原題：ビットコイン半減期。4年周期は終わった
著者: Jasper De Maere、Outlier Ventures 研究者、編集者: 0xjs@金财经
ビットコインの半減期から4か月後、私たちは半減期後のこれまでで最悪の価格パフォーマンスを目の当たりにしています。この記事では、前回の半減期が 2016 年に根本的な影響を及ぼした理由を説明します。デジタル資産市場が成熟するにつれ、創業者や投資家は 4 年サイクルの概念から離れる時期が来ています。
この記事の重要なポイント:
2024 年の半減期は、ビットコインの半減期の 5 回目の期間であり、半減期が発生してから 125 日以内に BTC 価格は最悪のパフォーマンスを示しました。価格は半減期の日と比較して -8% 下落しましたが、過去の期間の平均上昇率は +22% でした。
私たちは、半減期がBTC価格の傾向に根本的な大きな影響を与えたのは2016年の減産が最後だったと考えています。それ以来、ますます成熟し多様化する仮想通貨市場の中で、マイナーの BTC ブロック報酬の規模は重要ではなくなりました。
2020年の半減期は、新型コロナウイルス感染症のパンデミックを受けて世界中で前例のない資本注入が行われた時期に起こり、米国だけが資金を増やしたため、2020年の半減期後のBTCと仮想通貨市場の好調なパフォーマンスは全くの偶然である。同年の供給量(M2)は25.3%増加しました。
半減期による4年サイクルは2024年も依然として当てはまると考える人もいるが、2024年1月のBTC ETFの承認により事前の需要が高まり、半減期前にBTCが大幅に上昇した。この発言は間違っています。 BTC ETF の承認は需要主導型の触媒ですが、半減期は供給主導型の触媒であるため、これらは相互に排他的ではありません。
ビットコインの価格は市場全体に大きな影響を与え、したがって創業者が株式、SAFT、私募や公開トークンの販売を通じて資金を調達できるかどうかに大きな影響を与えます。仮想通貨がベンチャーキャピタルにもたらす流動性を考えると、創業者が資金調達の機会をより適切に予測し、その軌道を予測するには、トップダウンの市場要因を理解することが重要です。この記事では、仕事の未来の真の推進力を探るための基礎を築くために、4 年間の市場サイクルの概念を解き明かします。 4 年サイクルの誤りが暴かれたからといって、市場全体について悲観的になるわけではありません。
まず、過去数サイクルにおける半減前後のBTCの価格パフォーマンスを見てみましょう。明らかに、半減後 125 日以内の第 5 サイクル (2024 年) は、半減以降で最悪のパフォーマンス期間であり、半減当日と比較して BTC 価格が下落した唯一のサイクルでもありました。
図 1: さまざまなサイクルにおける半減期前後の BTC 価格パフォーマンス
出典: アウトライアー・ベンチャーズ
それでは、半減期は価格にどのような影響を与えるのでしょうか?端的に言えば、主な理由は 2 つあります。
基本事項: ビットコインの半減により新たな供給が減少し、希少性が生じ、需要が限られた供給を超えると、価格が上昇する可能性があります。この新たな力学は鉱山労働者の経済学にも変化をもたらしました。
心理レベル: ビットコインの半減期は希少性の認識を高め、過去のパターンに基づく価格高騰の予想を強化し、メディアの注目を集めるため、需要が増加して価格が上昇する可能性があります。
この記事では、BTCの価格変動の背後にある根本的な要因である半減期は大げさであり、過去2サイクルにわたって無意味であったと主張します。これらの数字を組み合わせて、半減期の純効果がBTC価格やより広範なデジタル資産空間に重大な影響を与えるには十分ではないことを証明します。
予備観察 – 毎日の BTC ブロック インセンティブ
この記事から学べたことが 1 つあるとすれば、それは次のとおりです。
半減期が市場に与える影響についての最も有力な論拠は、BTCインフレの抑制に加えて、マイナーの経済にも影響を及ぼし、彼らの資金管理に変化をもたらすというものだ。
そこで、すべてのマイニング ブロックの報酬がすぐに市場で販売されるという極端なケースを考えてみましょう。売り圧力はどれくらい強くなるでしょうか？以下では、影響を評価するために、すべてのマイナーが受け取った毎日のブロック報酬の合計 (米ドル) を市場の総取引量 (米ドル) で割っています。
2017 年半ばまで、マイナーは市場の 1% 以上に影響を与えていました。現在、マイナーが BTC ブロック報酬全体を売却したとしても、それは市場ボリュームの 0.17% にすぎません。これにはマイナーが以前に蓄積したBTCは含まれていませんが、ブロック報酬が減少し市場が成熟するにつれて、BTCブロック報酬の影響が市場全体と比較して重要ではなくなっていることを示しています。
図 2: すべてのマイナーが毎日の BTC ブロック報酬を売却した場合の市場への影響の可能性
出典: アウトライアー・ベンチャーズ
レビュー – 影響の半減
先に進む前に、簡単におさらいしておきましょう。ビットコインの半減期は、マイナーのブロック報酬が半分になる約 4 年ごとに起こるイベントです。これにより、新しい BTC が作成される速度が低下し、その結果、市場に流入する新しい供給量が減少します。 BTC の総供給量は 2,100 万に制限されており、半減するたびにこの上限に達するのが遅くなります。各半減期の間の期間はサイクルと呼ばれ、歴史的に、各半減期は供給が減少し希少性が高まるため、ビットコインの価格に影響を与えます。すべては別紙 3 に示されています。
図 3: ビットコインの半減期のダイナミクス、ブロック報酬、総供給量とサイクル
出典: アウトライアー・ベンチャーズ
ビットコインの半減パフォーマンス
私たちの多くにとって最も重要なこと、つまり価格パフォーマンスへの影響から始めると、2024年の半減期後のパフォーマンスはBTCの創設以来最悪であることがわかります。今日（2024年9月2日）の時点で、BTCは2024年4月20日の半減期の日の価格63,800ドルより約8％低く取引されています。
図 4: 各半減期後の BTC の価格パフォーマンス
出典: アウトライアー・ベンチャーズ
「2024 年の半減期までに状況はどうなるでしょうか?」 確かに、半減期の前に異常な強い傾向が見られました。 2024 年の半減期の 200 日前のパフォーマンスを振り返ると、BTC がほぼ 2.5 倍に成長していることがわかります。これは、BTCがデジタル資産の時価総額の99%を占めていたサイクル2とほぼ同じであり、半減は依然として理にかなっています。
図 5: 各半減期前の 200 日間の BTC 価格パフォーマンス
出典: アウトライアー・ベンチャーズ
そうは言っても、その間に何が起こったのかを思い出すことも重要です。 2024 年初めに BTC ETF の承認を受け、2024 年 1 月 11 日以降、BTC ETF への純流入額は 299,000 BTC に達し、価格を大幅に押し上げました。だから、本当のことを言ってください。上昇は半減期への期待から来ているわけではない。
図6は、BTC ETFの承認から半減期までのBTCのパフォーマンスを示しています。 2024年1月のBTC ETFの承認によりBTCの需要が増加し、その結果、サイクル5の100日間の利益は平均サイクル利益を+17%上回りました。
図 6: 各半減期前の 200 日間の BTC 価格パフォーマンス
出典: Outlier Ventures、Google
図 7 は、承認から 100 日後の BTC ETF のパフォーマンスと BTC 半減期を示しています。 100日間のパフォーマンス間の約29%の差が証明しているように、ETFの承認が半減よりも大幅に値動きを促すことは明らかです。
図 7: 半減後 100 日後の BTC パフォーマンスと ETF 触媒
出典: アウトライアー・ベンチャーズ
「つまり、BTC ETF は、通常、半減期付近で見られる需要と価格変動を引き起こしているのです。」
これは 4 年サイクルを擁護する根拠としては弱いです。真実は、両方の触媒は別々であり、互いに独立しているということです。 ETFは需要主導型の触媒ですが、半減期は供給主導型の触媒と考えられています。これらは相互に排他的ではなく、半減期が引き続き関連する場合、この二重の触媒を背景に大きな価格変動が見られるはずです。
2016年が最後です
半減期が市場に本当に重大な影響を与えたのは、2016 年とサイクル 3 が最後だったと思います。図 2 で説明したように、以下のグラフは、すべてのマイナーがブロック報酬を受け取った日に売却した場合の市場への影響を示しています。ご覧のとおり、2017 年半ば頃にはこれが 1% 未満に低下し、現在ではかろうじて 0.20% を超えており、半減期の影響は最小限であることが示されています。
図 8: すべてのマイナーが毎日 BTC ブロック報酬を販売した場合の市場への影響の可能性
出典: アウトライアー・ベンチャーズ
マイナーの財務上の決定が及ぼす影響の重要性が低下していることを理解するために、関係するさまざまな変数を詳しく見てみましょう。
変数：
1 日あたりの合計 BTC ブロック報酬 – サイクルごとに減少します (↓)
日々の取引量 BTC – 市場の成熟に伴い上昇 (↑)
→ 時間の経過とともに、ブロック報酬は減少し、市場が成熟し、マイナーの影響力の関連性が低下します。
図 9 は、BTC 取引量とマイナーの累積 BTC ブロック報酬を示しています。トランザクション量の急激な増加が、マイナーブロック報酬の相関関係が無視できるほどになった本当の理由です。
図 9: 毎日の BTC マイナー報酬と毎日の取引量
出典: アウトライアー・ベンチャーズ
当時周囲にいた人にとって、何がその期間の販売量の増加を引き起こしたのかは明らかでした。要約: 2015 年にイーサリアムが発売され、スマート コントラクト機能が解放された後、ICO ブームが起こり、その結果、イーサリアム プラットフォーム上で多くの新しいトークンが作成されました。新しいコインの発行の急増により、BTCの優位性が低下しました。エキサイティングな新しい資産の流入により、(i) BTC を含むデジタル資産市場のあらゆる分野で取引量が増加し、(ii) 取引所の成熟が促進され、より簡単にユーザーを引き付け、より大きな取引量を処理できるようになります。
図 10: サイクル 3 における新しい ETH トークンの発行と BTC の優位性
出典: アウトライアー・ベンチャーズ
さて...2020年はどうなるでしょうか？
3 番目のサイクルでは多くのことが起こり、論理的にはマイニング資金管理の影響が軽減され、ひいては BTC の触媒としての半減期の影響も軽減されます。では、2020年はどうなるでしょうか？当時、BTCは半減後1年以内に約6.6倍に上昇しました。これは半減のせいではなく、新型コロナウイルス感染症に対応して前例のない量の通貨が発行されたためだ。
半減期は根本的な要因ではありませんが、心理的な観点からBTCの価格変動に影響を与えた可能性があります。半減期の頃にビットコインが話題になったため、他に支出の選択肢がほとんどなかった当時、人々は余剰資本を投資する目標を与えられました。
図 11 は、リバウンドの本当の理由を示しています。 2020年5月の半減期のわずか数カ月前、米国のマネーサプライ（M2）は西洋近代史上前例のない速度で急増し、不動産、株式、プライベートエクイティ、デジタル資産などのさまざまな資産クラスの投機とインフレを引き起こした。
図 11: 2020 年の半減期前後の米国のマネーサプライ (M2) と BTC 価格
出典: Outlier Ventures、連邦準備銀行
BTCへの流入に加えて、紙幣の印刷がDeFiの春の後に発生し、その後DeFiの夏に発展したことを認識することが重要です。多くの投資家は、オンチェーン上の魅力的な利回りの機会に惹かれ、この価値を獲得するために仮想通貨やユーティリティトークンに資金を投入しています。すべてのデジタル資産は相互に強い相関関係を持っているため、BTC も当然このことから恩恵を受けます。
図 12: 米国のマネーサプライ (M2) と DeFi TVL
出典: Outlier Ventures、DeFiLama
半減期の直後、世界的なヘリコプターマネー政策によって引き起こされた複数の要因がこれまでで最大の仮想通貨上昇を引き起こし、報酬をブロックするための変更が価格変動に根本的な影響を与えているように見えます。
残りのマイナー供給量
「マイナーが保管庫に保持している残りの BTC 供給はどうなるのでしょうか? この供給は、ハッシュレートが低く、ブロック報酬が高かった以前の期間に蓄積されたものです。」
図 13 は、マイナーが保有する BTC の総量を BTC の総供給量で割ったマイナー供給率を示しており、マイナーがどれだけの供給量をコントロールしているかを効果的に示しています。マイナーの財務省の決定が BTC 価格に与える影響は、主に、初期の期間に獲得したブロック報酬の結果です。
グラフにあるように、マイナー供給率は着実に低下しており、現在は9.2%程度となっています。最近、BTC を販売するマイナーの間で OTC 活動が増加していますが、これはおそらく市場価格への過度の影響を避けるためです。この傾向は、ブロック報酬の低下、ハードウェアとエネルギー投入コストの上昇、BTC価格の大幅な上昇がないことが原因である可能性が高く、マイナーは利益を維持するためにBTCをより早く売却する必要があります。
私たちは、半減期が鉱業の収益性に与える影響と、利益を維持するために資金管理を調整する必要があることを理解しています。ただし、長期的な方向性は明確です。ビットコイン価格に対する半減期の影響は、時間の経過とともに減少し続けるでしょう。
図13：マイナー供給率と前月比変化率
出典: Outlier Ventures、CryptoQuant
結論は
半減期は、保有者に埃っぽいBTCウォレットを思い出させるなど、心理的な影響を与えるかもしれないが、その根本的な影響が無意味になっているのは明らかだ。
最後に意味のある半減効果があったのは 2016 年です。 2020年、強気相場を引き起こしたのは半減期ではなく、新型コロナウイルス感染症への対応とそれに続く紙幣の印刷だった。
市場のタイミングを計ろうとしている創業者や投資家にとって、4 年のサイクルに頼るのではなく、より重要なマクロ経済の推進力に焦点を当てる時期が来ています。
これを念頭に置いて、将来のコインのトレンドラインにおける市場サイクルの背後にある真のマクロ要因を探っていきます。
