著者: Marco Manoppo、Primitive Ventures、コンパイラー: 0xxz@金财经
プレス: この記事に対する Primitive Ventures の創設者 Dovey Wan のコメント: 「再ステーキング」に関する私のメンタル モデル: 技術的には、これはマージド マイニングの PoS バージョンに似ています。経済的には、レント シーキング ベースのスマート チェーンです。言ってみれば、これは従来のアービトラージ ゲームであり、発売前プロジェクトの ICO 配布として効果的に機能します。
過去 18 か月間、リハイプが市場の主要な原動力となってきたため、最近、リハイプの将来についてよく考えています。
わかりやすくするために、この記事で再ステークのより広範な概念を説明するときに、EigenLayer または AVS を参照する場合がありますが、この用語は、特に EigenLayer だけでなく、すべての再ステーキング プロトコルとその上に構築されたサービスを一般化するために使用します。
EigenLayer と再誓約の概念はパンドラの箱を開けます。
概念的には、流動性が高く世界的にアクセス可能な資産の経済的安全性を拡大することは良いことです。これにより、開発者は、プロジェクト固有のトークン用にまったく新しいエコシステムを立ち上げることなく、オンチェーン アプリケーションを構築できます。
出典: EigenLayer のホワイトペーパー
前提として、ETH は以下のような優良資産であることが前提となります。
1. ビルダーが製品を構築する際に経済的セキュリティを利用することは理にかなっています。なぜなら、それによってセキュリティが強化され、コストが削減され、製品がそのコア機能に集中できるからです。
2. エンドユーザーに優れた製品エクスペリエンスを提供する
しかし、EigenLayer ホワイトペーパーがリリースされてから 18 か月後、再構築の状況は変わりました。
現在、Babylon のようなビットコイン再ステーキング プロジェクト、Solayer のような Solana 再ステーキング プロジェクト、Karak や Symbiotic のようなマルチアセット再ステーク プロジェクトがあります。 AigenLayer でさえ、パーミッションレス トークンのサポートを推進し始めており、あらゆる ERC-20 トークンを再仮説可能な資産として許可なく追加できるようになりました。
出典：EigenLayer のブログ
市場はすでに、すべてのトークンが再ステーキングされるというシグナルを送信しています。
これはもはや ETH の経済的安全性を拡大することではありません。再ステーキングの本当の鍵は、新しいタイプのオンチェーンデリバティブの発行→再ステーキングトークン（およびそれらに付随するリキッド再ステーキングトークン）にあります。
さらに、タリープロトコルなどの流動性ステーキングソリューションの台頭により、将来の再ステーキングがL1資産だけでなくすべての暗号トークンをカバーすることは明らかです。 stARB が rstARB に再ステークされ、rstARB が wrstARB にラップされることがわかります。
では、これは仮想通貨の将来にとって何を意味するのでしょうか?経済安全保障をどのコインからでも拡張できるようになったら何が起こるでしょうか?
再誓約の需要と供給のダイナミクス
2 つの要素が再ステーキングの将来を決定します。
暗号化の世界では、次の 2 つのことが常に当てはまります。
1. 人々はより多くの収益を望んでいます
2. 開発者はトークンを作成したい
人々はより多くの収入を望んでいます
供給側から見ると、再仮説プロトコルが最高の PMF を備えています。
私たちはウォール街の先人たちから、仮想通貨が急速に腐敗した市場になりつつあり、常に大きなリスクを追求していることを学びました。例を挙げると？イベント ニュースのスピンオフ マーケットはすでに Polymarket にあります。
再ステーカーがより多くの収益を得る方法は、再ステーキング プロトコル (AVS) 上に構築されたサービスによるものです。理想的な世界では、開発者は再ステーキング プロトコルの上に構築することを選択し、再ステーキング アセットをプロジェクトに割り当てるよう再ステーカーに奨励するでしょう。これを行うために、開発者は収益の一部を共有したり、ネイティブ トークンの形で再ステーカーに報酬を提供したりすることができます。
簡単な計算をしてみましょう。
2024 年 9 月 7 日現在のデータ。
現在、105億ドル相当のETHがEigenLayerに賭けられている。
これらの再担保された ETH のほとんどは LST であると想定します。つまり、彼らはすでに年率4％の利益を生み出しており、再仮説を立てることでさらに多くの利益を得ることを期待しているのです。
さらに毎年 1% の APY を生み出すには、EigenLayer とその AVS が 1 億 500 万ドルの価値を生み出す必要があります。これには、削減とスマートコントラクトのリスクは考慮されていません。
明らかに、1% APY を増やすためだけであれば、再ステーキングの R/R には価値がありません。あえて言えば、資本配分者にとってリスクが価値があるためには、少なくとも2倍、約8%以上になる必要があるだろう。これは、再ステークエコシステムが年間少なくとも 4 億 2,000 万ドルの価値を生み出す必要があることを意味します。
出典: KelpDAO
現在、リステーキングによって見られる大きな利益は、EIGEN トークンの今後のポイント プログラムと流動性リステーキング プロトコル (上記の例) によって後援されていますが、実際の収益リターン (または予測収益) と比較すると無視できるほどです。
ここで、3 つの再仮説プロトコル、10 の流動性再仮説プロトコル、および 50 を超える AVS があるシナリオを想像してください。流動性は細分化され、開発者 (この場合は消費者) は、提供されているオプションに自信を持つことができず、自分が持っているオプションに負担をかけることになります。どのような再仮説プロトコルに従う必要がありますか?プロジェクトの財務上の安全性を高めるにはどの資産を選択すればよいですか?等
したがって、ETHの再ステーキング量を大幅に増やすか、紙幣印刷機（別名ネイティブトークン発行）をフルスピードで稼働させる必要があります。
TLDR: ステーキングプロトコルとその AVS では、サプライサイドを維持するためにトークンの形で多額の投資が必要になります。
開発者はトークンを作成したい
需要側では、再ステーキング プロトコルは、開発者にとって、独自に発行されたアプリケーション固有のトークンを使用するよりも、再ステーキング アセットを使用してアプリケーションをサポートする方が安価で安全であると考えています。
これは、多くの信頼とセキュリティを必要とする一部のアプリケーション (ブリッジなど) には当てはまりますが、実際には、独自のトークンを発行し、それをインセンティブ メカニズムとして使用できることが、暗号化プロジェクトのロックを解除する鍵となります。それはチェーンまたはアプリケーションです。
製品の補完機能として資産の再ステークを使用すると、さらなる利点がもたらされる可能性がありますが、製品の核となる価値提案を導くものであってはならず、また、独自のトークンの価値を共食いするような方法で設計されるべきでもありません。
マルチコインのカイルのように、より強硬な姿勢をとり、金融の安全性は製品の成長を促進する重要な要素ではないと主張する人もいる。
正直に言うと、彼の主張に反論するのは難しい。
私は暗号通貨業界に7年間いますが、純資産の大部分をオンチェーンに保存している業界の友人である暗号通貨パワーユーザーで、暗号通貨のせいで別の製品よりもある製品を選んだと言ったことは一度もありません。その背後には経済安全保障がある。
経済的な観点から、M^0 の Luca は、市場の非効率性により、プロジェクトでは ETH よりもネイティブ トークンを使用した方が安くなる可能性があることを説明する優れた記事を書きました。
ウェントークン？事実を直視しましょう。事実上の有価証券であるかどうかに関係なく、何らかの形でガバナンス機能、実用性、経済性、または希少性の要件を備えたプロジェクト固有のトークンは、投資家によってプロジェクトの成功や評判を表すものとみなされます。財務上の主張や支配権の主張が残っていなくても、市場のセンチメントは同じです。仮想通貨のような小規模な業界では、トークンはキャッシュ フローよりも流動性の物語や予想される変化と結びついていることがよくあります。どう考えても、株式プロキシ市場が仮想通貨において効率的とは程遠いこと、および妥当な値よりも高いトークン価格が妥当な予想よりも低いプロジェクト資本コストにどのように影響するのかは明らかです。資本コストの低下は、多くの場合、ベンチャーキャピタルラウンドにおける希薄化の低下や、他の業界と比較したより高い評価という形で実現されます。クロスキャピタル市場の非効率性により、Builder にとってネイティブ トークンは実際には ETH よりも安価であると言えます。
出典: 未舗装の道路
公平を期すために言うと、EigenLayer はデュアル再ステーキング システムを設計したときにこのシナリオを予期していたようです。現在、競合他社は、マルチアセットの再ステーキングをサポートするというマーケティングの角度を差別化要因として利用しています。
将来の再ステークがすべてのトークンの再ステークを意味する場合、開発者にとっての再ステーク プロトコルの真の価値は何でしょうか?
答えは保険と強化だと思います。
マルチアセットの再仮説の将来: 選択の断片化
プロジェクトが製品を改善して差別化したい場合、再ステークはプロジェクトに統合される補完的な機能改善になります。
保険: より多くの資本が保証されるため、提供される製品が広告どおりに機能するという追加の保証を提供します。
強化: Redemption プロトコルの最善の戦略的動きは、ストーリー全体を再構築し、すべてを改善するだけなので、デフォルト モードにはどの製品にも Redemption テクノロジーの要素が含まれるべきであるとビルダーを説得することです。
ああ、あなたは価格操作攻撃に弱い神託者ですか?私たちも AVS だったらどうしますか?
エンドユーザーがこれを気にするかどうかはまだわかりません。
すべてのトークンは、認識された価値を与え、販売圧力を軽減するため、優先される再仮説資産となるために競合します。 AVS は、リスク選好度、インセンティブ報酬、特定の機能、および希望するエコシステムの調整に応じて、複数のタイプの再仮説化された資産から選択できます。
これはもはや中核的な経済安全保障に関するものではなく、保険、再仮説、政治に関するものです。
明らかなことは、すべてのトークンが再ステーキングされるため、AVS には多くのオプションがあるということです。
経済を安全にするためにどの資産を使用する必要があるか、どのような政治的同盟を構築したいか、どのエコシステムが私の製品に最適であるか?
最終的に、この決定は、製品に最適な機能を提供するものは何かということになります。アプリケーションが複数のチェーンにデプロイされ、最終的にはアプリケーション チェーンになるのと同じように、AVS は最終的に、最も利益を得る資産とエコシステムの経済的セキュリティを活用し、場合によってはそれらの複数を使用することもあります。
Jai のこのツイートは、ほとんどの建築業者がリターンを取り直すことについてどのように感じているかを完璧に要約しています。
私たちは、Nuffle のようなプロジェクトがこの問題を解決するために懸命に取り組んでいるのを見てきました。
結論は
暗号Twitterは絶対的なもので考えることを好みます。実際のところ、リステーキングは開発者の選択肢を拡大し、新しいタイプのデリバティブを発行することでオンチェーン市場に影響を与える興味深い基本的な概念になりますが、それはイエスの再臨ではありません。
少なくとも、リスク選好度の高い暗号資産保有者は、テクノロジーの選択肢を拡大し、開発者のエンジニアリングのオーバーヘッドを削減しながら、追加の収入を得ることが可能になります。開発者に補完的な機能を提供し、オンチェーン資産所有者向けに新しいデリバティブ市場を創出します。
多くのアセットが再ステーキングされるため、開発者はどの再ステーキング アセットを統合するかを決定する前に多くのオプションが提供されます。最終的に、開発者は、新しいチェーンのデプロイを選択するときと同じように、製品に最も利益をもたらす、再仮説を立てた資産のエコシステムを選択することになり、場合によっては複数のチェーンを選択することもあります。
再仮説化された資産の新しいデリバティブ市場がトークンに利益をもたらし、トークンにより幅広い使いやすさと知覚価値を与えるため、トークンは再仮説化された資産としての使用をめぐって競合することになります。
それは決して経済的安全に関するものではなく、保険、仮説の立て直し、そして政治に関するものでした。
