元の著者: Revelo Intel の The Daily Bolt
オリジナル編集: Shenchao TechFlow
このニュースレターでは、DeFiへの関心の薄れ、$BTCや他の競合他社と比較した$ETHの現在のパフォーマンスの低さ、$ETHが「超音波通貨」であるなどのアイデンティティ危機に直面しているかどうかについてのヴィタリック・ブテリンの最近のコメントを探っていきます。まだ L2 共食いの影響を受けます。 $ETHはこれまでのところ年初から5%下落しており、この問題が浮き彫りになっている。何がイーサリアムとみなされるかを議論する際、ETH支持団体や暗号通貨分野のその他の団体は、セマンティクスに関して意見が異なることがよくあります。 L2 がイーサリアムの一部とみなされるかどうかに関係なく、Arbitrum や Base などの L2 の開発は資産としての $ETH に大きな利益をもたらしません。暗号通貨の分野では、価格が収益性に直接関係しているため、人々は価格を通じて物語を検証することがよくあります。
Vitalik氏のDeFiへの関心は薄れる
DeFiに関するヴィタリック・ブテリン氏の最近のコメントは、仮想通貨とイーサリアムのコミュニティで激しい議論を巻き起こした。 Vitalik 氏は、DeFi の現在の形態は持続不可能であると信じており、それを「ウロボロス」、つまり自食状態に喩えています。この状況は、イーサリアムエコシステムにおけるリーダーシップの問題を浮き彫りにしています。明確なリーダーがいる他の競合他社とは異なり、イーサリアムはその分散型の性質により、独特の課題に直面しています。他のブロックチェーンと競合する場合、明確なマーケティングの声が欠如している。 Vitalik は真の思想的リーダーではありますが、Terra コミュニティでの Do Kwon ほど積極的な擁護者ではなく (おそらくこれには理由があります)、Solana での Anatoli ほど強力な擁護者でもありません (Solana は $ ETH を上回りました。多くの一般投資家を魅了しました）。
コミュニティメンバーの中には、DeFiがイーサリアムの価値の重要な部分を占めていると考えており、ヴィタリックやイーサリアム財団などの主要人物からの支援が欠けているように見えることを懸念している人もいる（ほとんどのメンバーは、DeFiサマーなどの期間に単に$ETHを保有または売却しただけだ）。全体として、イーサリアムの開発ロードマップと技術実装に近い企業は、公共財、暗号化されたメッセージング、二次投票などの他のアプリケーション シナリオを優先する傾向があるようですが、これは 24 時間年中無休の「無限カジノ」とは完全に異なります。
Vitalik Buterin氏のDeFiに対する懐疑にもかかわらず、現在のDeFiエコシステムは、その循環的な性質にもかかわらず、オンチェーン金融システムの実行可能性を証明していることは注目に値します。決済、取引所、融資、デリバティブ用に構築されたインフラストラクチャは、取引相手のリスクを軽減し、透明性を高め、取引コストを削減する可能性を示しています。たとえ初期の出願がほとんど投機的なものであったとしても、市場の効率性と財務のファンダメンタルズにおけるこうした成果は無視されるべきではありません。
一方、現在のオンチェーンDeFiは停滞状態に達しているようで、取引所の中核機能はBancorとUniswap以来ほとんど変わっていません。ユーザーエクスペリエンスはシンプルになるどころか、ますます複雑になっています。ユーザーは現在、新しいブロックチェーンとレイヤー 2 テクノロジーを扱い、クロスチェーン資産の複雑さを理解し、さまざまなガストークンを管理し、さまざまなトークン表現に対処する必要があります。おそらく、本当のイノベーションはインテントとソルバーの導入にあり、これにより注文の流れが少数の確立されたマーケットメーカーの手に効果的に集中化されます。これは、誰もが許可のない方法でマーケットメーカーになれるという当初のビジョンに反して、ただし、専門家に頼ったほうがより良い価格でユーザーに提供できます。
しかし、イーサリアムのアイデンティティ危機は、DeFiに関するヴィタリック氏のコメントを超え、価値の蓄積とネットワーク経済の問題の中核に触れている。イーサリアムのガス料金は過去数か月間、2〜4グウェイ程度と低い水準に留まっており、過去にultrasound.moneyで見られたような$ETHの下落はもうありません。この状況はイーサリアムの供給量の増加につながり、前回の強気サイクル中に流行した「超音波通貨」理論に疑問を投げかけています。 EIP-1559は、取引手数料を燃やすことでイーサリアムを圧縮するために2021年8月に導入されました。しかし、現在の低金利環境では、多数の (おそらく過剰で増加している) レイヤー 2 の出現と相まって、これは予想ほど効果がなく、予想されたデフレではなく純インフレをもたらしています。
イーサリアムがレイヤー 2 ソリューションに注力していることと、今後の EIP-4844 アップグレードが問題をさらに複雑にしています。ベンチャーキャピタリストであり、Solana の支持者でもあるカイル・サマニ氏は、この戦略には問題があると考えています。同氏は、レイヤー2が寄生虫のように機能し、主要なイーサリアムネットワークから価値を吸い取る可能性があると指摘した。サマニ氏は、トランザクションとスマートコントラクトの実行をこれらのレイヤー2ネットワークにアウトソーシングするというイーサリアムの決定は「非常に悪い」と考えている。同氏は、ブロックチェーンネットワークの主な価値はMEV（マイナー抽出可能価値、トランザクションの並べ替えによってバリデーターが得た利益）から来ているが、イーサリアムはレイヤー2中心のロードマップのためにそれを放棄した可能性があると指摘した。この見解は元々、彼のマルチコインパートナーである Tushar Jain によって提案されたもので、彼は約 2 年前に MEV ベースの資産台帳評価フレームワークを提案しました。複数のレイヤー 2 は流動性とユーザー アクティビティの断片化につながり、ユーザー エクスペリエンスが低下します。これは、Solana のような 1 レイヤー チェーンとは対照的です。サマニ氏は、この断片化がイーサリアムの最近のパフォーマンス不振の大きな理由であり、将来の成長と普及に課題をもたらしていると考えている。
イーサリアム財団の年間予算が約1億ドルであることが明らかになり、議論はさらに激化した。これは、エコシステム内のリソースの割り当てと透明性についての論争を引き起こしました。支持者は、イーサリアムの規模と影響力がそのような投資を正当化すると主張するが、それがリソースの効率的な利用であるかどうかを疑問視する人もいる。クラーケンのような取引所で大量の$ETHを売却するという財団の決定は眉をひそめたが、それは市場低迷中でも$ETHを売却することが市場での売り圧力を増大させたためである。
2023 年のイーサリアム財団のカテゴリ別の支出コストは次のとおりです。
最近のSteady Ladsのポッドキャストでジャスティン・ブラムは、イーサリアム財団の意思決定権は主に3人の手に集中しており、その中にはコアメンバーであり、雇われた規制専門家であるヴィタリック・ブテリンも含まれると述べた。この組織構造は、透明性と説明責任に関して懸念を引き起こします。暗号通貨業界が成熟し続けるにつれて、財団やその他の集中管理機関が財源の配分を明確に説明できることへの期待が高まっています。この透明性の要件は、ガバナンス構造、意思決定プロセス、およびこれらがプラットフォームの全体的な目標とどのように連携するかにも関係します。
イーサリアムとDeFiエコシステム全体が直面する課題にもかかわらず、潜在的な方向性が見えてきています。ここで重要な疑問は、何が仮想通貨採用の次の波を推進し、仮想通貨が 10 倍から 100 倍に成長する可能性があるのかということです。 DeFiの持続可能性に関するヴィタリック氏の懸念は真剣に受け止める価値があるが、これは金融分野におけるブロックチェーン技術の可能性を否定するものではない。その答えは、既存の DeFi モデルの改善や現在の投機サイクルの継続にあるのではなく、より根本的な変化、つまり従来の金融資産または RWA のトークン化にあるかもしれません。これは仮想通貨の未開発市場としては最大であり、ブロックチェーンに何兆ドルもの資金が流入する可能性を秘めています。この変化は、多くの「現実世界」の資産を導入することで、DeFiの循環性に関するヴィタリック氏の懸念の一部を軽減する可能性がある。
従来の金融市場の巨大な規模を考えてみましょう。ブラックロックだけで、仮想通貨市場全体のほぼ 5 倍の時価総額を管理しています。銀行預金、コマーシャルペーパー、国債、投資信託、マネーマーケットファンド、株式、デリバティブなどの資産をトークン化することで、暗号通貨エコシステムに前例のない資本流入をもたらすことができます。これらの資金は、より透明性があり、アクセスしやすく、流動性の高い市場を創出する効果がすでに実証されている DeFi インフラストラクチャに統合できます。このトークン化の可能性は、イーサリアムに関するラリー・フィンクの見解と一致しており、プラットフォームに魅力的な未来を生み出す可能性があります。
イーサリアムは成熟を続けており、プラットフォームは革新と普及の重要な岐路にあります。イーサリアムの将来の方向性（引き続き DeFi に注力するか、他のアプリケーション分野に拡大するか）をめぐる議論により、イーサリアムの技術開発、市場での地位、規制戦略が決定されます。 Vitalik氏は現在のDeFiモデルには懐疑的ですが、これによりエコシステムがより持続可能で革新的なソリューションに向けて進化する可能性があります。同時に、従来の資産のトークン化の可能性は非常に大きく、これによりイーサリアムはオンチェーン金融市場で主導的な地位を占めることができる可能性があります。
将来を見据えながらも、現在とのバランスを保つことが重要です。金融デリバティブは、リスクを管理し、商品、商品契約、企業株式などの実物資産を投機するために登場しました。しかし、仮想通貨は十分な原資産がないまま、ほぼ直接デリバティブ段階に入っています。規制上の問題により、多くの重要な実世界資産 (RWA) のトークン化が妨げられているため、これは業界自体のせいではありません。上位の暗号資産の多くは実際に取引と投機のプラットフォームを表しており、これらの取引で使用される資産自体が非常に投機的です。
仮想通貨だけではありません。アメリカで最も価値のある企業のうち何社が配当を支払っているのでしょうか?配当はかつては上場企業にとって魅力の中心であったが、現在ではそのほとんどが「大馬鹿者理論」のような戦略に取って代わられている。金ですら、半導体やその他のデバイスでの実際の用途が時価総額に比べて最小限であるため、本質的には非常に投機的です。したがって、市場、特にインフレ的な法定通貨制度の下では、投機の役割を過小評価することはできません。最近の$ETHの価格パフォーマンスはどう見ても残念としか言いようがありません。これは仮想通貨分野に限ったことではなく、近年では複数の米国大型株もイーサリアムを上回るパフォーマンスを見せている。
それだけでなく、一部の批評家は、ますます多くのDePINに似たプロトコルがイーサリアムの代わりにソラナや他のブロックチェーン上に構築されることを選択していると指摘しています。前に述べたように、ブラックロックはイーサリアムに対する意図を明確にしていますが、他の伝統的な金融機関も他のブロックチェーンではなくイーサリアムを選択するのでしょうか、そして価値が本当に効果的に $ETH に蓄積されるのかはまだわかりません。
批判は、プロトコル、企業、コミュニティ、財団が必要とする単なる動機となる場合があります。規制環境は徐々に緩和される可能性が高く、RWAとDePIN分野でのいくつかの興味深い新開発も相まって、より「本物の」DeFiエコシステムを楽しみにしている人々はその願いが叶う可能性があり、その日がすぐに来ることを願っています。
