、正式な確認とテストが行​​われるまで、2023 年 10 月 30 日に公開される予定です。作成後はアルファとベータの 2 つのフェーズに分かれます。アルファ フェーズは 2023 年 10 月 30 日に開始され、ネットワークの安定性とセキュリティの強化に重点が置かれます。ベータ段階ではトランザクションは可能ですが報酬はありません。アルファからベータへの移行はガバナンス投票などの要因によって決定されます。

この記事では、前回のレポートに基づいて、トークンのロック解除状況と v4 バージョンの機能を組み合わせて、dYdX の評価分析を実施します。​

3. 評価モデル

当社の評価は、割引キャッシュフロー分析 (DCF) および同等の分析手法に基づいており、これら 2 つの手法は当社の評価モデル (DYDX 評価モデル) でより詳細に導出され、実際の将来の市場状況に基づいて評価が調整されます。 。以下にその評価方法の詳細と説明を記載します。

DYDXのバリュエーションにおける供給

dYdX Chainの検証者と誓約者はすべてのプロトコル料金を受け取りますが（つまり、誓約されたDYDXトークンのみがプロトコルからキャッシュフローを取得できます）、自由に循環し、ロックが解除されたDYDXは、誓約収入を得るためにノードに委託することを自由に選択できます, そのため、評価では、誓約後のトークン発行部数を除外するのではなく、総トークン発行部数を基準として選択します。当社の評価時点は 2023 年 12 月 31 日です。12 月のロック解除後の流通量を考慮すると、有効なトークンベースは 4 億 4,600 万です。

トップダウン

この記事では、トップダウンの評価方法を採用しており、各予測年について、その年のデリバティブ総取引高を開始点として、DEX 普及率を乗じて、その年の DEX デリバティブ取引高を推定します。次に、dYdXの市場シェアを通じてその年のdYdXの取引量が取得され、最後に実効手数料率に基づいて年間契約収入が計算されます。

3.1 割引キャッシュフロー分析 (DCF)

dYdX は、キャッシュ フローを生み出すためにユーザーに料金を請求することで収益を上げています。このプロトコルは、v4 より前は dYdX Trading Inc. によって管理されており、すべてのキャッシュ フローは同社に送られていました。 v4 の改良後、dYdX は dYdX Operations subDAO によって制御され、完全な分散管理が実現されます。 dYdXは、dYdX ChainがUSDC建ての取引手数料とDYDX建てのGas手数料を含むすべてのプロトコル手数料をバリデーターとプレジャーに分配すると正式に発表しました。 DYDX トークン所有者はプロトコルの開発からキャッシュ フローの 100% を獲得できると想定できます。

上記の条件を踏まえると、DYDXの通貨価格評価には割引キャッシュフロー法が最も適していると考えます。割引キャッシュ フロー (DCF) は、予想される将来のキャッシュ フローに基づいて資産の価値を見積もるために使用される絶対評価方法です。原則として、企業の価値は、企業が将来生み出すことができるキャッシュ フローに基づいて計算されます。このキャッシュ フローは、リスクを反映した割引率で割り引いたキャッシュ フローに等しくなります。私たちのモデルは、2023年9月30日以前のデータに基づいており、予測期間として5年を採用し、契約の継続的な運用に基づく将来の長期キャッシュフローを表すためにターミナルバリューを使用し、DYDXトークンの価値を推定します。 2023 年 12 月 31 日の値。

3.1.1 前提条件

取引手数料: さまざまな永久契約プロトコルと比較して、dYdX は手数料が低く、一定の利点があります。 v3 をベースに、v4 では手数料が 9 段階に分割され、異なる取引報酬が与えられます。 2022 年の手数料収入を取引量で割ると、プロトコルの処理率として平均 0.025% が計算されました。市場の競争が激化するにつれて、取引所全体の取扱レートは低下し、最終的に、dYdX の実効取扱レートは 0.015% (買い手と売り手の共有) まで直線的に減少し、これは最大の集中型取引所 Binance VIP 9 に近づきます。月間取引高は優遇金利レベルで25億ドル。

割引率: 現在のプロトコル開発と市場リスクの評価に基づいて、2023 年から 2028 年までのキャッシュ フロー割引率を 29% に設定しました。割引率を計算する際、リスクフリーレートとして 10 年米国債を使用し、市場ベンチマークとして BTC を使用します。ベータ値は、BTC リターンの関数として DYDX リターンの回帰モデルから取得されます。回帰分析は 1 年間のデータに基づいており、通貨価格が現在の市場価格と一致する開始時点、つまり 2022 年 8 月 1 日から 2023 年 9 月 30 日までのデータを選択します。資本資産価格モデル (CAMP) では、資本コスト率は 29.10% と計算されます。回帰分析は、DYDX価格がBTCリターンと有意に正の相関があることを示しています。要約すると、割引率として 29% を選択します。これは、ベンチャー キャピタル ファンドの平均収益率 30% と同様であり、より合理的です。​

最終価値の株価収益率: DeFi は資産が少ない業界であるため、最終価値を逆算するために複数の方法を終了することを選択します。上場している伝統的な取引所の株価収益率を参照し、最終的に DYDX の最終退出倍率として 10 倍が選択されました。

予想される取引量: 取引量はプロトコルの収益に直接関係しており、DEX 値の中核要因となります。さまざまな市場状況下での DYDX の潜在的な価値範囲を予測するために、このレポートでは 3 つの異なる取引量増加シナリオを想定しています。

各予測期間は、2023 年 9 月 30 日以降の年換算されたデリバティブ総量から始まり、そこから年間成長率が適用されます。産業発展の法則によれば、予測期間中（2023年から2028年）、デリバティブ取引量の年間成長率は2024年から2025年にかけて急速に増加し、その後は毎年徐々に鈍化し、マイナス成長に達すると想定しています。最終期。その理由は、来年のBTC生産量の減少と連邦準備制度の利下げ期待を考慮すると、仮想通貨の世界は今後2年間で強気市場を迎える可能性が高いため、2024年と2025年の成長期待を高くしているためです。

dYdX の取引量を取得するために、過去のデータに基づいて、このプロトコルがデリバティブ DEX 取引量全体の中で 40% ～ 60% (市場の状況によって異なります) の一定の市場シェアを持つように設定しました。各シナリオでのDYDXの予想取引高の概要は次のとおりです。

  • 基本的な状況: デリバティブの取引量は、2024 年に 80% の割合で増加し、2028 年には -5% まで徐々に減少すると予想されます。DeFi の急成長や DEX の導入率の上昇により、dYdX の総取引量は減少します。 2028 年には 2 兆 9,300 億ドルになると予想されています。

  • 弱気市場のシナリオ: デリバティブの取引量は 2024 年に 50% の割合で増加し、2028 年には -5% まで徐々に減少します。仮想通貨が規制制裁の対象となるため、成長が鈍化したり、DEX の全体的な使用量が減少したりするため、ユーザーはその傾向が強まっています。 CEX までの dYdX の総取引高は、2028 年に 0.91 兆米ドルになると予想されます。

  • 強気市場の状況: デリバティブの取引量は 2024 年に 100% の割合で増加し、2028 年には -10% まで徐々に減少すると予想されます。dYdX チェーンと v4 バージョンの実装が成功したことで、暗号通貨業界は規制から大きな恩恵を受けることになります。 2028 年の dYdX の総取引高は 6 兆 7,500 億ドルになると予想されています。​

過去9か月間で、取引高トップ20のデリバティブDEXの総取引高は約0.49兆ドルに達し、そのうちdYdXのシェアは0.26兆ドルを占めています。上位10の集中取引所のデリバティブ取引総額は20兆4900億取引高。本稿執筆時点では、DEX は CEX 取引量全体の約 2% ～ 3% を占めています。

予想される取引量に手数料率を乗算すると、次の予想収益が得られます。

3.1.2 DCF解析

この記事のトークンの現在の価値は 12 月 31 日のトークン発行量に基づいており、その後の数年間のトークンのロック解除の増分は含まれていないことに注意してください。しかし、29% というより積極的な割引率を考慮すると、現在の状況における dYdX の希薄化リスクはある程度相殺されます。

以下は、3 つのシナリオでの対応する DCF 結果です。

ベースラインシナリオ: このシナリオでは、DYDX トークンの価格は 4.86 ドルと予想され、2023 年 12 月 31 日のプロトコル評価額は 21 億 7,000 万ドルとなります。

弱気市場の状況: 弱気市場では、DYDX トークンの価格は 1.62 ドルと予想され、2023 年 12 月 31 日のプロトコル評価額は 7 億 2,400 万ドルになります。

強気市場の状況: 強気市場では、DYDX トークンの価格は 10.56 ドルと予想され、2023 年 12 月 31 日のプロトコル評価額は 47 億 1,700 万ドルです。

3.1.3 確率重み付きシナリオ分析

強気市場と弱気市場にはそれぞれ 25% の確率を割り当て、基本ケースには 50% の確率を割り当てます。 DYDX 価格の確率加重 DCF 評価は 5.48 ドルと計算され、プロトコルの評価額は 24 億 4,500 万ドルとなりました。そして、2023年9月30日のDYDX価格は1.96ドルであるため、DYDXには179.34％の潜在的な上昇幅があります。

3.2 比較可能な分析

比較分析は、企業またはプロジェクトの価値を同業他社と比較して評価するために使用される方法です。基本的な仮定は、同様の規模と性質のブロックチェーン プロジェクトは、理論的にはより近い評価倍率を持つはずであるということです。比較分析手法では、通常、価格売上高比率 (P/S) と価格収益率 (P/E) を使用して、評価対象の比較評価を行います。

比較分析を行う場合、業界、ビジネスモデル、リスクプロファイル、市場動向の観点から、分析対象の企業またはプロジェクトに可能な限り類似した参照オブジェクトを選択することが重要です。これらの側面の比較可能性を確保することで、分析に対する外部要因の影響を軽減でき、分析対象の企業やプロジェクトの本質的な価値要因により重点を置くことができます。私たちが選択した 4 つの比較可能なプロジェクトはすべて分散型デリバティブ契約取引業界に属しており、Synthetix、GMX、Gains Network、Perpetual Protocol は同様のビジネス特性とリスク プロファイルを持ち、これら 4 つのプロジェクトはすべて Binance がリードするブロックチェーン取引所です。取引所の市場基準に従って取引できるようにリストされており、比較分析の有効性を高めるのに役立ちます。最後に、同じ分散型金融市場内の DEX デリバティブプロジェクトを比較対象として扱うことで、異なる業界間の市場リスク分析の差異を解決できます。

2023 年の 5 つのプロトコルの累計収益、出典: Token Terminal

上記は、2023年10月27日時点におけるこれら5つのプロジェクトの年間累計収益の比較表です。図からわかるように、GMXのプロジェクトは最も収益が高く、5つのプロジェクトの中で唯一100件以上の収益を獲得しています。次いで dydx の収益が 6,540 万米ドルに達し、Perpetual Protocol の収益が 6,300 万米ドルで最も低かった。

以下は、比較可能な項目の分析の概要です。

  1. dYdX：2021年の発売以来、DYDXトークンは供給不足と実用性の欠如という課題に直面してきました。 DEX無期限契約市場では50%を超えるシェアを持っていますが、トークン流通率は同業プロジェクトに比べてかなり低いです。 v4 バージョン以前の DYDX トークンの主な用途は、ガバナンスと手数料割引を取得するためのステーキングでしたが、新しいバージョンでは、たとえば、将来的には dYdX Chain によって生成されたすべての手数料がバリデーターとトークンプレジャーに分配される予定です。 。もちろん、投資家は今後も大規模なトークンのロック解除の影響を懸念しているかもしれません。

  2. GMX: GMX は、デリバティブ取引に焦点を当てたスポットおよび無期限契約取引をサポートする DEX プラットフォームです。他の同等のプロジェクトとは異なり、GMX はグローバル流動性モデルを採用しており、ユーザーは GMX プロトコルによって発行された流動性トークン GLP を購入してステーキングすることで流動性を提供します。 $GMX の保有者は、トークンをステークして、GMX プロトコルによって生成されるプロトコル手数料の 30% を獲得できます。 $GMX の利害関係者は、$esGMX とマルチプライヤ ポイント (MP) を獲得して、収益をさらに増やすこともできます。 $GMX の所有者には、GMX プロトコルのガバナンスに参加するための投票権も与えられ、コミュニティ基金に対する発言権が与えられます。

  3. SNX (Synthetix): Synthetix の永久契約製品はエンドユーザーを対象としたものではなく、開発者や DeFi デリバティブの流動性プラットフォームをサポートするバックエンド製品として提供されています。ユーザーは、Synthetix Perps 契約を直接使用したり直接やり取りしたりすることなく、Synthetix Perps 契約の機能が統合された DeFi 製品とやり取りできます。現在、Synthetix 無期限契約の取引量は主にスポットおよびデリバティブ取引プラットフォームの Kwenta によって生成されており、Kwenta は実際には取引ユーザー向けの分散型契約製品であり、Synthetix Perps コンポーネントに基づいて構築されています。 SNX トークンの流通供給量と総供給量はほぼ同じです。 SNX は今でも SNX ステーカーへの報酬として毎週のインフレ システムを使用しています。ステークホルダーはオプティミズムとイーサリアムで異なる SNX 報酬プールを持っており、年間ステーキング リターンも異なります。現在、SNX のインフレ率は最も低く、そのインフレ率はステーキング比率に応じて異なります。ただし、SNX インフレ報酬には 1 年間のロックアップ期間があり、トークン供給への影響はさらに軽減されます。ただし、SNX トークンのユーティリティは将来変更される可能性があります。

  4. Gains Network: Gains Network は、エコシステムの ERC 20 ユーティリティ トークン ($GNS) を中心に展開します。 $GNS はプラットフォームのユーティリティ トークンとして機能するように設計されており、収益獲得とプラットフォーム ガバナンス (近日公開予定) を通じてプロトコルの所有権を可能にします。これには、片面ステーキングを通じてプラットフォーム料金を受け取り、プラットフォームの収益を使用して $GNS を燃やす $GNS 保有者が含まれます。レバレッジ制限が 9 倍で、ポジションを開く際の金利制限が低いため、Gains Network プラットフォームはすべてのトレーダーにとって究極の選択肢ではないかもしれませんが、初心者トレーダーの間で確固たる地位を確立しています。現在、GNS は収益の 61.23% を $GNS ステーカーに分配しています。

  5. 永久プロトコル: 永久プロトコルは、イーサリアム上に構築された分散型永久契約取引プロトコルです。このプロトコルは、最大 20 倍のレバレッジをサポートし、ショート ポジションのオープンを可能にし、他の AMM よりも低いスリッページを備えた仮想 AMM (vAMM) 設計を使用しています。トークンスワップや価格発見に使用される自動マーケットメーカーとは異なり、vAMM はレバレッジとショートポジションを処理するための価格発見にのみ使用されます。 Uniswap と同様に、トレーダーは集中管理機関を必要とせずに vAMM を使用して取引でき、市場中立で完全に担保されるように設計されています。 PERP はプロトコルの ERC-20 ネイティブ トークンであり、永続プロトコルを使用すると、コミュニティ メンバーがプロトコル管理に参加し、特定の期間、トークンをステーキング プールにステーキングできます。その見返りに、保有者はPERP報酬と取引手数料を含むステーキングインセンティブを受け取ります。

3.2.1 変動する考慮事項

価格/収益率: 価格/収益率は、現在のトークン価格とブロックチェーン プロジェクトの一株あたりの収益の関係を測定するために使用できる財務指標です。この比率は通常、ブロックチェーン プロジェクトの投資価値とリスク レベルを評価するために使用されます。プロジェクト。 PER は業界やプロジェクトの種類によって大きく異なる可能性があるため、多くの場合、同じ業界のブロックチェーン プロジェクトまたは市場平均と比較する必要があります。

価格/売上高比率: 価格/売上高比率は、収益に基づいて伝統的な企業の評価を評価するためによく使用されます。 DEX プロジェクトの場合、プロトコル料金 (従来の企業では「売上収益」と呼ばれる) が財務実績と持続可能性を評価する重要な要素となります。時価総額（価格）とプロトコルによって発生する手数料の関係を考慮した株価売上高比率を使用すると、プロトコルの収益力が市場でどのように評価されているかを理解できます。

平均P/S比：暗号化業界で一般的に使用されている市場乗数法を採用し、5つの比較可能なプロジェクトの価格売上高比の平均を市場乗数として使用します。平均を計算することにより、基本的に比較可能な品目の上限と下限が考慮され、バランスの取れた市場倍率の推定値が得られます。したがって、最大値または最小値のみに依存することで生じる可能性のある潜在的なバイアスを回避するために、量的市場倍率として比較可能な項目の平均を使用することを選択します。

中央値: 統計的に言えば、中央値は分布系列の極値の影響を受けず、分布系列の代表性がある程度向上します。したがって、市場倍率の参照要素として中央値を選択します。

手数料収入（年換算総収入）：ブロックチェーンプロジェクトによって生み出された収入を分析することで、その収入を生み出し、運営を維持する能力を評価できます。収益は、プロジェクトの財務健全性と成長の可能性を示す重要な指標です。プロトコル手数料収入の評価は、DEX 取引活動と DEX プロトコルの収益性に直接関連する収入源を理解するのに役立ちます。プロトコル収益は、取引手数料、証拠金手数料、清算手数料、資金調達手数料など、DEX プロトコル内のさまざまなソースから得られます。プロトコル料金収入を変数として考慮することで、アナリストは収入源の多様化を評価できます。これは、市場の変動に耐えるプロトコルの能力と長期的な存続可能性を評価するのに役立ちます。

利益 (DYDX 保有者の年換算収益): 従来の株式市場では、PER で表した収益は、特定の期間 (通常は四半期または年次) に企業が実際に稼いだ純利益を指します。投資家はこれに注目します。企業の収益性と財務の健全性を測定するために使用される主要な財務指標。しかし、ブロックチェーンの世界では「収益」という概念は当てはまらないかもしれません。これは、DeFi プロジェクトが従来の方法では収益を上げておらず、通常、従来の企業のような純利益や 1 株あたりの利益がないためです。代わりに、その経済モデルには、プロジェクトまたはトークン所有者の純利益に変換されるトークン取引手数料、流動性マイニング報酬、ローン金利などが含まれる場合があります。

3.2.2 比較可能な分析手法による評価

上のチャートは、価格収益率と価格売上高比率に基づいたプロジェクトの評価とトークン価格を示しています。 2023 年 1 月から 9 月までのデータを使用して、プロジェクトの手数料収入と通年の純利益を推定しました。 dYdX の推定年間総収益は 8,581 万ドルであり、dYdX が優れた収益創出能力を備えていることを示しています。さらに、dYdXの株価収益率は、選択された分散型デリバティブプロトコルの平均比率と比較して低く、過小評価される可能性が高くなります。最後に、PER に基づいて、dYdX の潜在的な価格は 1.26 ドルから 2.34 ドルの間であると推定されます。

3.3 総合的な分析

最後に、DCF の主要な変数に対して感度分析を実行し、最終的な評価範囲を取得しました。

同時に、感応度分析から、異なる最終価値PERと割引率の下で確率加重DCF評価の最大値と最小値を選択します。比較可能な5つのプロジェクト間のバリューキャプチャー（バリューキャプチャー）とトークンエコノミクスモデル（トケノミクス）の違いにより、包括的な評価分析では、モデルの精度を向上させるためにPER評価をより重視（40％）しました。 、P/S評価にも一定の基準値がございますので、これをベースに比較分析の合計のウェイトは50％となります。残りの 50% は加重 DCF 評価に割り当てられます。最後に、包括的な分析の結果、DYDX トークンの価格範囲は 2.99 ～ 4.12 ドル、完全希薄化評価額 (FDV) の範囲は 29 億 9,300 万～41 億 1,800 万ドルという結果になりました。

DCF はより高い評価を与え、一般に総合評価を引き上げるため、経済モデルに対する v4 の影​​響の最大のハイライトは、取引手数料が v3 の dYdX 会社から 100% がプレッジ ノードによって請求されるように変更されたことです。この通貨には大きな成長の余地があり、その成長の可能性を反映するためにより高い評価倍率が与えられるべきであるため、同等のプロトコルの平均PERとP/Sを使用した評価方法はいくぶん過小評価されることになります。

評価モデルの確立と派生したトークン価格は、現在提供されているデータと市場運営に基づいていることは注目に値します。実際の将来の市場動向と dYdX プロジェクトの運用パフォーマンスが、最終的にその真の市場価値を決定します。

4. ディスカッションのロックを解除する

4.1 評価プレミアム

dYdX の評価分析では、主にステーキングによる流動性供給の制限により、明らかな評価プレミアムが存在します。 DYDX は、dYdX チェーンの L1 トークンとして、料金の支払いとオンチェーンのセキュリティを確保するためのバリデーターステーキングの両方に使用されます。現在、Proof of Stake (PoS) ネットワーク全体の平均プレッジ率は 52.4% であり、BSC や Solana などの既存の PoS パブリック チェーンの長期プレッジ率と比較すると、40% から 70% の間となっています。 dYdX チェーンのプレッジ率は 40% を超える可能性が非常に高いです。これにより、DYDXの流通量が大幅に減少し、トークンの需要が変わらない場合、通貨価格は大幅に上昇します。

4.2 質権利回りの計算

今年 12 月に、dYdX は約 1 億 5,000 万のトークン (総供給量の 15% を占める) のロックを解除し、トークンの流通量は当初の 2 億 9,600 万から 4 億 4,600 万に増加します。市場は、これほど大量のトークンを一度にロック解除することについて懸念しているかもしれませんが、これらのトークンは短期的に大幅なインフレをもたらし、v4 の利点が薄れるのではないかと考えています。

この点で、市場は12月のトークンロック解除について心配する必要はないと考えています。その理由は、大量のトークンのロックを解除しても、トークンの流通量が大幅に増加するわけではないためです。今回ロックが解除されたトークンは、チームと投資家に配布された初期株式であり、彼らはトークンの大部分を約束する可能性が高いことに注意できます。一般に、PoS パブリック チェーンの開発の初期段階では、リスクを考慮してユーザーのプレッジ レートは低くなり、現時点では対応する年換算レートは高くなります。パブリックチェーンの発展に伴い、プレッジ率は徐々に上昇し、現在、市場におけるプルーフオブステーク（PoS）ネットワークの平均プレッジレベルは約52.8％、チェーンの利回りは10.2％となっています。これに基づいて、dYdX チェーンのプレッジ状況と APR を推定します (図に示すとおり)。私たちの評価モデルによると、2023 年の dYdX の収益は 8,500 万になります。チームと投資家がそれぞれロック解除されたトークンの 80% と 50% を約束すると仮定すると、約束の年率収益率は 20.27% であると結論付けることができます。今回の公約率は41.2％（流通量から算出）。 dYdX チェーンのプレッジ率は毎年徐々に上昇し、最終的に価格がベースライン状況に基づく評価額を満たす場合、年率は 44.5% に上昇します。したがって、トークンには将来的に成長の余地がまだたくさんあります。要約すると、チームと投資家がトークンを約束する可能性が最も高く、年末のトークンのロック解除が希薄化リスクをもたらす可能性は低いと考えられます。

5. まとめ

  1. この記事では、トップダウンの評価方法を採用し、キャッシュ フロー分析 (DCF) を使用して dYdX のプロトコル価値通貨価格を合理的に計算します。確率加重により、このプロトコルの価値は 24 億 4,500 万米ドルと評価され、$DYDX の予想価格は 5.48 米ドルとなり、2 ～ 3 倍の値上がりの可能性があります。最後に、PERとP/Sの評価方法を組み合わせた包括的な分析により、2023年末のDYDXのトークン価格範囲は2.99～4.12米ドルであると結論付けられましたが、これは現在のトークン価格と比較するとまだ一定の上昇です。市場におけるDYDXの可能性。

  2. 12月のロック解除トークンによってもたらされる潜在的な希薄化リスクに直面して、今回のロック解除トークンの主な配布ターゲットはチームと投資家であるため、dYdXチェーンステーキングのインセンティブは強力であり、年間収益率は20％を超えていると考えられます。ロックが解除されたトークンは担保される可能性が高く、市場に大きな売り圧力を引き起こすことはありません。

参考文献

https://docs.dydx.community/dydx-governance/

https://dydx.exchange/blog/v4-rewards-and-parameters

https://dydx.forum/t/dydx-v3-vs-v4-new-trader-rewards-overview/881 

https://www.washingtoncompanysearch.com/companies/dydx-trading-inc/

https://help.dydx.exchange/en/articles/4798063-場所制限

https://www.binance.com/ja-JP/feed/post/818240 より

https://dune.com/dydxanalytics/dydx-unified-dashboard

https://dune.com/impossiblefinance/derivatives-perpetual-markets

https://members.delphidigital.io/reports/dydx-valuation-analysis-dex-perps-comparison#synthetix-f08e

免責事項: このレポートは、@CryptoScott_ETH の指導の下、@GryphsisAcademy の学生である @elliett 2077、@0x CryptoAndrew によって完成されたオリジナルの作品です。著者はすべての内容に対して単独で責任を負いますが、必ずしもグリフシスアカデミーの見解やレポートを委託した組織の見解を反映しているわけではありません。編集内容と決定は読者の影響を受けません。著者はこのレポートで言及されている暗号通貨を所有している可能性があることに注意してください。この文書は情報提供のみを目的としており、投資決定のために信頼されるべきではありません。投資に関する決定を下す前に、ご自身で調査を行い、公平な財務、税務、または法律のアドバイザーに相談することを強くお勧めします。資産の過去のパフォーマンスは将来の収益を保証するものではないことに注意してください。