執筆：アイリス、リウ・ホンリン、マンキン法律事務所
Web3プロジェクトの中でトークンを発行しないものはありますか？しかし、どのように発行するのか？どの仮想資産取引所で発行するのか？これはWeb3プロジェクト側が非常に考慮すべき問題です。多くの場合、Web3プロジェクト側はトップ暗号取引所に上場を選択します。その理由は：
ユーザーの目には、このような取引所に上場できること=取引所がプロジェクトの価値を認めた=トークンは必ず上がる=購入する！
プロジェクト側の目には、トップ取引所に上場すること=ユーザーが評価する+取引所がサポートする=暴富する。
ここで別の問題が浮上します：上場料。近年、たとえトップ取引所に上場しても、プロジェクトの市場状況が良くない場合もあるため、多くのWeb3プロジェクトは上場の際にコストパフォーマンスを考慮しなければなりません——上場料は適切なのか？さらに、高額な料金を支払った場合、あなたたちのプラットフォームでトークンを上場する以外に、私の利益を保証するための他の「サポート」はあるのか？
そうした中、今週は上場料を巡る新たな「戦争」が始まり、この記事ではマンキン法律事務所と共にその動向を見守ることにします。
天文学的な上場料
多くの暗号取引所は上場料を公に開示していないものの、通常は上場申請の入口と連絡先しかありませんが、「上場料」という潜在コストは市場に流布しています。しかし、今回はバイナンスとコインベースの対立により、上場料の話題が白熱し、多くの暗号界のKOLも議論に参加しています。
事の発端は11月1日、暗号通貨コンサルティングと投資会社Moonrock CapitalのCEOがツイッターで、バイナンスがあるトッププロジェクト側に「15%のトークン」の上場条件を提示したと暴露したことです——市場価値で計算すると、5000万から1億ドルに相当します。このニュースは瞬く間に市場を騒がせ、「バイナンスの天文学的な上場料」についての噂が急速に広まり、KOLたちもそれぞれの立場を明らかにしました。ある人々は、この「天文学的な上場料」がトップ取引所の巨大な権力から来ていると考え、他の人々は中央集権型取引所の上場モデルがプロジェクト側、ユーザー、そして市場の長期的な利益を損なっていると考え、さらには分散型取引所（DEX）の必要性についての議論を引き起こしました。
この議論の中心はもともとバイナンスでしたが、コインベースの共同創設者ブライアン・アームストロングのツイートがこのトップ取引所も巻き込むことになりました。アームストロングは「コインベースの上場は無料だ」と述べましたが、その直後にソニックラボの共同創設者アンドレ・クロニエが、バイナンスは彼らから上場料を取っていないと暴露し、むしろコインベースが料金を要求しているとし、金額は千万単位に達すると主張しました。一瞬にして、議論は「トップ取引所が天文学的な上場料を取るかどうか」から「誰が料金を取り、誰がより高い料金を取るのか」にエスカレートしました。
ただし、アンドレ・クロニエが偽のコインベースのスタッフに遭遇したのではないかという疑問もありますが、アンドレ・クロニエはすべてのコミュニケーション記録を公開できると述べています。その間に、バイナンスの何一もツイートし、上場料はないとし、疑問があれば既に上場しているトークンを参考にすれば、バイナンスはトークンの配分に関する紹介を設定していることがわかります。
現時点で、「上場料は本当に存在するのか？」という問題については、まだ答えが出ていません。しかし、上場料を巡るこの攻防は、仮想通貨取引所が暗号業界で果たすべき役割について再考を促します。取引所が提供する上場サービスにはどんなサポートが含まれているのか？これらのサポートは市場価格の動向に影響を与えるのか、さらには一般ユーザーの権利にも影響を及ぼすのか？マンキン法律事務所は、これらの裏の操作の潜在的な影響こそが、より注目すべき問題であると考えています。
取引所の上場申請
現在の仮想通貨取引所の上場プロセスを深く理解するために、マンキン法律事務所はバイナンス、コインベース、OKXなどの複数の著名な取引プラットフォームで基本的な申請操作を試みました。
*一部のプラットフォーム申請ページのスクリーンショット
初期の申請段階では、Web3プロジェクト側は申請書にプロジェクトとトークンの基本情報を記入してプラットフォーム側に提出することしかできず、審査を待つことになります。ネット上で多くの人が指摘するように、情報は完全に不透明であり、この段階では申請者は具体的な上場サービスや費用などの詳細を知ることが難しく、すべてが「天に任せる」状態となり、上場サポートチームからの連絡を待つしかありません。通常、プロジェクト側はプラットフォームとの初期のコミュニケーションで、上場に関連する具体的な情報やコミュニケーションの記録を漏らさないようにする秘密保持契約に署名を求められることが多いです（これがアンドレ・クロニエが情報を公開することができると述べた理由でもあり、彼は関連する秘密保持条項には署名していません）。
すべての上場情報が秘密であるにもかかわらず、世の中には漏れない壁はありません。マンキン法律事務所の弁護士チームと業界関係者とのコミュニケーション、さらにオンライン上の多くの記事を組み合わせることで、現在の主流取引所の上場料とそれに対応するサービスの「三板斧」をほぼ組み立てることができます。
技術料と統合サポート
技術料はプラットフォームが徴収する基本料金で、通常はステーブルコインで決済されます。この料金は主にプラットフォームの技術チームがプロジェクトのトークンを適合させ、統合するために使用されます。これにはトークン契約のレビュー、互換性テスト、技術サポートなどが含まれます。異なる取引所の技術料には一定の差異があり、主にプラットフォームの統合の複雑さや要求されるセキュリティ基準によって決まります。
マーケティング費用とプロモーション
上場後にどのように流量を獲得するか？これは多くのプロジェクト側が悩む問題であり、取引所のマーケティングサービスがこのニーズの一部を解決することができます。取引所のマーケティングサービスには、メディア宣伝、エアドロップ、流動性マイニング、ユーザーインセンティブ活動などが通常含まれます。そのため、取引所はしばしばプロジェクト側に一定額のトークンをプロモーションの報酬として提供することを要求します。このようなエアドロップ活動は、プロジェクトの露出度を増やし、新しいユーザーを引きつけるのに良い効果がありますが、Web3プロジェクト側もこの「エアドロップ」が過剰な売り圧をもたらすかどうかを考慮する必要があります。
マージン
マージンはもう一つの重要な費用で、通常はステーブルコインで支払われます。取引所はしばしばプロジェクト側に一定額のマージンを預けることを要求し、トークン価格が大幅に変動しないようにします。これは、上場後にトークンの市場パフォーマンスが芳しくなく、価格が一定の基準を下回った場合、取引所はマージンを返金しない可能性があることを意味し、プラットフォームの流動性損失を補償する「底支え」の手段となります。この費用はプロジェクト側にとって小さくない負担ですが、取引所にとってはこのようなマージンメカニズムがプラットフォームのイメージを保護し、より安定したプロジェクトを選別することができると見なされています。
さらに、一部の取引所はWeb3プロジェクト側にマーケットメイキングサービスを提供することがあります。マーケットメイキングサービスは通常、上場標準サービスには含まれませんが、多くのプロジェクト側はこれをトークンの流動性と市場パフォーマンスを向上させるための追加手段として利用します。
総じて、Web3プロジェクト側が取引所に上場したい場合、ほとんどの人が考える「上場料」というものは存在しないかもしれませんが、他の段階では依然として費用が関与することになります。これらの段階はそれぞれの役割を持ち、少なくとも表面上は、これらの上場サービスはWeb3プロジェクトがプラットフォーム上での安全性、流動性、そしてより多くのユーザーを引きつけるために確保されているように見えます。
上場サービスの潜在リスク
しかし、マンキン法律事務所は、これらのサービスの組み合わせの背後には無視できない潜在リスクが存在する可能性があると考えています——取引所とプロジェクト側が利益で合意に達する場合、上場が「共同マーケットメイキング」の場となる可能性があります。では、これらの「サービス」は市場の公正性にどのように影響を与えるのか？ここで、マンキン法律事務所は自身の疑問を提起します：
1、プロモーションマーケティング：短期的な流量の幻想を生む可能性は？
上場後のマーケティング費用は、しばしばエアドロップ、流動性マイニングなどのユーザーインセンティブ活動に使用されます。このようなメカニズムは、短期的にトークンの流通と取引量を急速に引き上げ、プロジェクトに高い注目度をもたらすことは間違いありません。しかし、私たちは一つの問題を考慮しなければなりません：この初期の流量は果たして長期的に支えるものか、それとも短期的な「虚火」なのか？
もし上場初期にこのような高額なインセンティブを使用すれば、トークン価格を迅速に押し上げ、一般ユーザーに追い上げ心理を引き起こし、一時的に「良好な」市場パフォーマンスを作り出す可能性があります。しかし、一旦トークンのエアドロップ報酬が消費されてしまうと、流動性は大幅に低下し、市場価格は圧力を受ける可能性があり、この場合、一般ユーザーの投資リスクは著しく上昇します。
2、マージン：市場を保護するのか、それとも隠れた「リスクエリア」なのか？
取引所の上場プロセスにおいて、マージンは市場の「保護傘」と見なされることが多いです。プロジェクト側は通常、一定額のマージンを支払う必要があり、トークン価格が初期に比較的安定していることを確保し、流動性不足や市場の変動による急激な下落を防ぎます。一見すると、マージンはトークンに短期的な支えを提供し、「安定した」イメージを作り出します。これは明らかに、特に短期的な安定に自信を持つ個人投資家を惹きつける要因となります。
しかし、マージンの底支え効果は実際には持続しません。プロジェクト側や取引所が底支え操作を停止した場合、またはマージン資金が尽きた場合、トークン価格は瞬時に支えを失う可能性があります。個人投資家にとって、この「底支え」は初期に価格安定の幻想を生み出し、高値でのエントリーを誘発し、底支えが撤回されると価格支援が消失し、個人投資家の資産が急速に減少し、リスクが急増する可能性があります。このような状況は一般投資家に潜在的なリスクをもたらすだけでなく、市場の変動を加速し、より広範な恐慌感情を引き起こす可能性があります。
3、マーケットメイキング：流動性を「潤滑」するのか、それとも価格を「コントロール」するのか？
マーケットメイキングサービスは表面的にはプロジェクト側に流動性サポートを提供し、トークンが取引所でスムーズに流通するのを助けます。しかし、最悪の事態が発生した場合、つまり取引所とプロジェクト側が協力して取引量を調整し、流動性をコントロールして市場の感情に影響を与える場合、マーケットメイキングサービスは隠された価格操作の手段となる可能性があります。これまで多くのマーケットメイカーもこのような疑問から規制や市場の非難を受けてきました。
個人投資家にとって、取引量の急増はしばしば市場の強気信号を意味し、高値でのエントリーを促します。しかし、実際には取引量は真の需要によって駆動されているわけではなく、マーケットメイキングサービスによって「流動性の幻想」が作り出されている可能性があります。この操作は最終的に、個人投資家が価格の高値で捕まることを招き、高いリスクを負わせ、取引所やプロジェクト側が裏で流動性の利益を得る結果となるかもしれません。
市場で一見正常に見える取引の変動の背後には、マーケットメイキングサービスの巧妙な安排が隠れている可能性があり、特に個人投資家が十分な情報の透明性を欠いている場合にそうです。この「穏やかな」価格誘導は、個人投資家に対して不公正であるだけでなく、市場の真実性が疑問視され、規制当局の関心を引く可能性があります。
マンキン法律事務所の提案
要するに、上場サービスはプロジェクトがスムーズに立ち上がるための補助ツールではありますが、透明性と規制が欠如している場合、取引所とプロジェクト側の間で暗黙の了解が成立する可能性があり、マーケットメイキングサービス、マージン、マーケティング活動の手段を通じて市場価格の動向に影響を与え、個人投資家に対して誤解を招く可能性があります。したがって、マンキン法律事務所は次のことを提案します：
Web3プロジェクト側にとって、取引所を選ぶ際は上場プロセスに慎重であるべきで、高い透明性とサービス内容が明確なプラットフォームを優先すべきです。同時に、プロジェクト側は情報開示の原則を厳守し、投資家を誤解させる恐れのあるプロモーション活動を避け、自身のブランドの信頼を維持する必要があります。
仮想通貨取引所に関しては、上場プロセスの透明化、費用の公開、そして外部監督の強化は、市場の公平性を高めるだけでなく、一般投資家の権利を効果的に保護するのに役立ちます。取引所は、各上場サービスの内容と費用基準を明確にする開示メカニズムを整備し、市場のネガティブな推測を減らす必要があります。同時に、コンプライアンスを遵守した外部監査や監督機関を導入し、取引行為が市場ルールに従っていることを確保し、業界全体の信頼度を高めるべきです。
個人投資家にとって、トークン投資を行う前にプロジェクトのファンダメンタルを慎重に分析し、短期的な市場の変動や高頻度のエアドロップ活動に惑わされないようにすることが重要です。価格変動が大きい新規上場トークンに対しては、投資家は理性的で忍耐強くあり、高騰を追いかけないことをお勧めします。潜在的なリスクを回避するためにも、投資家は関連プロジェクトの市場活動と取引所の透明性に注目し、より理性的な投資判断を下すべきです。
これらの多層的な提案を通じて、マンキン法律事務所は仮想資産市場の透明性とコンプライアンスの推進を目指し、市場の長期的な健全な発展を維持し、Web3の革新的なエコシステムに安定したサポートを提供したいと考えています。