この記事は、オリジナルの Binance Research レポートの中国語訳に基づいています。その後、このレポートに基づいて 1 ～ 2 の RWA 関連レポートが作成される予定です。ご清聴ありがとうございました。

  • 注: これは完全な翻訳ではなく、多くの不必要な説明が削除されています。

🗝全文のハイライト

1.RWAトラックの主なカテゴリーとプロジェクト

2. プロジェクトの紹介 (簡単に理解するには、紹介だけで十分です)

3. 調査結果と展望分析

まず、RWA の概念を簡単にまとめます。私の個人的な印象では、RWA は 2017 年に初めて提案されました。2019 年に中国で流行しました。

株式のトークン化、債券のオンチェーン、不動産、その他多くの種類の資産はすべてこのトラックの方向性です。

1.RWAトラックの主なカテゴリーとプロジェクト🔻

ステーブルコインの市場シェアに加えて、オンチェーン RWA の TVL は現在 120 億ドルという史上最高値に達しています。

RWA 資産の発行者は通常、現実世界での資産の取得、資産のトークン化、および RWA トークンの最終的な配布に責任を負います。

したがって、このトラックをある程度まで真に分散化することは困難です。

ステーブルコインは RWA の最も基本的なアプリケーションですが、このレポートでは RWA トラックの他のサブカテゴリーに焦点を当てています。

-主なカテゴリーと選手 🔻

ステーブルコインに加えて、RWA は現在、トークン化された米国債券、個人信用、貴金属トークン、債券、株式、不動産、炭素クレジットなどの主要な市場シェア カテゴリを占めています。

(1) トークン化された米国国債

このカテゴリーは 2024 年に爆発的な成長を遂げ、年初の 7 億 6,900 万ドルから 9 月には 22 億ドル以上に増加しました。

この成長は米国の高金利の影響を受ける可能性があり、そのため米国政府が支援する国債利回りは多くの投資家にとって魅力的な投資手段となっている。

（米国債は市場で最も安全な収益を生み出す資産の一つと広く考えられており、米国政府の支援により「リスクがない」と言われることが多い）。

  • 現状から判断すると、トークン化された国債商品の平均利回りは4.5～5.5％ですが、利下げサイクルの到来により、このカテゴリーも一定の影響を受ける可能性があります。

このカテゴリの主なプレーヤーには、Ondo、Securitize)、Franklin Templeton、Hashnote、Open Eden などがあります。

(2) 民間信用

このトラックは、企業や個人に負債による融資を提供することを指しますが、一般に知られている実際の資産を担保とするオンチェーン融資とは根本的に異なります。

オンチェーンのプライベートクレジット市場は約 90 億ドルですが、活発なローンの規模が過去 1 年間で 56% 増加するなど成長を続けています。

このトラックをチェーンと統合することで、その中の情報をさらに透明にすることができます。

このトラックの主なプレーヤーには、Centrifuge、Maple、Goldfinch が含まれます。

以下のアクティブなローンの合計数のグラフからわかるように、長期的に見ると、市場シェア全体の成長は非常に明らかであり、さまざまな参加者間の競争は非常に熾烈です。

この観点から見ると、現在の市場シェアの差が小さいことを考えると、将来のパターンは必ずしも現状を維持するとは限りません。

(3) 貴金属のトークン化

このカテゴリーの主要なトークンは、Paxos Gold ($PAXG) と Tether Gold ($XAUT) の 2 つで、約 9 億 7,000 万ドルの市場で約 98% の市場シェアを持っています。

しかし、金ETFの存在により、金資産をチェーン上で分割して簡単に送金したいという一般的な要望はそれほど強くないようです。

(4) 債券及び株式

これらの市場ははるかに小さく、比較的新しい（時価総額は約 8,000 万ドル）。

ここでいう債券とは、一般に欧州債や個別企業が発行する債券を指す米国国債とは異なります。

人気のあるトークン化株には、Coinbase、Nvidia、S&P 500 (すべて Backed が発行) などがあります。

(5) 不動産、カーボンクレジット等

不動産オンチェーンは、最も長く提案されてきたユースケースの 1 つであり、大量採用には至っていませんが、その道筋は存在します。このレポートでは、ソラナのトークン化不動産のパイオニアであるプロトコル Parcl を紹介します。

これに加えて、Toucan はカーボンクレジットのトークン化を推進しています。 Toucan のような企業は、自社のサービスに再生金融 (「ReFi」) の原則を取り入れており、ReFi は経済的インセンティブと環境に優しく持続可能な結果を​​組み合わせようとするアプローチを説明しています。

2.プロジェクト紹介🔻

(1) OK

Ondo Finance の使命は、機関投資家向けの金融商品をすべての人に提供することです。彼らは、機関と協力してオンチェーン金融商品を作成し、暗号通貨ユーザーがこれらの資産に直接投資できるようにする RWA トークン化を完了するプラットフォームを運営しています。

これは、チェーン上の金融商品管理部門に相当します。純粋なオンチェーン Defi 発行との違いは、ここでの商品が従来の金融にリンクしていることです。

市場における主な特徴は、チェーン上のユーザーが米国国債を購入できることです。このプラットフォームは、機関投資家やカストディアンなどのパートナーと協力して原資産を管理します。

現在は、異なる主力商品を提供することで、さまざまな角度から間接的に米国債を保有することができます。

（2）オープンエデン

OpenEden はトークン化された米国債商品を提供しており、2023 年の設立以来、アジア市場で最大の発行体となっています。

ユーザーは USDC を使用して、基礎となる財務省債券を表す ERC-20 トークンである TBILL トークンの鋳造と償還を行い、財務省債で得られる必要な利回りを蓄積できます。

ただし、ユーザーは「認定投資家またはプロの投資家としての資格がある」場合にのみ TBILL トークンを購入でき、基本的な要件は少なくとも 100 万ドルの純資産であり、多くの人にとっては高すぎるかもしれません。

（3）遠心分離機

Centrifuge は Substrate L1 を使用して構築されており、企業は資産をトークン化し、オンチェーン借入の担保として使用することで、請求書、不動産、ロイヤルティなどの現実世界の資産を DeFi に取り込むことができます。

（4）パークル

Parcl は不動産をトークン化するプロトコルで、ユーザーは不動産市場インデックスの一部を売買できるため、物理的な資産を購入せずに、低い参入障壁で不動産市場に参入できます。

  • （Oracle Pythを使用して不動産価格のリアルタイム追跡を提供し、トークンの値が基礎となる不動産市場データを正確に反映することを保証します）

（5）オオハシ

Toucan は炭素クレジットをトークン化するプラットフォームで、企業や個人が炭素排出量を相殺するために分散型の方法で炭素クレジットを購入、取引、引き出しできるようにします。

Base Carbon Tonne（略してBCT）は、Tucanエコシステムのカーボンクレジットを表す主要なトークンであり、KlimaDAOやCurveなどのプロトコルと統合することで、ユーザーはカーボンクレジットをオンチェーンの特典と交換したり、さまざまなDeFiプロトコルで使用したりできます。環境に優しい行動へのインセンティブとして機能します。

（6）Jiritsu

Jiritsu は、Avalanche サブネット上に構築された L1 です。金、不動産、ETFなどのTradFi商品を含む、RWAトークン化のためのさまざまな法的枠組みをサポートするZK-MPCオラクルを備えています。

このプラットフォームは二重検証システムを備えています。1 つの検証システムは企業資産のコンプライアンスと評価を処理し、もう 1 つは債券などの資産のリアルタイムの市場評価に焦点を当てています。

3. 調査結果と展望🔻

RWA 分野では、いくつかの重要な技術的考慮事項が明らかになりました 👇🏻

(1) 集中化: RWA プロトコルは、多くの場合、スマート コントラクトまたは全体的なアーキテクチャにおいて高度な集中化を示しますが、RWA の性質と規制要件を考慮すると、これは避けられないと思われます。

(2) サードパーティへの依存: 特に資産保管において、オフチェーン機関への依存度が高い

(3) 収入に関する考慮事項: RWA トークンによって生成される収入は、(参加基準と比較して) 特に競争力がない可能性があります。

(4) Oracle ソリューション: より強力な Oracle ソリューションに対する需要の高まりにより、RWA 固有の Oracle プロトコルが登場しました。

(5) プライバシーとコンプライアンス: ゼロ知識証明技術は、規制順守とユーザーのプライバシーと自律性のバランスをとるための潜在的なソリューションとして浮上しています。

-最先端の技術的優位性はRWAの成長に役立つでしょうか?

高度なテクノロジーは RWA にとって必ずしも必須ではありませんが、ゼロ知識証明テクノロジーは、集中的な KYC プロセスを必要とせずに検証可能なプライバシーと規制遵守を提供する上で重要な役割を果たします。

ZK テクノロジーにより、ユーザーは機密情報を明らかにすることなく法規制遵守 (身元、資産所有権など) を証明できるため、プライバシーを維持しながらコンプライアンスを確保できます。

ZK Soulbound Tokens (zkSBT) は、プライバシーをブロックチェーン ID システムにさらに組み込むことができるため、ユーザーは個人データを安全かつプライバシーに保ちながら規制要件を満たすことができます。

RWA を取り巻く法的環境は依然として進化しており、多くのプロトコルは依然として集中的な方法で運用されており、zk を含むさまざまなテクノロジーには実装を改善する余地がまだ多くあります。

さらに、多くの RWA はパブリック チェーン上で発行されますが、必ずしもライセンスを取得して準拠しているわけではありません。たとえば、このレポートに記載されているケースでは、参加するには高い基準を必要とする準拠製品が存在します。

これは、現在の多くの RWA プロトコルには、従来の金融と同様の制限があることを意味します (暗号化やブロックチェーンの要素が追加されていても、一部の人にとってはより大きなリスクとみなされる可能性があります)。

RWAがこれまでプロの投資家向けに提供されてきた金融商品へのライセンスフリーのアクセスを真に拡大できるようになるには、まだ時間がかかる。