連邦準備制度理事会の当局者は、大きな楽観的見通しと、若干の不確実性も抱えながら、火曜日の政策会合に臨んでいる。
インフレはようやく落ち着き、目標の2%に近づいています。しかし、大きな疑問が残ります。金利はどの程度緩和されるのでしょうか?
最近のデータは、2021年から2022年にかけての急激な価格上昇以来、価格圧力が大幅に緩和されたことを示している。12か月間の消費者物価上昇率は2021年2月以来の最低水準となっている。
卸売価格も抑制されており、上流コストがインフレを押し上げていないことを示唆している。では、FRBの足かせは何なのだろうか？
議論は激化する
インフレ指標が改善傾向にあることから、水曜日に終了する連邦公開市場委員会での利下げへの道筋は明確になっているようだ。
「前回のＦＲＢ会合以降、さらに２カ月分の良好なインフレデータが得られた。それがＦＲＢが求めていたことだ」とニュー・センチュリー・アドバイザーズの主任エコノミスト、クラウディア・サーム氏は語った。
しかし、金融市場の決定力は、交通渋滞に巻き込まれたリスと同じくらいだ。先物市場は先週の大半を、25ベーシスポイントの利下げを予想して過ごした。
その後、トレーダーらは金曜日に状況を一変させ、フェデラル・ウォッチのツールによれば、25ベーシスポイントまたは50ベーシスポイントの利下げの可能性はほぼ互角であると示した。
サム氏は大幅な利下げに賛成だ。インフレデータだけでも来週の25ベーシスポイントの利下げとその後の一連の利下げを正当化できると考えている。
「フェデラルファンド金利は5％を超えており、インフレと戦うために1年以上維持されている。その戦いは勝利した。彼らは邪魔にならないようにし始める必要がある」と彼女は述べた。
彼女は、労働市場の潜在的な衰退を防ぐため、まず50ベーシスポイントの利下げを行うことを提案している。
インフレはまだ冷えていない
インフレとの戦いはまだ終わっていないが、ようやく前進しつつある。8月の総合消費者物価指数（CPI）はわずか0.2％上昇し、年率では2.5％となった。
食品とエネルギーを除くと、コアインフレ率は3.2%となる。正確には的を射ているわけではないが、少なくともダーツボードの上には立っている。
根強いコアインフレの大部分は住宅費の高騰によるものだ。労働統計局は「所有者相当家賃」指標を使用しているが、これは前年比5.4％上昇し、総CPIの約27％を占めている。
これは、住宅所有者に、その家を貸し出した場合にいくら得られるかを尋ねる風変わりな指標です。これらの難しい部分にもかかわらず、消費者の信頼は高まっています。
ミシガン大学が9月に実施した調査によると、人々は今後1年間のインフレ率が2.7％になると予想しており、これは2020年12月以来の最低水準だ。
確かに、ジェローム・パウエルはインフレが2%に戻る傾向にあることに「自信が高まった」と述べた。しかし、彼はまた、FRBは「労働市場の状況のさらなる冷え込みを求めたり歓迎したりはしていない」とも述べた。サム氏は次のように述べた。
「パウエル氏が『これ以上の弱体化や冷却化は望まない』という方針を貫きたいのであれば、彼らは本当にここで行動を起こさなければならないだろう。なぜなら、冷却化の傾向はすでに確立しているからだ。それが中断されない限り、雇用者数は減少し、失業率は上昇し続けるだろう。」
より小規模なカットのケース
誰もが「大胆にやるか、やめろ！」と叫んでいるわけではない。FRBは控えめな0.25ポイントの利下げにとどまるべきだと考えるグループもある。ジェフリーズのエコノミスト、トム・サイモンズ氏は次のように語った。
「彼らが本当に焦点を絞るべき鍵は、政策を正常化することであり、本当に困難な状況にある経済に便宜を図ろうとしているのではないということだ。彼らはこれまで、その視点を非常にうまく表現してきたと思う」
たとえ0.25ポイントの利上げでも、FRBには後で一息つく余地がある。市場予想では、年末までに金利が1.25パーセントポイント下がる可能性がある。
「インフレが再燃することを懸念しているため、FRBは利下げに慎重だった」とサイモンズ氏は説明した。「現在、インフレが再燃していないことを示すデータに基づき、FRBはより自信を持っている。しかし、FRBは変化する可能性のある動向を注意深く監視する必要がある」
経済学者はソフトランディングを予測
皆さん、朗報です。米国はソフトランディングを達成するかもしれません。フィナンシャル・タイムズが調査したエコノミストは、インフレ率がFRBの目標である2%に戻る一方で、経済は拡大すると予測しています。
FT-シカゴ・ブースの調査によると、国内総生産（GDP）成長率は2024年に2.3％、2025年に2％になると予想されている。
「驚くほどスムーズな着陸だ」と、調査に参加したフィラデルフィア準備銀行の元エコノミスト、ディーン・クロウショア氏は語った。「基本的に、全般的に状況は依然かなり好調だ」
調査では、回答者の大半が今後数年間の景気後退は予想していないことも判明した。
さて、経済の歯車に政治的な支柱を突っ込んでみましょう。9月の会合は、ドナルド・トランプとカマラ・ハリスが世論調査で対決するわずか7週間前に行われます。
両候補の経済政策は大きく異なります。
トランプ大統領が関税、法人税減税、規制緩和を推進する一方で、カマラ氏は価格つり上げの是正と富裕層や大企業への増税に注力し、より手厚い社会保障給付金の財源を確保することに注力している。
どちらの経済政策の方がインフレを誘発するかを経済学者に尋ねたところ、70%がトランプ氏の政策を選んだ。同じ割合の人々が、トランプ氏の政策は財政赤字の拡大につながると考えている。
インフレに関しては実質的な違いはないと考える人は3分の1未満で、財政赤字についても約5分の1が同じ意見だった。
３カ月平均失業率が過去１２カ月間の最低水準より少なくとも０．５パーセントポイント上昇すると景気後退の始まりとみなされる、いわゆるサムルールは今回は当てはまらないかもしれない。
エコノミストの90％以上がFRBが0.25ポイントの利下げに踏み切ると考えている。約40％が今年、政策金利が0.25ポイント以上下がると予想している。
2025年末までに、80%以上が3%以上になると考えています。つまり、私たちは宙ぶらりんの状態のまま、FRBが次に何をするかを待っているのです。FRBは大胆な行動を取るのでしょうか、それとも安全策を取るのでしょうか?