「機関投資家がやってくる！」これは、分散型金融（DeFi）で何年も前から耳にしている永遠の議論の1つです。この分野の進化と数千億ドルのロックされた総価値（TVL）にもかかわらず、DeFiにおける機関投資家の存在感は比較的低いままです。主な理由としてKYC-AML機能の欠如がよく挙げられますが、その議論はますます弱まっています。認めるのが難しい現実は、DeFiには機関投資家による大幅な採用を実現するための重要な構成要素が欠けているということです。
DeFi は、機関向けの並列金融システムになるための技術的基盤をすべて備えていますが、その可能性を解き放つには、2 つの重要なことが必要です。まず、DeFi には、機関向けの第一級のプリミティブが切実に必要です。さらに、この分野では、従来の金融における大規模な機関の要件を満たすことで、強力な検証に向けて取り組む必要があります。BlackRock BUIDL プロジェクトがトークン化された証券と実世界の資産 (RWA) の検証に与えた影響を考慮すると、それが機関向け DeFi の北極星となるはずです。
世界市場では中央銀行が金利を引き下げる時期を迎えており、これは DeFi にとって非常に有利になる可能性があります。この機会を利用して機関投資家による導入を促進しないのは機会の無駄ですが、問題を単純化しすぎるのではなく、適切な課題に取り組む必要があります。
KYC-AMLだけの問題ではない
機関投資家向け DeFi の成長が限られているのは、KYC および AML 機能の欠如によるものと説明されることが多い。2021 年の DeFi 市場のピーク時には、いくつかの優良 DeFi プロトコルが KYC-AML 機能を有効にして機関投資家を引き付けようとしたが、大きな成功はなかった。KYC-AML が従来の金融機関が DeFi を採用する上での主な障害であり、強気相場のピークにあったのであれば、うまくいったはずだ。では、何が起こったのだろうか。
その理由は、多くの機関投資家向け DeFi 製品に KYC-AML が求められているものの、市場の潜在能力を解き放つには十分とは言えないからです。現在、DeFi には機関投資家向けの金融基盤がまだ不足しているため、KYC-AML を追加しても、検証済みの投資家がいる機関投資家のいない市場と同じ結果になってしまいます。大規模な機関投資家資本の文脈では、DeFi は依然として第 2 層市場と認識されていますが、これは KYC-AML が不足しているからではなく、機関投資家レベルの機能が限られているためです。
限られた資本効率、技術的および経済的リスク、極端に断片化された流動性、機関投資家向け投資商品の欠如は、DeFi を検討している機関にとって KYC-AML よりも優先される要因の一部です。たとえ DeFi のすべてのプロトコルが明日 KYC-AML 機能を有効にしたとしても、機関投資家による採用はわずかに増加するだけです。
DeFiにはBUIDLの瞬間が必要
トークン化された証券は、2018年以来、暗号通貨の次の大物として歓迎されてきましたが、市場では長年、比較的採用が進んでいませんでした。トークン化された証券の価値提案は明白で、ほとんどのプラットフォームにはKYC-AML機能がありましたが、それだけでは機関投資家が真剣に受け止めるには不十分でした。その間、Securitizeなどの企業がブローカーディーラー、トランスファーエージェント、オンボーディング機関などの機関投資家向けの機能を追加し、これらすべてがBlackRockがこの分野に確信を得ることにつながりました。BUIDLは、トランスファーエージェントやブローカーディーラー機能など、Securitizeが築いた機関投資家向けの基盤の上に構築されました。
トークン化された証券市場は、実質的に「BUIDL 以前」と「BUIDL 以降」に分けることができます。BUIDL は、トークン化された証券をこれまで考えられなかったレベルにまで合法化しました。DeFi は BUIDL の瞬間に向けて取り組む必要があり、最初のステップは機関レベルのプリミティブを有効にすることです。
機関投資家向けDeFiプリミティブに向けて
DeFi で機関レベルの機能を実現するための主な方法は 3 つあります。
トップダウンアプローチ: 機関レベルの機能を備えた DeFi プロトコルの既存の基盤を拡張する金融商品を構築します。
ボトムアップアプローチ: 機関向けのネイティブ機能を備えた DeFi プロトコルまたはプロトコルの拡張を構築します。
ショートカットアプローチ: 機関投資家に広く採用されている製品を DeFi に導入する。
トップダウンの機関投資家向けDeFi
トップダウンアプローチとは、機関による導入において既存の DeFi プロトコルの制限の一部を緩和する投資商品を構築するという考え方を指します。
この傾向の典型的な例は、資本効率です。今日の DeFi では、自動マーケット メーカー (AMM) などのプロトコルは、流動性のバランスをとるために基本的な線形アルゴリズムに依存していますが、これはオーダー ブックなどの従来のメカニズムと比較すると、依然として非常に非効率的です。同様に、DeFi での貸付のほとんどは過剰担保されており、スケーリングに大きな制限が課せられています。現在の世代の DeFi プロトコルを基盤として使用しながらも、機関にとってより資本効率の高いレールを可能にする、新世代の DEX または貸付手段を想像することができます。
この傾向のもう 1 つの例は、資本の断片化です。現在の DeFi では、資本は数百のプロトコルとさまざまなチェーンに分散しており、相互運用性は限られています。新しいプロトコルとエコシステムの立ち上げにより、この問題は機関にとって非現実的なレベルにまで悪化しています。異なるエコシステム間での資本アクセスを抽象化するプリミティブは、機関資本を DeFi に引き付けるための最もシンプルで歓迎されるソリューションの 1 つです。
ボトムアップの機関投資家向けDeFi
DeFi が進化するにつれ、DeFi プロトコルでネイティブの機関レベルの機能を有効にすることに向けて取り組む必要があります。このアイデアの標準的な例は、AMM またはレンディング プロトコルで機関優先のプールまたは市場を有効にすることです。これは、Morpho Blue や今後リリースされる Uniswap v4 または Aave v4 などのプロトコルで現在技術的に可能です。障害となるのは、流動性の形成、セキュリティ、その他いくつかの領域です。
もう 1 つの典型的な例は保険プリミティブで、現在の形式では非常に基本的なままです。ネイティブ DeFi 保険は、DeFi の機関による採用を大きく前進させる鍵の 1 つとなる可能性があります。
近道のアプローチ
これまで、金融機関が DeFi とやり取りできるようにする機能の構築について議論してきましたが、金融機関ですでに広く採用されている製品に DeFi 機能を有効にすることについてはどうでしょうか。DeFi には、金融構造に基づくデリバティブを構築して、DeFi プロトコルやさまざまなエコシステムへのアクセスを可能にしてきた長い歴史があります。wBTC と stETH は、これらの原則を使用して DeFi で驚異的な勢いを獲得しました。同じ考え方は、トークン化された財務や BUIDL などのビークルにも当てはまり、適切な規制構造を持つデリバティブを介して DeFi で利用できる可能性があります。
私たちが助ければ機関はやって来る
DeFi が機関投資家に採用されていないのは、規制の不確実性だけでなく、能力の限界が根本原因です。市場は DeFi の採用に有利となる低金利サイクルに突入しようとしています。その環境で適切な機関投資家の基盤を構築することが、DeFi の成功にとって最も重要です。これは、近い将来に DeFi が機関投資家の心をつかむ最高のチャンスかもしれません。適切な機関投資家レベルの能力があれば、機関投資家は DeFi に参入するでしょう。
注: このコラムで述べられている見解は著者のものであり、必ずしも CoinDesk, Inc. またはその所有者や関連会社の見解を反映するものではありません。