以下の意見広告は、Alex ForehandとMichael HandelsmanがKelman.Lawのために執筆しました。

先月、KalshiEX LLC対CFTC、No. 24-5205（D.C. Cir. 2024）で、米国控訴裁判所は、CFTCに対して、Kalshiが米国の選挙を対象としたイベント契約を提供し続けることを許可する判決を下しました。CFTCの控訴が保留されている間、下級裁判所はKalshiの要約判決の動議を認め、「議会の管理契約」は「ゲーム」とは見なされず、「違法または不法な活動」を「含む」ことはないと rulingしました。委員会は控訴し、控訴が決定されるまでKalshiが契約を提供することを妨げるよう求める動議を提出しました。

「選挙の完全性を確保し、不適切な干渉や誤情報を避けることは間違いなく重要な公共の利益であり、選挙プロセスを歪めるリスクが実証されることは回復不可能な損害に相当する」と認識しながらも、巡回裁判所は最終的に「CFTCはイベント契約がそのような害の手段になる可能性が高いとの具体的な根拠をこの裁判所に与えていない」と結論付けました。CFTCの控訴はまだ進行中ですが、巡回裁判所がその停止命令を拒否したことで、他の者が同様の製品を提供する一時的な許可を与えたようです。

今週、リテール投資アプリのRobinhoodは、Kalshiの判決を利用して自社の予測市場を立ち上げたようですが、これは2024年の米大統領選挙に限られています。新しいデスクトップ取引プラットフォームやインデックスオプション、先物取引を2週間前にリリースしたにもかかわらず、RobinhoodチームはKalshiの後に迅速に行動する価値を認識していることが明らかです。

新しい金融商品と同様に、これらの「伝統的」予測市場の台頭は、ブロックチェーン技術を使用したオフショア市場の増加と対応しています。ブロックチェーンベースの予測市場の支持者は、この技術を採用する主な利点の一つは透明性の向上であると主張しています。ブロックチェーン上のすべての取引と結果は不変に記録されており、すべての購入、支払い、および結果の完全に透明で監査可能な履歴を提供します。

この透明性は、さまざまな購入のサイズとタイミングの完全な記録を提供することによって、ユーザーが情報に基づいた意思決定を行えるようにし、市場が予期せず動いた理由に洞察を提供します。さらに重要なのは、この明確さが市場を操作しようとする悪意のある行為者や取引量を人工的に増やそうとする取引所から市場の完全性を保護するのに役立ちます。

ブロックチェーン分析を通じたプラットフォームの監視の利点は、世界最大の予測市場であるPolymarketの取引量の信憑性に疑問を呈する最近の報告で注目されました。フォーチュンは、Polymarketが「ウォッシュトレーディングの兆候を示した」と報じ、真の取引量を膨らませることによって市場の総取引量を誤って表示していると指摘しました。

オンチェーンデータを調査することで、ブロックチェーン分析会社のChaos Labsは、「大統領市場だけで取引量のおおよそ3分の1—および全体のユーザー—がウォッシュトレーディングであった可能性が高い」と発見しました。他の市場でも同様の結論に達しました。別の調査では、Inca Digitalも「取引量のかなりの部分を…潜在的なウォッシュトレーディングに起因する」としました。

ウォッシュトレーディングは、株式が迅速に買われたり売られたり、または同時に行われることで、高い取引量と取引活動の幻想を生み出す市場操作の一形態です。ウォッシュトレーディングは通常、市場の価格に直接的な影響を与えることはありません—関与するトレーダーは通常、類似の価格で資産を売買し、価格効果を相殺するためです—が、取引量を人工的に膨らませ、「深い市場」の空虚な感覚を生み出します。

さらに厳しいことに、Polymarketはウェブサイトに掲載されている取引量をオンチェーンデータと比較すると、著しく膨らませているようです。Incaの大統領予測市場に関する報告によれば、実際の取引量は約17.5億ドルであるのに対し、Polymarketは27億ドルと表示しています。

Chaos Labsは、この不一致がPolymarketが株式を米ドルと混同している結果だと仮定しました。言い換えれば、Polymarketでイベント契約を購入しようとするユーザーは、0ドルから1ドルの間の異なるオッズで株式を購入します。購入者が予測に正しければ、株式は1ドルの支払いを受けます。間違っていれば、株式は無価値となります。執筆時点で、ドナルド・トランプの「はい」株式は大統領選挙で0.63ドルです。一方、RFK Jr.の株式は0.01ドル未満です。しかし、Chaos Labsは、Polymarketがそれぞれの株式を1ドルの取引量として誤って報告していることを衝撃的に発見しました。

言い換えれば、取引量の報告に関して、Polymarketは株式の予想される支払いを実際の取引コストと混同しています。したがって、データ自体は約3分の1が人工的なウォッシュトレーディングによるものであり、Polymarketはオンチェーンデータを50％以上も膨らませることによってその不一致を悪化させています。

活発な市場活動の幻想を生み出すことによって、Polymarketは参加者をその市場の深さと正当性について誤解させただけでなく、厳格な監視が欠如している分散型プラットフォームに関連する潜在的なリスクをも浮き彫りにしました。

特に、Polymarketのスポークスパーソンはフォーチュンに対し、「Polymarketの利用規約は市場操作を明示的に禁止しています」と述べました。それにもかかわらず、代表者は「Polymarketの透明性が市場に決定させる」ことを主張することで、負担をユーザーに戻そうとしました。

確かに真実ですが、これは状況の現実を無視しています—ユーザーは間違いなくPolymarketの表現を信頼することを選ぶでしょう、自ら何百万もの取引を分析するのではなく。幸運なことに、Chaos LabsとInca Digitalは彼らのために分析を行いました。しかし、残念ながら、誤った情報を持つ参加者が数十億ドルを無駄にするまで、そうなることはありませんでした。

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