執筆者：@charlotte_zqh
本報告書は国際Cryptoメディアおよび一級投資家@RomeoKuokの支援を受けています。
1 Pendle 101：元本と収益を分離するには
1.1 生息資産の分離
Pendleは分散型金融プロトコルで、ユーザーに将来の収益をトークン化して販売することを許可します。具体的なビジネスプロセスでは、プロトコルはまず生息トークンをSYトークン（Standardized Yield Tokens）としてパッケージ化します。このトークンはERC-5115規格のトークンであり、ほとんどすべての生息資産をラップすることができます。その後、SYトークンはPT（Principal Token）とYT（Yield Token）の2つの部分に分割され、それぞれ生息資産の元本と収益部分を表します。
その中で、PTはゼロクーポン債に似ており、ユーザーは一定の割引価格で購入でき、満期日に票面額で償還されます。その収益は購入価格と償還価格の差に含まれています。したがって、PTを満期まで保有する場合、ユーザーが得られるのは固定収益です。たとえば、0.9ドルの価格でPT-cDAIを購入した場合、満期時には1DAIを得られ、収益率は（1-0.9）/0.9=11.1%になります。PTを購入する行為はショート収益の行為であり、この資産の将来の収益率が低下し、現在PTを購入する収益率よりも低くなると考えることを意味します。この収益率は固定されており、低リスクを好むユーザーに適しています。しかし、この行為は本当のショートとは異なり、むしろ価値を保持する行為です。
YT保有者は、保有期間中の生息資産からのすべての収益を取得できます。これは元本の収益権に対応します。収益がリアルタイムで決済される場合、YTを保有することでいつでも決済済みの収益を受け取ることができます。収益が満期後に決済される場合、ユーザーは満期後にYTを保有して収益を受け取ることができます。YTに対応する収益がすべて受け取られた後、YT資産は無効になります。YTを購入する行為はロング収益の行為であり、すなわちこの生息資産の将来の収益率が上昇すると考えることを意味し、得られる総収益が現在YTを購入する価格を上回ることを期待しています。YTはユーザーに収益レバレッジを提供し、完全な生息資産を購入することなく収益権を直接購入できますが、収益率が大幅に下落するとYT資産は損失の問題に直面します。したがって、PT資産に比べ、YTは高リスク・高収益の資産です。
Pendleは、収益率のロングとショートのツールを提供し、ユーザーは収益率の予測と判断に基づいて適切な投資戦略を選択します。したがって、収益率はこのプロトコルに参加するための重要な指標です。Pendleは現在の市場状況を反映するために、さまざまなAPYを提供しています。
Underlying APY：この資産の実際の収益率であり、7日間の移動平均収益率を取って、ユーザーがこの資産の将来の収益率の動向を推定するのに役立ちます。
Implied APY：市場がこの資産の将来のAPYに対する合意を示し、YTとPT資産の価格に反映されます。その計算式は次の通りです。
固定APY：PT資産専用、PTを保有することで得られる固定収益率、この数値はImplied APYの数値と等しい
ロング収益APY：YT資産専用、現在の価格でYTを購入した際の年収益率ですが、この収益率は常に変動しています。なぜなら、利息を生む資産自体の収益率が変動しているからです（この値は負の数になる可能性があります。つまり、現在のYT価格が高すぎて、プロジェクトの将来の収益を超えてしまっていることを意味します）。現在、Pendleの多くのYT資産の潜在的な収益はエアドロップとポイントに依存しており、その価値は評価できません。したがって、多くのYT資産のロング収益APYは-100%です。
これらの4つの収益率はPendle Marketのインターフェースで同時に表示されます。Underlying APYがImplied APYより大きい場合、その資産を保有することによる収益がPTを保有することによる収益よりも大きいことを示しています。この場合、収益率のロング戦略を採用することができます。つまり、YTを買い、PTを売ることです。Underlying APYがImplied APYと等しい場合は、逆の戦略を考慮する必要がありますが、再度指摘する必要があるのは、これらの収益率の測定は将来のエアドロップ期待を考慮していないため、上記の戦略は単なる金利交換資産にのみ適用されます。
1.2 Pendle AMM：異なるタイプの資産取引を実現
Pendle AMMはSY、PT、YTトークン間の取引を実現するために使用されます。Pendleのホワイトペーパーによれば、V2バージョンではPendleはAMMメカニズムを改善し、Notonial FinanceのAMMモデルを参考にして資金効率を向上させ、スリッページを低減しました。市場における固定収入型プロトコルの3つのAMMモデルの図示は以下の通りです。X軸はプール内のPT資産の割合を示し、Y軸はImplied Interest Rateを示します。現在Pendleは赤い曲線に対応するAMMモデルを採用しており、黒い曲線はV1モデル、青い曲線は他の固定収入型プロトコルのAMMモデルです。
特定のプールにおいて、Pendle V2はPT-SYの取引ペアを採用しています。たとえば、PT-stETHとSY-stETHがあり、LPの無常損失を大幅に減少させることが可能です（後で詳細に分析します）。SY=PT+YTにより、Flash Swapの方式でYTを交換することができます。具体的なプロセスは次のとおりです。ユーザーが1ETH相当のYT-stETHを購入する必要がある場合、ETHからYT-stETHへの交換を実現する必要があります。1ETH=N YT-stETHと仮定すると、契約はプールからN-1のSY-stETHを借り出し、ユーザーのETHをSY-stETHに変換します（具体的なプロセスは、まずETHをKyberswapでstETHに交換し、その後プロトコル内でSY-stETHとしてラップします）。次に、すべてのSY-stETH（N個）をPTとYTに分割し、適切な数量の（この例ではNの）YTをユーザーに提供し、PT（N個）をプールに返します。プール内で実際に行われるのは、SY-PT（N-1個のSYがN個のPTに交換された）の交換です。
YTを売却するプロセスは逆になります。ユーザーがN個のYTを売却したい場合（仮にN個のYTの価値が1個のSYであるとします）、契約はプールからN個のPTを借り出し、N個のSYに統合し、1個のSYをユーザーに渡し、N-1個のSYをプールに返します。この時、プールで実際に完了するのはPT-SYの（N個のPTがN-1個のSYに交換される）交換です。
他のAMMと同様に、Pendle AMMもLPにプールに流動性を提供する必要がありますが、満期日に1PTは必ず1SYに等しくなるため、満期日にLPは無常損失を抱えることはありません。ユーザーが流動性を提供する際に提供する資産はSYとPT資産であり、したがって自動的にこの部分の資産の原生収益をキャッチします。また、取引手数料とPENDLEの流動性マイニング報酬も含まれ、すなわち4つの収益源が含まれます。
PT固定利回り：PT自体の収益を購入すること
Underlying yield：SY資産の収益を指します
スワップ手数料：取引手数料の20%
PENDLEトークンインセンティブ
2 トークン経済学：ビジネス収入がどのようにトークン価格の上昇を促進するのか？
2.1 トークン経済メカニズム：経済的なフライホイールを実現するには？
PENDLEのトークン経済メカニズムは、vePENDLEを獲得するためにロックすることで、参加できるプロトコルの収益分配とガバナンスにあります。CurveのveCRVモデルに似ており、ユーザーはPENDLEをロックしてvePENDLEと交換することができ、ロック期間が長いほど得られるvePENDLEの数量が増加します。ロック期間は1週間から2年まで様々です。
vePENDLEを保有することの利点は以下の通りです：
ブースト収益：LPとしての収益を最大2.5倍までブーストできます。
投票権：異なるプールでのPENDLEインセンティブの配分に投票できます。
収益分配：vePENDLEの保有者は以下の収益を得ることができます：
投票したプール内の80%の取引手数料分配：vePENDLE保有者はPENDLEインセンティブの流れに投票します。投票を完了して初めて選択した取引プールの報酬を得ることができます。
すべてのYT収益の3%
一部PTの収益：この部分は未償還のPTから来ます。たとえば、あるユーザーがPT資産を購入し、満期時に償還しなかった場合、しばらく後にこの部分の資産がプロトコルに取得されます。
収益率の計算において、vePENDLEを保有する場合のTotal APY=Base APY+Voter’s APYであり、Base APYはYTとPTの収益から来ており、Voter’s APYは指定プールの取引手数料分配から来ています。これもAPYを構成する主要な部分です。現在、Base APYは約2%に過ぎず、Voter’s APYは30%以上に達することがあります。
Pendleのveモデルは贈賄プラットフォームの誕生も促進しました。PenpieとEquilibriaは関連ビジネスに従事しており、ConvexとCurveの間のビジネスプロセスに似ています。しかし、Curveと比較して、Pendleで取引される資産のコアプロジェクト側には贈賄の必要がありません。Curveはステーブルコインと他のペッグ資産の主要な取引プラットフォームであり、プールの深さを維持することはトークン価格のペッグにとって重要です。これがプロジェクト側に流動性を誘導するための大きな需要を促しますが、Pendle AMMの取引深度を維持することはLSDやLRTなどの関連プロジェクト側にはあまり意味がないようです。したがって、贈賄に参加する主な動機はPendle上のLPから来ることになります。贈賄プラットフォームの確立は、主に2つの側面の問題を最適化しました：1）Pendle LPはPENDLEを購入してロックしなくてもより高い収益を得ることができます。2）PENDLEの保有者は流動性のあるePEDNLE/mPENDLEを取得し、vePENDLEのインセンティブを得ることができます。この記事ではPendleの分析に焦点を当てているため、贈賄エコシステムについてはあまり詳しく述べません。
2.2 トークンの分配と供給：今後の重大なロック解除イベントはなし
PENDLEトークンは2021年4月にローンチされ、混合インフレモデルを採用し、トークン供給に上限はなく、最初の26週間に毎週120万PENDLEの安定インセンティブを提供し、その後（27週間 - 260週間）、流動性インセンティブは毎週1%減少し、第260週間まで続きます。その後（261週間以降）は年2%のインフレ率が適用され、インセンティブとして使用されます。
Token Unlockデータによれば、初期のトークン分配はチーム、エコシステム、投資家、アドバイザーなどに与えられ、現在すべてのトークンがロック解除されています。OTC取引を考慮しない場合、初期分配のみを考慮すると、PENDLEは今後大規模な集中ロック解除を迎えることはありません。現在、日々のインフレは流動性マイニングインセンティブからのみ生じており、日々の排出量は約34.1kのPENDLEです。8月5日のトークン価格（$2）に基づくと、日々のロック解除による売圧は$68.2kであり、売圧は比較的小さいです。
3 アプリケーションシナリオの発展：堅実な資産運用、金利取引とポイントレバレッジ
Pendleの発展は大きく3つの段階に分けられます。
Pendleは2021年に設立され、その時期はDeFi Summerの最中でしたが、DeFiは基盤構築の段階にあり、主要なプロジェクトはDEX、ステーブルコイン、貸出の3つに集中しており、金利交換製品はあまり注目されていませんでした。
2022年末までに、イーサリアムはPoSへの移行を完了し、イーサリアムの質押利率は暗号業界の原生利率となりました。多くのLSD資産が急速に登場し、これにより：（1）利率が暗号業界の注目の重点の1つとなりました；（2）多数の生息資産が誕生し、Pendleは自らのPMFを見つけました；（3）PendleはLSDセクターの小型時価総額のターゲットとしての地位を確立し、ニッチセクター内での競合は少なかった。この時期にBinanceに上場したことで、Pendleの評価上限はさらに高まりました。
2023年末から2024年初頭にかけて、Eigenlayerはイーサリアムの再質押の物語を開き、多くの流動性再質押（LRT）プロジェクトが誕生しました。EigenlayerとLRTプロジェクトはポイントとエアドロップ計画を発表し、ポイント戦争が始まろうとしています。これにより、（1）より多くの生息資産が誕生し、PendleがTVLを増加させる道を広げました；（2）最も重要なのは、Pendleが本息取引とポイントレバレッジの交差点を捉え、新しいPMFを見つけたことです。以下では、Pendleがポイント戦争でどのように機能し、PENDLEトークンにどのように権限を付与するかについてさらに詳しく紹介します。
以上の分析から、LPとなることとvePENDLE保有者になることを除いて、現在Pendleの主な使用シナリオは3つあります：堅実な資産運用、金利取引とポイントレバレッジ。
3.1 堅実な資産運用
PT資産に対応する機能を主に提供し、PT資産を保有することで満期時に相応の資産を固定数量受け取ることができます。この固定金利は購入日にはすでに確定されており、ユーザーはAPRの変動を常に監視する必要はありません。この機能の収益率は安定しており、リスクと収益も低めです。この機能はポイント取引が開始された後、ユーザーの収益率をさらに引き上げました。eETHを例にとると、ユーザーはeETHのポイント収益を放棄し、より高い固定収益率を得ることを選択しました。そのため、現在PT資産の収益率（7.189%）は（2.597%）を大きく上回り、より高いイーサリアム本位の固定収入を得たいユーザーに資産運用ツールを提供しています。一部のユーザーはLRTプロジェクトの後続トークンのパフォーマンスに懐疑的であり、市場のFOMOがYT価格を押し上げる際に低価格でPT資産を購入することは、実際にはLRTトークンのショート取引の一種です。
3.2 金利 / 収益期待取引
波動取引を通じてYT資産に対して金利のロングとショートを実現します。将来の収益率が大幅に向上すると思われる場合、YT資産を購入し、YT資産の価格が上昇する際に売却します。この戦略は、収益率に高いボラティリティを持つ資産の取引に適しています。たとえば、sUSDeはEthenaが発行したステーブルコインの担保証書であり、担保収益は主にETHの資金費率からのもので、資金費率が高いほど担保収益が高くなります。資金費率は市場の感情変化によって左右されるため、担保収益率も資金費率に応じた一定のボラティリティを持ちます。YT-sUSDeの取引を通じて、波動取引で迅速に利益を得ることができます。また、ポイント収益権が導入された後、YT資産の取引にはエアドロップ期待の価格変動が含まれます。たとえば、ENAがトークンを発行する前に、早期にYT-USDeを購入し、市場がENAエアドロップのFOMOを始めた後にトークンを売却することで、高い収益を得ることができます。このような波動取引は高い収益とリスクに直面します。たとえば、最近のYT-sUSDEの価格は何度も下落しています。一方では、保有期間の短縮に伴い、YT資産を保有することによるポイントが減少しており、もう一方ではENAの価格が継続的に下落している可能性があります。市場のエアドロップ価値に対する期待が低下しているため、早期購入者は大きな損失を抱える可能性があります。
3.3 ポイントレバレッジと取引
Pendleに対する今サイクルの影響で最大なのはポイント取引機能です。ユーザーに対して、ポイントとエアドロップの高いレバレッジを提供します。この記事ではこの機能について重点的に紹介し、以下の質問に答えたいと思います。
（1）Pendleのポイント取引はどのプロジェクトに適していますか？
ポイントは今サイクルの主要なエアドロップ配布の形態となっており、ポイントを取得する方法にはインタラクティブ、バルク、預金などが含まれ、その中で預金が最も主要な方法となっています。各種LRTプロトコル、BTCレイヤー2および質押プロトコルの出現に伴い、TVL戦争は今年の主要な旋律となりました。その中で、一部のプロトコルは関連資産を直接ロックし、BTCレイヤー2はBTCと記名資産を直接ロックし、BlastはETHを直接預金するなど、一部のプロトコルは預金後に相応の流動性資産を預金証明書として返還し、保有することでポイントを取得します。Pendleの元本-収益分離のメカニズムは、むしろ第二のタイプに適しており、すなわちポイント積累の媒介となる基盤資産が必要です。
（2）Pendleのポイント取引はどのような面でPMFを実現しましたか？
Pendleは主に2つの側面でPMFを実現しました。1つはポイントのレバレッジ化の実現であり、もう1つはエアドロップの早期価格設定と期待取引の実現です。TVL戦争は大きな投資家のゲームであり、一般の小口投資家は十分なETHを保有していないため、PendleはYT資産を購入することで直接ポイント収益権を得ることをサポートしており、元本がなくても相応のポイントを得ることができます。LRTやEthenaなどのプロジェクトで数十倍のポイントレバレッジを実現しました。さらに、Pendleは本質的にポイントに対する最初の市場価格設定を提供しており、YT資産の取引はプロジェクトのエアドロップとトークン価格の期待に対する取引でもあります。さらに、2つの状況に分けることができます：①TGEをまだ迎えていないトークンの場合、ほとんどのエアドロップルールは明確ではないため、市場が獲得できるトークンに対する期待を含み、またこれらのトークンの早期価格設定も含まれます。②すでにTGEを迎えたトークンの場合、トークン価格はすでに明確な市場価格設定を持っており、未知の情報は1つのポイントがどれだけのトークンのエアドロップに相当するかです。エアドロップルールが比較的明確で、この基盤資産が満期時にどれだけのトークンを得られるかがわかっていれば、このYT資産はオプションと同等であり、現在の価格には満期日のトークン価格に対する価格設定期待が含まれています。
（3）ポイント取引はPendleのビジネス収入とトークン価格にどのように影響しますか？
前述の分析に基づくと、ポイント取引の導入は将来のエアドロップ期待に対する取引をもたらしました。収益率と比較して、この期待は急速に変化し、ボラティリティも大きくなります。それによって、より高い投機と取引需要が生じます。最も直接的には、これがPendleの取引量と取引手数料収入を急速に拡大しました。また、資産カテゴリの豊富さもPendleのTVLを向上させました。
PENDLEに対する権限付与はより顕著です。vePENDLE保有者の収入は主に取引手数料の分配から来ます。十分なボラティリティと投機需要がなければ、取引は十分に行われず、vePENDLEの収益率は極めて低くなります。2023年7月、vePENDLEの総APYは約2%しかありませんでした。したがって、その時PendleはLSDセクターのホットな投機に従ったものの、トークン価格はビジネスから利益を得られませんでした。ポイント取引の導入はこの困難を変え、現在複数のプールのvePENDLEのAPYは15%を超え、複数のLST資産の関連資産プールは30%以上に達しています。
（4）関連プロジェクトのパフォーマンスはPendleにどのように影響しますか？
Pendleを取り巻く2つの主要なネガティブインパクトは、主要資産（LRTとEthena）のエアドロップの到来と、主要プロジェクトのトークン価格の持続的な下落です。エアドロップの到来は投機需要を減少させます。ポイントプログラムは複数の期間にわたって続く予定ですが、トークン価格の下落と重なると、プロジェクトに対する市場の信頼と期待が大幅に低下し、預金を選ぶユーザーが減少し、関連取引量も大幅に縮小しています。現在、PendleのTVLと取引量は大幅に減少しており、同様の困難がトークン価格にも反映されています。
4 データ分析：TVLと取引量はPendleのKPI
この記事では、Pendleのビジネスデータは主に2つの部分に分かれています：ストックとフロー。ストックは主にTVLを代表し、またTVLの構成構造、資産プールの期限、更新率など、TVLの健康度と持続可能性に影響を与える指標を注意深く監視する必要があります。フローは主に取引量を代表し、取引量、取引手数料、取引量構成などを含み、取引量の変化はトークンの権限に直接影響します。
4.1 TVLおよび関連指標
ETHで評価されたTVLは2024年1月中旬以降急速に増加し、PENDLEのトークン価格と高い相関関係を保っています。TVLは最高時に1.8M ETHを超え、6月28日と7月25日にTVLが急速に下落しました。主な原因は多くの資産プールが期限を迎え、新たな投入の需要が不足しているためTVLが急速に流出したことです。現在、PendleのTVLは約1M ETHで、ピークから50%近く下落しており、下降傾向は効果的に緩和されていません。
具体的に言うと、2024年6月27日には、Ether.FiのeETH、RenzoのezETH、PufferのpufETH、KelpのrsETH、SwellのrswETHなど、複数のLRT資産プールが期限を迎え、ユーザーが元本投資を償還します。関連資産の他の期限プールは依然として存在しますが、ユーザーの更新率は低く、TVLは現在まで回復の兆しが見られず、前述の分析も裏付けています。LRTプロジェクトのトークン発行やトークン価格のパフォーマンスが下落するにつれて、ユーザーの関連資産の資産運用や投資へのさらなる参加の需要が減少しています。このサイクルでは、イーサリアムエコシステムの革新が不十分であり、市場はETHの価格に対して楽観的ではありません。ETHへの投資需要が減少すれば、Pendleのビジネス収入レベルに直接影響を与えるため、Pendleはイーサリアムと強い結びつきを持っています。
PendleのTVL構成において、現在Pendleの総TVLは$2.43Bであり、TVLが$10Mを超える資産プールは11個あり、TVLが最も高いプールはSolvBTC.BBNで、総TVLの約3.51%を占めています。TVL構成の構造は比較的健康であり、少数の資産プールが大量のTVLを占めることはありません。資産プールの期限の状況を見てみると、次の大規模な期限日は2024年12月26日であり、最近のPendleのTVLは比較的安定した動きを見せる可能性があります。
イーサリアム再質押の波が終わった後、Pendleは比較的スムーズにBTCfiやUSDe/USD0などのステーブルコイン資産に移行しました。ビジネスデータと市場の感情は4月の時点ほどではありませんが、基本的にTVLデータを維持しており、大幅な下落は見られません。しかし、多くのイーサリアムLRTプロトコルのトークン発行やEIGENの取引が進むにつれて、再質押セクターの想像力は減少しており、ある程度BTC質押セクターに対する投機熱も圧縮されています。Pendleの取引量データの下落に反映されています。次にPendleに衝撃を与える可能性のあるイベントはBabylonとBTC質押セクターのトークン発行です。BTCの再質押が終了した後、Pendleは新しいアプリケーションシナリオを見つけることができるでしょうか？
4.2 取引量および構成
Pendle AMMの取引量は2024年1月以降も急速に増加し、4月前後にピークに達しました。4月末にEigenlayerがトークンを発行することを発表し、Ether.fiなどのLRTプロジェクトのエアドロップ期待が現実化した後、取引量は明らかに減少し、現在取引量はさらに低下し、2024年以降の低水準にあります。
取引量の構成を見ると、2024年上半期において、取引量は主にRenzoとEther.fi関連資産の取引から成り立っており、現在、Pendle AMMの取引量はEthenaとUSD0の2つのプロトコルから主に来ています。BTCfi資産からの取引量は限られています。取引量は取引手数料とvePENDLE保有者の年率収益に直接関係しており、TVLに比べてより直接的な伝導要因です。
4.3 トークンロック比率
トークンのロック比率はトークンの供給と需要の関係に直接影響を与えます。毎日解放されるトークンの数量が比較的安定している場合、より多くのPENDLEがvePENDLEとしてロックされるほど、トークン価格に対してより積極的な刺激作用を持ちます。PENDLEのロック量の変化は、そのビジネスデータやトークン価格の変化と似たトレンドを示しています。2023年11月以降、PENDLEのロック量は急速に増加し、38Mからピークの55Mに上昇しました。2024年4月に54Mに達した後、PENDLEのロック量の増加率は鈍化し、vePENDLEの純流出が発生することもあります。これは前述のビジネス分析と一致しています。TVLと取引量が減少するにつれて、vePENDLEの収益率は低下し、したがってPENDLEをロックする魅力は低下し始めます。現在、vePENDLEの顕著な流出は見られていません。一方で、ロック期間の制限により、この指標はTVL、取引量、トークン価格に比べて反応が遅れ、短期的には大きな変化が見込めません。もう一方で、主要な資産プールは依然として良好な収益率を持ち、vePENDLEの流出を緩和しています。しかし、やはりビジネスデータやvePENDLEの増加データは、Pendleが短期的にビジネスの苦境に直面していることを示しています。PendleはRestakingとポイントの温度低下後の新しい成長点を見つけていないため、以前の伝説を延長することができません。
5 結論：Pendleは再質押後の新しいシナリオを見つける必要があります
以上の分析から、Pendleの成功はPMFを正確に見つけたことにあります。さらに重要なのは、ビジネス収入がトークンに直接的に権限を与えることを見つけたということです。YT製品をポイント取引の対象としてパッケージ化し、AMMの取引量を増加させ、vePENDLEの収入を増加させました。
7.5ドルから下落した後、Pendleは未だにその勢いを取り戻せていません。否定できないのは、Pendleは優れたDeFi製品であり、資産運用と投機の属性を兼ね備え、異なるリスク許容度の投資家のニーズを満たしています。しかし、イーサリアム本位のTVLが減少した後、回復の兆しはなく、再質押プロジェクトとEthenaのパフォーマンスが芳しくないため、後続のエアドロップに対する市場の期待が下がり、Pendleの使用需要が減少しています。したがって、PENDLEのトークン価格も新しい位置を探し求めています。Pendleは新しい製品パッケージを見つけたり、Solanaなどの新しいエコシステムに拡張して自分のTVLと取引量を増やしたりする必要があります。そうすれば、新たな成長のスペースを見つける可能性があります。
Pendleのもう一つの位置づけはイーサリアムBetaですが、最近変化しています：イーサリアム再質押の時代において、Pendleはイーサリアム及び派生資産の重要な資産運用商品です。たとえEthenaがステーブルコインであっても、USDeの質押収益率はETHの資金費率に直接関連しています。市場が一時的にイーサリアムエコシステムに対する情報を失った場合、ETHの上昇が鈍化すると、Pendleも影響を受けることになります。さらに指摘すべきは、PendleとPEPEなどのMEMEタイプのイーサリアムBetaは異なり、ETHの価格はPENDLEトークン価格に直接的な伝導作用を持っています：ETHの上昇が鈍化→ETH本位の資産運用需要の減少 / 再質押セクターのパフォーマンスの低下→Pendleの使用需要の減少→Pendleのビジネス収入の減少→PENDLEトークン価格の減少。しかし、Pendleではビットコイン質押資産がすでにイーサリアムを置き換えているため、この伝導作用は弱まる可能性があります。
最後に、この記事では基本面に関する注目ポイントを示します。
LRTプロジェクトおよびEthena、USD0などのステーブルコインプロジェクトのポイント計画の進展に注目し、ポイントシーズンの終了はPendleのビジネス収入を再び減少させる可能性があります。
PendleのTVLと取引量の変化に注目してください。再度、多くの資産プールの期限が到来する場合、TVLの大幅な下落を引き起こす可能性があり、その際にはリスク回避のために部分的にPENDLEポジションを事前に売却することができます。
Pendleの製品進捗を引き続き注視してください。Pendle V3のローンチ、新資産プールと取引戦略の導入、新しいパブリックチェーンエコシステムへの拡張の可能性を含みます。
