原著者: Asher、Pure.cash Labs 共同創設者
「ETH対ETHの担保として発行されるステーブルコインの重要性は大幅に過小評価されている。」
今日に至るまで、私を含む多くの ETH 信者は、ETH の価値は主に、いわゆる「超音波」の物語ではなく、プログラム可能な通貨としての ETH の位置づけから来ていると固く信じています。
BTC はデジタル キャッシュからデジタル ゴールドへの物語的移行を成功裡に完了し、ナンバーワンの暗号通貨としての地位を固めています。もしETHが収益と評価に焦点を当てた超健全な金銭的物語を採用すれば、その成長と価値上昇の可能性は大幅に制限されることになる。現在の状況では、イーサリアムの収益は集中型のステーブルコインや取引所の収益よりもはるかに少なく、アプリケーション層のプロトコルがそれを上回ることさえあります。 ETHの時価総額をそれらと比較すべきでしょうか?
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ETHはBTCと歩調を合わせるか、将来的にはそれを超えるために、超音波通貨の物語から脱却する必要があります。 BTC がデジタルゴールドとしての地位を放棄し、収益ベースの物語に移行した場合、その価値はどれくらいになるでしょうか? ETH が進むべき道はすでに明らかです。
物事を大局的に考えると、通貨としてのETHのピークは2017年のICOブームの時期に起こりました。 ICO の投機的な性質により、このピークは持続不可能なものとなっていますが、依然として「交換媒体」および「価値の尺度」としての ETH の力を示しています。しかし、市場が成熟するにつれ、多くの人が直視したくないにもかかわらず、現在の現実は残酷なものとなっています。 ETHが米ドルに代わる「現実世界の通貨」になる可能性は微々たるものですが、現在の状況はどのようなものでしょうか?
· 実際、プログラム可能な通貨としての ETH の役割は主に USDT と USDC に取って代わられています。 · 残念な現実として、USDT と USDC は現実世界の資産によって裏付けられているため、ETH の需要ではなくこれらの資産の需要が高まっています。 · さらに悪いことに、USDT と USDC は集中管理されており、その発行者は誰のトークンも検閲して凍結する権限を持っています。これはイーサリアムの中核的価値観に直接反し、そのエコシステムの分散化をさらに損なうものです。
これは本質的に ETH の中核となるアイデンティティの一部を奪い (ETH トークンとネットワークとしてのイーサリアムの役割は異なることに注意してください)、その本質的な価値を弱めると同時に、大規模にスケールアップされ集中化された要素が注入されるイーサリアムのセキュリティとパーミッションレスの性質を活用します。これはイーサリアム エコシステムのトロイの木馬です。
しかし、状況を一方的に評価するのは不公平だ。より良い代替手段が存在しない中で、USDT と USDC の台頭は、客観的に暗号通貨産業の発展を促進し、暗号通貨分野の外の人々に、セキュリティ、利便性、シームレスな接続、グローバル決済など、「トークン投資」を超える可能性を示しました。従来の銀行に依存しません。したがって、市場の需要と業界全体への貢献の観点から、集中型ステーブルコインは必要であるだけでなく、今後も存在し、長期間にわたって支配的になる可能性があります。
たとえ集中型ステーブルコインが必要なだけでなく、長期的には主流であり続けることに大多数の人が同意したとしても、分散型ステーブルコインも必要であると主張する人はほとんどいないでしょう。ここで、分散型ステーブルコイン、特に ETH に対して発行されるステーブルコインがなぜ必要であるだけでなく重要であり、ETH 自体の価値と位置付けを形成する上で重要な役割を果たすのかを分析します。
ETH の価値をプログラム可能な通貨として復元する
集中型ステーブルコインと比較して、ETHの担保として発行された分散型ステーブルコインはETHに直接的な力を注入し、正のフィードバックループを形成します。つまり、ステーブルコインが発行されるほどETHの需要が高まり、その結果ETHの価格と市場価値が押し上げられます。 ETHの時価総額が増加するにつれて、ステーブルコインの供給の可能性も高まります。これにより、ETH の一部がステーブルコインに効果的に変換され、その価値は ETH 自体の中に保持されます。
この時点で、もし逆のことが起こったら、負のフィードバック ループが作成され、LUNA のような死のスパイラルにつながる可能性があるのではないかと疑問に思う人もいるかもしれません。これは全く異なる状況であることを明確にしておきたいと思います。
アルゴリズムのステーブルコインメカニズム自体の欠点はさておき、LUNAのステーブルコインUSTは実需のサポートに欠けており、価値を蓄積するためにポンジスキームのような「超高金利」に依存しています。一方で、イーサリアム上のさまざまなステーブルコインが大規模に発行され、現実世界で広く使用されており、ステーブルコインの需要が本物であることを証明しています。USDTとUSDCは金利を通じて預金を集めておらず、その供給が牽引されています。市場の需要によって。
そうは言っても、イーサリアムはステーブルコイン（現在総額820億ドル）の実需要を持つ大規模なエコシステムを構築しています。次のステップは、集中型ステーブルコインによって獲得された需要の一部を回収し、その価値をETHに戻す方法を検討することです。
ETHに基づく分散型ステーブルコインの探求
イーサリアム上の分散型ステーブルコインのパイオニアである MakerDAO は、当初、ステーブルコイン DAI を発行する際の担保として ETH のみに依存していましたが、すぐに資本効率の点で CDP の限界が明らかになり、MakerDAO はより大きなものを追求するために徐々に中心に転じるようになりました。市場シェアの拡大により、現在では MakerDAO と DAI ブランドさえ完全に放棄されていますが、これは本当に残念です。
現在、ETHに対して発行されたあらゆる規模の分散型ステーブルコインは、LiquityのLUSDのみが残っており、オリジナルのMakerDAOと同様にCDPに基づいています。しかし、その供給額はわずか7,000万ドルです。主要な融資プロトコルである Aave の総バリューロック (TVL) は 100 億ドルを超え、そのマルチ資産担保ステーブルコイン GHO の発行額は CDP の制限により 1 億ドルをわずかに超えています。
CDP の制限を克服できないため、より良いモデルはあるのでしょうか?はい、デルタ ニュートラル ヘッジ モデルがスケーラビリティの問題を解決する鍵となります。しかし、このモデルを分散型ステーブルコインに適用する初期の試みは、主に適切なヘッジ手段や競争力のある永久契約商品の欠如により失敗しました。 Ethena は、集中型取引所をヘッジすることでヘッジ会場の問題を解決するという型破りなアプローチを採用し、すぐに 30 億ドルを調達しました。しかし、変動する融資金利とさまざまな集中リスクに内在する不確実性により、主に短期の裁定資本を惹きつけるステーブルコインの実需要を引き出すことが困難になっています。
Pure.cash は、その「超過需要モデル」を通じて、ETH を担保にして発行された分散型ステーブルコインのスケーラビリティの問題を解決する最初のステーブルコイン プロトコルになります。分散型ステーブルコインの歴史と Pure.cash の原則の分析については、「聖杯への道: ステーブルコインの不可能なトリレンマの解決」を参照してください。
Pure.cash の安定したコイン供給の可能性
Pure.cash は本質的に ETH のボラティリティを切り離し、同時にゼロ金利 ETH ロングポジション (LongOnly) と担保付き ETH (PUSD) に対して発行されるステーブルコインの二重のニーズを満たします。これら 2 つの需要が相互に強化され、最終的に ETH の需要が増加します。この相互作用により、ETH の価値が効果的に回復すると同時に、プログラム可能な通貨の価値が ETH に蓄積されます。
相互に強化し合う「完璧さ」の推進力を達成するには、規模が鍵となります。 PUSD の潜在的な供給規模を分析してみましょう。
現在、ETH永久契約の建玉は約100億ドルで、借入を通じて得たレバレッジを活用したロングポジションと合わせると、ETHのロングエクスポージャーの総額は約120億ドルと推定されます。無期限契約やレバレッジド・ローンの金利コストは、追加の長期需要を大幅に阻害します。特に、永久契約の融資金利のボラティリティと高コストにより、高レバレッジと短期ポジションが促進され、長期保有需要が大幅に制限されます。
たとえば、調達金利のコストを考慮せずに、1.2 倍のレバレッジ (0.2 倍の通貨ベースのレバレッジに相当) により、わずかな清算リスクで長期 ETH 保有のリターンを 20% 増加させることができます。これは保有株の収益を高めるための優れた戦略ですが、資金調達金利のコストを考えるとこの戦略は実現不可能です。 Pure.cash の資金調達手数料ゼロのロング ETH メカニズムは、わずか 0.07% (スポット市場の平均レート) の取引手数料と相まって、長期保有者のニーズに非常に適しており、より多くの潜在需要を解放する可能性があります。多数のスポット市場ユーザーが LongOnly ユーザーに変換されました。
上記の新たなニーズに加えて、LongOnly は、ほとんどの既存の ETH ロングトレーダーのニーズを満たしながら、最大 10 倍のレバレッジも提供します。その建玉は短期的には30億～50億ドルに達する可能性があると我々は推定している。仮想通貨業界の継続的な成長に支えられ、市場の可能性が広がるにつれて、この規模は100億〜300億ドルに拡大し、ETHの成長とともに成長する可能性があります。 LongOnly の建玉サイズは、PUSD の潜在的な供給量に対応します。
結論は
上記の分析に基づいて、Pure.cash は、プログラム可能な通貨の一部の価値を ETH に戻すことで、ETH に対する数百億ドルの長期需要を生み出し、ETH 価値の成長の強力な触媒となることが期待されています。
この記事は投稿によるものであり、BlockBeats の見解を表すものではありません。
