著者：Alvis、MarsBit
歴史的に、伝統的な産業が頂点に達する際には、しばしば非常に画期的な企業が現れ、市場の隙間に独自の「生産方式」を見出し、独自の戦略で資本を引き寄せます。これらの企業は実際の物を「生産」することはほとんどありませんが、リソースをコア資産に集中させます—かつてのシェル石油会社が石油備蓄を通じて評価を維持し、金鉱会社が金の採掘と備蓄によって価格を支配するように。そして今朝、MicroStrategyの財務報告が発表され、再びそのような企業が見えてきました：彼らは「生産」で名を馳せているわけではなく、ビットコインへの巨額投資を通じて、伝統的な評価規則を打破し、世界最大で最もユニークなビットコイン保有者の一つになりました。
ソフトウェア会社からビットコインの巨人へ：MicroStrategyの転換の道
MicroStrategy（マイクロストラテジー）、株式コード MSTR、この会社はもともとビジネスインテリジェンスソフトウェアで成功を収めましたが、創業者マイケル・セイラーは2020年にビットコインの「急行」に直接乗り込むことにしました。この年から、セイラーは会社を伝統的な「生産」にとどまらせることはなく、ビットコインをコア資産としての可能性を見出し、会社の準備金を少しずつビットコインに変え、自らの資産を賭け、徐々にMicroStrategyをビットコインの「ホーディングバンク」として構築しました。セイラーにとって、ビットコインはデジタル世界の金であり、世界金融の未来の基準点です。彼を狂っていると感じる人もいれば、ビットコインの「狂信者」と呼ぶ人もいますが、彼は確信しています、彼自身が会社に「新しい金本位制」をもたらしているのです。
セイラーは古い道を歩むつもりはなく、MicroStrategyの位置付けは「空輸サービス」に近いです。従来のETFの「地上物流」と比較して、MicroStrategyは債券発行、借入、株式の増発などの方法で資金調達を行い、ビットコインを直接購入します。柔軟で効率的であり、ビットコイン市場の上昇を追いかけることができます。これにより、MicroStrategyは単なる株式コードだけでなく、ビットコイン市場の「急行ターゲット」となり、会社の時価総額はビットコインの価格変動に直接関連しています。セイラーの行動は少なからず議論を呼び起こし、有名な投資家ピーター・シフはSNSプラットフォームXで「会社は何も製造せず、ビットコインを蓄えることで超高い時価総額を実現しました」と皮肉を言いました。彼は、MicroStrategyの時価総額はほとんどの金鉱会社を超え、ニューモント社に次いでいると指摘しています。
これに対するセイラーの反応は非常にシンプルでした：「ビットコインは私たちの未来の準備資産です。」この確固たる信念のもと、MicroStrategyは25万枚以上のビットコインを蓄積し、今後3年間で420億ドルの資金調達を計画してビットコインの増持を続ける予定です。MicroStrategyの「生産」方式は従来の物理的製造ではなく、ビットコインを中心にした「インフラ」を構築する新しい金融システムです。
誰かがセイラーは賭けをしていると言いますが、これは単なる賭けではなく、信念です。彼は冒険を通じて別の道を歩み、MicroStrategyを金融市場の代替対象にしました。彼が言ったように、「私たちは生産しません、私たちはただ『ビットコインを蓄える』だけです。」
MSTR最新財務報告の解釈：資本の増強とビットコインの備蓄のさらなる強化
1. 財務報告全体の概況と資金調達計画
MicroStrategyが発表した財務報告は全体的に好意的な予測を示しています。会社は今後3年間で420億ドルの資金調達を計画しており、ビットコインを引き続き増持するために使用される予定です。また、以前に担保にしていたビットコインの買い戻しも完了しました。報告日現在、MicroStrategyは252,220枚のビットコインを保有しています。
自 2024 年第二季度结束以来，公司新增购入 25,889 枚比特币，总成本约为 16 亿美元，平均价格为每枚 60,839 美元。目前公司总市值约为 180 亿美元，累计购入比特币的成本为 99 亿美元，平均价格约为每枚 39,266 美元。公司还通过 A 类普通股销售筹集了 11 亿美元，并通过发行 2028 年到期的可转换债券再筹集了 10.1 亿美元，同时偿还了 5 亿美元的高级担保票据，解除所有比特币资产的抵押。这一解除抵押的举措显著增强了公司的财务灵活性，降低了其在极端市场条件下的风险。
2. 現金準備と将来の資金調達目標
MicroStrategyは現在8.36億ドルの現金を保有しており、将来のビットコイン購入のための安定した資金サポートを提供しています。会社はまた、段階的な資金調達目標を発表しました：2025年に100億ドル、2026年に140億ドル、2027年に180億ドル、総計420億ドルを計画しています。CEOマイケル・セイラーのこの計画は、段階的にビットコインを増持して会社のコア資産の備蓄を強化することを目的としており、疑いなく市場からは好意的に受け止められています。
3. 時価総額と帳簿価値
2024年10月29日現在、MicroStrategyの時価総額は約180億ドル、帳簿価値は69億ドルであり、このデータには30億ドルの累積減損損失が差し引かれています。減損の理由は、MicroStrategyがビットコインを売却したからではなく、現行の会計基準に基づく帳簿調整によるものです。会計規則によれば、ビットコインの市場価格がある四半期に下落した場合、会社はこれらの資産の帳簿価値を引き下げ、減損損失を計上しなければなりません。しかし、その後価格が回復しても、帳簿価値は自動的には回復せず、売却時にのみ評価益が反映されます。将来的に会計基準の改正（例えばFASBの公正価値測定の通過）が実現すれば、この問題は改善される可能性があります。
4. BTCをコア資産とした柔軟性の利点
コア資産としてのビットコインは、現物ETFと比較してMicroStrategyにより高い資本運用の柔軟性をもたらします。会社はそのビットコインの備蓄を石油会社の石油備蓄の運用に例えています。石油会社が未処理および処理済み製品（ガソリン、ディーゼル燃料、航空燃料など）を扱うように、MicroStrategyもビットコインの備蓄を資本保全ツールと見なしています。このコア資産を通じて、会社は生産性を向上させ、革新的な金融戦略を実施することができます。
5. MicroStrategyのビットコイン保有原則
MicroStrategyはビットコイン保有に関する8つの核心原則を策定し、長期的な投資戦略と市場指向を反映しています：
· ビットコインを継続的に購入・保有し、長期的な収益に焦点を当てる；
· MicroStrategyの普通株の長期的な価値を優先的に保つ；
· 投資家への透明性と一貫性を維持する；
· インテリジェントレバレッジを活用し、会社のパフォーマンスがビットコイン市場を上回ることを確保する；
· 市場のダイナミクスに迅速かつ責任を持って適応し、継続的に成長する；
· 革新的なビットコイン支援固定収入証券を発行する；
· 健康で堅実なバランスシートを維持する；
· ビットコインを世界の準備資産にすることを推進する。
6. MicroStrategyとビットコイン現物ETFの違い
ビットコイン現物ETFと比較して、MicroStrategyの独自性はその資金調達方法にあります。ETF投資家はETFのシェアを自ら購入する必要がありますが、MicroStrategyは株式、無担保または担保付き債務、可変債券および構造化証券などのさまざまなチャネルを通じて資金調達を行い、ビットコインの直接増持に使用しています。この「株式販売による資金調達」モデルにより、会社はビットコインの長期戦略的保有を実現するために資金を積極的に調達できます。
資本と高プレミアム率の循環：MicroStrategyの評価の秘密
プレミアム率が高いほど、大規模な資金調達に適している
MicroStrategyの評価モデルは時価総額プレミアム率に依存し、株式希薄化による資金調達を通じてビットコイン（BTC）保有量を増やし、1株あたりのBTC保有量を増やして会社の時価総額を押し上げます。以下はこのモデルの詳細な分析です：
プレミアム率と増強効果の簡略化分析
ビットコイン価格が72,000ドルと仮定すると、MicroStrategyは252,220枚のBTCを保有し、総保有価値は約181.6億ドルとなります。現在の会社の時価総額が480億ドルである場合、MicroStrategyの時価総額はビットコイン保有の総価値の2.64倍であり、現在のプレミアム率は164%と換算されます。
会社の現在の総株式が10,000株であり、1株あたりのBTC保有量が約25.22枚であると仮定します。
もしMicroStrategyが増発で100億ドルを調達する予定であれば、増発後の総株式は12,083株になるでしょう（計算方法：資金調達額100億ドルを現在の時価総額480億ドルで割った結果は0.2083倍、つまり株式は20.83%増発され、総株式は10,000株に1.2083を掛けたもの、約12,083株）。この場合、会社は100億ドルを72,000ドルの価格で約138,889枚のビットコインを購入でき、ビットコインの総保有量は391,109枚に増加します。こうして、1株あたりのBTC保有量も32.37枚に増強され（391,109枚のビットコインを12,083株で割ったもの）、増強幅は約28%に達します。
同様に、計画通りに420億ドルを資金調達する場合
さらに仮定して、MicroStrategyが87.5%の株式を増発し、8,750株を発行して420億ドルを調達する場合、増発後の総株式は18,750株に増加します（計算方法：10,000株に1.875倍を掛けます）。もし72,000ドルの価格でビットコインを購入するなら、会社は約583,333枚のBTCを追加で購入でき、総保有量は835,553枚のビットコインに達します。この時、1株あたりのBTC保有量は44.23枚に増強され（すなわち835,553枚のビットコインを18,750株で割ったもの）、以前の25.22枚から約75%増加します。
もしこの増強効果が3年以内に実現すれば、毎年平均で25%の増強となります。
もちろん、最終的な再投資時にはビットコイン価格が変動し、高くなるか低くなるかもしれませんが、これは増強の結論を変えることはありません。MicroStrategyの非常に高いプレミアム率（現在約180%-200%の変動）の下で、会社はプレミアム率を最大化して資金調達を行うべきです。したがって、CEOマイケル・セイラーの420億ドルの資金調達計画は当初市場にパニックを引き起こしましたが、すぐに市場の感情が回復し、会社が現在のモデルに対して明確な認識を持っていることを示しています。これは理性的な決定であり、株主の権益を最大限に増強しました。
MicroStrategyの強みと高プレミアム率の背後にある論理
多くの投資家は、なぜ市場がMicroStrategyのATMや転換社債を高プレミアムで購入する意向があるのか、直接ビットコインETFを購入しないのか疑問に思うかもしれません。これは、MicroStrategyのいくつかの独自の利点に関係しています：
持続的に収益を増やす
資金調達を通じてBTCの備蓄を増強することで、MicroStrategyは年率6%-10%の収益増強を実現し、2024年現在、17%の年率増強を達成しています。現在の高プレミアム率資金調達モデルの下で、年率増強は15%以上に達する見込みです。10倍から15倍の評価で計算すると、MicroStrategyのプレミアム率は150%-225%の評価に相当します。
ボラティリティと市場の架け橋
マイケル・セイラーは、MicroStrategyが伝統的な資本市場とビットコイン市場の架け橋の役割を果たしていると考えています。現在ビットコインの時価総額は約1.4兆ドルで、浸透率は比較的低いです。もし浸透率が向上すれば、世界の300兆ドルの債券市場の中でわずか1%の資金がビットコインに配置されるだけでも、MicroStrategyには約3兆ドルの潜在的な増量資金がもたらされます。さらに、会社が発行した転換社債は一定の下方保護を提供し、ビットコイン価格の上昇の潜在的なオプションも提供します。
結論：強気市場における高プレミアム率の自己強化効果
強気市場の環境において、MicroStrategyの評価モデルと高プレミアム率の資金調達モデルは自己強化の正の循環を形成します。プレミアム率が高いほど、会社の資金調達額が大きくなり、それによってBTCの保有量が増え、さらに会社の時価総額を押し上げます。この市場効果は雪だるまのように転がり、特にビットコインの価格が90,000-100,000ドルの範囲に達する可能性がある場合、MicroStrategyは高いプレミアム率の保護の下でさらに加速することができるかもしれません。
マイケル・セイラーの賭けと市場の反応は、伝統的な金融とデジタル資産の間の微妙な駆け引きを予示しているようです。この資本と技術の二重の戦いの中で、MicroStrategyは果たして財務革命を実現するのでしょうか、それとも一時的な現象に過ぎないのでしょうか。私たちが目撃しているのは、未来の金融改革の予兆かもしれません。
