著者: Arthur Hayes、BitMEX 創設者: 0xjs@金财经
PvP、または「プレイヤー対プレイヤー」は、スパムコイントレーダーが現在の市場サイクルを説明するためによく使用するフレーズです。それが呼び起こす感情は略奪的であり、勝利は他者を犠牲にして得られます。これがTradFiです。暗号資本市場の明確な目的は、貴重な資本を危険にさらす人々が、プロジェクトが Web3 とともに急速に成長することを期待して、プロジェクトに「早期」に参入する成果を享受できるようにすることです。しかし、私たちはサトシ・ナカモト、そして大成功を収めたイーサリアム初期コイン・オファリング（ICO）によってヴィタリックによって切り開かれた啓蒙された道から外れてしまいました。
現在の暗号通貨の強気市場は、ビットコイン、イーサリアム、ソラナを訪れています。しかし、新しく発行されたトークン（今年発行されたトークンと定義します）は、個人投資家にとって良いパフォーマンスを示していません。 VC企業の場合はそうではありません。したがって、PvP のモニカは現在のサイクルに起因すると考えられます。その結果、FDVは高いものの、循環供給が少ないプロジェクトが多数発生します。発行後、トークンの価格は通常のうんこのようにトイレに流されました。
こうした感情にもかかわらず、データは何を物語っているのでしょうか? Maelstrom の賢明なアナリストが調査を行い、いくつかの難しい質問に答えました。
1. トークンがより高く評価される可能性を高めるために、取引所に上場手数料を支払う価値はありますか?
2. プロジェクト立ち上げ時の評価は高すぎましたか?
これらの問題に関するデータを詳しく調べた後、軌道に乗るために市場の改善を待っているプロジェクトに、いくつかの一方的なアドバイスを提供したいと思います。私の主張を裏付けるために、Maelstrom のポートフォリオの中でこの傾向に逆行しているプロジェクトの 1 つ、Auki Labs を取り上げたいと思います。最初に通貨を上場したとき、彼らは CEX を使用しませんでした。代わりに、FDV トークンを比較的低価格で DEX に上場しました。彼らは、空間コンピューティングのリアルタイム市場の構築に成功したいと考えているため、個人投資家に利益をもたらしたいと考えています。彼らはまた、大手取引所が請求する法外な上場手数料を嫌い、シンガポールに住む大手取引所よりもエンドユーザーにより多くの価値を提供するより良い方法があると信じています。
サンプルセット
私たちは、2024 年に主要なジャンクコイン取引所に上場される 103 プロジェクトのサンプルを調査しました。
これは 2024 年にリストされるすべてのプロジェクトを網羅しているわけではありませんが、代表的なサンプルです。
価格を上げてください！
私たちのアドバイザリーコールでは、創設者はよく「CEXへの上場を手伝ってくれませんか？そうすれば私たちのトークンの価格が上がるでしょう。」とよく言いました。私は、より多くの有料顧客を惹きつける有用な製品やサービスを作成することが、Web3 プロジェクトを成功させる秘訣であると信じています。もちろん、アイリーン・ザオがあなたのコンテンツをリツイートしたというだけの理由で価値があるくだらないプロジェクトがある場合は、そのプロジェクトを小売ユーザーに渡すことができるように CEX が必要です。これはほとんどの Web3 プロジェクトで機能しますが、Maelstrom でサポートされているプロジェクトでは機能しないことを願っています...アクシャット、注意してください!
返品は出品からの日数です。 LTD は現在までの期間を指します。
為替に関係なくコインは上昇しません。価格が上がることを期待して取引所上場手数料を支払うのは間違いです。
誰が勝ってますか？前回のプライベートラウンドではトークンの中央値がFDVより31%上昇したため、VC企業が勝利した。私はこれをVC抽出価格と呼んでいます。流動性イベントを可能な限り延期するプロジェクトを奨励するねじれたVCインセンティブ構造については、この記事の後半で詳しく説明します。しかし今のところ、あなた方のほとんどは単なる愚か者です。だからカンファレンス交流会のドリンクは無料なんです…（笑）。
さて、面白いことを言いたいと思います。何よりもまず、CZ は、米国の中程度のセキュリティの刑務所で TradFi の悪魔の手によって苦しんだ暗号通貨のヒーローです。私は CZ が好きで、仮想通貨資本市場のあらゆる分野から資金を自分の懐に移す彼の努力と能力を尊敬しています。しかし…しかし…バイナンスに上場するために高いお金を払う価値はありません。明確にしておきますが、Binanceがあなたのコインを上場する最初の取引所でなければ、最初からBinanceに上場する価値はありません。あなたのプロジェクトの牽引力とコミュニティの関与を理由に、Binance があなたのトークンを無料で再上場するのであれば、それは間違いなく価値があります。
創設者はまた、私たちの電話で「バイナンスと提携していますか？そこに上場する必要があります。そうでなければ、私たちのトークンの価格は上昇しません。どちらの上場も素晴らしいことではありません。」と尋ねました。バイナンスは、あらゆる取引所の中で最も高い包括的な上場手数料を請求できるためです。
上の表を振り返ると、バイナンスに上場されているコインは相対的には他の主要取引所を上回っているかもしれませんが、絶対的に見るとコインの価格はまだ下がっています。したがって、Binance への上場はトークンの価格の上昇を保証するものではありません。
プロジェクトは、上場と引き換えに、トークン (供給が限られていることが多い) を取引所に低価格で提供または販売する必要があります。一部の取引所は、私募の最終ラウンドの現在の FDV が何であったかに関係なく、非常に低い FDV での投資を許可されています。これらのトークンは、プロジェクトの開発を促進するためにユーザーに発行された可能性があります。トークンの効果的な使用方法の簡単な例は、取引に焦点を当てたアプリケーションが、特定の取引量指標 (流動性マイニングなど) に達したトレーダーへの報酬としてトークンを発行する方法です。
コイン取引所へのトークンの販売は 1 回だけ行うことができますが、ユーザー エンゲージメントの増加というポジティブなフライホイールにより、継続的な配当が支払われます。したがって、上場するために貴重なトークンを放棄し、相対的に数パーセントの利益しか得られない場合、プロジェクト創設者として貴重なリソースを無駄にしていることになります。
価格が間違っています
私がアクシャットと彼のチームによく言っているのですが、あなたがメイルストロームに就職できるのは、私のビットコインやイーサリアムの中核部分を上回るクラス最高の Web3 プロジェクトのポートフォリオを編集できると私が信じているからです。そうでなければ、私は給料やボーナスを支払わずに、余ったお金を使ってビットコインやイーサリアムを購入し続けるでしょう。ここでわかるように、コインを定価またはその近辺で購入すると、史上最も硬い通貨であるビットコインや、上位 2 つの分散型コンピューター層トークンであるイーサとソラナを下回るパフォーマンスになります。これらの結果を踏まえると、個人投資家は新規上場コインを決して購入すべきではありません。暗号通貨投資をしたい場合は、ビットコイン、イーサリアム、ソラナを使用してください。
これは、プロジェクトが比較的魅力的であるためには、開始時にその評価を 40% ～ 50% 下げる必要があることを示しています。トークンの価格が下落した場合、VCとCEXのどちらが損をするのか。
VC 企業はプラスの利益を生み出すゲームに参加していると思うかもしれませんが、最も成功しているマネージャーは、自分たちが資産蓄積ゲームに参加していることを認識しています。多額の想定元本に対して管理手数料 (通常 2%) を請求できれば、投資の価値が上がるかどうかに関係なく、利益を得ることができます。ベンチャーキャピタルのように、初期段階のトークンプロジェクトなどの非流動性資産に投資しており、それが将来のためのトークンの約束手形に過ぎない場合、どうやって価値を上昇させるのでしょうか?あなたは、成長を続ける FDV で私募を進めるよう創設者を説得します。
私募ラウンドでFDVが増加すると、VC企業は非流動性のポートフォリオの価値を時価評価できるようになる。これは莫大な含み益を示しており、VC企業は過去のアウトパフォーマンスに基づいて次の資金を調達することができます。これにより、VC会社はより高いファンド価値で管理手数料を請求することが可能になります。さらに、VC企業が資本を投入しなければ、報酬は得られません。西側諸国で設立されたほとんどのVC会社は流動性トークンの購入を許可していないため、これは簡単ではありません。彼らは、開発したプロジェクトに対するトークンワラントを投資家に提供するサイドレターを書く特定の管理会社の株式にのみ投資できます。これが、Sale of Future Tokens (SAFT) プロトコルが存在する理由です。 VC のお金が欲しくて、彼らがたくさんのお金を持っているなら、このゲームをプレイする必要があります。
多くのVC企業にとって、流動性イベントは有害です。これが起こると、重力が引き継ぎ、トークンの価値は現実に戻ります。ほとんどのプロジェクトの現実は、十分なユーザーが実際にお金を払いたいと思うような製品やサービスを作成できていないということであり、これが途方もなく高い FDV の説明になっています。現在、VC企業は帳簿価額を減らさなければならず、報告される収益と管理手数料にマイナスの影響を及ぼします。したがって、VC企業は創設者に対し、トークン発行を可能な限り延期し、民間資金の調達を継続するよう促すだろう。その結果、先ほど見てきたように、プロジェクトが最終的に市場に投入されると、石のように落ちてしまいます。
VCへの批判を終える前に、アンカリング効果について議論しましょう。人間の心は時々非常に愚かになることがあります。クラップコインの価値が 1 億ドルであるはずの FDV が 100 億ドルで取引を開始した場合、そのトークンを売却する可能性があり、すべての売り圧力の最終的な影響として、トークンは 90% 下落して 10 億ドルとなり、取引量は蒸発します。 VC企業は依然としてこの非流動性のクソコインをFDVで10億ドルとマークすることができるが、これはほとんどの場合、彼らが支払った価格よりもはるかに高い。たとえ価格が急落したとしても、オープン時に非現実的なFDVで市場を固定することは依然として利益をもたらすだろう。
CEX は 2 つの理由から、より高い FDV を望んでいます。まず、取引手数料はトークンの名目価値の割合として請求されます。 FDV が高くなるほど、プロジェクトがポンプかダンプかに関係なく、より多くの収益と手数料が得られます。 2 番目の理由は、大量の未割り当てトークンを取引所が利用できるため、FDV が高く、流通供給量が少ないことが取引所にとって良いことです。サンプルセットの循環供給量の中央値は 18.60% です。
コイン出品手数料
CEX への上場コストについて簡単に説明したいと思います。現在のトークン発行バッチの最大の問題は、価格が高すぎることです。したがって、どのCEXが初期コイン上場を獲得しても、良いスタートを切る可能性はほとんどありません。それが十分に悪いことではないとしても、法外な初期価格を持つプロジェクトは、上場の特権と引き換えに、プロジェクトトークンやステーブルコインの形で巨額のお金を支払っています。
手数料についてコメントする前に、CEX が上場手数料を請求することに何の問題もないと考えていることを強調したいと思います。 CEX はユーザー ベースの構築に多額の費用を費やしているため、その費用も支払わなければなりません。あなたがCEXの投資家またはトークン保有者であれば、彼らのビジネス洞察力に満足するはずです。しかし、繰り返しになりますが、私はアドバイザーでありトークン所有者です。もし私のプロジェクトがユーザーではなく CEX にトークンを提供した場合、その将来の可能性が損なわれ、トークンの取引価格にマイナスの影響を与えることになります。したがって、創設者が料金を支払うのをやめて、より多くのユーザーを獲得することに集中するか、CEXが価格を大幅に下げることを願っています。
CEX がプロジェクトから資金を引き出すには、主に 3 つの方法があります。
1. 直接リスティング手数料を請求します。
2. 保証金を支払う必要がありますが、プロジェクトが上場廃止になった場合は返金されます。
3. プラットフォームプロジェクトファイナンスのマーケティング費用が一定額に達することを要求します。
一般的に、各 CEX のリスト チームがプロジェクトを評価します。プロジェクトが悪ければ悪いほど料金は高くなります。私がいつも創業者に言うことですが、プロジェクトのユーザー数が非常に少ない場合は、混乱を市場に放出するために CEX が必要です。プロジェクトが製品市場に適合し、実際のユーザーのエコシステムが健全に成長している場合、トークンがどこにリストされているかに関係なく、コミュニティがトークン価格をサポートするため、CEX は必要ありません。
コイン出品手数料
Binance が請求する最大手数料は、総トークン供給量の 8% です。他のほとんどの CEX は 250,000 ドルから 500,000 ドルの手数料を請求し、ステーブルコインで支払われます。
デポジット
バイナンスは、プロジェクト関係者にBNBを購入し、それを預金として使用することを要求する天才的な戦略を考案しました。 BNBは商品が棚から撤去されたら返金されます。 Binance を購入してデポジットとして使用するには、最大 5,000,000 ドル相当の BNB が必要です。他のほとんどの CEX では、その CEX のステーブルコインまたはトークンの形で 250,000 ドルから 500,000 ドルのデポジットが必要です。
マーケティング手数料
上位のバイナンスは、プラットフォームのエアドロップやその他のイベントを通じて、トークン供給の8％をバイナンスユーザーに提供することをプロジェクトに要求しています。中程度の CEX では、トークン供給量の最大 3% の支払いが必要です。最下位の CEX には、ステーブルコインまたはプロジェクト トークンの形で 25 万ドルから 100 万ドルのマーケティング手数料が必要です。
合計すると、Binance への上場にはトークン供給量の 16% と BNB 購入手数料 500 万ドルがかかる可能性があります。 Binance が大手取引所ではなかったとしても、プロジェクトは依然として 200 万ドル近くのトークンまたはステーブルコインの支払いに直面することになります。
これらの数字に疑問を抱いている CEX に対し、取引所に新しいトークンを上場するために必要なあらゆるコストや必須経費について、透明性のある会計処理を提供していただきたいと願っています。このデータは、すべての主要な CEX コストを評価したいくつかのプロジェクトから入手しました。データが古い可能性があります。私は、CEX は何も悪いことをしていないと信じていることを繰り返したいと思います。彼らは貴重な流通チャネルを持っており、その価値を最大化しています。私の不満は、ローンチ後のトークンのパフォーマンスが、プロジェクト創設者がこれらの料金を支払うのに十分ではないということです。
私の提案
ゲームはシンプルです。プロジェクトが成功するにつれてユーザー/トークン所有者が金持ちになるようにしてください。プロジェクト創設者の皆さんに直接話しています。
必要な場合は、非常に限られたユースケース向けの製品を作成できるように、小規模なプライベート シード ラウンドのみを調達してください。次に、トークンをリストします。あなたの製品は真の製品市場適合性を見つけるにはほど遠いため、FDV は非常に低いはずです。これにより、ユーザーにいくつかのシグナルが送信されます。まず第一に、リスクがあるため、このような低価格で提供されています。あなたは物事を台無しにするでしょう、そしてあなたのユーザーはわずかなお金を払って参加したのであなたに留まるでしょう。しかし、彼らはあなたを信じています、そしてあなたはもっと時間が経てば分かるでしょう。 2 つ目は、ユーザーに富への道に参加してもらいたいということを示しています。これにより、より多くの人が運動に参加すれば富への道が開けることをユーザーが知るため、あなたの製品やサービスについてみんなに知らせる動機が生まれます。
現在、多くの CEX は、新規上場プロジェクトのパフォーマンスが低いため、「高品質」プロジェクトのみを受け入れるようにというプレッシャーにさらされています。仮想通貨分野で成功する前に、プロジェクトを偽装するのがいかに簡単かを考えると、最良のものだけを選ぶのは困難です。ゴミが入って、ゴミが出る。主要な CEX にはそれぞれ、成功の先行指標と考えられる独自のお気に入りの指標があります。一般に、非常に若いプログラムは基準を満たしません。クソ、分散型取引所というものがある。
DEX では、新しい取引市場の作成は許可が必要ありません。あなたのプロジェクトが 100 万ドル (Ethena USD) を調達し、トークン供給量の 10% を市場に提供したいとします。 100 万ドルとトークン供給量の 10% で構成される Uniswap 流動性プールを作成します。ボタンをクリックすると、自動マーケット メーカーがトークンの市場需要に応答し、清算価格を設定します。これを行うために何も支払う必要はありません。これで、忠実なユーザーはすぐにトークンを購入できるようになり、実際に活発なコミュニティがあれば、価格はすぐに上昇します。
オープンラボ
コインをローンチする際に Auki Labs がどのような異なる行動をとったのかを見てみましょう。上は CoinGecko のスクリーンショットです。ご覧のとおり、FDV と 24 時間のボリュームはかなり低いです。これは、最初に DEX に上場され、次に MEXC CEX に上場されたためです。これまでのところ、Auki の価格は前回の私募価格から 78% 上昇しています。
Auki の創設者にとって、トークンの上場はごく普通の日でした。製品の構築が彼らの本当の焦点です。このトークンは、Coinbase のレイヤー 2 ソリューションである Base 上の AUKI/ETH 取引ペアを介して、8 月 28 日に Uniswap V3 上で初めて稼働しました。その後、彼らは9月4日に最初のCEX MEXCでライブを行った。彼らは、この方法で出品手数料を 20 万ドル節約したと見積もっています。
Auki トークンの権利確定プログラムもより平等です。チームメンバーと投資家は、1 年から 4 年の範囲で毎日権利確定します。
酸っぱいブドウ
一部の読者は、新しいトークンを上場して収益を得る主流の CEX がないことが不満だと答えるかもしれません。それは本当です。私はポートフォリオ内のトークンの価値の増加に基づいて収益を上げています。
私のポートフォリオにあるプロジェクトがトークンの価格を高くし、取引所に上場するために巨額の手数料を支払い、ビットコイン、イーサリアム、ソラナを下回るパフォーマンスを示した場合、私には何かを言う責任があります。これが私の意見です。ユーザーの成長が大きく、魅力的な製品やサービスを提供しているという理由で CEX が Maelstrom プロジェクトをリストに掲載する場合、私はそれを全面的にサポートします。しかし、私たちがサポートするプロジェクトが、どの CEX が受け入れてくれるのかを心配するのをやめて、毎日のアクティブ ユーザーの数を心配し始めることを願っています。