米連邦準備制度は予定通り50ベーシスポイントの利下げを開始し、利下げサイクルが正式に始まり、グローバルな流動性は新たな緩和サイクルに入ります。この影響を受け、世界の株式市場は一斉に上昇し、S&P500とダウジョーンズ指数は歴史的な新高値を更新し、アジア太平洋地域の株式市場も好調なパフォーマンスを示しました。暗号市場は利下げの恩恵を受け、ビットコイン価格が66,000ドルを突破し、新たな上昇トレンドが生まれつつあります。
今月のFOMC会議の前に、アメリカは最新の非農業部門雇用者数とインフレデータを発表しました：アメリカの最新の非農業雇用者数は14万2000人の増加で、予想を下回りました；8月のCPIは前年同月比で2.5％上昇し、連続5か月の減少を記録しました。現在の利下げの局面で、非農業データが予想を下回ることはむしろ好材料であり、市場の利下げ期待を高めています。
その後、市場の注目を集めて、アメリカ連邦準備制度は現地時間の18日に連邦基金金利目標範囲を50ベーシスポイント引き下げ、4.75％から5.00％の間に設定しました。4年ぶりに、米連邦準備制度は新たな利下げサイクルを迎えました。これにより、グローバルな流動性サイクルは新たな緩和段階に入ります。投資家はしっかりと一息つくことができるでしょう。
2024年の利下げ後、各主要資産の主要な変化は以下の通りです：
1. 米国債：利下げ前に米国債は通常上昇し、市場は事前に利下げ期待を反映します。利下げ後、短期的にボラティリティが増加する可能性がありますが、時間が経つにつれて、異なる経済回復の状況に応じた金利の動向に分化が見られるでしょう。2. 金：利下げ前は金が比較的良好なパフォーマンスを示すことが多く、リスク回避需要が高まります。利下げ後、金は引き続き好まれる可能性がありますが、具体的な状況は経済が「ソフトランディング」するかどうかや他の市場要因に依存します。3. ナスダック：景気後退型の利下げの場合、ナスダックのパフォーマンスはファンダメンタルの修復に依存します。予防的な利下げ後、株式市場は利下げによるポジティブな経済効果で上昇することが多いです。4. BTC：2019年の利下げサイクルと比較して、2024年の利下げ期待の影響下で、BTCの調整は早く訪れました。短期的にBTCがボラティリティや調整を経験する可能性はありますが、長期的には強気であり、調整の強さと時間は2019年よりも小さいと予想されます。
利下げ後の金ETFと株式ETFの流れは、市場が異なる資産に対する嗜好の変化を反映しています。米連邦準備制度によるGDP成長率、失業率、インフレの予測調整は、市場の経済見通しに対する見方に影響を与え、その結果、資産価格に影響を与えます。利下げは市場の感情を高め、リスク資産に対する需要を増加させる可能性がありますが、市場の期待と実際の経済データのギャップも感情の変動を引き起こす可能性があり、これらの変化は経済データ、市場期待、政策動向など様々な要因に影響されます。
今回の利下げ幅はウォール街の期待をやや上回っています。歴史的に見ても、経済が景気後退に入った場合にのみ、米連邦準備制度は積極的に50ベーシスポイントの利下げを行うことがあります。
しかし、パウエルの発言の中で、アメリカ経済は依然として制御可能な状態で運営されており、大きな景気後退の懸念はありません。前回の月報で触れたように、米連邦準備制度の今回の利下げは「予防的な利下げ」であり、50ベーシスポイントの開始は米連邦準備制度の景気後退リスクへの対抗姿勢を示しています。積極的なスタートは必ずしも持続的な積極性を意味するわけではありません。米連邦準備制度はGDP成長予測を下方修正（2.1％から2.0％に引き下げ）し、失業予測を上方修正（4.0％から4.4％に大幅に引き上げ）し、経済のソフトランディングの発展パスを慎重に維持しています。
歴史的に見ると、景気後退後の緊急利下げを除き、事前の予防的な利下げは世界の資産のブルマーケットを促進し、ドル供給の増加によりドルが減価する原因となりました。今回の利下げは典型的な予防的利下げであり、資産価格が歴史的な動向を再現する一助となると信じる理由があります。
利下げ前後で市場の分岐が非常に激しいです。月初の3日と6日には、米国株式市場は2日間の大幅下落を経験しました；利下げ後、米国株式市場は一気にギャップアップして高騰し、S&P500は再び歴史的な新高値を記録しました。
前章の分析のように、予防的な利下げの下では、資産価格は通常上昇します。50ベーシスポイントのスタートは景気後退への懸念を免れず、金価格が持続的に上昇していますが、それでも米国株には依然としてチャンスがあると考えています — — 流動性の緩和と借入コストの低下は、市場に潜む景気後退への懸念を打ち消すでしょう。
一般的に、利下げは最初に小型株に有利です。市場のリスク選好の変化が最初に高ボラティリティ商品に資金を流入させるからです。ラッセル2000指数を見ると、市場は確かにその期待に沿って動いています。
しかし、ヘッジファンドはそう考えていないようです。ゴールドマン・サックスの9月20日までの主要ブローカー週報によれば、ヘッジファンドは先週、4か月ぶりの速さでアメリカのテクノロジー株、メディア株、電気通信株を購入し続け、AI関連のテーマ投資を継続しています。
米連邦準備制度の金利決定の翌日、ナスダック100指数は8月初以来の最大のインターバル上昇を記録しました。しかし、週次で見ると、ラッセル2000指数はテクノロジー株が主なナスダック100指数を上回りました。表面的には金、小型株、大型株が上昇していますが、実際には景気後退に賭ける人や利下げを取引する人、AIを支持する人がいるため、市場には一致した期待はありませんが、全体的には流動性緩和の恩恵を享受していることには論理があります。
グローバル市場の観点から見ると、利下げは確かに市場に良い反応をもたらしました。今月、S&P500とダウジョーンズを除いて、ドイツDAX、インドのボンベイSensex30、インドネシアのジャカルタJKSE、シンガポールのストレーツタイムズ指数STIが歴史的な新高値を更新し、アジア太平洋市場は非常に好調なパフォーマンスを示しました。したがって、グローバルな観点から見ると、投資家は利下げ後の投資環境に対して非常に自信を持っており、今後のブルマーケットの継続を期待しています。
利下げの影響は従来の金融市場に留まらず、暗号分野にも広がっています。現物ETFデータは直接的に価格動向を決定するわけではありませんが、アメリカの投資家の感情を反映することができます。以前は投資家の感情が低迷し、購買力が弱かったが、初回の利下げ後に投資家のリスク選好が上昇しました。最新のBTC現物ETFデータでは、わずか3つの機関がポジションを変えていない一方で、グレースケールは9BTCをわずかに減少させ、他の機関（ブラックロック、フィデリティ、ARKなど）は1,000BTC以上を増加させています。
ビットコイン価格は月初にいくつかの大きな陰線を経験した後、反発し、最低53000ドル未満から66000ドル以上に反発しました。これは大逆転を達成したと言えます。リスク資産として、ビットコインは当然十分な利下げの恩恵を受けることになります。ビットコインETFへの流入データによれば、18日の利下げ以降、アメリカのビットコインETFは常に純流入の傾向を示しています。
ETHの流入データから見ると、ETHは上場以来初めての連続流入を記録しています。ETH/BTCの為替レートは0.04以下に下落しており、非常にコストパフォーマンスが高いと考えられます。今後の資産配分では、Ethereum ETFに従って一定の買い下がりを行うことができます。
2019年の利下げサイクルでは、ビットコイン（BTC）は初回の利下げ後に一時的に上昇しましたが、その後下落トレンドに入り、最高点から175日間の調整期間を経て、価格は約50％下落しました。今年は2019年とは異なり、市場の利下げ期待が変動し続けているため、BTCの調整は早く訪れました。3月に年初のピークに達して以来、BTCは189日間の振動回調期間を経ており、最大下落幅は33％に達しました。歴史的データは、短期的にBTCが引き続き変動または調整する可能性があるものの、調整の幅と持続時間は2019年のサイクルよりも小さいと予測されることを示しています。長期的には、BTCは依然として強気です。
今月、ブラックロックの最新のビットコイン研究レポート — — (ビットコイン：独自のリスク分散ツール) — — が注目を集めています。このレポートの副題は、ビットコインの投資家に対する魅力は伝統的なリスクとリターンの推進要因から脱却していることです。記事は、ブラックロックのETFとインデックス投資部門のチーフ投資責任者サマラ・コーエン、ブラックロックのデジタル資産部門の責任者ロバート・ミッチニック、ブラックロックのグローバルマクロ債務ポジション責任者ラッセル・ブラウンバックによって署名されています。
研究報告は、ビットコインはボラティリティが高く、個別に見ると明らかに「高リスク」資産であると指摘しています。しかし、ビットコインが直面している大部分のリスクと潜在的なリターンの推進要因は、従来の「高リスク」資産とは根本的に異なり、従来の金融フレームワークには適さないことを意味します。現在のところ、市場はこの新興資産に対する理解がまだ成熟していません。
注目すべきは、ブラックロックが研究報告の中で、多くの人々が資産配分においてビットコインの追加を相談していると指摘したことです。これらの人々はアメリカの債務問題を懸念し、ドルリスクをヘッジする投資商品を探しており、ビットコインは彼らの注目の対象となっています。この自然に分散化された資産は、中央集権的な中央銀行に固有の構造的リスクをヘッジすることができます。
したがって、世界の投資界が地政学的緊張の高まり、アメリカの債務と赤字の状況への懸念、そして世界的な政治的安定性の悪化に対処しようとする中で、ビットコインは投資家がそのポートフォリオで直面する可能性のあるいくつかの財政的、貨幣的、地政学的リスク要因に対抗するためのますますユニークなリスク分散ツールとして見なされる可能性があります。私たちもこのことが世界の投資家の共通の認識になると信じています。結局のところ、リスクのヘッジを求める過程で、私たちは決して立ち止まることはありませんでした。
流動性緩和のサイクルが訪れ、米連邦準備制度の50ベーシスポイントは経済景気後退への対抗の決意を誓いました。世界の資産（リスク資産も避難資産も）すべてが上昇傾向にあり、それぞれが期待をかけて競い合っています。ドルの緩和環境下では、全体的な上昇の状況は流動性の不均等な配分による「一進一退」の状況を過度に心配する必要はありません。したがって、暗号通貨を受け入れることは、流動性緩和とアメリカの債務問題のリスク回避の「デイビスの二重効果」を享受する賢明な選択かもしれません。
文：チーフリサーチャー アマンダ・フー
