独占：ジャスティン・サンのトロンは次世代のFTXか？USDDバックドアが懸念を呼ぶ

テラ・ルナの崩壊は、近年の暗号通貨史上最も悲惨な出来事の一つでした。低ボラティリティ資産として設計された同社のステーブルコインの崩壊は、すべてのステーブルコインへの信頼を揺るがしました。
最近の出来事で、トロンの創設者ジャスティン・サンが作成したステーブルコインであるUSDDトークンが注目を集めている。12月初旬以来、このトークンは米ドルとの1:1ペッグを下回り続けている。
USDDは現在0.97～0.98ドルの範囲で取引されている。争い、レイオフ、そして最近のHuobi取引所からの資金流出の報道を受けて、これはジャスティン・サンとTronにとって特に悪いニュースだ。しかし、USDDの問題はもっと深刻である可能性がある。
誤報された準備金、トークンを燃やさないバーンウォレット…
USDDステーブルコインとその発行者Tron DAO Reserveをざっと見たところ、準備金報告に重大な問題があることが明らかになりました。懸念事項は下記で詳しく説明されますが、簡単に言うと、これらです：
Tron DAO Reserveは、1つのウォレットに7億2500万ドルを含む200%以上の担保を保持していると主張しています。関連するウォレットアドレスは実際には4億4800万ドルを保持しており、実際のUSDD担保率は171%に近づいています。
USDD準備金の約半分はTronの独自のTRXトークンにあります。歴史的に、自分のトークンを担保として使用することは、FTXやそのFTT準備金のように投資家を保護することはありません。
これらの準備金のほとんどは、実際にはトークンを燃やさない「バーンウォレット」にあります。このウォレットは、特定されていない当事者がトークンを異なるアドレスに引き出すことを可能にすることもあります。
Tron DAO Reserveも、USDCおよびUSDTステーブルコインに多くの準備金を保有していると主張しています。しかし、ウォレットアドレスは、すべてのステーブルコインをTronの独自の貸し出しプラットフォームJustLendに貸し出したことを示しています。
Tron DAO Reserveはまた、テラ-ルナが行った約束に従い、48%の「リスクフリー」の年利回りを宣伝しています。
CERTIK監査は、JustLendのスマートコントラクトに「重大な集中化関連の脆弱性」があることを発見しました。
これにより、USDDはわずか14,040.6ビットコインを持っています。BTC保有は、すべてのUSDD供給のわずか3分の1をカバーしています。
最近の暗号市場の下落とHuobiの問題の噂と相まって、これらの発見はTronのエコシステムに深刻なシステムリスクがあることを示唆している可能性があります。
USDDステーブルコインの一ヶ月間のペッグ解除
数ヶ月間、USDDは下落し続け、ドルとのペッグを維持するのに苦労しています。12月6日火曜日、USDDは再び0.98ドルを下回ることになりました。
source: coinmarketcap.com
この傾向は2022年12月2日早くから始まりました。その時、トークンは0.99ドルを下回りました。USDDはその後数日間着実に下落し、トークンはその後完全に0.99ドルの水準を回復したことはありません。
しかし、傾向はそれ以前に始まった可能性があります。CoinMarketCapによれば、USDDが1ドルで取引された最後の時期は2022年10月18日でした。
安定コインのペッグを下回る一貫した下落は、懸念すべき信号を表しています。他のステーブルコインでUSDDトークンを購入した投資家は、同じ金額でそれらを償還できることを知りたがっています。彼らは、トークンがさらに下落するのではないかと心配するかもしれません。
Tronの創設者ジャスティン・サンの保証さえも、信頼感を呼び起こすには不十分でした。サンは、トークンには200%以上の担保があると主張しました。しかし、オンチェーンデータはこれらの数字が正確でないことを示しています。
USDDの準備金が不足している、誤った報告
Tron DAO ReserveとUSDDのウェブサイトは、すべてのUSDDトークンが他のトークンの2倍以上の担保を持つと主張しています。USDDの発行者によれば、その準備金は202.30%の担保率にあります。オンチェーンデータはUSDDの準備金の異なる状況を描写しています。
一つには、これらの準備金のほとんどはTronの独自のTRXトークンにあります。7月、サンはUSDDがTronのトークンの価格に依存していないと主張しました。
「USDDの安定性はTron DAO Reserveの準備資産によって裏付けられており、TRXの価格によってではありません。」とサンは述べました。「TDRが十分な準備金を保持している限り、USDDは安定します。」と彼は付け加えました。
オンチェーンデータは、USDD準備金の48.70%がTronのTRXトークンにあることを示しています。TRXが下がると、担保率にも影響が出ます。さらに、Tron DAO Reserveの準備金は、そのウェブサイト上で正確に報告されていません。
source: tdr.org
Tron DAO Reserveのウェブサイトの一部は、1つのウォレットアドレス、つまり「TRXバーン契約」（その詳細は後述）に、90億のTronトークン（TRX）が保持されており、7億2500万ドルに相当することを示しています。
source: tdr.org
問題は、90億のTRXトークンが7億2500万ドルの価値がないことです。むしろ、現在の市場価値がトークンあたり0.05ドルであるため、そのウォレットのTRXの価値は4億9800万ドルに近いです。
この不一致がどのように生じたのかは不明です。TronのブロックチェーンエクスプローラーであるTRONSCANは、「バーンウォレット」のトークンを正しく評価しています。
「バーンウォレット」の内容を誤報することで、実際の担保率は170.95%に下がります。以前、Twitterユーザーはこの同じ不一致を指摘しましたが、Tron DAO Reserveはそれを訂正しませんでした。
Tronの「バーンウォレット」が実際に何であるかを見ると、準備金がさらに疑問視されます。
Tronの「バーンウォレット」は、実際にトロンを燃やさない
ほとんどの暗号通貨では、「バーンウォレット」は暗号を回収できないウォレットアドレスです。プロジェクトは、供給を流通から取り除くためにトークンを「燃やす」ことができます。これを行う理由はいくつかあり、投資家への報酬のためにトークン供給を減らすことが含まれます。
バーンウォレットはステーブルコインにおいて重要な役割を果たしています。たとえば、トレーダーはテラ-ルナエコシステムで1ドル相当のルナ（LUNA）を燃やして1テラUSD（UST）を取得できます。燃やされたルナはバーンウォレットに送られ、流通から取り除かれます。同時に、トレーダーはテラUSDを燃やして1ドル相当のルナトークンを取得できます。これらのテラUSDトークンはバーンウォレットに送られ、回収できなくなります。
USDDも同様の機能を持つ「Tronマルチ署名バーンウォレット」を持っています。ユーザーがUSDDトークンを取得したい場合、まずTRXトークンを購入する必要があります。これらのTRXトークンはTronのバーンウォレットに送られ、ユーザーは同等のUSDDトークンを取得します。
しかし、ウォレットは実際にはその用語の真の意味でのバーンウォレットではありません。実際には、ウォレットのスマートコントラクトは、ウォレットの所有者がトークンを回収して流通に戻すことができることを示しています。ウォレットのスマートコントラクトには、償還機能への参照が含まれています。
source: tronscan.org
この償還機能はマルチ署名キーの背後にあります。Tronのウェブサイトによれば、マルチ署名（multisig）は、取引を承認するために複数のキーが必要なプロセスを指します。
署名を制御している人に関する情報はありません。つまり、未知の数のユーザー（おそらくTronの内部者）がこれらの資金にアクセスできるということです。
Tron DAO Reserveは、この「バーン」契約をその準備金の一部として宣伝しています。「バーンウォレット」にある4億9800万ドルのTRXは、USDDを支える総準備金の40.16%を占めています。
‘DeFi’貸し手JustLendはTron DAOの全てのUSDCおよびUSDT準備金を保持しています。
Tron DAO Reserveは、準備金の48.70%をTron（TRX）で保持しています。ウェブサイトによると、準備金の2番目に大きいセグメントはステーブルコインです。
USDD発行者は、USDコイン（USDC）およびテザー（USDT）という独立したステーブルコインに多くの準備金を保持していると述べています。
source: usdd.io
これらのステーブルコインの準備金は392,878ドル、つまりUSDD準備金の約31%を占めています。ただし、関連するウォレットアドレスは、DAOがUSDCまたはUSDTトークンを保持していないことを示しています。
代わりに、ウォレットアドレスはJustLend USDCおよびJustLend USDTトークンの同等の金額を示しています。
source: tronscan.org
これらのトークンの発行者はJustLend DAOであり、Tron DAO Reserveと関連のあるTronの貸し出しプラットフォームです。
USDDの準備金がJustLendに大きくあることは懸念材料かもしれません。一つには、貸し出しプラットフォームが市場金利を大きく超える利回りを提供していることです。
2022年5月、ジャスティン・サンはUSDDマイニングにおけるJustLendの40%の年利を宣伝しました。彼はまた、Tron DAO Reserveがこれらの高い利回りを補助していることを明らかにしました。
48%の「リスクフリー」利回りを宣伝
Tron DAO Reserveも同様のことを行っています。ステーブルコインを通じて「リスクフリー」の利回り農業の機会を提供しており、広告されたリターンは最大48.52%に達します。
"TRON DAO Reserveは、TRONネットワーク上の主流ステーブルコインに対してリスクフリーの利回り補助を提供します。複数のプラットフォーム上のスマートコントラクトによってサポートされており、ユーザーにより高いAPYを提供しながら資産を保護します。"とウェブサイトは述べています。
source: tdr.org
これらの主張のリンクは、ユーザーをTronのSUNステーキングプラットフォームにリダイレクトします。そこで、ユーザーはステーブルコインをステークしてSUNトークンを獲得できます。
「リスクフリー」である代わりに、利回り農業は高リスクの投資戦略です。これは、流動性ペアの一方のトークンが価値を失うと、ユーザーに複数のリスクをさらします。SUNのウェブサイトにはリスクに関するセクションがありますが、このセクションはサイトのメニューの奥深くに埋まっており、見つけるのは容易ではありません。
利回り農業の固有のリスクは、投資家が心配すべき唯一のものではありません。FTXの崩壊が示すように、投資家は規制されていない主体に対して管理を委ねるリスクを考慮すべきです。
テラ-ルナの崩壊は、Tronエコシステム全体が崩壊する可能性のある重大なカウンターパーティーリスクがあることを示しています。
JustLendスマートコントラクトには「重大な脆弱性」と集中化に関連するリスクがあります
JustLendのセキュリティ監査は、さらに懸念すべき状況を浮き彫りにしています。JustLendのウェブサイトには、ブロックチェーン監査会社CertiKによるセキュリティ監査が表示されています。その監査で、CertiKは「重大な脆弱性」を発見し、重大な集中化に関連するリスクを含んでいます。その一つは、スマートコントラクトに「管理者」役割があり、すべてのアカウントに特権的アクセスがあることです。
コードの別の部分は、「anchorAdmin」役割に資産のアンカープライスを設定し、市場を一時停止および再開する能力を与えています。
監査会社は、管理者アカウントが侵害された場合、ハッカーがプラットフォーム上の任意のユーザーの資金を奪取できる可能性があると警告しています。JustLendのスマートコントラクトにおける管理者特権は、このプラットフォームが真に信頼できず、分散型ではないことを示唆しています。
本質的に、Tron DAO Reserveは、中央集権的な貸し出しプロトコルに3億9200万ドル以上のステーブルコインを貸し出しており、その投資リターンは市場金利を大きく超えています。
さらに、このいわゆる「分散型」プロトコルの所有権は非常に集中しています。上位10人のトークン保有者は、JustLend DAOの投票権の46.10%を所有しています。
不正確な報告、準備金の問題、攻撃的なマーケティングリターンは、USDDとTronエコシステム全体がジャスティン・サンが主張するほど安定していない可能性があることを示唆しています。
逆に
この記事で報告された事実は懸念を引き起こしますが、Tronや関連する任意のエンティティが実際に破産しているという主張ではありません。投資家は、自分の資金をどこに保管するかを決定する際に自らの判断を使用すべきです。
なぜあなたが気にすべきか
Tronのエコシステムは、暗号空間の中で最も大きなものの1つです。そのTRXトークンは現在、時価総額で15番目に大きなトークンであり、重大な混乱は暗号エコシステム全体に重大な影響を及ぼす可能性があります。