著者: UkuriaOC、CryptoVizArt、Glassnode コンパイラー: Tao Zhu、Golden Finance

まとめ

  • 市場の需要面は3月のATH以来大幅に低下しており、市場がこの価格帯で横ばいに推移するにつれて投資家の注目も薄れている。

  • 供給側でも、利用可能なトークンが縮小しており、複数の「アクティブ供給」指標が比較的低いレベルに圧縮されています。

  • 歴史的に、ビットコインの供給不足はボラティリティの上昇の前兆でした。

  • 多くの場合、新たな需要と既存の保有者が保有する富との間で達成されるバランスを説明しますが、このバランスは多くの場合長くは続きません。

需要側が弱まる

新規資本流入率は、2024年3月に設定されたATHの7万3000ドル以来、低下し続けている。ビットコイン ネットワークのピアツーピアの性質により、買い手と売り手は 1 対 1 でマッチングされます。したがって、実現利益または実現損失の尺度は、ネットワークに出入りする新しい資本の規模の代用として機能します。

このフレームワークを使用すると、ビットコイン市場では現在、毎日約 7 億 3,000 万ドルの新たな資金がネットワークに流入していることがわかります。これは重要ではありませんが、3 月に設定したピークの 29 億 7 千万ドルよりも大幅に低いです。

10 月 8 日、実現利益の興味深い大幅な急増が、この指標のフィルター処理されていない生のバージョンで確認できます。ただし、Glassnode が開発したエンティティを調整した亜種を観察した場合には、同じスパイクは発生しませんでした。

この利益の急増は、BitGo がオンチェーンの所有権構造を移行したことによるもので、その結果、WBTC クラスター内で多数の内部送金が発生しました。

Glassnode 独自のクラスタリング ヒューリスティックは、そのような不経済なトランザクションを特定し、クリーンなデータセットから正しく割り引くことに成功しました。これは、オンチェーン トランザクション データのエンティティ調整フィルタリングの利点を具体的に示しています。

WBTC 残高のポイントインタイム バリアントは、残高履歴が不変であり、データ ポイントを記録しながらクラスターの状態をキャプチャする、厳密に追加専用のメトリックを示します。

この観点から、WBTC 残高の初期低下が発生し、その後、Glassnode の自動クラスタリング アルゴリズムが転送を内部転送として正しく再分類することで以前のレベルに回復する様子を観察できます。

需要側の評価に戻ると、需要側の圧力の別の指標としてバイナリ CDD メトリクスを使用できます。この指標は、市場での「ホールドタイム」支出を追跡し、古い供給の保有者がいつ大量に取引されるか（新しい購入者によって均衡が保たれるか）を追跡します。

この日のバーンの量は比較的少ないことがわかり、長期投資家が現在の価格範囲内で比較的活動的でないことを示唆しています。

需要側の強さに関する当社の尺度は、この範囲では投資家の注目が比較的少なく、新たな需要の流入が少なく、今年これまでのところ大きな第2波は発生していないことを示唆している。

供給が逼迫している

需要側にある程度の弱点があることがわかったので、それに対抗する勢力である供給側を慎重に評価する必要があります。ここで、「供給」とは、市場参加者が喜んで費やして取引するトークンの量と考えます。

以下の図は、短期保有者や流動性の高い供給を含む、「利用可能な供給」のいくつかの尺度を概説しています。これらを、長期保有者や保管供給などの「供給の貯蓄または保管」の尺度と比較します。

ストレージ供給指標では数カ月間の伸びが見られ、既存保有者の長期保有志向が浮き彫りになっています。これにより、その後「アクティブ供給」指標が低下し、現在の価格範囲内で簡単に取引できるコインが少なくなったことが示されました。

「利用可能な供給量」の測定の粒度を高めることもできます。 「ウォームサプライ」キューを評価できます。これは、「コイン年齢」ヒューリスティックを使用して供給を評価し、先月以内に移動したコインに明示的に焦点を当てます。

長期保有者と短期保有者の分類研究では、支払いの確率がトークンの保有期間と密接に関係していることを定量化しました。したがって、「ウォーム サプライ」は、すぐに所有者が変更されることが合理的に期待できる有効なトークンのサブセットをキャプチャします。

また、先物の建玉と出来高を、活発な取引が期待されるデリバティブ市場への「供給エクスポージャー」の一形態として見ることもできます。

総合すると、この積極的な供給策は、3月のATH以来、事実上半分に削減されたことになる。これは、オンチェーン取引量の減少と先物市場活動の減少が、投資家の投機と注目の純減を浮き彫りにしていることを示唆しています。

Vitality Indicator は、コイン日の破壊 (支出) とコイン日の創造 (HODLing) の間の歴史的バランスを評価するためのエレガントなツールです。 7月から8月にかけて、債権者へのマウントゴックストークンの再割り当てを含む支出活動の大幅な増加に気づきました。

活動指標は現在、持続的な下降傾向にあり、市場参加者が長期的に供給を維持したいと強く望んでいることを浮き彫りにしており、これが当社が利用できる供給手段をさらに制限している。

継続的なサイクル投資家

現在、需要が減少し、供給が逼迫していることが確認されています。これら 2 つのグループが保有するネットワーク資産の割合を調べることで、この評価を裏付けることができます。これらのグループの行動を次の枠組みで考察します。

  • 短期インジケーター [<1 か月] (赤) 過去 30 日以内に取引された実現資本または富。このグループは需要と密接に連携しており、市場に新たな資金をもたらす新規投資家も含まれています。

  • 長期指標 [1～2 年] (青) 供給のこの部分は、弱気市場の底の形成中にピークに達します。このグループは、弱気相場中に積み立てて保有する、価格に敏感な長期投資家を代表しています。

豊富な買い手の圧力と保有者の確信を直接比較すると、新規需要は増加したが減少したことがわかります。新規需要は２０２２年の弱気相場の時を大きく上回っているが、３月に達した高値を大きく下回っている。

通常、景気循環のピークに伴う新規需要の急激かつ持続的な急増はまだ見られていません。同様に、歴史的に深刻な弱気相場で発生してきた保有圧力の上昇もまだ経験し始めていません。

これにより、現在の市場は、2 つのサイクルの両極端のほぼ中間に位置する、比較的独特な均衡期間に置かれます。

この資産バランスは、実現された HODL 比率を通じてさらに詳しく調べることができます。前述の中間点はここにも反映されており、RHODL の上昇は新規投資家の存在を示していますが、需要の飽和と一致するピークにはまだ達していません。

市場動向に対する新規投資家の信頼感も中立的な範囲内にとどまっており、新規購入者が当初の取得価格とそれほど変わらない支出をしていることが浮き彫りとなった。

最近の不安定な市場状況による若干のネガティブな感情にもかかわらず、新規投資家の信頼レベルは2019年から2020年および2021年の市場に比べて大幅に高くなっています。

新規投資家による含み損がないことがこの堅調さをさらに強調し、投資家の収益性の大幅な低下が見られていないことを強調しています。これは、ビットコイン保有者が経験している経済的ストレスや恐怖が限定的であることを示唆しており、現在の深刻な弱気相場の可能性が低下していると考えられます。

要約する

需要と供給の力の大きな乖離は拡大し続けています。 3月のATH以来、市場の需要側は大幅に低下しているが、「積極的な供給」を示す複数の指標は依然として圧縮と逼迫を続けている。歴史的な前例に関して言えば、ビットコインに対する深刻な供給制限の過去の例は、ボラティリティの増大の前兆でした。

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