米国経済が急成長している一方で、連邦準備制度は首のないハエのように金利政策をいじくり回しています。先月、突然金利を0.5％引き下げ、基準金利は4.75％～5％の範囲まで直接低下した。インフレ率が若干低下し、雇用の伸びが鈍化し、「大規模な政策調整」が必要になったためだと説明した。

しかし現在、FRBは再び躊躇しており、簡単には利下げをする勇気はない。なぜ？インフレ統計は良い時もあれば悪い時もあり、経済は非常に好調に見えたため、彼らは完全に混乱し、何をすべきか分かりませんでした。米連邦準備理事会（FRB）高官のクリストファー・ウォーラー氏は昨日、今は慎重であり、急いで行動すべきではないと述べた。

ウォーラー氏は、インフレは1年半止まらないジェットコースターのようなものだと率直に語った。インフレ率を2%まで下げたいとのことですが、物価は依然として高止まりしているところが多く、本当に頭の痛い問題です。しかしウォーラー氏は、景気後退はまだ初期で、労働市場はまだ「痩せ」ており、経済活動はそれほど減速していないと考えている。 FRBは景気を刺激も抑制もしない「中立」政策の実施を望んでいるが、決して急いでいるわけではない。

ウォーラー氏のコメントは、今年あと２回、毎回４分の１ポイントずつ利下げが行われる可能性があると述べたニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁のコメントと同調した。中銀の予測はウィリアムズ総裁の「良い青写真」とも一致しており、年末までにさらに２回利下げし、基準金利をより中立的な水準に調整する計画だ。

しかし、この問題はまだ議論の余地があります。ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ総裁もこの楽しみに加わり、中銀がさらなる「小幅利下げ」を検討する可能性があると述べた。しかし、それはデータ次第だとも述べた。

FRBは今後数週間、多くの不確実性に直面することになるだろう。たとえば、米国南部のハリケーン、ボーイング工場のストライキ、そして今後の雇用統計は米国大統領選挙の数日前に発表され、労働市場の状況を混乱させる可能性があります。

ウォラー氏は、この報告書は「重大ではあるが一時的な」雇用喪失を示している可能性があり、次の一連のデータでは10万人以上の雇用が失われる可能性があると予測した。ただ同氏は、FRBは好調な労働市場を維持しながら2％のインフレ目標を達成できると依然として自信を持って語った。

ウィリアムズ氏も「雇用市場は良好で、インフレは低下しており、われわれの政策は非常に優れており、物事を良い方向に導くことができるが、それを支持しない人もいる」と同調した。一部のエコノミストは、FRBの金利政策（そしてその必要性）がそもそも重要なのか疑問を持ち始めている。彼らは、中央銀行は市場に従うだけで、有意義な変化をまったく促進できないと感じています。

ニューヨーク大学の金融教授、アスワス・ダモダラン氏は、フェデラル・ファンド金利などの短期金利は、本当に重要な金利（住宅ローン、商業ローン、社債の金利など）にほとんど影響を与えないと述べた。同氏はまた、2004年から2006年にかけて連邦準備理事会が金利を4％以上引き上げたが、市場はFRBをまったく無視した。

ダモダラン氏は、市場動向はFRBの政策ではなく、経済成長期待やインフレといった実体経済要因に左右されると考えている。ウォール街のスペンサー・ジェイコブス氏はさらにとんでもなく、連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長を（『オズの魔法使』）の魔法使いに例え、連邦準備制度による株式市場の支配は現実というよりも伝説に過ぎないと述べた。

2007年のパウエル議長の利下げ決定は当初株価を上昇させたが、数カ月以内に景気後退に見舞われ、FRBの影響力が限定的であることが証明された。

では、FRBはコントロールを失ったのか、それとも市場との接触を失ったのか?ゴールドマン・サックスのストラテジスト、デービッド・コスティン氏は、利下げサイクルにおいては経済が市場の主な原動力であり、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）もそれに追随しているようだと述べた。この見方は現在、ますます一般的になってきています。ダモダラン氏は「FRBは市場に従うのであって、その逆ではない」と結論づけた。

そうなれば、投資家は中央銀行の行動にはあまり注意を払わなくなり、経済のファンダメンタルズにもっと注意を払わなければならなくなるかもしれない。昨年、多くの投資家は行き過ぎた引き締めを懸念し、怖くて動けなかった。

しかし、FRBの利上げを無視して経済指標と企業利益だけを見ていれば、市場に留まり、市場が回復したときに大儲けできるかもしれません。

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